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德宏傣族景颇族自治州(梁河县、瑞丽市、芒市、陇川县、盈江县)

张掖市(临泽县、肃南裕固族自治县、山丹县、高台县、民乐县、甘州区)

延安市(宜川县、宝塔区、黄龙县、延长县、黄陵县、安塞区、延川县、子长市、志丹县、甘泉县、吴起县、洛川县、富县)

九江市(湖口县、濂溪区、瑞昌市、共青城市、德安县、永修县、庐山市、彭泽县、都昌县、武宁县、浔阳区、柴桑区、修水县)  中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

玉溪市(红塔区、新平彝族傣族自治县、易门县、峨山彝族自治县、江川区、通海县、华宁县、元江哈尼族彝族傣族自治县、澄江市)

杭州市(钱塘区、建德市、余杭区、桐庐县、萧山区、富阳区、拱墅区、临平区、上城区、西湖区、淳安县、滨江区、临安区)

临沂市(沂水县、费县、河东区、临沭县、莒南县、罗庄区、郯城县、兰陵县、沂南县、蒙阴县、平邑县、兰山区)

忻州市(宁武县、忻府区、五台县、保德县、静乐县、河曲县、五寨县、神池县、定襄县、原平市、代县、繁峙县、岢岚县、偏关县)  厦门市(同安区、海沧区、集美区、翔安区、湖里区、思明区)

萍乡市(芦溪县、湘东区、莲花县、安源区、上栗县)

汉中市(镇巴县、洋县、汉台区、略阳县、南郑区、宁强县、西乡县、勉县、城固县、佛坪县、留坝县)

太原市(清徐县、迎泽区、万柏林区、尖草坪区、杏花岭区、晋源区、娄烦县、小店区、阳曲县、古交市)

镇江市(京口区、扬中市、丹徒区、句容市、丹阳市、润州区)

许昌市(长葛市、襄城县、禹州市、魏都区、建安区、鄢陵县)

荆州市(石首市、荆州区、江陵县、公安县、洪湖市、松滋市、监利市、沙市区)

铜川市(王益区、印台区、宜君县、耀州区)

延边朝鲜族自治州(龙井市、汪清县、安图县、和龙市、图们市、延吉市、敦化市、珲春市)

青岛市(李沧区、即墨区、崂山区、市北区、平度市、黄岛区、莱西市、市南区、城阳区、胶州市)

金昌市(永昌县、金川区)

廊坊市(三河市、霸州市、香河县、永清县、大厂回族自治县、安次区、文安县、大城县、固安县、广阳区)

白银市(平川区、景泰县、白银区、会宁县、靖远县)

西安市(未央区、雁塔区、高陵区、周至县、临潼区、阎良区、莲湖区、碑林区、灞桥区、鄠邑区、新城区、蓝田县、长安区)

吕梁市(兴县、汾阳市、中阳县、文水县、离石区、柳林县、岚县、孝义市、方山县、临县、交城县、石楼县、交口县)

自贡市(自流井区、大安区、贡井区、沿滩区、富顺县、荣县)

淮北市(相山区、杜集区、濉溪县、烈山区)

锡林郭勒盟(阿巴嘎旗、镶黄旗、太仆寺旗、正蓝旗、锡林浩特市、二连浩特市、苏尼特左旗、东乌珠穆沁旗、多伦县、苏尼特右旗、正镶白旗、西乌珠穆沁旗)

红河哈尼族彝族自治州(屏边苗族自治县、开远市、蒙自市、石屏县、建水县、红河县、个旧市、元阳县、河口瑶族自治县、泸西县、弥勒市、金平苗族瑶族傣族自治县、绿春县)

佛山市(南海区、顺德区、高明区、三水区、禅城区)

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济南市(市中区、商河县、天桥区、长清区、章丘区、平阴县、槐荫区、历城区、济阳区、钢城区、莱芜区、历下区)

长春市(朝阳区、九台区、宽城区、南关区、榆树市、二道区、德惠市、农安县、绿园区、公主岭市、双阳区)

资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)

钦州市(浦北县、钦南区、钦北区、灵山县)  成都市(彭州市、郫都区、大邑县、新津区、新都区、简阳市、金牛区、邛崃市、武侯区、锦江区、蒲江县、双流区、金堂县、温江区、成华区、崇州市、都江堰市、龙泉驿区、青羊区、青白江区)

果洛藏族自治州(玛多县、久治县、班玛县、玛沁县、甘德县、达日县)

