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阿克苏地区(柯坪县、库车市、拜城县、沙雅县、乌什县、新和县、阿克苏市、温宿县、阿瓦提县)

邵阳市(洞口县、绥宁县、隆回县、邵阳县、城步苗族自治县、邵东市、大祥区、双清区、新宁县、新邵县、武冈市、北塔区)

济南市(长清区、市中区、商河县、天桥区、槐荫区、钢城区、历下区、莱芜区、济阳区、章丘区、历城区、平阴县)

唐山市(玉田县、古冶区、滦南县、乐亭县、丰南区、滦州市、路南区、路北区、丰润区、遵化市、迁西县、开平区、曹妃甸区、迁安市)  佳木斯市(桦川县、抚远市、郊区、桦南县、向阳区、汤原县、富锦市、前进区、同江市、东风区)

滨州市(邹平市、无棣县、沾化区、惠民县、阳信县、滨城区、博兴县)

九江市(濂溪区、德安县、武宁县、瑞昌市、柴桑区、庐山市、共青城市、都昌县、永修县、修水县、浔阳区、湖口县、彭泽县)

海口市(美兰区、秀英区、龙华区、琼山区)

延安市(黄龙县、志丹县、吴起县、延川县、宝塔区、黄陵县、富县、安塞区、子长市、宜川县、延长县、洛川县、甘泉县)  铁岭市(清河区、银州区、开原市、调兵山市、西丰县、昌图县、铁岭县)

邯郸市(峰峰矿区、永年区、肥乡区、成安县、广平县、武安市、馆陶县、魏县、邯山区、复兴区、鸡泽县、曲周县、临漳县、涉县、大名县、邱县、丛台区、磁县)

眉山市(彭山区、丹棱县、青神县、仁寿县、东坡区、洪雅县)

曲靖市(师宗县、马龙区、宣威市、富源县、沾益区、罗平县、麒麟区、陆良县、会泽县)

儋州市

玉树藏族自治州(治多县、囊谦县、曲麻莱县、杂多县、玉树市、称多县)

赣州市(大余县、于都县、宁都县、安远县、崇义县、瑞金市、兴国县、石城县、南康区、寻乌县、赣县区、龙南市、全南县、章贡区、会昌县、定南县、信丰县、上犹县)

安顺市(西秀区、紫云苗族布依族自治县、普定县、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、平坝区)

海西蒙古族藏族自治州(都兰县、德令哈市、乌兰县、格尔木市、天峻县、茫崖市)

内江市(威远县、隆昌市、资中县、东兴区、市中区)

承德市(双桥区、宽城满族自治县、承德县、丰宁满族自治县、鹰手营子矿区、双滦区、围场满族蒙古族自治县、滦平县、兴隆县、平泉市、隆化县)

阳泉市(平定县、矿区、盂县、郊区、城区)

黔西南布依族苗族自治州(望谟县、兴义市、兴仁市、册亨县、贞丰县、安龙县、普安县、晴隆县)

海南藏族自治州(兴海县、贵南县、贵德县、同德县、共和县)

资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)

德宏傣族景颇族自治州(陇川县、芒市、盈江县、梁河县、瑞丽市)

大同市(左云县、平城区、云州区、广灵县、云冈区、灵丘县、阳高县、天镇县、新荣区、浑源县)

镇江市(丹阳市、句容市、京口区、润州区、扬中市、丹徒区)

驻马店市(遂平县、西平县、平舆县、正阳县、驿城区、汝南县、新蔡县、泌阳县、确山县、上蔡县)

喀什地区(疏勒县、巴楚县、疏附县、伽师县、塔什库尔干塔吉克自治县、麦盖提县、莎车县、喀什市、英吉沙县、泽普县、岳普湖县、叶城县)

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杭州市(桐庐县、西湖区、建德市、临平区、拱墅区、钱塘区、富阳区、萧山区、上城区、淳安县、临安区、余杭区、滨江区)

普洱市(江城哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、景东彝族自治县、墨江哈尼族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、思茅区、宁洱哈尼族彝族自治县)

