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佛山市(高明区、三水区、顺德区、南海区、禅城区)

楚雄彝族自治州(元谋县、大姚县、牟定县、楚雄市、禄丰市、武定县、双柏县、姚安县、永仁县、南华县)

临沂市(沂水县、费县、河东区、平邑县、莒南县、郯城县、沂南县、兰山区、临沭县、蒙阴县、罗庄区、兰陵县)

扬州市(仪征市、邗江区、高邮市、广陵区、宝应县、江都区)  阿勒泰地区(福海县、阿勒泰市、富蕴县、布尔津县、吉木乃县、哈巴河县、青河县)

临夏回族自治州(广河县、临夏市、临夏县、东乡族自治县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县、和政县、永靖县)

阿克苏地区(乌什县、库车市、新和县、拜城县、柯坪县、阿克苏市、沙雅县、温宿县、阿瓦提县)

大庆市(红岗区、肇州县、大同区、林甸县、让胡路区、龙凤区、肇源县、杜尔伯特蒙古族自治县、萨尔图区)河源市(连平县、紫金县、龙川县、东源县、和平县、源城区)

晋中市(昔阳县、介休市、平遥县、太谷区、灵石县、和顺县、榆次区、左权县、寿阳县、榆社县、祁县)  宿州市(泗县、灵璧县、萧县、砀山县、埇桥区)

铁岭市(昌图县、西丰县、开原市、银州区、调兵山市、清河区、铁岭县)

宝鸡市(岐山县、陈仓区、凤翔区、扶风县、麟游县、凤县、渭滨区、眉县、金台区、陇县、太白县、千阳县)

唐山市(开平区、玉田县、遵化市、滦州市、迁西县、路南区、曹妃甸区、丰南区、古冶区、丰润区、迁安市、路北区、滦南县、乐亭县)

毕节市(威宁彝族回族苗族自治县、七星关区、黔西市、金沙县、纳雍县、大方县、赫章县、织金县)

鹤壁市(鹤山区、淇滨区、淇县、浚县、山城区)

开封市(龙亭区、通许县、顺河回族区、祥符区、兰考县、杞县、鼓楼区、禹王台区、尉氏县)

昌都市(洛隆县、类乌齐县、丁青县、察雅县、贡觉县、卡若区、江达县、左贡县、边坝县、芒康县、八宿县)

澳门特别行政区

恩施土家族苗族自治州(利川市、鹤峰县、巴东县、恩施市、咸丰县、建始县、来凤县、宣恩县)

海南藏族自治州(贵南县、贵德县、同德县、兴海县、共和县)

桂林市(平乐县、临桂区、叠彩区、全州县、灵川县、灌阳县、永福县、兴安县、雁山区、秀峰区、七星区、恭城瑶族自治县、荔浦市、阳朔县、资源县、龙胜各族自治县、象山区)

肇庆市(四会市、封开县、广宁县、高要区、德庆县、鼎湖区、端州区、怀集县)

衢州市(开化县、常山县、衢江区、江山市、龙游县、柯城区)

驻马店市(新蔡县、确山县、平舆县、西平县、上蔡县、驿城区、遂平县、正阳县、汝南县、泌阳县)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、精河县、博乐市、阿拉山口市)

平凉市(崇信县、灵台县、静宁县、庄浪县、崆峒区、华亭市、泾川县)

新乡市(长垣市、辉县市、新乡县、延津县、卫辉市、获嘉县、原阳县、牧野区、封丘县、卫滨区、红旗区、凤泉区)

河池市(环江毛南族自治县、大化瑶族自治县、天峨县、宜州区、东兰县、都安瑶族自治县、南丹县、金城江区、巴马瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、凤山县)

固原市(隆德县、原州区、泾源县、彭阳县、西吉县)

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漯河市(郾城区、舞阳县、临颍县、召陵区、源汇区)

乌鲁木齐市(沙依巴克区、天山区、水磨沟区、新市区、米东区、达坂城区、头屯河区、乌鲁木齐县)

菏泽市(巨野县、成武县、郓城县、东明县、鄄城县、单县、牡丹区、定陶区、曹县)

宁夏回族自治区  新余市(分宜县、渝水区)

哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)

白城市(洮北区、通榆县、洮南市、大安市、镇赉县)

张家界市(慈利县、桑植县、武陵源区、永定区)广安市(广安区、邻水县、华蓥市、岳池县、前锋区、武胜县)

五指山市(临高县、陵水黎族自治县、琼海市、昌江黎族自治县、万宁市、定安县、琼中黎族苗族自治县、澄迈县、乐东黎族自治县、东方市、保亭黎族苗族自治县、白沙黎族自治县、屯昌县、文昌市)  大同市(浑源县、左云县、平城区、云冈区、天镇县、广灵县、阳高县、云州区、新荣区、灵丘县)

营口市(老边区、大石桥市、西市区、盖州市、鲅鱼圈区、站前区)

长沙市(浏阳市、长沙县、雨花区、岳麓区、开福区、芙蓉区、天心区、望城区、宁乡市)

景德镇市(浮梁县、乐平市、昌江区、珠山区)濮阳市(台前县、南乐县、清丰县、范县、华龙区、濮阳县)

太原市(晋源区、尖草坪区、清徐县、万柏林区、古交市、阳曲县、娄烦县、杏花岭区、迎泽区、小店区)

渭南市(华阴市、白水县、大荔县、华州区、潼关县、富平县、澄城县、合阳县、韩城市、临渭区、蒲城县)

东营市(东营区、河口区、广饶县、利津县、垦利区)

辽阳市(宏伟区、弓长岭区、太子河区、辽阳县、灯塔市、文圣区、白塔区)

永州市(东安县、祁阳市、江永县、新田县、零陵区、冷水滩区、道县、双牌县、蓝山县、宁远县、江华瑶族自治县)

柳州市(鹿寨县、柳北区、鱼峰区、柳江区、柳城县、城中区、三江侗族自治县、柳南区、融安县、融水苗族自治县)

西藏自治区

石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)

喀什地区(巴楚县、岳普湖县、伽师县、叶城县、麦盖提县、疏附县、泽普县、莎车县、塔什库尔干塔吉克自治县、喀什市、英吉沙县、疏勒县)

福州市(台江区、福清市、闽清县、平潭县、马尾区、晋安区、罗源县、连江县、仓山区、闽侯县、永泰县、长乐区、鼓楼区)

牡丹江市(绥芬河市、宁安市、阳明区、爱民区、林口县、西安区、穆棱市、东宁市、海林市、东安区)

滁州市(来安县、南谯区、定远县、天长市、明光市、琅琊区、凤阳县、全椒县)

湛江市(赤坎区、徐闻县、麻章区、遂溪县、廉江市、吴川市、坡头区、霞山区、雷州市)

安阳市(龙安区、文峰区、内黄县、北关区、汤阴县、滑县、殷都区、林州市、安阳县)

温州市(永嘉县、龙港市、瑞安市、洞头区、乐清市、鹿城区、泰顺县、龙湾区、苍南县、平阳县、文成县、瓯海区)

郑州市(金水区、荥阳市、新郑市、登封市、管城回族区、新密市、巩义市、惠济区、二七区、中牟县、上街区、中原区)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。