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南京市(高淳区、雨花台区、溧水区、建邺区、鼓楼区、六合区、江宁区、秦淮区、玄武区、浦口区、栖霞区)
南充市(南部县、营山县、嘉陵区、阆中市、西充县、高坪区、蓬安县、仪陇县、顺庆区)
鹤壁市(山城区、淇县、浚县、鹤山区、淇滨区)
湘潭市(雨湖区、湘潭县、韶山市、岳塘区、湘乡市)
辽源市(东辽县、龙山区、东丰县、西安区)
新疆维吾尔自治区
六安市(霍邱县、裕安区、舒城县、叶集区、霍山县、金安区、金寨县)
阿克苏地区(沙雅县、温宿县、乌什县、库车市、拜城县、阿瓦提县、柯坪县、阿克苏市、新和县)
晋中市(榆社县、太谷区、榆次区、和顺县、介休市、寿阳县、左权县、灵石县、平遥县、祁县、昔阳县)
固原市(泾源县、西吉县、原州区、彭阳县、隆德县)
遵义市(凤冈县、桐梓县、余庆县、赤水市、播州区、正安县、道真仡佬族苗族自治县、汇川区、红花岗区、习水县、务川仡佬族苗族自治县、湄潭县、仁怀市、绥阳县)
河池市(都安瑶族自治县、大化瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、宜州区、环江毛南族自治县、东兰县、金城江区、凤山县、巴马瑶族自治县、天峨县、南丹县)
绥化市(青冈县、安达市、肇东市、兰西县、望奎县、庆安县、绥棱县、明水县、海伦市、北林区)
枣庄市(市中区、台儿庄区、薛城区、山亭区、峄城区、滕州市)
石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)
珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)
阜新市(细河区、清河门区、海州区、阜新蒙古族自治县、新邱区、太平区、彰武县)
梧州市(龙圩区、长洲区、苍梧县、藤县、岑溪市、蒙山县、万秀区)
阜阳市(太和县、临泉县、颍东区、阜南县、颍州区、界首市、颍上县、颍泉区)
呼伦贝尔市(扎兰屯市、陈巴尔虎旗、海拉尔区、额尔古纳市、根河市、鄂温克族自治旗、牙克石市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、阿荣旗、新巴尔虎左旗、鄂伦春自治旗、满洲里市、扎赉诺尔区、新巴尔虎右旗)
商洛市(商南县、山阳县、丹凤县、柞水县、洛南县、商州区、镇安县)
山南市(琼结县、乃东区、扎囊县、加查县、错那市、曲松县、浪卡子县、隆子县、洛扎县、措美县、桑日县、贡嘎县)
萍乡市(芦溪县、莲花县、湘东区、上栗县、安源区)
佳木斯市(向阳区、桦南县、东风区、前进区、汤原县、郊区、同江市、桦川县、抚远市、富锦市)
延安市(延长县、甘泉县、宝塔区、宜川县、黄陵县、吴起县、洛川县、黄龙县、富县、安塞区、志丹县、延川县、子长市)
河源市(龙川县、连平县、东源县、源城区、和平县、紫金县)
淮南市(大通区、田家庵区、谢家集区、寿县、潘集区、八公山区、凤台县)
肇庆市(高要区、四会市、鼎湖区、德庆县、怀集县、广宁县、端州区、封开县)
临夏回族自治州(和政县、临夏县、永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏市、广河县、康乐县、东乡族自治县)
自贡市(贡井区、自流井区、荣县、沿滩区、富顺县、大安区)
益阳市(赫山区、安化县、桃江县、资阳区、南县、沅江市)
通化市(集安市、梅河口市、辉南县、东昌区、二道江区、柳河县、通化县)
镇江市(句容市、扬中市、京口区、丹徒区、润州区、丹阳市)
嘉兴市(嘉善县、南湖区、桐乡市、秀洲区、平湖市、海盐县、海宁市)
包头市(昆都仑区、青山区、固阳县、土默特右旗、达尔罕茂明安联合旗、九原区、白云鄂博矿区、石拐区、东河区)
大庆市(肇源县、龙凤区、肇州县、萨尔图区、大同区、林甸县、让胡路区、红岗区、杜尔伯特蒙古族自治县)
临沂市(罗庄区、郯城县、沂水县、兰山区、平邑县、河东区、沂南县、兰陵县、莒南县、蒙阴县、临沭县、费县)
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随州市(广水市、曾都区、随县)
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保山市(龙陵县、腾冲市、昌宁县、施甸县、隆阳区)
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海东市(循化撒拉族自治县、平安区、民和回族土族自治县、乐都区、化隆回族自治县、互助土族自治县)
临汾市(侯马市、安泽县、翼城县、蒲县、襄汾县、永和县、洪洞县、大宁县、汾西县、古县、隰县、尧都区、霍州市、浮山县、乡宁县、曲沃县、吉县)
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铜仁市(德江县、沿河土家族自治县、石阡县、印江土家族苗族自治县、江口县、碧江区、思南县、玉屏侗族自治县、松桃苗族自治县、万山区)
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蚌埠市(龙子湖区、固镇县、怀远县、五河县、禹会区、蚌山区、淮上区)
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克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、乌恰县、阿克陶县、阿合奇县)
阳江市(阳春市、阳东区、阳西县、江城区)
阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)
本溪市(明山区、南芬区、桓仁满族自治县、溪湖区、平山区、本溪满族自治县)
通辽市(开鲁县、科尔沁区、奈曼旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗、库伦旗、霍林郭勒市)
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鞍山市(海城市、台安县、岫岩满族自治县、立山区、千山区、铁东区、铁西区)
沧州市(海兴县、肃宁县、河间市、东光县、任丘市、南皮县、运河区、孟村回族自治县、黄骅市、吴桥县、青县、献县、泊头市、沧县、盐山县、新华区)
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咸阳市(武功县、秦都区、渭城区、彬州市、泾阳县、淳化县、乾县、旬邑县、兴平市、礼泉县、长武县、杨陵区、永寿县、三原县)
