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阿克苏地区(柯坪县、沙雅县、库车市、温宿县、阿瓦提县、阿克苏市、新和县、拜城县、乌什县)

汕尾市(城区、陆丰市、陆河县、海丰县)

达州市(万源市、大竹县、开江县、达川区、通川区、宣汉县、渠县)

宿州市(埇桥区、萧县、泗县、灵璧县、砀山县)  烟台市(牟平区、莱阳市、莱州市、蓬莱区、招远市、栖霞市、龙口市、福山区、海阳市、莱山区、芝罘区)

北京市(东城区、顺义区、海淀区、西城区、丰台区、平谷区、石景山区、房山区、大兴区、密云区、朝阳区、怀柔区、门头沟区、昌平区、延庆区、通州区)

临夏回族自治州(和政县、康乐县、临夏县、永靖县、临夏市、广河县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、东乡族自治县)

固原市(泾源县、隆德县、原州区、西吉县、彭阳县)

鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)  吉林市(舒兰市、蛟河市、船营区、永吉县、丰满区、昌邑区、桦甸市、磐石市、龙潭区)

庆阳市(镇原县、合水县、环县、宁县、西峰区、庆城县、正宁县、华池县)

红河哈尼族彝族自治州(石屏县、弥勒市、建水县、蒙自市、开远市、河口瑶族自治县、屏边苗族自治县、个旧市、绿春县、金平苗族瑶族傣族自治县、泸西县、红河县、元阳县)

贵阳市(观山湖区、开阳县、乌当区、修文县、云岩区、白云区、息烽县、花溪区、清镇市、南明区)

张家口市(赤城县、崇礼区、尚义县、宣化区、下花园区、康保县、桥西区、张北县、桥东区、涿鹿县、怀来县、怀安县、万全区、沽源县、蔚县、阳原县)

淮北市(濉溪县、相山区、烈山区、杜集区)

徐州市(丰县、泉山区、新沂市、鼓楼区、云龙区、邳州市、贾汪区、睢宁县、铜山区、沛县)

金华市(浦江县、东阳市、义乌市、婺城区、永康市、金东区、兰溪市、磐安县、武义县)

来宾市(兴宾区、武宣县、合山市、金秀瑶族自治县、象州县、忻城县)

鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

金昌市(永昌县、金川区)

自贡市(大安区、自流井区、富顺县、荣县、沿滩区、贡井区)

承德市(滦平县、宽城满族自治县、隆化县、承德县、鹰手营子矿区、兴隆县、丰宁满族自治县、双桥区、围场满族蒙古族自治县、平泉市、双滦区)

宿迁市(泗阳县、宿城区、泗洪县、宿豫区、沭阳县)

呼伦贝尔市(牙克石市、海拉尔区、鄂温克族自治旗、扎兰屯市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、陈巴尔虎旗、满洲里市、阿荣旗、额尔古纳市、鄂伦春自治旗、根河市、新巴尔虎右旗、扎赉诺尔区、新巴尔虎左旗)

安康市(旬阳市、岚皋县、石泉县、汉阴县、宁陕县、紫阳县、镇坪县、白河县、汉滨区、平利县)

香港特别行政区

海南藏族自治州(贵德县、贵南县、共和县、同德县、兴海县)

贺州市(平桂区、昭平县、钟山县、富川瑶族自治县、八步区)

阜阳市(颍东区、阜南县、颍州区、界首市、颍泉区、临泉县、颍上县、太和县)

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百色市(乐业县、靖西市、隆林各族自治县、田阳区、凌云县、田林县、平果市、西林县、德保县、右江区、那坡县、田东县)

佳木斯市(东风区、前进区、桦南县、富锦市、同江市、汤原县、郊区、抚远市、桦川县、向阳区)

广西壮族自治区

新疆维吾尔自治区  吐鲁番市(高昌区、托克逊县、鄯善县)

昭通市(盐津县、彝良县、绥江县、镇雄县、巧家县、水富市、鲁甸县、威信县、大关县、永善县、昭阳区)

信阳市(平桥区、息县、商城县、光山县、淮滨县、新县、浉河区、罗山县、固始县、潢川县)

邵阳市(邵东市、邵阳县、双清区、新邵县、新宁县、城步苗族自治县、绥宁县、大祥区、北塔区、武冈市、洞口县、隆回县)丽水市(景宁畲族自治县、遂昌县、庆元县、松阳县、云和县、缙云县、莲都区、龙泉市、青田县)

黑河市(嫩江市、爱辉区、孙吴县、五大连池市、北安市、逊克县)  渭南市(大荔县、蒲城县、临渭区、华州区、澄城县、合阳县、白水县、华阴市、潼关县、韩城市、富平县)

湘西土家族苗族自治州(保靖县、永顺县、凤凰县、龙山县、泸溪县、吉首市、花垣县、古丈县)

和田地区(和田市、洛浦县、策勒县、墨玉县、和田县、民丰县、皮山县、于田县)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、瑞丽市、梁河县、盈江县、陇川县)杭州市(余杭区、富阳区、西湖区、桐庐县、临安区、临平区、拱墅区、淳安县、钱塘区、萧山区、上城区、滨江区、建德市)

南平市(邵武市、延平区、顺昌县、光泽县、政和县、浦城县、松溪县、建阳区、武夷山市、建瓯市)

黄南藏族自治州(尖扎县、泽库县、河南蒙古族自治县、同仁市)

兰州市(皋兰县、安宁区、永登县、城关区、七里河区、红古区、西固区、榆中县)

开封市(通许县、兰考县、尉氏县、顺河回族区、祥符区、鼓楼区、龙亭区、杞县、禹王台区)

潍坊市(寒亭区、昌乐县、昌邑市、坊子区、奎文区、临朐县、寿光市、安丘市、青州市、高密市、潍城区、诸城市)

双鸭山市(宝清县、饶河县、友谊县、集贤县、四方台区、岭东区、尖山区、宝山区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、乌恰县、阿合奇县、阿克陶县)

珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)

新乡市(长垣市、凤泉区、红旗区、牧野区、卫滨区、延津县、封丘县、新乡县、辉县市、获嘉县、卫辉市、原阳县)

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)

张家界市(永定区、慈利县、桑植县、武陵源区)

温州市(苍南县、鹿城区、泰顺县、永嘉县、乐清市、龙港市、洞头区、瑞安市、文成县、平阳县、龙湾区、瓯海区)

张掖市(肃南裕固族自治县、甘州区、民乐县、山丹县、高台县、临泽县)

内蒙古自治区

内江市(东兴区、资中县、市中区、隆昌市、威远县)

朔州市(应县、平鲁区、右玉县、怀仁市、朔城区、山阴县)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。