南充市(顺庆区、阆中市、嘉陵区、蓬安县、仪陇县、高坪区、南部县、西充县、营山县)

松原市(长岭县、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、宁江区)  五指山市(保亭黎族苗族自治县、万宁市、临高县、定安县、文昌市、陵水黎族自治县、东方市、白沙黎族自治县、昌江黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、乐东黎族自治县、屯昌县、琼海市、澄迈县)

凉山彝族自治州(会东县、布拖县、昭觉县、喜德县、冕宁县、金阳县、木里藏族自治县、宁南县、甘洛县、西昌市、美姑县、普格县、盐源县、德昌县、会理市、雷波县、越西县)

攀枝花市(仁和区、盐边县、西区、米易县、东区)

青岛市(市北区、黄岛区、崂山区、胶州市、莱西市、李沧区、即墨区、市南区、平度市、城阳区)阜阳市(颍泉区、阜南县、颍上县、太和县、颍州区、界首市、临泉县、颍东区)

德阳市(旌阳区、罗江区、什邡市、广汉市、绵竹市、中江县)  通化市(柳河县、梅河口市、通化县、辉南县、二道江区、东昌区、集安市)

玉溪市(通海县、澄江市、元江哈尼族彝族傣族自治县、新平彝族傣族自治县、红塔区、江川区、易门县、华宁县、峨山彝族自治县)

晋中市(灵石县、榆次区、介休市、太谷区、寿阳县、左权县、昔阳县、平遥县、榆社县、和顺县、祁县)

四平市(铁东区、梨树县、双辽市、伊通满族自治县、铁西区)泰安市(新泰市、泰山区、东平县、肥城市、宁阳县、岱岳区)

开封市(通许县、顺河回族区、兰考县、祥符区、龙亭区、杞县、禹王台区、尉氏县、鼓楼区)

台州市(仙居县、临海市、路桥区、温岭市、三门县、玉环市、椒江区、天台县、黄岩区)

朔州市(朔城区、右玉县、应县、山阴县、怀仁市、平鲁区)

汉中市(佛坪县、洋县、宁强县、镇巴县、南郑区、西乡县、略阳县、勉县、留坝县、汉台区、城固县)

临沧市(永德县、云县、临翔区、凤庆县、沧源佤族自治县、镇康县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、耿马傣族佤族自治县)

龙岩市(武平县、新罗区、漳平市、连城县、上杭县、长汀县、永定区)

成都市(都江堰市、武侯区、双流区、金牛区、锦江区、蒲江县、彭州市、新都区、成华区、崇州市、青白江区、简阳市、大邑县、龙泉驿区、金堂县、温江区、郫都区、邛崃市、新津区、青羊区)

吉林市(船营区、永吉县、桦甸市、昌邑区、蛟河市、舒兰市、丰满区、磐石市、龙潭区)

宁波市(海曙区、北仑区、鄞州区、镇海区、象山县、慈溪市、余姚市、奉化区、宁海县、江北区)

六盘水市(钟山区、水城区、六枝特区、盘州市)

岳阳市(华容县、临湘市、云溪区、平江县、君山区、湘阴县、汨罗市、岳阳楼区、岳阳县)

朝阳市(双塔区、建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、北票市、朝阳县、凌源市、龙城区)

烟台市(牟平区、栖霞市、莱阳市、招远市、莱州市、蓬莱区、莱山区、芝罘区、龙口市、福山区、海阳市)

梧州市(万秀区、藤县、岑溪市、苍梧县、蒙山县、长洲区、龙圩区)

秦皇岛市(北戴河区、卢龙县、昌黎县、抚宁区、山海关区、海港区、青龙满族自治县)

济源市

　　来源：活报告

　　港股市场回购持续活跃，今年已累计回购超537亿港元，龙头企业正在以真金白银不断买回自家股票。

　　实际上，港股的回购力度自去年开始已悄然超越美股市场，回购与市值之比连续数年大幅上升，2024年已超过0.5%。

　　过去四年，港股的回购活动持续活跃，基于对未来发展前景的信心，自身充沛的现金流以及提高股东回报的目的，腾讯、阿里等龙头企业不断加大回购力度，推升了港股市场整体回购水平。