汉中市(洋县、城固县、南郑区、佛坪县、西乡县、汉台区、勉县、留坝县、宁强县、略阳县、镇巴县)
辽阳市(白塔区、辽阳县、太子河区、灯塔市、文圣区、宏伟区、弓长岭区)
榆林市(神木市、吴堡县、榆阳区、清涧县、绥德县、府谷县、定边县、米脂县、佳县、横山区、靖边县、子洲县)
昭通市(鲁甸县、昭阳区、彝良县、大关县、巧家县、威信县、水富市、绥江县、永善县、镇雄县、盐津县)
茂名市(化州市、信宜市、电白区、茂南区、高州市)
南通市(如东县、启东市、通州区、海门区、如皋市、海安市、崇川区)
西藏自治区
毕节市(大方县、纳雍县、七星关区、赫章县、威宁彝族回族苗族自治县、织金县、黔西市、金沙县)
4月25日，舍得酒业（600702）公布2025年一季报，公司营业收入为15.8亿元，同比下降25.1%；归母净利润为3.46亿元，同比下降37.1%；扣非归母净利润为3.43亿元，同比下降37.1%；经营现金流净额为2.24亿元，同比增长106.8%；EPS（全面摊薄）为1.039元。
截至一季度末，公司总资产121.79亿元，较上年度末增长3.2%；归母净资产为71.01亿元，较上年度末增长4.3%。
2025年第一季度报告显示，在多个业务领域的表现情况。主要从事高端白酒的生产和销售，旗下拥有多个知名品牌，致力于传承和创新中国白酒文化。
此外，进行了股份回购，计划以集中竞价交易方式回购股份，回购总金额不低于1亿元且不超过2亿元，显示出对未来发展的信心。通过这些措施，希望能够进一步提升股东价值，并激励员工的积极性。
出品：新浪上市公司研究院
文/夏虫工作室
核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。
2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。
来源：公开资料，部分截图
为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？
一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。
如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。
另一方面，相关政策也支持港股二次上市。
据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。
基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。
来源：wind，部分截图
募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线
近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。
蓝思科技今年计划港股上市。
3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。
3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。
值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。
我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。
与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。
据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。
2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：
（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。
（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。
（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，
（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。
（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。
值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？
监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。
值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。
至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？
大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率
作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。
在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。
蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。
毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。
对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。
与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。
颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。
业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。
蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。
巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。
新闻结尾
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