阳江市(阳西县、江城区、阳东区、阳春市)

济源市张家界市(慈利县、武陵源区、桑植县、永定区)

芜湖市(湾沚区、弋江区、无为市、南陵县、繁昌区、鸠江区、镜湖区)  克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿图什市、阿合奇县、阿克陶县)

遵义市(湄潭县、播州区、桐梓县、余庆县、赤水市、正安县、习水县、绥阳县、凤冈县、红花岗区、道真仡佬族苗族自治县、务川仡佬族苗族自治县、仁怀市、汇川区)

晋中市(灵石县、昔阳县、左权县、寿阳县、平遥县、和顺县、榆社县、祁县、榆次区、介休市、太谷区)

六安市(叶集区、霍邱县、裕安区、舒城县、霍山县、金安区、金寨县)辽阳市(白塔区、灯塔市、文圣区、宏伟区、弓长岭区、太子河区、辽阳县)

揭阳市(揭西县、普宁市、榕城区、惠来县、揭东区)

娄底市(涟源市、娄星区、冷水江市、双峰县、新化县)

宣城市(宣州区、泾县、广德市、绩溪县、郎溪县、宁国市、旌德县)

徐州市(丰县、鼓楼区、邳州市、铜山区、贾汪区、新沂市、睢宁县、泉山区、沛县、云龙区)

朝阳市(朝阳县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、北票市、龙城区、建平县、双塔区、凌源市)

丽江市(玉龙纳西族自治县、古城区、宁蒗彝族自治县、华坪县、永胜县)

南阳市(卧龙区、内乡县、方城县、新野县、镇平县、邓州市、南召县、桐柏县、唐河县、淅川县、西峡县、社旗县、宛城区)

新余市(分宜县、渝水区)

随州市(曾都区、广水市、随县)

文山壮族苗族自治州(马关县、西畴县、砚山县、丘北县、文山市、富宁县、麻栗坡县、广南县)

德州市(陵城区、平原县、乐陵市、宁津县、齐河县、武城县、禹城市、临邑县、夏津县、德城区、庆云县)

来宾市(忻城县、金秀瑶族自治县、合山市、象州县、武宣县、兴宾区)

梧州市(长洲区、藤县、苍梧县、蒙山县、龙圩区、岑溪市、万秀区)

巴彦淖尔市(杭锦后旗、乌拉特后旗、五原县、乌拉特前旗、临河区、乌拉特中旗、磴口县)

