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宣城市(广德市、绩溪县、旌德县、宁国市、泾县、宣州区、郎溪县)

海东市(民和回族土族自治县、乐都区、循化撒拉族自治县、平安区、互助土族自治县、化隆回族自治县)

惠州市(惠阳区、龙门县、惠东县、博罗县、惠城区)

凉山彝族自治州(盐源县、金阳县、喜德县、德昌县、木里藏族自治县、越西县、普格县、美姑县、会东县、昭觉县、宁南县、冕宁县、雷波县、会理市、甘洛县、西昌市、布拖县)  十堰市(茅箭区、郧阳区、竹溪县、房县、丹江口市、竹山县、张湾区、郧西县)

曲靖市(富源县、宣威市、马龙区、罗平县、沾益区、陆良县、麒麟区、会泽县、师宗县)

龙岩市(长汀县、新罗区、上杭县、连城县、武平县、永定区、漳平市)

泰州市(靖江市、海陵区、高港区、兴化市、泰兴市、姜堰区)

五指山市(临高县、东方市、屯昌县、白沙黎族自治县、万宁市、陵水黎族自治县、琼海市、澄迈县、昌江黎族自治县、定安县、乐东黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、文昌市、琼中黎族苗族自治县)  南京市(雨花台区、玄武区、鼓楼区、栖霞区、六合区、浦口区、溧水区、高淳区、秦淮区、江宁区、建邺区)

张家口市(赤城县、蔚县、桥东区、阳原县、万全区、怀安县、尚义县、怀来县、下花园区、桥西区、宣化区、崇礼区、张北县、沽源县、涿鹿县、康保县)

辽阳市(弓长岭区、太子河区、灯塔市、宏伟区、辽阳县、文圣区、白塔区)

牡丹江市(爱民区、西安区、穆棱市、阳明区、东安区、东宁市、宁安市、绥芬河市、林口县、海林市)

泉州市(惠安县、永春县、金门县、晋江市、德化县、丰泽区、鲤城区、安溪县、南安市、洛江区、石狮市、泉港区)

海口市(美兰区、龙华区、秀英区、琼山区)

果洛藏族自治州(达日县、甘德县、班玛县、玛多县、玛沁县、久治县)

德州市(陵城区、临邑县、夏津县、平原县、禹城市、德城区、庆云县、乐陵市、武城县、齐河县、宁津县)

东莞市

绥化市(兰西县、肇东市、青冈县、庆安县、北林区、安达市、绥棱县、望奎县、海伦市、明水县)

昌吉回族自治州(奇台县、呼图壁县、阜康市、吉木萨尔县、玛纳斯县、昌吉市、木垒哈萨克自治县)

防城港市(东兴市、港口区、上思县、防城区)

湖州市(长兴县、安吉县、吴兴区、德清县、南浔区)

甘南藏族自治州(玛曲县、临潭县、迭部县、夏河县、碌曲县、合作市、卓尼县、舟曲县)

新疆维吾尔自治区

抚顺市(新抚区、顺城区、东洲区、清原满族自治县、望花区、新宾满族自治县、抚顺县)

合肥市(庐江县、瑶海区、巢湖市、肥西县、庐阳区、长丰县、包河区、蜀山区、肥东县)

汕头市(金平区、南澳县、龙湖区、澄海区、潮南区、潮阳区、濠江区)

白山市(江源区、长白朝鲜族自治县、浑江区、抚松县、临江市、靖宇县)

吉林市(蛟河市、舒兰市、丰满区、磐石市、昌邑区、船营区、永吉县、桦甸市、龙潭区)

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清远市(连山壮族瑶族自治县、清城区、阳山县、清新区、英德市、连州市、连南瑶族自治县、佛冈县)

白城市(大安市、通榆县、洮南市、洮北区、镇赉县)

那曲市(聂荣县、嘉黎县、巴青县、索县、比如县、申扎县、安多县、色尼区、尼玛县、班戈县、双湖县)

衡阳市(衡东县、蒸湘区、雁峰区、耒阳市、珠晖区、常宁市、衡山县、衡南县、祁东县、衡阳县、南岳区、石鼓区)  保定市(顺平县、竞秀区、徐水区、清苑区、易县、涞水县、安国市、容城县、曲阳县、高阳县、唐县、定州市、蠡县、雄县、望都县、涿州市、阜平县、涞源县、满城区、高碑店市、莲池区、博野县、安新县、定兴县)

佛山市(高明区、三水区、顺德区、南海区、禅城区)

铜仁市(碧江区、玉屏侗族自治县、沿河土家族自治县、石阡县、德江县、印江土家族苗族自治县、思南县、万山区、江口县、松桃苗族自治县)

马鞍山市(和县、含山县、雨山区、博望区、当涂县、花山区)海南藏族自治州(共和县、同德县、兴海县、贵德县、贵南县)

