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全国服务区域：
迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)
甘南藏族自治州(碌曲县、夏河县、卓尼县、合作市、舟曲县、玛曲县、临潭县、迭部县)
台州市(仙居县、玉环市、临海市、路桥区、温岭市、三门县、天台县、椒江区、黄岩区)
洛阳市(洛宁县、宜阳县、涧西区、新安县、洛龙区、孟津区、伊川县、汝阳县、瀍河回族区、栾川县、西工区、嵩县、偃师区、老城区)
清远市(连山壮族瑶族自治县、连南瑶族自治县、清城区、英德市、连州市、阳山县、清新区、佛冈县)
青岛市(市北区、莱西市、平度市、市南区、胶州市、李沧区、即墨区、黄岛区、崂山区、城阳区)
益阳市(资阳区、沅江市、赫山区、安化县、南县、桃江县)
达州市(开江县、大竹县、渠县、万源市、通川区、宣汉县、达川区)
丹东市(宽甸满族自治县、凤城市、振兴区、东港市、振安区、元宝区)
临沂市(莒南县、兰陵县、沂南县、蒙阴县、费县、沂水县、临沭县、罗庄区、兰山区、平邑县、河东区、郯城县)
三明市(明溪县、三元区、宁化县、泰宁县、沙县区、永安市、将乐县、建宁县、清流县、尤溪县、大田县)
白银市(靖远县、会宁县、景泰县、平川区、白银区)
红河哈尼族彝族自治州(开远市、泸西县、弥勒市、蒙自市、河口瑶族自治县、元阳县、建水县、屏边苗族自治县、个旧市、金平苗族瑶族傣族自治县、石屏县、绿春县、红河县)
崇左市(宁明县、龙州县、扶绥县、江州区、大新县、凭祥市、天等县)
塔城地区(额敏县、塔城市、乌苏市、托里县、裕民县、和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市)
嘉兴市(南湖区、海盐县、秀洲区、海宁市、嘉善县、平湖市、桐乡市)
贵阳市(清镇市、息烽县、观山湖区、开阳县、花溪区、南明区、修文县、白云区、云岩区、乌当区)
鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)
湘潭市(雨湖区、岳塘区、韶山市、湘潭县、湘乡市)
玉林市(博白县、容县、北流市、兴业县、陆川县、福绵区、玉州区)
郑州市(荥阳市、惠济区、中牟县、管城回族区、上街区、巩义市、二七区、新密市、登封市、金水区、中原区、新郑市)
济源市
泰安市(东平县、岱岳区、泰山区、新泰市、肥城市、宁阳县)
仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)
莆田市(涵江区、城厢区、仙游县、荔城区、秀屿区)
湖州市(长兴县、安吉县、德清县、吴兴区、南浔区)
淄博市(张店区、高青县、沂源县、周村区、临淄区、淄川区、博山区、桓台县)
临夏回族自治州(康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县、永靖县、临夏县、广河县、临夏市、东乡族自治县)
黄冈市(英山县、黄梅县、罗田县、武穴市、浠水县、黄州区、红安县、团风县、麻城市、蕲春县)
合肥市(包河区、长丰县、蜀山区、庐阳区、肥西县、巢湖市、瑶海区、肥东县、庐江县)
阿克苏地区(柯坪县、沙雅县、乌什县、阿瓦提县、阿克苏市、温宿县、新和县、库车市、拜城县)
铜仁市(石阡县、思南县、碧江区、松桃苗族自治县、印江土家族苗族自治县、德江县、万山区、江口县、沿河土家族自治县、玉屏侗族自治县)
德州市(宁津县、武城县、乐陵市、德城区、平原县、临邑县、夏津县、齐河县、禹城市、陵城区、庆云县)
淮北市(烈山区、濉溪县、杜集区、相山区)
汕尾市(陆河县、陆丰市、城区、海丰县)
攀枝花市(盐边县、仁和区、东区、米易县、西区)
宁夏回族自治区
常德市(汉寿县、武陵区、石门县、津市市、鼎城区、澧县、桃源县、安乡县、临澧县)
丽水市(青田县、遂昌县、松阳县、龙泉市、庆元县、莲都区、缙云县、云和县、景宁畲族自治县)
克拉玛依市(白碱滩区、乌尔禾区、独山子区、克拉玛依区)
宁德市(霞浦县、蕉城区、柘荣县、古田县、周宁县、寿宁县、福安市、福鼎市、屏南县)
榆林市(绥德县、吴堡县、靖边县、神木市、横山区、子洲县、米脂县、榆阳区、佳县、清涧县、定边县、府谷县)
锦州市(黑山县、太和区、凌海市、古塔区、北镇市、凌河区、义县)
宣城市(宁国市、旌德县、泾县、郎溪县、绩溪县、宣州区、广德市)
松原市(长岭县、宁江区、扶余市、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县)
西安市(未央区、周至县、雁塔区、临潼区、高陵区、新城区、莲湖区、鄠邑区、蓝田县、长安区、阎良区、灞桥区、碑林区)
宁波市(象山县、余姚市、江北区、北仑区、慈溪市、海曙区、宁海县、镇海区、奉化区、鄞州区)
保山市(龙陵县、施甸县、隆阳区、腾冲市、昌宁县)
阿勒泰地区(青河县、吉木乃县、阿勒泰市、富蕴县、哈巴河县、福海县、布尔津县)
福州市(马尾区、鼓楼区、平潭县、闽侯县、晋安区、仓山区、罗源县、连江县、闽清县、台江区、永泰县、长乐区、福清市)
怀化市(鹤城区、麻阳苗族自治县、中方县、靖州苗族侗族自治县、新晃侗族自治县、辰溪县、溆浦县、沅陵县、通道侗族自治县、洪江市、芷江侗族自治县、会同县)
南昌市(南昌县、东湖区、进贤县、红谷滩区、青山湖区、新建区、青云谱区、安义县、西湖区)
鞍山市(千山区、铁西区、铁东区、海城市、台安县、立山区、岫岩满族自治县)
防城港市(港口区、防城区、上思县、东兴市)
安顺市(关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、西秀区、镇宁布依族苗族自治县、平坝区、普定县)
九江市(浔阳区、彭泽县、武宁县、德安县、庐山市、湖口县、修水县、瑞昌市、共青城市、永修县、濂溪区、柴桑区、都昌县)
广安市(前锋区、邻水县、岳池县、广安区、武胜县、华蓥市)
长沙市(岳麓区、开福区、长沙县、雨花区、天心区、芙蓉区、宁乡市、浏阳市、望城区)
泸州市(泸县、古蔺县、叙永县、纳溪区、龙马潭区、合江县、江阳区)
西藏自治区
昌都市(卡若区、芒康县、左贡县、边坝县、丁青县、洛隆县、江达县、察雅县、八宿县、贡觉县、类乌齐县)
温州市(龙港市、苍南县、泰顺县、龙湾区、瑞安市、文成县、瓯海区、永嘉县、平阳县、鹿城区、洞头区、乐清市)
嘉峪关市
乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)
北京市(东城区、昌平区、怀柔区、大兴区、密云区、石景山区、西城区、顺义区、海淀区、丰台区、延庆区、房山区、朝阳区、通州区、平谷区、门头沟区)
徐州市(新沂市、铜山区、贾汪区、泉山区、云龙区、沛县、鼓楼区、睢宁县、邳州市、丰县)
鹤岗市(萝北县、东山区、工农区、兴山区、向阳区、绥滨县、兴安区、南山区)
营口市(西市区、鲅鱼圈区、站前区、盖州市、老边区、大石桥市)
大理白族自治州(永平县、鹤庆县、祥云县、巍山彝族回族自治县、漾濞彝族自治县、洱源县、宾川县、云龙县、南涧彝族自治县、弥渡县、大理市、剑川县)
昆明市(石林彝族自治县、官渡区、富民县、呈贡区、晋宁区、嵩明县、东川区、五华区、盘龙区、安宁市、宜良县、禄劝彝族苗族自治县、寻甸回族彝族自治县、西山区)
潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)