攀枝花市(西区、盐边县、米易县、东区、仁和区)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

　　就在前几天，3月份的金融数据发布了。

　　本期《股债怎么配》就详细为大家基于数据解析下最新的基本面情况；同时，也清晰明了地分析一下债市目前处于什么阶段，帮大家划下未来市场关注的重点。

　　本次数据表现如何？

　　近期公布了两个核心数据：1）3月金融数据；2）3月出口数据。

　　我们认为，主要有以下几个重点：

　　-信贷：新增人民币贷款36400亿元，Wind市场预期29250亿元，超预期乐观；

　　-社融：社会融资规模58879亿元，wind47300亿元，超预期乐观；

　　-货币：M2同比7.0%，与前值和市场预期持平；M1同比1.6%，前值0.1%，显著好转；

　　-出口：3月出口同比增长12.4%，环比增长46%，明显好于季节性增长；出口金额也处于历史同期的最高位，3月出口表现偏强。

　　站在咱们稳健投资者（债基、理财投资者）的角度来说，如果基本面数据偏弱，那么市场避险需求会增加、央行降息概率会增加，这些可能对于债券类资产都有比较强的支撑。

　　而从3月份数据看，很多维度的基本面数据都有超预期表现，因此，实际上从数据层面是对债市相对不利的。

　　数据公布后，债市并没有明显回调，这是为什么？

　　虽说这次公布的基本面数据对债市不利，但4月14日-4月16日债市表现并不弱，这是为什么呢？

　　这就涉及到，数据的结构拆分问题。

　　金融数据并不能只看总量趋势，更应该关注各个细项的表现，通过细项我们或许可以感知到更加微观的趋势。

　　现在，我们再从四个角度来拆分一下数据细节：社融、信贷、M1（狭义货币）、出口。

　　1．社融

　　社融即各经济主体融资水平。社融规模扩大说明资金需求旺盛，通常是经济增长的积极信号。

　　从下图中可以看到，在社融分项里面，占比最高的是政府债券一项。而剔除了政府债券和企业票据融资之后，可能才更能体现出私人部门的融资需求。

　　因此，结合数据来看，私人部门的融资需求相比去年同期实际上是有所下滑的。

　　也就是说，社融增量的部分主要由政府发债和银行票据贡献，而票据利率并没有明显回升，私人部门融资需求的改善，没有特别强的持续性。

　　2．信贷

　　3月，企业贷款需求同比多增5000亿，这个数据看上去还是比较乐观的，但这里面有4600亿都来自于企业短贷。

　　之所以企业短贷会在上月增长，这里面其实也存在一定的特殊原因：

　　3月债市调整后，市场收益率整体上行，这就使得企业通过发行债券融资的成本暂时增加了。因此，为了提升融资的性价比，企业短期贷款成为了企业着重考虑的融资工具。

　　总结来说，就是一部分原本应该出现在‘社融’部分的增量，暂时转移到了‘信贷’项目中，这就使得信贷数据增长很明显。从这个角度来讲，并不能简单地说企业整体融资需求在持续增加。

　　而再来看看居民信贷。

　　中长期贷款同比多增531亿元，主要和春节后二手房成交改善有关。不过，短贷同比少增，可能反映了大家对于收入预期还是偏弱的情况。

　　3．M1（狭义货币）

　　去年年末以来，发行了很多政府债，这部分资金有一些已经投入使用，财政资金转换成了企业、居民的存款，这对于M1增速是有一定的支撑。

　　而在剔除这部分资金以外的货币活跃度，还是有待观察的。

　　4．出口

　　3月份出口数据整体比较亮眼，但这其实与“抢出口”效应息息相关：

　　大家都知道4月初特朗普政策可能会对出口造成比较严重的冲击，于是很多企业可能会趁政策出台之前，将相应商品尽快生产出来并加速卖出国外。

　　那么，在关税政策逐步落地的当下，未来出口数据是否还能持续保持超预期呢？

　　虽说关税仍存在不确定性，也依然存在豁免、缓和的可能性，但在当前出口环境之下，4月整体环境可能面临比3月更大的挑战。

　　最新数据对我们未来投资策略有何影响？

　　从整体来说，虽然3月金融和出口数据亮眼，但确实存在诸多不确定因素。

　　而当前私人部门融资需求不高，这说明了债市的‘供给端’有限，站在“供小于求”的角度来看，债市的实际表现还是有支撑的，这对于咱们债基和理财投资者是有利的。

　　那么，后续债市会怎么走呢？我们认为有几个核心关注点：

　　近期债市需关注的重点

　　1． 重点基本面数据：比如4月30日公布的PMI数据，需要关注是否出现明显下行；

　　2． 政治局会议：4月下旬即将召开政治局会议，如果有超预期的财政政策，那么出于为财政部保驾护航、降低举债成本的目的，可能会带来市场对于“央行会择机降准降息”的期待。

　　考虑到这些要素，债券类资产仍有一些支撑性因素，对于已经持有债基的投资者朋友，我们认为这类短期市场波动，大家也不必过度恐慌。

　　从债券投资的结构上来看，由于4月3日和4月7日，债市受到特朗普关税政策冲击出现快速上涨，目前10年国债的收益率（1.655%）比7天期限的成本利率DR007（1.7%左右）还要更低，长端性价比短期之内不是很高。

　　从券种角度来讲，信用债还是处于票息大于融资成本的正carry状态，是一个比较值得关注方向。

　　当然，久期、券种这些要素对于普通投资者来说可能还是有点复杂了，如果大家不希望每天都苦恼要做什么选择，其实也可以考虑关注‘广发债券宝’这个组合。

　　注：本基金投顾组合策略的风险等级为R2，适合稳健偏谨慎型、稳健型、稳健偏进取型、进取型客户，请投资者选择符合自身风险承受能力、投资目标的产品。市场有风险，投资需谨慎。广发基金将依照诚实守信、谨慎勤勉、投资者利益优先的原则提供基金投顾服务，但不保证各投顾组合一定盈利，也不保证最低收益，不对客户投资收益状况或本金不受损失做出任何承诺，投资风险由客户自行承担。基金投顾服务的过往业绩并不预示其未来业绩表现，为其他客户创造的收益并不构成业绩表现的保证

　　广发基金投顾团队会结合最新的资产性价比情况，帮你搭配好各个债券资产的占比，力求跟上债券市场的整体行情，为你带来更好的持有体验。

　　（文章来源：广发基金投顾）

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