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长春市(榆树市、宽城区、二道区、绿园区、农安县、九台区、公主岭市、朝阳区、南关区、双阳区、德惠市)

张家界市(桑植县、慈利县、永定区、武陵源区)

甘孜藏族自治州(康定市、理塘县、白玉县、道孚县、九龙县、丹巴县、巴塘县、雅江县、新龙县、得荣县、泸定县、甘孜县、炉霍县、色达县、德格县、乡城县、石渠县、稻城县)

咸宁市(通山县、咸安区、赤壁市、通城县、嘉鱼县、崇阳县)  晋城市(高平市、泽州县、阳城县、陵川县、城区、沁水县)

铜仁市(万山区、碧江区、沿河土家族自治县、印江土家族苗族自治县、玉屏侗族自治县、石阡县、松桃苗族自治县、江口县、德江县、思南县)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、博乐市、精河县、阿拉山口市)

宁德市(柘荣县、蕉城区、福安市、古田县、霞浦县、屏南县、寿宁县、福鼎市、周宁县)

鹤壁市(浚县、淇县、鹤山区、淇滨区、山城区)  达州市(达川区、开江县、宣汉县、通川区、大竹县、渠县、万源市)

永州市(双牌县、蓝山县、江华瑶族自治县、零陵区、冷水滩区、江永县、祁阳市、东安县、宁远县、道县、新田县)

青岛市(崂山区、城阳区、市南区、即墨区、胶州市、莱西市、黄岛区、李沧区、市北区、平度市)

温州市(平阳县、文成县、泰顺县、龙港市、洞头区、乐清市、瑞安市、永嘉县、苍南县、瓯海区、鹿城区、龙湾区)

安阳市(文峰区、林州市、龙安区、安阳县、内黄县、殷都区、汤阴县、北关区、滑县)

哈尔滨市(南岗区、尚志市、五常市、延寿县、依兰县、道外区、方正县、道里区、双城区、香坊区、平房区、阿城区、通河县、木兰县、宾县、呼兰区、松北区、巴彦县)

拉萨市(达孜区、尼木县、城关区、曲水县、堆龙德庆区、墨竹工卡县、林周县、当雄县)

威海市(乳山市、文登区、环翠区、荣成市)

来宾市(象州县、武宣县、金秀瑶族自治县、合山市、忻城县、兴宾区)

湘西土家族苗族自治州(凤凰县、花垣县、龙山县、古丈县、永顺县、吉首市、泸溪县、保靖县)

湖州市(安吉县、南浔区、长兴县、吴兴区、德清县)

枣庄市(峄城区、市中区、薛城区、台儿庄区、滕州市、山亭区)

包头市(固阳县、九原区、东河区、土默特右旗、石拐区、达尔罕茂明安联合旗、昆都仑区、白云鄂博矿区、青山区)

乌鲁木齐市(水磨沟区、沙依巴克区、米东区、乌鲁木齐县、天山区、头屯河区、达坂城区、新市区)

荆州市(江陵县、荆州区、公安县、监利市、沙市区、石首市、松滋市、洪湖市)

海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、格尔木市、都兰县、乌兰县、天峻县、德令哈市)

丽江市(古城区、华坪县、宁蒗彝族自治县、永胜县、玉龙纳西族自治县)

泸州市(泸县、合江县、古蔺县、江阳区、纳溪区、叙永县、龙马潭区)

嘉兴市(海盐县、桐乡市、平湖市、秀洲区、南湖区、嘉善县、海宁市)

红河哈尼族彝族自治州(建水县、泸西县、河口瑶族自治县、红河县、金平苗族瑶族傣族自治县、蒙自市、石屏县、开远市、屏边苗族自治县、绿春县、元阳县、个旧市、弥勒市)

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林芝市(朗县、波密县、察隅县、墨脱县、巴宜区、米林市、工布江达县)

锡林郭勒盟(东乌珠穆沁旗、正镶白旗、二连浩特市、锡林浩特市、镶黄旗、苏尼特右旗、阿巴嘎旗、西乌珠穆沁旗、正蓝旗、苏尼特左旗、多伦县、太仆寺旗)

茂名市(茂南区、高州市、电白区、信宜市、化州市)

惠州市(博罗县、惠城区、龙门县、惠阳区、惠东县)  毕节市(黔西市、织金县、七星关区、纳雍县、赫章县、大方县、金沙县、威宁彝族回族苗族自治县)

桂林市(平乐县、全州县、临桂区、永福县、秀峰区、资源县、七星区、叠彩区、阳朔县、象山区、荔浦市、龙胜各族自治县、兴安县、雁山区、恭城瑶族自治县、灌阳县、灵川县)

娄底市(双峰县、娄星区、新化县、冷水江市、涟源市)

濮阳市(清丰县、台前县、范县、南乐县、华龙区、濮阳县)黄石市(黄石港区、西塞山区、阳新县、下陆区、铁山区、大冶市)

佛山市(禅城区、高明区、三水区、南海区、顺德区)  巴中市(南江县、平昌县、巴州区、通江县、恩阳区)

新疆维吾尔自治区

阳泉市(平定县、郊区、矿区、盂县、城区)

揭阳市(榕城区、惠来县、普宁市、揭东区、揭西县)果洛藏族自治州(玛多县、达日县、甘德县、玛沁县、久治县、班玛县)

普洱市(澜沧拉祜族自治县、思茅区、景谷傣族彝族自治县、景东彝族自治县、墨江哈尼族自治县、江城哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县)

内蒙古自治区

商洛市(洛南县、柞水县、丹凤县、商州区、山阳县、商南县、镇安县)

铜陵市(义安区、枞阳县、铜官区、郊区)

济宁市(微山县、兖州区、邹城市、汶上县、金乡县、嘉祥县、曲阜市、鱼台县、泗水县、梁山县、任城区)

中山市

六盘水市(钟山区、水城区、盘州市、六枝特区)

宁夏回族自治区

资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)

长治市(沁县、潞城区、襄垣县、上党区、壶关县、武乡县、沁源县、潞州区、屯留区、黎城县、长子县、平顺县)

雅安市(石棉县、天全县、宝兴县、名山区、芦山县、荥经县、汉源县、雨城区)

喀什地区(英吉沙县、伽师县、喀什市、疏附县、岳普湖县、塔什库尔干塔吉克自治县、莎车县、巴楚县、叶城县、泽普县、疏勒县、麦盖提县)

延边朝鲜族自治州(龙井市、图们市、珲春市、安图县、延吉市、敦化市、和龙市、汪清县)

德州市(陵城区、夏津县、临邑县、武城县、禹城市、平原县、庆云县、齐河县、宁津县、乐陵市、德城区)

兰州市(七里河区、红古区、永登县、榆中县、西固区、城关区、安宁区、皋兰县)

丹东市(东港市、元宝区、宽甸满族自治县、凤城市、振安区、振兴区)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。