　　而今年以来，港股市场的回购力度继续保持强劲势头，并随着特朗普关税导致市场剧烈波动、恒指大幅回调之际再次升温。

　　截至4月17日，年内港股172家公司已累计回购超过537亿港元，平均每家公司回购了3.12亿港元。

　　其中，腾讯控股、汇丰控股、友邦保险三家公司的回购力度最大，分别回购了约210亿、113亿、62亿港元。此外，中远海控、中国宏桥、快手、太古股份公司、药明生物等公司亦已回购了超过10亿港元的股份。

　　从历史经验来看，在港股市场往往发生在熊市期间，回购信号通常也预示市场底部，更接近于“雪中送炭”式的托底风格。港股上市公司的回购行动往往与市场表现呈现反相关性，两者相互影响。

　　与之不同的，美股市场的回购风格更倾向于“锦上添花”式——在市况良好时，上市公司往往采取更具吸引力的回购政策以提升每股收益(EPS)，进而推动公司市值的整体上升。

　　据标普环球的数据显示，2024年标普500指数公司累计回购了9425.5亿美元，较上年增长18.5%，并创下2018年以来的新高。

　　然而，从回购金额与市值之比看，美股标普500指数成分公司的回购“强度”并没有上升，反而是有所下降的。即相关公司回购力度虽有增长，但明显落后于其估值抬升的速度。

　　长期而言，标普500指数公司的回购与市值之比历史平均水平约为0.6%。在2005-2007年牛市期间该指标一度突破1%，并在金融危机后长期处于0.8%左右的高水平。但最近三年该指标却处于下降态势，2024年仅为0.5%左右。

　　而随着今年以来投资者避险情绪显著升温，美股市况大幅回落很可能令一些上市公司降低其回购额度，并逐渐令回购与市值形成与“锦上添花”相反的“雪上加霜”式下降。

　　相比之下，港股的回购金额占市值比例正在逐渐提升，并已实际上超越美股市场。

　　据LiveReport大数据统计，以恒生综合指数成份股为基准，近三年的回购金额与年末市值之比显著上行，2024年已达0.54%，超越标普500指数成分公司。

　　不同于美股市场的高估值压力和政策反复等风险，港股市场正处于性价比极佳的阶段，企业对于回购自家股票显然没有什么“买贵了”的担心。

　　而随着港股市场价值的重估、南向资金涌入下流动性的提升，政策的多方位支持以及更加乐观的前景预期，相信这些以真金白银进行回购的企业也将获得丰厚的回报。

　　相关阅读：市场大跌时，哪些公司在真金白银回购托底？  

　　在特斯拉发布一季度财报前夕，由于分析师担心特斯拉“品牌形象持续受损”，4月22日特斯拉股价下跌近6%，收于142.05美元，仅比4月8日创下的年内最低股价高出不到6美元。

　　特斯拉股价今年以来已下跌44%，3月创下2022年以来最糟糕的季度表现。这是今年以来特斯拉股价第12次单日跌幅至少达到5%。投资者尤其关注特斯拉首席执行官马斯克在特斯拉以外的事务，尤其是他在特朗普政府中的角色，以及特斯拉拖延已久的机器人出租车和为现有汽车开发自动驾驶技术的进展。

　　在特斯拉用于在财报电话会议前征求投资者提问的在线论坛上，提交了300多个与特斯拉自动驾驶系统有关的问题，约200个问题与该公司正在开发的Optimus人形机器人有关，还有160多个问题与马斯克个人有关。一位投资者问道：“董事会采取了哪些措施来减轻马斯克的政治活动对品牌造成的损害？”

　　在花费2.9亿美元帮助特朗普重返白宫后，马斯克现在领导了一项倡议，旨在削减数万个联邦工作岗位，出售或终止联邦办公大楼的租赁，并削减美国政府的权力。马斯克的政治立场和行为在欧洲和美国部分地区引发了强烈反对。今年，该公司遭遇了一波又一波的抗议、抵制和一些针对特斯拉汽车和设施的犯罪活动，以回应马斯克。

