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湛江市(雷州市、遂溪县、廉江市、麻章区、吴川市、坡头区、徐闻县、霞山区、赤坎区)
信阳市(光山县、淮滨县、罗山县、浉河区、平桥区、新县、潢川县、商城县、固始县、息县)
柳州市(城中区、鹿寨县、柳南区、融水苗族自治县、柳城县、融安县、三江侗族自治县、鱼峰区、柳江区、柳北区)
儋州市
芜湖市(弋江区、湾沚区、南陵县、无为市、繁昌区、鸠江区、镜湖区)
白银市(白银区、会宁县、靖远县、景泰县、平川区)
铜川市(王益区、印台区、耀州区、宜君县)
金华市(义乌市、武义县、磐安县、浦江县、兰溪市、东阳市、婺城区、金东区、永康市)
南通市(海安市、通州区、启东市、海门区、如皋市、崇川区、如东县)
衢州市(衢江区、开化县、常山县、柯城区、江山市、龙游县)
苏州市(吴中区、姑苏区、太仓市、吴江区、昆山市、常熟市、相城区、虎丘区、张家港市)
铜仁市(玉屏侗族自治县、石阡县、沿河土家族自治县、德江县、松桃苗族自治县、江口县、思南县、万山区、印江土家族苗族自治县、碧江区)
黄石市(阳新县、大冶市、铁山区、黄石港区、下陆区、西塞山区)
唐山市(迁西县、遵化市、丰润区、丰南区、古冶区、乐亭县、开平区、路北区、迁安市、滦州市、路南区、滦南县、曹妃甸区、玉田县)
桂林市(临桂区、叠彩区、阳朔县、永福县、荔浦市、灌阳县、雁山区、兴安县、资源县、平乐县、灵川县、七星区、恭城瑶族自治县、龙胜各族自治县、象山区、秀峰区、全州县)
甘南藏族自治州(碌曲县、舟曲县、迭部县、卓尼县、夏河县、玛曲县、合作市、临潭县)
忻州市(定襄县、静乐县、偏关县、原平市、河曲县、繁峙县、代县、宁武县、岢岚县、五台县、忻府区、神池县、五寨县、保德县)
随州市(曾都区、广水市、随县)
舟山市(嵊泗县、岱山县、定海区、普陀区)
廊坊市(固安县、广阳区、香河县、永清县、大城县、安次区、三河市、大厂回族自治县、文安县、霸州市)
五指山市(保亭黎族苗族自治县、乐东黎族自治县、陵水黎族自治县、东方市、琼海市、屯昌县、白沙黎族自治县、定安县、琼中黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、澄迈县、临高县、文昌市、万宁市)
阜新市(彰武县、细河区、新邱区、海州区、清河门区、阜新蒙古族自治县、太平区)
吴忠市(盐池县、同心县、利通区、红寺堡区、青铜峡市)
庆阳市(宁县、华池县、合水县、正宁县、镇原县、西峰区、环县、庆城县)
汉中市(勉县、留坝县、镇巴县、南郑区、西乡县、略阳县、城固县、佛坪县、洋县、宁强县、汉台区)
湘潭市(韶山市、雨湖区、岳塘区、湘潭县、湘乡市)
榆林市(榆阳区、定边县、米脂县、神木市、清涧县、子洲县、府谷县、佳县、靖边县、绥德县、吴堡县、横山区)
广安市(广安区、华蓥市、前锋区、武胜县、邻水县、岳池县)
亳州市(谯城区、利辛县、蒙城县、涡阳县)
南昌市(进贤县、南昌县、新建区、青云谱区、青山湖区、红谷滩区、西湖区、安义县、东湖区)
澳门特别行政区
塔城地区(乌苏市、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、托里县、塔城市、裕民县、额敏县)
大理白族自治州(巍山彝族回族自治县、大理市、鹤庆县、祥云县、云龙县、南涧彝族自治县、永平县、剑川县、漾濞彝族自治县、宾川县、弥渡县、洱源县)
四平市(梨树县、铁东区、伊通满族自治县、双辽市、铁西区)
成都市(邛崃市、双流区、青羊区、武侯区、郫都区、简阳市、新津区、锦江区、新都区、大邑县、蒲江县、青白江区、成华区、彭州市、崇州市、龙泉驿区、金牛区、温江区、金堂县、都江堰市)
景德镇市(昌江区、珠山区、浮梁县、乐平市)
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张掖市(高台县、甘州区、民乐县、山丹县、临泽县、肃南裕固族自治县)
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武汉市(东西湖区、江夏区、江汉区、武昌区、汉阳区、汉南区、江岸区、黄陂区、蔡甸区、硚口区、洪山区、青山区、新洲区)
池州市(东至县、青阳县、贵池区、石台县)
伊犁哈萨克自治州(特克斯县、昭苏县、霍尔果斯市、伊宁县、新源县、伊宁市、巩留县、察布查尔锡伯自治县、霍城县、尼勒克县、奎屯市)
株洲市(荷塘区、攸县、炎陵县、醴陵市、石峰区、芦淞区、渌口区、天元区、茶陵县)
自贡市(自流井区、大安区、贡井区、沿滩区、富顺县、荣县)
鸡西市(麻山区、虎林市、鸡东县、密山市、滴道区、城子河区、鸡冠区、梨树区、恒山区)
天水市(武山县、甘谷县、清水县、麦积区、张家川回族自治县、秦安县、秦州区)
长春市(德惠市、南关区、二道区、公主岭市、绿园区、农安县、双阳区、朝阳区、宽城区、榆树市、九台区)
衡水市(枣强县、冀州区、桃城区、景县、武强县、深州市、阜城县、武邑县、饶阳县、安平县、故城县)
荆门市(东宝区、沙洋县、钟祥市、京山市、掇刀区)
眉山市(丹棱县、青神县、仁寿县、彭山区、洪雅县、东坡区)
大庆市(肇源县、肇州县、杜尔伯特蒙古族自治县、让胡路区、林甸县、龙凤区、大同区、萨尔图区、红岗区)
