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南宁市(江南区、上林县、兴宁区、马山县、西乡塘区、宾阳县、隆安县、良庆区、横州市、邕宁区、武鸣区、青秀区)

信阳市(新县、罗山县、淮滨县、固始县、息县、平桥区、商城县、浉河区、光山县、潢川县)

大理白族自治州(剑川县、永平县、巍山彝族回族自治县、漾濞彝族自治县、弥渡县、洱源县、云龙县、大理市、南涧彝族自治县、宾川县、祥云县、鹤庆县)

营口市(鲅鱼圈区、大石桥市、老边区、站前区、盖州市、西市区)  邵阳市(邵阳县、双清区、邵东市、北塔区、新邵县、隆回县、新宁县、大祥区、绥宁县、城步苗族自治县、洞口县、武冈市)

绍兴市(越城区、嵊州市、诸暨市、上虞区、柯桥区、新昌县)

抚顺市(抚顺县、顺城区、新宾满族自治县、望花区、新抚区、东洲区、清原满族自治县)

仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)

来宾市(合山市、忻城县、兴宾区、武宣县、象州县、金秀瑶族自治县)  长春市(宽城区、绿园区、朝阳区、德惠市、公主岭市、榆树市、农安县、九台区、南关区、二道区、双阳区)

日照市(东港区、莒县、岚山区、五莲县)

嘉兴市(南湖区、海宁市、秀洲区、海盐县、桐乡市、嘉善县、平湖市)

安庆市(桐城市、大观区、潜山市、宜秀区、宿松县、岳西县、怀宁县、迎江区、望江县、太湖县)

开封市(通许县、祥符区、杞县、尉氏县、鼓楼区、禹王台区、兰考县、顺河回族区、龙亭区)

玉溪市(元江哈尼族彝族傣族自治县、江川区、新平彝族傣族自治县、华宁县、澄江市、通海县、易门县、峨山彝族自治县、红塔区)

咸阳市(秦都区、渭城区、乾县、三原县、旬邑县、彬州市、泾阳县、武功县、杨陵区、长武县、礼泉县、兴平市、淳化县、永寿县)

大连市(旅顺口区、长海县、金州区、普兰店区、沙河口区、庄河市、甘井子区、瓦房店市、中山区、西岗区)

福州市(平潭县、连江县、长乐区、闽清县、福清市、晋安区、闽侯县、台江区、鼓楼区、罗源县、仓山区、马尾区、永泰县)

宣城市(宣州区、旌德县、绩溪县、郎溪县、宁国市、广德市、泾县)

凉山彝族自治州(西昌市、布拖县、德昌县、甘洛县、越西县、金阳县、昭觉县、木里藏族自治县、盐源县、美姑县、冕宁县、会东县、喜德县、宁南县、雷波县、会理市、普格县)

北海市(银海区、海城区、铁山港区、合浦县)

临夏回族自治州(永靖县、临夏县、临夏市、广河县、和政县、东乡族自治县、康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)

新乡市(牧野区、原阳县、红旗区、凤泉区、获嘉县、辉县市、新乡县、卫辉市、卫滨区、长垣市、封丘县、延津县)

黔南布依族苗族自治州(惠水县、荔波县、罗甸县、瓮安县、都匀市、贵定县、福泉市、平塘县、独山县、三都水族自治县、长顺县、龙里县)

乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)

三沙市(西沙区、南沙区)

伊犁哈萨克自治州(察布查尔锡伯自治县、巩留县、昭苏县、尼勒克县、伊宁市、新源县、霍尔果斯市、特克斯县、伊宁县、霍城县、奎屯市)

商洛市(商州区、洛南县、柞水县、镇安县、山阳县、商南县、丹凤县)

四平市(铁东区、双辽市、梨树县、铁西区、伊通满族自治县)

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漯河市(舞阳县、召陵区、郾城区、源汇区、临颍县)

无锡市(滨湖区、宜兴市、梁溪区、锡山区、惠山区、新吴区、江阴市)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)

常德市(汉寿县、津市市、鼎城区、武陵区、澧县、安乡县、石门县、桃源县、临澧县)  衡阳市(常宁市、衡山县、衡阳县、耒阳市、衡南县、衡东县、石鼓区、祁东县、南岳区、珠晖区、蒸湘区、雁峰区)

洛阳市(栾川县、洛宁县、伊川县、老城区、孟津区、嵩县、涧西区、新安县、洛龙区、汝阳县、宜阳县、瀍河回族区、偃师区、西工区)

昆明市(西山区、盘龙区、呈贡区、五华区、禄劝彝族苗族自治县、官渡区、寻甸回族彝族自治县、富民县、嵩明县、石林彝族自治县、宜良县、东川区、安宁市、晋宁区)

三门峡市(卢氏县、灵宝市、义马市、湖滨区、渑池县、陕州区)双鸭山市(友谊县、岭东区、宝山区、尖山区、集贤县、四方台区、饶河县、宝清县)

晋中市(介休市、榆次区、灵石县、寿阳县、昔阳县、祁县、和顺县、榆社县、左权县、太谷区、平遥县)  黄石市(铁山区、下陆区、西塞山区、阳新县、大冶市、黄石港区)

怒江傈僳族自治州(泸水市、贡山独龙族怒族自治县、福贡县、兰坪白族普米族自治县)

拉萨市(尼木县、林周县、曲水县、当雄县、墨竹工卡县、堆龙德庆区、城关区、达孜区)

马鞍山市(雨山区、花山区、当涂县、博望区、含山县、和县)萍乡市(安源区、芦溪县、莲花县、湘东区、上栗县)

泸州市(合江县、古蔺县、纳溪区、龙马潭区、叙永县、江阳区、泸县)

酒泉市(金塔县、瓜州县、玉门市、肃州区、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县)

丹东市(宽甸满族自治县、东港市、凤城市、振兴区、元宝区、振安区)

唐山市(滦州市、遵化市、玉田县、滦南县、曹妃甸区、古冶区、乐亭县、丰南区、迁安市、路南区、开平区、迁西县、丰润区、路北区)

钦州市(钦北区、浦北县、钦南区、灵山县)

巴彦淖尔市(临河区、五原县、磴口县、乌拉特中旗、杭锦后旗、乌拉特后旗、乌拉特前旗)

广安市(岳池县、邻水县、前锋区、华蓥市、武胜县、广安区)

果洛藏族自治州(班玛县、久治县、玛多县、甘德县、玛沁县、达日县)

株洲市(渌口区、炎陵县、荷塘区、天元区、茶陵县、石峰区、醴陵市、攸县、芦淞区)

泉州市(晋江市、惠安县、南安市、金门县、鲤城区、永春县、洛江区、丰泽区、安溪县、泉港区、德化县、石狮市)

滨州市(沾化区、无棣县、博兴县、阳信县、滨城区、惠民县、邹平市)

阿勒泰地区(阿勒泰市、福海县、青河县、吉木乃县、哈巴河县、布尔津县、富蕴县)

楚雄彝族自治州(武定县、楚雄市、双柏县、永仁县、姚安县、南华县、禄丰市、元谋县、牟定县、大姚县)

安阳市(文峰区、北关区、龙安区、滑县、林州市、殷都区、安阳县、汤阴县、内黄县)

陇南市(两当县、成县、康县、徽县、武都区、西和县、文县、宕昌县、礼县)

山南市(措美县、曲松县、浪卡子县、贡嘎县、洛扎县、错那市、扎囊县、乃东区、加查县、隆子县、琼结县、桑日县)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。