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泰安市(泰山区、东平县、宁阳县、岱岳区、新泰市、肥城市)

西安市(周至县、高陵区、碑林区、新城区、莲湖区、灞桥区、临潼区、蓝田县、雁塔区、阎良区、长安区、未央区、鄠邑区)

伊犁哈萨克自治州(霍城县、巩留县、奎屯市、霍尔果斯市、尼勒克县、察布查尔锡伯自治县、伊宁县、伊宁市、新源县、特克斯县、昭苏县)

内江市(东兴区、资中县、威远县、市中区、隆昌市)  鞍山市(立山区、铁西区、台安县、海城市、铁东区、岫岩满族自治县、千山区)

厦门市(集美区、翔安区、思明区、湖里区、海沧区、同安区)

临夏回族自治州(和政县、临夏市、临夏县、东乡族自治县、永靖县、广河县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)

银川市(贺兰县、灵武市、永宁县、兴庆区、金凤区、西夏区)  西宁市(城中区、湟中区、大通回族土族自治县、城西区、城北区、城东区、湟源县)

本溪市(南芬区、溪湖区、平山区、桓仁满族自治县、明山区、本溪满族自治县)

杭州市(上城区、桐庐县、建德市、西湖区、临平区、富阳区、拱墅区、淳安县、余杭区、萧山区、临安区、滨江区、钱塘区)

南平市(邵武市、顺昌县、延平区、建瓯市、政和县、松溪县、建阳区、光泽县、武夷山市、浦城县)

文山壮族苗族自治州(砚山县、丘北县、马关县、麻栗坡县、文山市、西畴县、广南县、富宁县)

秦皇岛市(卢龙县、山海关区、北戴河区、海港区、抚宁区、昌黎县、青龙满族自治县)

葫芦岛市(连山区、绥中县、南票区、建昌县、龙港区、兴城市)

天水市(清水县、张家川回族自治县、秦州区、甘谷县、秦安县、麦积区、武山县)

邢台市(清河县、威县、襄都区、沙河市、信都区、临城县、内丘县、隆尧县、柏乡县、宁晋县、新河县、南宫市、任泽区、南和区、平乡县、广宗县、临西县、巨鹿县)

景德镇市(浮梁县、昌江区、乐平市、珠山区)

抚顺市(抚顺县、清原满族自治县、顺城区、新抚区、望花区、东洲区、新宾满族自治县)

湖州市(南浔区、德清县、长兴县、吴兴区、安吉县)

牡丹江市(林口县、海林市、西安区、穆棱市、爱民区、绥芬河市、东安区、东宁市、宁安市、阳明区)

沧州市(新华区、黄骅市、孟村回族自治县、沧县、南皮县、任丘市、泊头市、海兴县、运河区、献县、河间市、肃宁县、青县、东光县、盐山县、吴桥县)

抚州市(乐安县、东乡区、南丰县、广昌县、崇仁县、黎川县、金溪县、资溪县、南城县、宜黄县、临川区)

泸州市(纳溪区、合江县、龙马潭区、泸县、叙永县、古蔺县、江阳区)

六盘水市(盘州市、六枝特区、钟山区、水城区)

马鞍山市(当涂县、花山区、博望区、和县、雨山区、含山县)

吕梁市(岚县、柳林县、孝义市、汾阳市、中阳县、石楼县、临县、交城县、兴县、离石区、方山县、交口县、文水县)

海东市(民和回族土族自治县、互助土族自治县、平安区、循化撒拉族自治县、乐都区、化隆回族自治县)

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阳泉市(郊区、平定县、矿区、盂县、城区)

无锡市(惠山区、江阴市、新吴区、滨湖区、梁溪区、锡山区、宜兴市)

长沙市(天心区、芙蓉区、宁乡市、岳麓区、长沙县、雨花区、开福区、望城区、浏阳市)

新余市(渝水区、分宜县)  龙岩市(长汀县、连城县、武平县、漳平市、新罗区、上杭县、永定区)

连云港市(灌云县、赣榆区、连云区、东海县、灌南县、海州区)

温州市(瓯海区、文成县、龙港市、泰顺县、乐清市、瑞安市、龙湾区、洞头区、平阳县、永嘉县、苍南县、鹿城区)

北京市(通州区、平谷区、顺义区、延庆区、海淀区、昌平区、怀柔区、丰台区、门头沟区、密云区、石景山区、大兴区、西城区、朝阳区、房山区、东城区)云浮市(罗定市、云安区、新兴县、郁南县、云城区)

钦州市(钦北区、灵山县、浦北县、钦南区)  淮北市(相山区、杜集区、濉溪县、烈山区)

泉州市(德化县、安溪县、金门县、泉港区、惠安县、鲤城区、丰泽区、永春县、南安市、晋江市、石狮市、洛江区)

伊春市(大箐山县、友好区、伊美区、金林区、汤旺县、铁力市、丰林县、嘉荫县、南岔县、乌翠区)

桂林市(恭城瑶族自治县、全州县、阳朔县、龙胜各族自治县、七星区、叠彩区、永福县、兴安县、临桂区、秀峰区、资源县、灌阳县、象山区、荔浦市、平乐县、雁山区、灵川县)阿坝藏族羌族自治州(壤塘县、理县、松潘县、汶川县、金川县、马尔康市、茂县、小金县、若尔盖县、红原县、九寨沟县、黑水县、阿坝县)

通化市(柳河县、二道江区、通化县、辉南县、梅河口市、集安市、东昌区)

资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)

福州市(连江县、闽侯县、福清市、鼓楼区、长乐区、台江区、罗源县、永泰县、晋安区、马尾区、闽清县、仓山区、平潭县)

黑河市(爱辉区、北安市、逊克县、五大连池市、嫩江市、孙吴县)

驻马店市(新蔡县、正阳县、上蔡县、确山县、平舆县、驿城区、西平县、泌阳县、遂平县、汝南县)

惠州市(博罗县、惠阳区、惠城区、龙门县、惠东县)

鸡西市(虎林市、密山市、鸡冠区、城子河区、梨树区、恒山区、鸡东县、滴道区、麻山区)

儋州市

海北藏族自治州(海晏县、刚察县、祁连县、门源回族自治县)

平顶山市(郏县、湛河区、石龙区、汝州市、新华区、叶县、鲁山县、卫东区、宝丰县、舞钢市)

忻州市(静乐县、岢岚县、保德县、五台县、繁峙县、神池县、五寨县、河曲县、原平市、忻府区、偏关县、代县、宁武县、定襄县)

江门市(新会区、台山市、开平市、恩平市、蓬江区、江海区、鹤山市)

兴安盟(突泉县、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、阿尔山市)

赣州市(信丰县、南康区、寻乌县、宁都县、全南县、崇义县、章贡区、定南县、安远县、龙南市、兴国县、大余县、上犹县、赣县区、会昌县、石城县、于都县、瑞金市)

肇庆市(封开县、怀集县、四会市、鼎湖区、广宁县、端州区、高要区、德庆县)

湘西土家族苗族自治州(古丈县、吉首市、永顺县、凤凰县、花垣县、龙山县、泸溪县、保靖县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。