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巴彦淖尔市(五原县、乌拉特后旗、乌拉特中旗、杭锦后旗、临河区、乌拉特前旗、磴口县)

镇江市(京口区、丹徒区、丹阳市、扬中市、润州区、句容市)

陇南市(西和县、徽县、宕昌县、康县、武都区、两当县、礼县、成县、文县)  楚雄彝族自治州(牟定县、永仁县、南华县、武定县、姚安县、禄丰市、大姚县、楚雄市、元谋县、双柏县)

临汾市(安泽县、洪洞县、翼城县、浮山县、侯马市、永和县、汾西县、襄汾县、古县、大宁县、乡宁县、霍州市、隰县、尧都区、吉县、蒲县、曲沃县)

长沙市(芙蓉区、浏阳市、望城区、天心区、雨花区、岳麓区、开福区、宁乡市、长沙县)

资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)

景德镇市(昌江区、浮梁县、珠山区、乐平市)  防城港市(防城区、东兴市、港口区、上思县)

泰州市(海陵区、姜堰区、泰兴市、高港区、靖江市、兴化市)

秦皇岛市(卢龙县、昌黎县、海港区、青龙满族自治县、山海关区、抚宁区、北戴河区)

邢台市(临西县、襄都区、信都区、威县、临城县、南和区、内丘县、南宫市、新河县、清河县、沙河市、平乡县、广宗县、宁晋县、隆尧县、巨鹿县、任泽区、柏乡县)

和田地区(策勒县、和田县、于田县、皮山县、洛浦县、墨玉县、民丰县、和田市)

铜仁市(德江县、万山区、松桃苗族自治县、石阡县、印江土家族苗族自治县、江口县、沿河土家族自治县、玉屏侗族自治县、碧江区、思南县)

丽江市(玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、永胜县、华坪县、古城区)

阜新市(清河门区、细河区、新邱区、海州区、太平区、阜新蒙古族自治县、彰武县)

张掖市(山丹县、民乐县、临泽县、高台县、肃南裕固族自治县、甘州区)

山南市(加查县、措美县、曲松县、隆子县、扎囊县、乃东区、错那市、桑日县、贡嘎县、洛扎县、浪卡子县、琼结县)

南通市(通州区、如东县、海安市、如皋市、海门区、启东市、崇川区)

怀化市(中方县、沅陵县、辰溪县、新晃侗族自治县、麻阳苗族自治县、靖州苗族侗族自治县、通道侗族自治县、芷江侗族自治县、鹤城区、洪江市、溆浦县、会同县)

拉萨市(当雄县、堆龙德庆区、尼木县、城关区、曲水县、达孜区、林周县、墨竹工卡县)

普洱市(孟连傣族拉祜族佤族自治县、西盟佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、思茅区、墨江哈尼族自治县、景谷傣族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县)

六安市(金安区、霍邱县、舒城县、叶集区、霍山县、裕安区、金寨县)

威海市(荣成市、乳山市、环翠区、文登区)

郑州市(中牟县、二七区、新密市、中原区、金水区、巩义市、荥阳市、上街区、管城回族区、登封市、新郑市、惠济区)

白山市(抚松县、浑江区、江源区、靖宇县、临江市、长白朝鲜族自治县)

红河哈尼族彝族自治州(河口瑶族自治县、弥勒市、红河县、绿春县、元阳县、金平苗族瑶族傣族自治县、屏边苗族自治县、建水县、开远市、蒙自市、石屏县、泸西县、个旧市)

黄南藏族自治州(泽库县、河南蒙古族自治县、尖扎县、同仁市)

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常州市(天宁区、武进区、溧阳市、钟楼区、金坛区、新北区)

济南市(莱芜区、平阴县、历城区、历下区、商河县、钢城区、槐荫区、市中区、章丘区、天桥区、济阳区、长清区)

抚州市(金溪县、南丰县、临川区、南城县、黎川县、乐安县、崇仁县、东乡区、广昌县、宜黄县、资溪县)

承德市(兴隆县、双滦区、围场满族蒙古族自治县、双桥区、隆化县、平泉市、鹰手营子矿区、承德县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、滦平县)  江门市(江海区、台山市、鹤山市、开平市、新会区、蓬江区、恩平市)

杭州市(淳安县、滨江区、桐庐县、拱墅区、西湖区、萧山区、钱塘区、临平区、建德市、上城区、余杭区、临安区、富阳区)

银川市(贺兰县、永宁县、兴庆区、金凤区、西夏区、灵武市)

昭通市(彝良县、盐津县、绥江县、大关县、永善县、水富市、鲁甸县、昭阳区、巧家县、威信县、镇雄县)揭阳市(揭东区、榕城区、惠来县、普宁市、揭西县)

舟山市(嵊泗县、普陀区、定海区、岱山县)  临沂市(郯城县、莒南县、沂南县、平邑县、罗庄区、临沭县、沂水县、兰陵县、费县、河东区、兰山区、蒙阴县)

韶关市(曲江区、翁源县、乐昌市、新丰县、始兴县、乳源瑶族自治县、仁化县、浈江区、南雄市、武江区)

铁岭市(开原市、昌图县、西丰县、银州区、铁岭县、清河区、调兵山市)

仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)淮安市(涟水县、金湖县、淮阴区、盱眙县、洪泽区、清江浦区、淮安区)

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阿里地区(革吉县、日土县、措勤县、噶尔县、改则县、札达县、普兰县)

襄阳市(樊城区、枣阳市、南漳县、宜城市、老河口市、襄州区、保康县、谷城县、襄城区)

泰安市(新泰市、东平县、岱岳区、泰山区、肥城市、宁阳县)

荆州市(石首市、公安县、江陵县、松滋市、监利市、洪湖市、沙市区、荆州区)

开封市(禹王台区、通许县、鼓楼区、龙亭区、尉氏县、祥符区、杞县、兰考县、顺河回族区)

西安市(新城区、蓝田县、高陵区、灞桥区、未央区、长安区、雁塔区、碑林区、周至县、临潼区、鄠邑区、阎良区、莲湖区)

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德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、陇川县、梁河县、盈江县、芒市)

广州市(增城区、番禺区、白云区、荔湾区、从化区、越秀区、海珠区、黄埔区、花都区、天河区、南沙区)

临夏回族自治州(东乡族自治县、广河县、永靖县、康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县、临夏市、临夏县)

阿克苏地区(柯坪县、拜城县、阿瓦提县、沙雅县、温宿县、乌什县、阿克苏市、新和县、库车市)

南阳市(内乡县、镇平县、宛城区、方城县、淅川县、卧龙区、唐河县、南召县、桐柏县、社旗县、新野县、邓州市、西峡县)

六盘水市(盘州市、钟山区、水城区、六枝特区)

信阳市(固始县、淮滨县、平桥区、潢川县、商城县、新县、光山县、浉河区、罗山县、息县)

阿勒泰地区(哈巴河县、吉木乃县、阿勒泰市、布尔津县、富蕴县、福海县、青河县)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。