大连市(中山区、旅顺口区、庄河市、西岗区、长海县、甘井子区、普兰店区、沙河口区、瓦房店市、金州区)
上海市(奉贤区、宝山区、静安区、徐汇区、青浦区、普陀区、浦东新区、金山区、长宁区、杨浦区、嘉定区、虹口区、崇明区、黄浦区、松江区、闵行区)
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南阳市(新野县、西峡县、邓州市、宛城区、社旗县、桐柏县、南召县、方城县、镇平县、内乡县、唐河县、卧龙区、淅川县)
丹东市(元宝区、凤城市、东港市、宽甸满族自治县、振兴区、振安区)
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荆州市(监利市、江陵县、荆州区、松滋市、洪湖市、沙市区、公安县、石首市)
商丘市(睢县、梁园区、柘城县、宁陵县、睢阳区、永城市、民权县、虞城县、夏邑县)
西宁市(大通回族土族自治县、湟源县、湟中区、城北区、城东区、城西区、城中区)
石河子市(胡杨河市、可克达拉市、双河市、铁门关市、图木舒克市、北屯市、阿拉尔市、五家渠市、昆玉市、新星市、白杨市)
绵阳市(涪城区、游仙区、江油市、盐亭县、平武县、三台县、北川羌族自治县、安州区、梓潼县)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿合奇县、阿图什市、阿克陶县)
无锡市(新吴区、江阴市、梁溪区、宜兴市、惠山区、锡山区、滨湖区)
宿迁市(泗洪县、宿豫区、沭阳县、泗阳县、宿城区)
淮南市(寿县、田家庵区、谢家集区、大通区、八公山区、凤台县、潘集区)
鹤壁市(淇滨区、淇县、山城区、浚县、鹤山区)
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事件
近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入16.1亿元，同比+8.5%；实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。2025年一季度公司实现营业收入3.6亿元，同比+41.2%；实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
点评
▍24年Q4投资收益拖累全年业绩增速
根据公司披露的数据，雅砻江水电2024年实现净利润82.7亿元，同比-4.5%。2024年前三季度雅砻江水电实现净利润79.67亿元，对应Q4净利润约3亿元。24年Q4雅砻江净利润相较于23年同期同比下滑约77%。从经营层面看，2024年Q4雅砻江水电发电量和上网电价分别为210.7亿千瓦时和0.296元/千瓦时，分别同比下降5.45%和5.43%。我们推测24年四季度发电量和上网电价的下滑是雅砻江水电单季度利润下滑的部分原因。
2024年Q4，川投能源由雅砻江水电带来的投资收益同比减少约4.8亿元，公司24Q4归母净利润0.86亿元，同比降低84.6%。公司全年实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。
▍控股+参股资产齐发力，带动公司25年Q1利润增长
①控股方面，银江水电站首台机组已于2025年1月1日投产，该电站装机容量39万千瓦，多年平均发电量15.7/18.3亿千瓦时（龙盘建成前/后）。2025年Q1公司控股企业累计完成发电量9.6亿千瓦时，同比增长22%。新机组投产叠加发电量的增长，带动公司25Q1收入同比+41.2%，控股子公司利润同比增加0.86亿元；
②参股方面，雅砻江Q1或实现量价增长。电量方面，两河口电站2024年10月首次蓄满，为2025年枯期发电打下良好基础；电价方面，四川省2025年电力交易取消综合一口价，我们推测省内枯水期交易电价或因此有所提升。根据公司25年Q1披露的投资收益数据，我们推测雅砻江水电Q1业绩约28-28.6亿元，同比增长约9-11%。
控股和参股资产齐发力，带动公司25年Q1实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
▍盈利预测与估值
由于24年雅砻江水电利润有一定下滑，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润50.8/52.8/55.4亿元（25/26年前值53.6/55.6亿元），对应PE16.1/15.5/14.8x，维持“买入”评级。
▍风险提示
来水不及预期、用电需求下降、电价下降等风险
财务预测摘要
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《川投能源：24年Q4投资收益拖累全年业绩，25年Q1表现亮眼》
对外发布时间：2025年4月18日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
郭丽丽执业证书编号：S1110520030001
赵阳执业证书编号：S1110524070005
（转自：郭丽丽的研究札记）
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