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甘南藏族自治州(舟曲县、临潭县、迭部县、合作市、夏河县、碌曲县、玛曲县、卓尼县)

伊春市(铁力市、友好区、乌翠区、汤旺县、大箐山县、丰林县、金林区、南岔县、伊美区、嘉荫县)

湘潭市(湘潭县、岳塘区、雨湖区、湘乡市、韶山市)

池州市(石台县、青阳县、贵池区、东至县)  东莞市

怀化市(靖州苗族侗族自治县、新晃侗族自治县、洪江市、会同县、麻阳苗族自治县、中方县、溆浦县、芷江侗族自治县、辰溪县、鹤城区、沅陵县、通道侗族自治县)

双鸭山市(四方台区、尖山区、宝清县、饶河县、友谊县、岭东区、宝山区、集贤县)

齐齐哈尔市(拜泉县、昂昂溪区、泰来县、铁锋区、碾子山区、建华区、甘南县、克东县、龙江县、梅里斯达斡尔族区、克山县、讷河市、富拉尔基区、富裕县、龙沙区、依安县)

张掖市(民乐县、临泽县、甘州区、高台县、肃南裕固族自治县、山丹县)  上饶市(德兴市、信州区、鄱阳县、广丰区、余干县、万年县、横峰县、广信区、铅山县、玉山县、婺源县、弋阳县)

崇左市(宁明县、天等县、龙州县、扶绥县、江州区、大新县、凭祥市)

吉林市(磐石市、蛟河市、舒兰市、丰满区、永吉县、桦甸市、昌邑区、船营区、龙潭区)

晋中市(榆次区、昔阳县、灵石县、榆社县、和顺县、平遥县、寿阳县、介休市、太谷区、祁县、左权县)

保山市(龙陵县、腾冲市、隆阳区、昌宁县、施甸县)

长沙市(雨花区、开福区、岳麓区、天心区、浏阳市、长沙县、宁乡市、芙蓉区、望城区)

丹东市(元宝区、振兴区、振安区、东港市、宽甸满族自治县、凤城市)

驻马店市(新蔡县、驿城区、泌阳县、西平县、平舆县、上蔡县、遂平县、确山县、汝南县、正阳县)

北京市(西城区、房山区、东城区、平谷区、朝阳区、密云区、门头沟区、丰台区、海淀区、通州区、顺义区、怀柔区、大兴区、延庆区、昌平区、石景山区)

德州市(禹城市、临邑县、齐河县、平原县、德城区、庆云县、武城县、夏津县、宁津县、乐陵市、陵城区)

金昌市(永昌县、金川区)

周口市(鹿邑县、项城市、淮阳区、扶沟县、郸城县、沈丘县、西华县、太康县、川汇区、商水县)

宁夏回族自治区

乌兰察布市(察哈尔右翼前旗、四子王旗、察哈尔右翼中旗、卓资县、丰镇市、化德县、凉城县、集宁区、商都县、兴和县、察哈尔右翼后旗)

烟台市(招远市、栖霞市、莱阳市、芝罘区、莱山区、牟平区、海阳市、蓬莱区、福山区、龙口市、莱州市)

绵阳市(安州区、平武县、三台县、江油市、梓潼县、盐亭县、北川羌族自治县、涪城区、游仙区)

安庆市(望江县、怀宁县、宿松县、桐城市、迎江区、太湖县、潜山市、大观区、宜秀区、岳西县)

嘉峪关市

柳州市(融水苗族自治县、鹿寨县、融安县、鱼峰区、城中区、柳城县、柳北区、三江侗族自治县、柳南区、柳江区)

喀什地区(麦盖提县、喀什市、英吉沙县、泽普县、巴楚县、伽师县、叶城县、疏勒县、疏附县、塔什库尔干塔吉克自治县、岳普湖县、莎车县)

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德宏傣族景颇族自治州(梁河县、瑞丽市、盈江县、陇川县、芒市)

绍兴市(越城区、嵊州市、新昌县、上虞区、柯桥区、诸暨市)

遂宁市(蓬溪县、大英县、射洪市、安居区、船山区)

玉溪市(红塔区、峨山彝族自治县、易门县、通海县、澄江市、江川区、新平彝族傣族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、华宁县)  鸡西市(恒山区、滴道区、虎林市、麻山区、密山市、鸡冠区、鸡东县、梨树区、城子河区)

攀枝花市(仁和区、西区、盐边县、米易县、东区)

舟山市(定海区、普陀区、嵊泗县、岱山县)

西藏自治区南充市(营山县、西充县、高坪区、顺庆区、嘉陵区、蓬安县、南部县、仪陇县、阆中市)

阳泉市(矿区、盂县、城区、郊区、平定县)  海南藏族自治州(共和县、兴海县、贵南县、同德县、贵德县)

玉树藏族自治州(治多县、称多县、囊谦县、曲麻莱县、杂多县、玉树市)

荆门市(沙洋县、东宝区、京山市、钟祥市、掇刀区)

兰州市(安宁区、皋兰县、城关区、红古区、永登县、七里河区、西固区、榆中县)无锡市(江阴市、梁溪区、滨湖区、宜兴市、新吴区、惠山区、锡山区)

南阳市(卧龙区、西峡县、邓州市、南召县、镇平县、宛城区、新野县、方城县、唐河县、淅川县、社旗县、内乡县、桐柏县)

东营市(垦利区、利津县、东营区、河口区、广饶县)

来宾市(象州县、兴宾区、武宣县、忻城县、金秀瑶族自治县、合山市)

三亚市(吉阳区、天涯区、海棠区、崖州区)

南京市(高淳区、玄武区、建邺区、栖霞区、雨花台区、溧水区、秦淮区、六合区、江宁区、浦口区、鼓楼区)

忻州市(保德县、岢岚县、原平市、河曲县、神池县、宁武县、忻府区、定襄县、五寨县、繁峙县、代县、静乐县、五台县、偏关县)

阿坝藏族羌族自治州(黑水县、小金县、松潘县、若尔盖县、阿坝县、茂县、壤塘县、九寨沟县、金川县、马尔康市、理县、汶川县、红原县)

哈尔滨市(道外区、松北区、平房区、方正县、双城区、香坊区、延寿县、五常市、道里区、依兰县、巴彦县、通河县、呼兰区、宾县、南岗区、尚志市、阿城区、木兰县)

南通市(海门区、海安市、如皋市、崇川区、通州区、如东县、启东市)

三明市(尤溪县、宁化县、三元区、泰宁县、永安市、将乐县、大田县、明溪县、建宁县、沙县区、清流县)

新余市(分宜县、渝水区)

咸宁市(咸安区、赤壁市、通城县、崇阳县、通山县、嘉鱼县)

白银市(平川区、靖远县、景泰县、会宁县、白银区)

安顺市(普定县、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、西秀区、镇宁布依族苗族自治县、平坝区)

盘锦市(兴隆台区、大洼区、盘山县、双台子区)

黔东南苗族侗族自治州(雷山县、榕江县、麻江县、凯里市、丹寨县、台江县、岑巩县、天柱县、三穗县、镇远县、锦屏县、施秉县、剑河县、黎平县、黄平县、从江县)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。