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平凉市(泾川县、静宁县、庄浪县、崇信县、崆峒区、灵台县、华亭市)

云浮市(云安区、新兴县、郁南县、云城区、罗定市)

莆田市(仙游县、城厢区、荔城区、秀屿区、涵江区)

绍兴市(嵊州市、新昌县、越城区、诸暨市、柯桥区、上虞区)  克拉玛依市(克拉玛依区、乌尔禾区、白碱滩区、独山子区)

江门市(恩平市、鹤山市、蓬江区、新会区、开平市、台山市、江海区)

衡水市(武强县、故城县、冀州区、阜城县、枣强县、景县、桃城区、深州市、安平县、饶阳县、武邑县)

武威市(天祝藏族自治县、凉州区、古浪县、民勤县)

株洲市(炎陵县、荷塘区、石峰区、醴陵市、茶陵县、渌口区、天元区、芦淞区、攸县)  威海市(文登区、乳山市、荣成市、环翠区)

乌兰察布市(察哈尔右翼前旗、兴和县、化德县、察哈尔右翼后旗、丰镇市、卓资县、察哈尔右翼中旗、四子王旗、商都县、集宁区、凉城县)

南昌市(青云谱区、安义县、东湖区、青山湖区、新建区、进贤县、南昌县、红谷滩区、西湖区)

贵阳市(云岩区、开阳县、息烽县、乌当区、清镇市、修文县、白云区、花溪区、观山湖区、南明区)

葫芦岛市(绥中县、建昌县、兴城市、龙港区、南票区、连山区)

随州市(随县、广水市、曾都区)

宜宾市(翠屏区、兴文县、南溪区、叙州区、筠连县、珙县、江安县、长宁县、屏山县、高县)

辽阳市(白塔区、辽阳县、文圣区、宏伟区、弓长岭区、太子河区、灯塔市)

海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、乌兰县、茫崖市、都兰县、天峻县、格尔木市)

儋州市

哈尔滨市(方正县、宾县、香坊区、道外区、双城区、延寿县、呼兰区、尚志市、平房区、五常市、巴彦县、松北区、道里区、通河县、阿城区、依兰县、木兰县、南岗区)

鸡西市(虎林市、城子河区、梨树区、麻山区、鸡冠区、鸡东县、密山市、恒山区、滴道区)

朔州市(朔城区、应县、怀仁市、平鲁区、山阴县、右玉县)

徐州市(新沂市、云龙区、鼓楼区、沛县、睢宁县、丰县、泉山区、铜山区、邳州市、贾汪区)

运城市(平陆县、绛县、新绛县、闻喜县、垣曲县、稷山县、河津市、永济市、盐湖区、万荣县、芮城县、临猗县、夏县)

玉溪市(澄江市、通海县、峨山彝族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、红塔区、华宁县、江川区、易门县、新平彝族傣族自治县)

承德市(平泉市、承德县、围场满族蒙古族自治县、鹰手营子矿区、隆化县、双桥区、双滦区、丰宁满族自治县、滦平县、宽城满族自治县、兴隆县)

廊坊市(广阳区、安次区、固安县、大城县、大厂回族自治县、香河县、永清县、霸州市、文安县、三河市)

衢州市(常山县、江山市、龙游县、衢江区、柯城区、开化县)

济源市

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亳州市(涡阳县、蒙城县、谯城区、利辛县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿图什市、阿克陶县、阿合奇县)

金华市(义乌市、金东区、浦江县、兰溪市、永康市、磐安县、东阳市、武义县、婺城区)

连云港市(海州区、东海县、连云区、赣榆区、灌南县、灌云县)  双鸭山市(岭东区、宝山区、饶河县、尖山区、四方台区、友谊县、宝清县、集贤县)

上饶市(余干县、广丰区、玉山县、万年县、铅山县、鄱阳县、信州区、横峰县、婺源县、弋阳县、德兴市、广信区)

鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)

湖州市(南浔区、德清县、吴兴区、安吉县、长兴县)商丘市(民权县、夏邑县、永城市、睢阳区、梁园区、宁陵县、虞城县、睢县、柘城县)

杭州市(钱塘区、临安区、萧山区、桐庐县、富阳区、上城区、拱墅区、建德市、临平区、余杭区、滨江区、淳安县、西湖区)  丽江市(华坪县、宁蒗彝族自治县、永胜县、玉龙纳西族自治县、古城区)

白银市(平川区、景泰县、白银区、靖远县、会宁县)

日喀则市(岗巴县、拉孜县、白朗县、江孜县、吉隆县、南木林县、仲巴县、亚东县、聂拉木县、定日县、昂仁县、谢通门县、康马县、萨嘎县、萨迦县、定结县、桑珠孜区、仁布县)

鹤壁市(鹤山区、浚县、山城区、淇县、淇滨区)来宾市(金秀瑶族自治县、象州县、武宣县、合山市、忻城县、兴宾区)

舟山市(嵊泗县、岱山县、定海区、普陀区)

甘南藏族自治州(碌曲县、合作市、舟曲县、夏河县、临潭县、玛曲县、迭部县、卓尼县)

德州市(夏津县、平原县、禹城市、临邑县、德城区、陵城区、齐河县、武城县、庆云县、乐陵市、宁津县)

朝阳市(建平县、凌源市、龙城区、双塔区、北票市、朝阳县、喀喇沁左翼蒙古族自治县)

阿坝藏族羌族自治州(汶川县、小金县、若尔盖县、金川县、马尔康市、理县、红原县、松潘县、黑水县、九寨沟县、阿坝县、茂县、壤塘县)

吉林市(丰满区、桦甸市、昌邑区、船营区、磐石市、永吉县、蛟河市、舒兰市、龙潭区)

兰州市(城关区、榆中县、安宁区、红古区、七里河区、永登县、皋兰县、西固区)

昌都市(芒康县、察雅县、丁青县、左贡县、边坝县、洛隆县、卡若区、江达县、八宿县、类乌齐县、贡觉县)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

阿克苏地区(乌什县、新和县、阿克苏市、柯坪县、沙雅县、库车市、阿瓦提县、拜城县、温宿县)

邵阳市(邵东市、新邵县、新宁县、双清区、洞口县、北塔区、绥宁县、邵阳县、隆回县、城步苗族自治县、大祥区、武冈市)

宜昌市(西陵区、宜都市、兴山县、伍家岗区、五峰土家族自治县、秭归县、点军区、长阳土家族自治县、夷陵区、远安县、猇亭区、枝江市、当阳市)

新余市(渝水区、分宜县)

六盘水市(钟山区、六枝特区、水城区、盘州市)

梧州市(万秀区、岑溪市、藤县、龙圩区、苍梧县、蒙山县、长洲区)

台州市(三门县、温岭市、黄岩区、临海市、天台县、玉环市、仙居县、路桥区、椒江区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。