　　本月早些时候，特斯拉报告称，第一季度汽车交付量为336681辆，同比下降13%。根据伦敦证券交易所集团的数据，该公司第一季度营收预计为212.4亿美元，较去年同期略有下降。分析师预计每股收益为40美分。投资者将特别密切关注有关特朗普政府大规模加征关税的任何评论，以及随着今年时间的推移对营收和收益的潜在影响。

　　Oppenheimer分析师在周一的一份报告中写道，特斯拉在美国和欧洲“品牌形象持续受损”已经在拖累销售，但“该公司更大的问题是需求的潜在疲软和特朗普关税对利润率的影响”。Oppenheimer分析师表示，特斯拉将不得不出口更多在中国制造的汽车，这可能导致“价格下行压力”。

　　研究公司Caliber发现，在3月份的调查受访者中，只有27%的人会考虑购买特斯拉，而2022年1月这一比例为46%。长期看好特斯拉的WedbushSecurities分析师丹·艾夫斯希望马斯克在4月23日的财报电话会议上提出“扭转局面的愿景”。他写道：“不幸的是，特斯拉现已成为特朗普政府在全球的政治象征。”他指出，“自特朗普重返白宫以来，特斯拉的股价一直受到重创。”艾夫斯估计，由于马斯克为特朗普效力造成的品牌损害，未来特斯拉买家的需求将“永久性减少”15%至20%。

　　上周晚些时候，巴克莱银行维持相当于卖出的评级，并将特斯拉的目标股价从325美元下调至180美元，理由是“第一季度基本面疲弱，形势令人困惑”。该公司表示，如果马斯克更专注于他的汽车制造业务，并且根据特斯拉披露的有关预期的“全自动驾驶活动”的信息，市场可能会做出积极反应。特斯拉在宣布财报发布日期的声明中表示，除了收益外，还将提供“实时公司更新”，这是该公司在披露信息时通常不会使用的措辞。

　　热点品种分析

　　一、商品指数

　　4月以来，已有超过30家银行下调存款利率。国海证券认为，这或预示着由大行引导的新一轮存款挂牌利率下调已在路上，也为进一步降息打开空间。叠加经济基本面的表现，宽货币预期升温。建议更多关注存款利率调降带来的信用利差收窄的机会。

　　核心观点

　　根据金融界的报道，4月以来，已有超过30家银行下调存款利率。这一调整实质上是去年第二轮大行存款利率下调的补降，或预示着由大行引导的新一轮存款挂牌利率下调已在路上，也为进一步降息打开空间。叠加经济基本面的表现，宽货币预期升温。

　　对债市投资者而言，建议更多关注存款利率调降带来的信用利差收窄的机会。而利率债的下行空间相对有限，建议保留一些谨慎，可以采取更偏防守的哑铃型策略。展望未来，利率债下行空间打开需要关注信贷投放表现、经济复苏节奏、外部环境变化等因素，而如果降息预期落地、稳增长政策加力、中美谈判重启，则利率债可能遭遇较大扰动。

　　报告正文

　　1、存款利率补降意味着什么

　　根据金融界的报道，4月以来，已有超过30家银行下调存款利率，结构上以中小银行为主，调整类别以3年期、5年期产品为主，调降后多数银行存款产品的利率已低于2%。本次下调是否是新一轮存款降息、LPR降息的前奏？投资者可关注债市的哪些机会？本文将进行分析。

　　1.1

　　宽货币预期升温

　　这一调整实质上是去年第二轮大行存款利率下调的补降，或预示着由大行引导的新一轮存款挂牌利率下调已在路上。从历史经验来看，2023年以来，每一轮存款降息均由国有大行率先发起，并在中小行大量跟进后启动新一轮调整（表1）。

　　而大行下调存款利率，往往与LPR降息同步。2023年以来的五次LPR调整，普遍与大行存款利率调降同步，原因在于，近年来银行净息差不断压缩，需要同步调整资产端和负债端利率，以减轻银行的盈利压力。因此，大行新一轮存款降息的预期，也为进一步降息打开空间。