香港特别行政区  太原市(小店区、阳曲县、迎泽区、尖草坪区、杏花岭区、万柏林区、娄烦县、古交市、清徐县、晋源区)

红河哈尼族彝族自治州(河口瑶族自治县、建水县、开远市、个旧市、弥勒市、金平苗族瑶族傣族自治县、蒙自市、泸西县、石屏县、红河县、屏边苗族自治县、绿春县、元阳县)

达州市(大竹县、宣汉县、渠县、万源市、达川区、开江县、通川区)

张掖市(甘州区、民乐县、肃南裕固族自治县、高台县、临泽县、山丹县)石家庄市(赞皇县、无极县、井陉矿区、新华区、深泽县、桥西区、井陉县、裕华区、赵县、栾城区、新乐市、藁城区、正定县、灵寿县、鹿泉区、平山县、行唐县、元氏县、长安区、晋州市、辛集市、高邑县)

白银市(白银区、靖远县、会宁县、景泰县、平川区)

三亚市(天涯区、吉阳区、崖州区、海棠区)

阿坝藏族羌族自治州(九寨沟县、理县、马尔康市、阿坝县、壤塘县、红原县、茂县、小金县、黑水县、汶川县、松潘县、若尔盖县、金川县)

泸州市(纳溪区、龙马潭区、泸县、江阳区、叙永县、合江县、古蔺县)

梅州市(平远县、五华县、梅江区、丰顺县、大埔县、梅县区、兴宁市、蕉岭县)

林芝市(巴宜区、朗县、波密县、察隅县、米林市、工布江达县、墨脱县)

大庆市(红岗区、杜尔伯特蒙古族自治县、龙凤区、萨尔图区、肇州县、林甸县、让胡路区、大同区、肇源县)

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来宾市(忻城县、兴宾区、武宣县、合山市、象州县、金秀瑶族自治县)

深圳市(罗湖区、宝安区、坪山区、龙岗区、南山区、福田区、盐田区、光明区、龙华区)

宁夏回族自治区

德阳市(绵竹市、旌阳区、罗江区、什邡市、中江县、广汉市)

乌兰察布市(化德县、卓资县、凉城县、察哈尔右翼后旗、兴和县、四子王旗、察哈尔右翼前旗、集宁区、察哈尔右翼中旗、丰镇市、商都县)

兴安盟(科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、突泉县、扎赉特旗、科尔沁右翼前旗、阿尔山市)

六盘水市(盘州市、钟山区、水城区、六枝特区)

滨州市(沾化区、无棣县、阳信县、博兴县、邹平市、滨城区、惠民县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月14日晚间，江波龙发布公告称，公司港股IPO申请获中国证监会接受，距港股上市向前推进了一步。

　　2022年8月，江波龙在A股上市，募资23.38亿元。在2019-2021年上市前的三年，江波龙净利润从1.28亿元飙升至10.13亿元，三年增长7倍。然而在上市当年，江波龙扣非归母净利润大降95%，第二年巨亏8.8亿元，迅速“变脸”。

　　不少投资者对江波龙上市前盈利指数级增长与上市后盈利大降迅速巨亏产生质疑。与同行公司相比，江波龙净利润大起大落的情况颇为异常。此外，江波龙招股书披露的数据与联芸科技披露的数据有较大差异，江波龙年报披露的核心财务数据与港股IPO招股书披露的数据又有很大差异，公司财务数据的真实性需要打上大大的问号。

　　IPO前三年净利润暴增7倍上市当年扣非净利润大降95%第二年巨亏8.8亿元

　　资料显示，江波龙主要从事Flash及DRAM存储器的研发、设计和销售，司拥有嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条四大产品线。

　　2022年8月，江波龙在A股创业板上市，募资23.38亿元，中信建投保荐。

　　IPO前的2019-2021年，江波龙分别实现营业收入57.21亿元、72.76亿元、97.49亿元，同比分别增长35.29%、27.19%、33.99%；分别实现归母净利润1.28亿元、2.76亿元、10.13亿元，同比分别增长326.73%、115.48%、266.73%。

　　A股创业板上市前三年，江波龙净利润激增7倍。但在上市当年的2022年，江波龙的扣非归母净利润就大幅下降至0.38亿元，同比下降95.92%。

　　到了2023年，江波龙扣非归母净利润为-8.82亿元，巨亏近9亿元，上市后业绩“变脸”速度快、幅度大。

　　江波龙表示，2022年以来，受疫情反复、俄乌冲突以及全球通胀高企等不利因素影响，全球经济下行风险加剧，市场需求持续疲软，特别是下半年存储市场供大于求，量价齐跌，2022年业绩大幅下滑。2023年，公司所在的存储行业，受到终端消费需求萎靡以及相关不利宏观因素的影响，大幅亏损。

