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烟台市(栖霞市、莱州市、莱山区、蓬莱区、龙口市、招远市、海阳市、芝罘区、牟平区、福山区、莱阳市)

铜仁市(玉屏侗族自治县、松桃苗族自治县、思南县、德江县、碧江区、江口县、石阡县、万山区、印江土家族苗族自治县、沿河土家族自治县)

包头市(白云鄂博矿区、东河区、达尔罕茂明安联合旗、九原区、青山区、土默特右旗、昆都仑区、石拐区、固阳县)

天津市(西青区、静海区、蓟州区、河西区、南开区、滨海新区、宝坻区、津南区、北辰区、武清区、和平区、红桥区、河北区、宁河区、东丽区、河东区)  南昌市(青山湖区、安义县、青云谱区、西湖区、红谷滩区、南昌县、东湖区、新建区、进贤县)

许昌市(长葛市、建安区、魏都区、鄢陵县、禹州市、襄城县)

枣庄市(滕州市、峄城区、薛城区、台儿庄区、山亭区、市中区)

塔城地区(塔城市、沙湾市、乌苏市、裕民县、和布克赛尔蒙古自治县、托里县、额敏县)

文山壮族苗族自治州(广南县、马关县、砚山县、文山市、富宁县、西畴县、麻栗坡县、丘北县)  眉山市(洪雅县、东坡区、彭山区、青神县、仁寿县、丹棱县)

云浮市(罗定市、云城区、郁南县、云安区、新兴县)

九江市(濂溪区、瑞昌市、德安县、永修县、柴桑区、浔阳区、庐山市、彭泽县、修水县、武宁县、都昌县、湖口县、共青城市)

甘孜藏族自治州(石渠县、德格县、色达县、白玉县、道孚县、九龙县、乡城县、雅江县、理塘县、炉霍县、稻城县、巴塘县、新龙县、康定市、得荣县、泸定县、甘孜县、丹巴县)

济宁市(泗水县、鱼台县、曲阜市、金乡县、汶上县、微山县、兖州区、梁山县、嘉祥县、任城区、邹城市)

新余市(渝水区、分宜县)

毕节市(威宁彝族回族苗族自治县、七星关区、黔西市、纳雍县、金沙县、大方县、赫章县、织金县)

儋州市

阿勒泰地区(布尔津县、阿勒泰市、哈巴河县、青河县、福海县、吉木乃县、富蕴县)

宜宾市(长宁县、兴文县、珙县、筠连县、高县、屏山县、南溪区、江安县、叙州区、翠屏区)

新乡市(凤泉区、卫辉市、封丘县、辉县市、原阳县、卫滨区、新乡县、红旗区、长垣市、牧野区、获嘉县、延津县)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、盈江县、芒市、梁河县、陇川县)

亳州市(谯城区、蒙城县、利辛县、涡阳县)

沧州市(肃宁县、孟村回族自治县、河间市、海兴县、沧县、任丘市、新华区、吴桥县、献县、运河区、盐山县、青县、泊头市、黄骅市、东光县、南皮县)

阿坝藏族羌族自治州(红原县、金川县、理县、黑水县、茂县、阿坝县、松潘县、马尔康市、九寨沟县、壤塘县、小金县、若尔盖县、汶川县)

南平市(顺昌县、延平区、松溪县、武夷山市、建瓯市、光泽县、政和县、邵武市、浦城县、建阳区)

临夏回族自治州(临夏县、和政县、广河县、东乡族自治县、临夏市、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县、永靖县)

南通市(启东市、海门区、通州区、如皋市、如东县、崇川区、海安市)

大庆市(大同区、杜尔伯特蒙古族自治县、肇州县、红岗区、让胡路区、林甸县、肇源县、龙凤区、萨尔图区)

黄冈市(黄梅县、英山县、麻城市、浠水县、黄州区、红安县、罗田县、团风县、武穴市、蕲春县)

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宝鸡市(凤县、金台区、渭滨区、陇县、眉县、麟游县、扶风县、太白县、岐山县、千阳县、凤翔区、陈仓区)

聊城市(高唐县、东阿县、阳谷县、冠县、东昌府区、茌平区、莘县、临清市)

澳门特别行政区

焦作市(山阳区、孟州市、解放区、博爱县、温县、马村区、修武县、中站区、沁阳市、武陟县)  百色市(靖西市、乐业县、田东县、那坡县、西林县、右江区、德保县、田林县、平果市、隆林各族自治县、田阳区、凌云县)

娄底市(冷水江市、涟源市、娄星区、新化县、双峰县)

商洛市(丹凤县、柞水县、商南县、山阳县、洛南县、商州区、镇安县)

蚌埠市(禹会区、淮上区、五河县、龙子湖区、固镇县、怀远县、蚌山区)吕梁市(柳林县、汾阳市、岚县、石楼县、交口县、孝义市、文水县、离石区、临县、方山县、交城县、中阳县、兴县)

武汉市(洪山区、蔡甸区、汉南区、黄陂区、青山区、东西湖区、江夏区、江岸区、汉阳区、硚口区、江汉区、新洲区、武昌区)  朝阳市(喀喇沁左翼蒙古族自治县、双塔区、建平县、龙城区、北票市、凌源市、朝阳县)

常德市(武陵区、澧县、汉寿县、临澧县、桃源县、石门县、鼎城区、津市市、安乡县)

芜湖市(无为市、镜湖区、湾沚区、弋江区、鸠江区、南陵县、繁昌区)

泰州市(靖江市、泰兴市、高港区、姜堰区、海陵区、兴化市)鞍山市(铁东区、立山区、铁西区、千山区、海城市、岫岩满族自治县、台安县)

承德市(围场满族蒙古族自治县、平泉市、双桥区、丰宁满族自治县、承德县、隆化县、兴隆县、宽城满族自治县、滦平县、鹰手营子矿区、双滦区)

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福州市(连江县、罗源县、台江区、平潭县、福清市、马尾区、鼓楼区、闽清县、长乐区、仓山区、晋安区、闽侯县、永泰县)

内蒙古自治区

盘锦市(兴隆台区、双台子区、大洼区、盘山县)

临沂市(河东区、罗庄区、兰陵县、平邑县、费县、临沭县、莒南县、沂水县、蒙阴县、沂南县、郯城县、兰山区)

梅州市(大埔县、蕉岭县、梅江区、兴宁市、梅县区、平远县、丰顺县、五华县)

临沧市(耿马傣族佤族自治县、凤庆县、永德县、云县、临翔区、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、沧源佤族自治县、镇康县)

杭州市(拱墅区、西湖区、建德市、余杭区、临平区、钱塘区、桐庐县、萧山区、滨江区、富阳区、淳安县、上城区、临安区)

武威市(古浪县、凉州区、天祝藏族自治县、民勤县)

廊坊市(大城县、霸州市、文安县、大厂回族自治县、固安县、三河市、永清县、广阳区、安次区、香河县)

酒泉市(肃北蒙古族自治县、金塔县、阿克塞哈萨克族自治县、玉门市、敦煌市、肃州区、瓜州县)

莆田市(荔城区、仙游县、涵江区、城厢区、秀屿区)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

萍乡市(芦溪县、莲花县、湘东区、上栗县、安源区)

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专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。