　　另一方面，从经济基本面的角度看，宽货币的必要性也有所提升。当前部分宏观经济数据仍处于偏弱状态：CPI同比连续两个月为负值，二手房市场以价换量的特征持续。叠加外部关税政策给我国经济带来的不确定性，宽货币仍有必要性。4月6日人民日报发文，对货币政策的表述由前期的“择机降准降息”（据中国人民银行官网），变更为“随时可以出台降准降息政策”，也进一步提升了宽货币的预期。

　　1.2

　　债市可关注哪些机会

　　一方面，就目前来看，利率债的下行空间或已相对有限。具体而言：

　　①交易盘对降息预期交易或已较为充分。从本周数据来看，基金、农金社等主要交易机构的参与积极性有所下降，净买入量以及净卖出量绝对额有所减少，利率出现“下不动”的情况。

　　②配置盘方面，大行负债端仍维持紧张状态，配债需求存在不确定性。3月大行新增负债3.6万亿元，同比增加832亿元，主要是大量发行同业存单、商金债等金融债券所致，而存款，尤其是同业存款的同比规模仍然有明显减少，同业存款回流仍然需要时间，对利率债的需求与信贷投放密切相关，存在不确定性。

　　③此外，我们推测4月末的政治局会议可能会在地产、消费等方面出台更多增量政策，也会对利率债造成扰动。

　　④如果降息落地，之后的追涨空间也相对有限，反而会成为阶段性止盈的窗口。复盘近年来的历次降息，在前期降息交易较为充分的情况下，降息落地后，收益率往往出现迅速回调。特别是近年来随着债市交易速度、反应速度提升，利率债的追涨窗口期有缩短的趋势，有时甚至仅有1个交易日、或者降息当天就已经充分消化降息利多因素。只有在央行超市场预期降息时，收益率才会有相对更大幅度的下行，例如2023年8月和2024年7月。

　　另一方面，信用债的机会相对更具确定性。参考过往几轮存款利率下调，广义资管对信用债，尤其是1-3Y的品种需求增加，往往导致3Y信用债利差收窄。

　　因此，整体而言，建议更多关注信用利差收窄的机会。而利率债的下行空间相对有限，建议保留一些谨慎，可以采取更偏防守的哑铃型策略。展望未来，利率债下行空间打开需要关注信贷投放表现、经济复苏节奏、外部环境变化等因素，而如果降息预期落地、稳增长政策加力、中美谈判重启，则利率债可能遭遇较大扰动。

　　2、机构债券托管量

　　3、机构资金跟踪

　　3.1

　　资金价格

　　本周流动性略有收紧。R007收于1.71%，较上周增加1BP，DR007收于1.69%，较上周增加4BP。6个月国股转贴利率收于1.08%，较上周减少12BP。

　　3.2

　　融资情况

　　本周银行间质押式逆回购余额107775.2亿元，较上周增加0.5%。从广义资管来看，本周基金公司、银行理财分别净融资-400.4亿元及-759.1亿元。

　　4、机构行为量化跟踪

　　4.1

　　把脉基金久期

　　本周市场绩优利率债基金和一般利率债基金久期测算值分别为5.65和3.95，较上周分别增加0.02和0.11。

　　4.2

　　“资产荒”指数

　　4.3

　　机构行为交易信号

　　（1）二级资本债

　　（2）超长国债

　　（3）10Y地方债

　　4.4

　　机构杠杆全知道

　　本周全市场杠杆率为106.9%，较上周基本保持不变。广义资管方面，本周保险机构杠杆率录得116.5%，较上周减少0.4个百分点；基金杠杆率录得100.8%，较上周减少1.1个百分点；券商杠杆率录得235.3%，较上周减少5.0个百分点。

　　4.5

　　银行自营比价表

　　5、资管产品数据跟踪

　　5.1

　　基金

　　5.2

　　银行理财

　　本周全市场理财产品破净率较上周基本保持不变，全部产品破净率为2.6%。

　　6、国债期货走势跟踪

　　7、广义资管格局

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。