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贵港市(平南县、港北区、港南区、覃塘区、桂平市)

榆林市(米脂县、靖边县、清涧县、吴堡县、横山区、子洲县、神木市、定边县、绥德县、榆阳区、府谷县、佳县)

孝感市(安陆市、应城市、大悟县、孝南区、云梦县、汉川市、孝昌县)

九江市(庐山市、柴桑区、瑞昌市、浔阳区、都昌县、武宁县、德安县、濂溪区、永修县、共青城市、修水县、湖口县、彭泽县)  伊春市(嘉荫县、伊美区、汤旺县、铁力市、金林区、大箐山县、丰林县、友好区、乌翠区、南岔县)

贺州市(昭平县、富川瑶族自治县、八步区、平桂区、钟山县)

北海市(铁山港区、海城区、银海区、合浦县)

乌鲁木齐市(沙依巴克区、天山区、头屯河区、乌鲁木齐县、水磨沟区、米东区、新市区、达坂城区)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)  乐山市(沐川县、犍为县、五通桥区、沙湾区、峨边彝族自治县、夹江县、金口河区、峨眉山市、马边彝族自治县、井研县、市中区)

银川市(金凤区、兴庆区、西夏区、灵武市、贺兰县、永宁县)

呼和浩特市(赛罕区、托克托县、回民区、武川县、新城区、和林格尔县、清水河县、玉泉区、土默特左旗)

邵阳市(武冈市、新宁县、大祥区、邵阳县、洞口县、北塔区、新邵县、城步苗族自治县、隆回县、邵东市、绥宁县、双清区)

保山市(腾冲市、昌宁县、隆阳区、龙陵县、施甸县)

中山市

贵阳市(开阳县、花溪区、清镇市、修文县、观山湖区、白云区、南明区、云岩区、乌当区、息烽县)

淮安市(涟水县、盱眙县、洪泽区、清江浦区、金湖县、淮安区、淮阴区)

绍兴市(越城区、新昌县、嵊州市、柯桥区、诸暨市、上虞区)

曲靖市(麒麟区、会泽县、宣威市、罗平县、富源县、马龙区、沾益区、师宗县、陆良县)

朔州市(应县、怀仁市、朔城区、右玉县、平鲁区、山阴县)

平顶山市(湛河区、鲁山县、卫东区、石龙区、汝州市、宝丰县、郏县、新华区、舞钢市、叶县)

鸡西市(麻山区、城子河区、滴道区、虎林市、密山市、恒山区、梨树区、鸡东县、鸡冠区)

固原市(西吉县、泾源县、隆德县、彭阳县、原州区)

南充市(仪陇县、阆中市、高坪区、营山县、顺庆区、嘉陵区、蓬安县、南部县、西充县)

毕节市(黔西市、织金县、赫章县、大方县、七星关区、金沙县、纳雍县、威宁彝族回族苗族自治县)

大理白族自治州(永平县、鹤庆县、南涧彝族自治县、洱源县、巍山彝族回族自治县、漾濞彝族自治县、云龙县、剑川县、祥云县、大理市、弥渡县、宾川县)

儋州市

吉安市(吉安县、永丰县、井冈山市、青原区、吉水县、吉州区、泰和县、安福县、万安县、遂川县、新干县、峡江县、永新县)

鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)

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郴州市(宜章县、苏仙区、北湖区、桂东县、安仁县、嘉禾县、资兴市、桂阳县、汝城县、临武县、永兴县)

青岛市(即墨区、黄岛区、莱西市、平度市、胶州市、崂山区、城阳区、市北区、李沧区、市南区)

阿里地区(革吉县、改则县、普兰县、日土县、噶尔县、札达县、措勤县)

赤峰市(敖汉旗、元宝山区、喀喇沁旗、红山区、林西县、巴林左旗、克什克腾旗、阿鲁科尔沁旗、巴林右旗、翁牛特旗、宁城县、松山区)  汕头市(潮阳区、金平区、龙湖区、濠江区、潮南区、澄海区、南澳县)