　　按照江波龙的解释，公司业绩“大变脸”主要受宏观、行业影响。事实上，江波龙的同行可比公司并没有出现净利润如此巨大的波动。

　　A股IPO招股书中，江波龙SmartGlobal（SGH.O，无法查询财务数据）、威刚（3260.TWO）、海盗船（CRSR.O）和创见（2451.TW）作为同行可比公司。

　　Wind数据显示，威刚、创见信息、CORSAIRGAMING三家公司2021年的归母净利润分别较2019年增长404.35%、46.52%、-1302.76%，皆远远低于江波龙同期的690%。

　　2023年，江波龙由盈利转巨亏，威刚净利润同比增长69.89%；创见信息净利润降幅仅19.13%，CORSAIRGAMING净利润同比增长95.24%。

　　由此可见，江波龙A股IPO前夕的净利润暴增与上市后净利润暴跌、迅速转亏，与同行可比公司并没有一致性。

　　根据《中国注册会计师协会关于印发<审计技术提示第1号——财务欺诈风险>的通知》（已废止），“与同行业的其他公司相比，获利能力过高或增长速度过快”，是值得关注的预警信号。因此，江波龙的IPO前夕净利润暴增的情况值得关注。

　　此外，公司净利润与经营净现金流的严重背离也值得高度关注。2019-2024年，公司六年的扣非归母净利润合计6.69亿元，经营活动产生的现金流净额为-48.74亿元，严重背离。

　　根据上述文件，“经营活动产生的现金流量净额连年为负值，或虽然账面盈利且利润不断增长，但经营活动没有带来正的现金流量净额”也是值得关注的财务预警信号。

　　核心财务数据严重“打架”

　　江波龙的大起大落的盈利数据不仅与同行公司不一致，而且公司A股IPO招股书的数据，上市后披露的核心数据，出现了多处严重矛盾的情况。

　　据关联方联芸科技招股书，公司2019年至2021年SSD主控芯片销售均价为13.78元/颗、12.59元/颗、11.57元/颗。

　　值得关注的是，江波龙是联芸科技2019-2021年前三大客户，销售金额分别占同期营业收入比为18.07%、14.87%、16.43%。江波龙招股书披露，公司2019年至2021年采购SSD主控芯片的单价分别为2.14元/颗、1.9元/颗、2.21元/颗，与联芸科技披露的数据存在严重差异。

　　江波龙的年报财务数据还与港股IPO招股书有很大差异。如公司年报披露的2022-2024年的毛利率分别为12.4%、8.19%、19.05%，港股IPO招股书披露的同期数据分别为10.4%、4.7%、15.8%，与年报披露的数据差异很大。

　　不仅综合毛利率存在较大差异，江波龙细分产品的毛利率也有很大差异，以2024年为例，年报披露的嵌入式存储、移动存储、固态硬盘系列产品的毛利率分别为17.45%、29.51%、15.93%，港股IPO招股书披露的数据分别为13.8%、28%、14.4%，也有很大差异。

　　值得注意的是，江波龙年报披露的营业收入数据与港股IPO披露的数据一致，2022-2024年的数据都是83.3亿元、101.25亿元、174.64亿元，并且细分产品收入也相同，但为何毛利率有如此之大的差异？公司财务数据的真实性有待检验。

　　刚扭亏就分红

　　江波龙本次香港IPO募资金额拟用于用于扩大公司的整体产能，从而增强公司的内部生产能力；增强公司在关键领域的独立研发及创新能力，包括存储器及主控芯片设计、固件设计、封装基板设计及测试技术等；加强公司的销售及营销，从而提高公司自有品牌的全球知名度及培养客户忠实度；及用于营运资金及其他一般公司用途。

　　值得关注的是，江波龙刚刚在2022年8月通过IPO募资23.38亿元，不到三年又要上市募资。

　　2022年及2024年，江波龙分別宣派现金股息人民币1.98亿元及1.04亿元，合计3.02亿元，相当于两年内扣非归母净利润总和的147%。

　　尤其是2024年的1.04亿元的分红十分值得关注，江波龙分红时间是2024年10月，属于2024年上半年分红。2024年上半年，江波龙刚扭亏为盈，就迫不及待分红。

　　2024年末，江波龙实控人蔡华波及蔡丽江分别直接持有江波龙38.96%及3.53%的股权，2022年和2024年的两次分红，两位实控人合计从江波龙分走了约1.29亿元。

　　2024年第三季度、第四季度，江波龙扣非归母净利润分别为-0.42亿元、-3.3亿元，较上半年两个季度的盈利又转亏。

　　江波龙分红的争议点还包括公司有息负债压顶、经营活动产生的现金流净额常年为负，在有募资需求的情况下刚扭亏就要巨额分红。

　　截至2024年年末，江波龙短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券、租赁负债合计77.66亿元，同期账面上的货币资金及交易性金融资产合计不到12亿元。