铜陵市(枞阳县、铜官区、郊区、义安区)
晋城市(阳城县、泽州县、城区、沁水县、陵川县、高平市)
黄山市(黟县、徽州区、祁门县、休宁县、屯溪区、歙县、黄山区)
晋中市(寿阳县、榆社县、左权县、祁县、和顺县、太谷区、榆次区、介休市、昔阳县、平遥县、灵石县)
湛江市(廉江市、赤坎区、坡头区、霞山区、麻章区、吴川市、遂溪县、雷州市、徐闻县)
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平顶山市(新华区、卫东区、舞钢市、汝州市、湛河区、鲁山县、宝丰县、石龙区、郏县、叶县)
池州市(东至县、贵池区、石台县、青阳县)
开封市(禹王台区、龙亭区、顺河回族区、尉氏县、鼓楼区、祥符区、杞县、兰考县、通许县)
武汉市(汉阳区、武昌区、青山区、江夏区、江汉区、汉南区、黄陂区、江岸区、东西湖区、洪山区、新洲区、蔡甸区、硚口区)
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海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、都兰县、天峻县、德令哈市、格尔木市、乌兰县)
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新余市(分宜县、渝水区)
玉树藏族自治州(治多县、玉树市、曲麻莱县、囊谦县、杂多县、称多县)
4月25日，舍得酒业（600702）公布2025年一季报，公司营业收入为15.8亿元，同比下降25.1%；归母净利润为3.46亿元，同比下降37.1%；扣非归母净利润为3.43亿元，同比下降37.1%；经营现金流净额为2.24亿元，同比增长106.8%；EPS（全面摊薄）为1.039元。
截至一季度末，公司总资产121.79亿元，较上年度末增长3.2%；归母净资产为71.01亿元，较上年度末增长4.3%。
2025年第一季度报告显示，在多个业务领域的表现情况。主要从事高端白酒的生产和销售，旗下拥有多个知名品牌，致力于传承和创新中国白酒文化。
此外，进行了股份回购，计划以集中竞价交易方式回购股份，回购总金额不低于1亿元且不超过2亿元，显示出对未来发展的信心。通过这些措施，希望能够进一步提升股东价值，并激励员工的积极性。
出品：新浪上市公司研究院
文/夏虫工作室
核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。
2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。
来源：公开资料，部分截图
为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？
一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。
如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。
另一方面，相关政策也支持港股二次上市。
据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。
基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。
来源：wind，部分截图
募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线
近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。
蓝思科技今年计划港股上市。
3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。
3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。
值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。
我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。
与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。
据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。
2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：
（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。
（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。
（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，
（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。
（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。
值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？
监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。
值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。
至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？
大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率
作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。
在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。
蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。
毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。
对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。
与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。
颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。
业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。
蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。
巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。
新闻结尾
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