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太原市(万柏林区、古交市、晋源区、迎泽区、阳曲县、尖草坪区、杏花岭区、娄烦县、清徐县、小店区)

铜仁市(沿河土家族自治县、江口县、松桃苗族自治县、石阡县、万山区、印江土家族苗族自治县、思南县、碧江区、玉屏侗族自治县、德江县)

石家庄市(新华区、栾城区、井陉矿区、高邑县、元氏县、平山县、正定县、灵寿县、鹿泉区、井陉县、行唐县、长安区、辛集市、无极县、裕华区、晋州市、藁城区、桥西区、深泽县、赞皇县、新乐市、赵县)

乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)  本溪市(溪湖区、明山区、本溪满族自治县、桓仁满族自治县、平山区、南芬区)

哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)

长沙市(雨花区、岳麓区、天心区、开福区、浏阳市、望城区、长沙县、芙蓉区、宁乡市)

南通市(如东县、启东市、通州区、海门区、崇川区、如皋市、海安市)

资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)  连云港市(赣榆区、灌南县、东海县、连云区、灌云县、海州区)

阜阳市(临泉县、颍上县、颍东区、界首市、太和县、阜南县、颍泉区、颍州区)

安庆市(宜秀区、大观区、潜山市、桐城市、宿松县、望江县、怀宁县、太湖县、迎江区、岳西县)

六盘水市(钟山区、水城区、盘州市、六枝特区)

三亚市(天涯区、崖州区、吉阳区、海棠区)

洛阳市(嵩县、新安县、汝阳县、伊川县、涧西区、偃师区、栾川县、洛宁县、孟津区、老城区、宜阳县、西工区、洛龙区、瀍河回族区)

铜陵市(铜官区、义安区、枞阳县、郊区)

大庆市(红岗区、杜尔伯特蒙古族自治县、龙凤区、萨尔图区、林甸县、肇州县、肇源县、让胡路区、大同区)

海北藏族自治州(刚察县、祁连县、门源回族自治县、海晏县)

南京市(浦口区、溧水区、江宁区、栖霞区、雨花台区、玄武区、秦淮区、建邺区、鼓楼区、高淳区、六合区)

和田地区(于田县、洛浦县、和田市、策勒县、墨玉县、和田县、民丰县、皮山县)

泰州市(靖江市、高港区、海陵区、泰兴市、兴化市、姜堰区)

阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿克陶县、阿合奇县、乌恰县)

韶关市(乳源瑶族自治县、曲江区、浈江区、仁化县、新丰县、乐昌市、始兴县、南雄市、武江区、翁源县)

佳木斯市(桦川县、向阳区、抚远市、汤原县、郊区、同江市、东风区、富锦市、前进区、桦南县)

金昌市(永昌县、金川区)

亳州市(蒙城县、涡阳县、利辛县、谯城区)

临夏回族自治州(临夏市、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、东乡族自治县、和政县、康乐县、广河县、临夏县、永靖县)

商洛市(商州区、镇安县、柞水县、丹凤县、洛南县、商南县、山阳县)

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漯河市(临颍县、源汇区、召陵区、舞阳县、郾城区)

乐山市(市中区、犍为县、峨眉山市、五通桥区、沐川县、井研县、峨边彝族自治县、沙湾区、马边彝族自治县、金口河区、夹江县)

桂林市(雁山区、永福县、阳朔县、灵川县、全州县、灌阳县、资源县、荔浦市、临桂区、平乐县、兴安县、恭城瑶族自治县、七星区、龙胜各族自治县、叠彩区、秀峰区、象山区)

西安市(周至县、碑林区、临潼区、阎良区、高陵区、长安区、莲湖区、鄠邑区、未央区、灞桥区、雁塔区、蓝田县、新城区)  香港特别行政区

南平市(浦城县、顺昌县、光泽县、建阳区、松溪县、邵武市、建瓯市、政和县、延平区、武夷山市)

六安市(霍邱县、金安区、舒城县、霍山县、金寨县、叶集区、裕安区)

恩施土家族苗族自治州(宣恩县、利川市、建始县、巴东县、恩施市、咸丰县、鹤峰县、来凤县)临沧市(临翔区、云县、镇康县、耿马傣族佤族自治县、沧源佤族自治县、凤庆县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、永德县)

玉树藏族自治州(称多县、杂多县、治多县、囊谦县、玉树市、曲麻莱县)  毕节市(威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县、黔西市、大方县、织金县、赫章县、金沙县、七星关区)

鄂尔多斯市(东胜区、杭锦旗、鄂托克旗、康巴什区、伊金霍洛旗、准格尔旗、鄂托克前旗、达拉特旗、乌审旗)

三沙市(南沙区、西沙区)

舟山市(嵊泗县、普陀区、岱山县、定海区)凉山彝族自治州(普格县、昭觉县、宁南县、甘洛县、西昌市、冕宁县、金阳县、会东县、美姑县、布拖县、雷波县、越西县、德昌县、会理市、木里藏族自治县、喜德县、盐源县)

新疆维吾尔自治区

揭阳市(惠来县、普宁市、榕城区、揭西县、揭东区)

柳州市(柳江区、鹿寨县、柳南区、融安县、融水苗族自治县、城中区、鱼峰区、柳城县、三江侗族自治县、柳北区)

来宾市(忻城县、合山市、金秀瑶族自治县、武宣县、象州县、兴宾区)

衡阳市(常宁市、衡山县、蒸湘区、衡东县、衡南县、雁峰区、石鼓区、耒阳市、衡阳县、南岳区、珠晖区、祁东县)

衡水市(阜城县、安平县、桃城区、武强县、枣强县、故城县、饶阳县、深州市、武邑县、冀州区、景县)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)

襄阳市(襄城区、南漳县、谷城县、宜城市、枣阳市、老河口市、襄州区、保康县、樊城区)

邢台市(隆尧县、信都区、平乡县、新河县、临西县、南宫市、襄都区、内丘县、巨鹿县、宁晋县、任泽区、广宗县、南和区、临城县、威县、柏乡县、清河县、沙河市)

吉林市(丰满区、舒兰市、船营区、蛟河市、桦甸市、磐石市、永吉县、昌邑区、龙潭区)

常州市(溧阳市、武进区、天宁区、新北区、钟楼区、金坛区)

黔南布依族苗族自治州(惠水县、荔波县、三都水族自治县、福泉市、独山县、贵定县、瓮安县、平塘县、长顺县、罗甸县、龙里县、都匀市)

景德镇市(乐平市、昌江区、浮梁县、珠山区)

果洛藏族自治州(玛沁县、玛多县、达日县、久治县、班玛县、甘德县)

克拉玛依市(克拉玛依区、乌尔禾区、白碱滩区、独山子区)

无锡市(惠山区、梁溪区、锡山区、江阴市、新吴区、滨湖区、宜兴市)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）