保定市(安新县、安国市、高阳县、竞秀区、雄县、清苑区、高碑店市、涞源县、满城区、蠡县、望都县、易县、博野县、涞水县、曲阳县、容城县、定兴县、阜平县、唐县、莲池区、涿州市、徐水区、顺平县、定州市)

内江市(资中县、威远县、隆昌市、市中区、东兴区)

巴彦淖尔市(乌拉特后旗、磴口县、杭锦后旗、乌拉特中旗、临河区、乌拉特前旗、五原县)枣庄市(市中区、台儿庄区、薛城区、山亭区、峄城区、滕州市)

石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)  宜宾市(高县、叙州区、翠屏区、兴文县、江安县、筠连县、长宁县、南溪区、珙县、屏山县)

邢台市(新河县、平乡县、临西县、隆尧县、沙河市、襄都区、清河县、临城县、巨鹿县、任泽区、南和区、南宫市、威县、广宗县、柏乡县、内丘县、宁晋县、信都区)

肇庆市(封开县、端州区、鼎湖区、德庆县、四会市、怀集县、高要区、广宁县)

泸州市(古蔺县、合江县、叙永县、纳溪区、江阳区、龙马潭区、泸县)南京市(溧水区、高淳区、鼓楼区、江宁区、六合区、雨花台区、浦口区、玄武区、建邺区、秦淮区、栖霞区)

佳木斯市(桦川县、富锦市、抚远市、桦南县、向阳区、汤原县、东风区、前进区、同江市、郊区)

新乡市(原阳县、牧野区、卫辉市、辉县市、延津县、封丘县、凤泉区、获嘉县、红旗区、长垣市、卫滨区、新乡县)

锡林郭勒盟(太仆寺旗、阿巴嘎旗、二连浩特市、多伦县、苏尼特右旗、正蓝旗、东乌珠穆沁旗、镶黄旗、正镶白旗、苏尼特左旗、锡林浩特市、西乌珠穆沁旗)

太原市(迎泽区、古交市、尖草坪区、杏花岭区、晋源区、阳曲县、小店区、娄烦县、万柏林区、清徐县)

昭通市(昭阳区、威信县、彝良县、鲁甸县、绥江县、永善县、水富市、盐津县、大关县、镇雄县、巧家县)

三门峡市(湖滨区、灵宝市、渑池县、义马市、陕州区、卢氏县)

西安市(阎良区、碑林区、莲湖区、新城区、高陵区、未央区、蓝田县、灞桥区、鄠邑区、长安区、周至县、临潼区、雁塔区)

西宁市(城中区、湟中区、城西区、大通回族土族自治县、湟源县、城东区、城北区)

大庆市(红岗区、萨尔图区、让胡路区、肇源县、杜尔伯特蒙古族自治县、大同区、肇州县、林甸县、龙凤区)

成都市(简阳市、武侯区、彭州市、蒲江县、大邑县、郫都区、温江区、新津区、青白江区、金堂县、龙泉驿区、崇州市、锦江区、都江堰市、邛崃市、双流区、金牛区、成华区、青羊区、新都区)

南宁市(江南区、马山县、西乡塘区、上林县、隆安县、兴宁区、武鸣区、邕宁区、青秀区、良庆区、宾阳县、横州市)

钦州市(钦北区、灵山县、浦北县、钦南区)

四平市(双辽市、铁西区、伊通满族自治县、铁东区、梨树县)

松原市(长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、扶余市、宁江区)

云浮市(云安区、郁南县、罗定市、云城区、新兴县)

聊城市(东阿县、东昌府区、高唐县、阳谷县、莘县、茌平区、临清市、冠县)

文｜赵然吴马涵旭沃昕宇李梓豪

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。保险：长期看，红利资产配置逻辑预计仍会延续，红利资产长期估值向上有望增厚险企长期投资业绩。香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。金融科技行业：监管逻辑趋稳、促消费导向明确、AI技术提效的背景下，消费金融行业处于政策红利+与技术红利的双重驱动期。

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，其中两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

保险：4月8日，金融监督管理总局印发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》。《通知》上调综合偿付能力充足率在150%-200%、250%-300%及350%以上保险公司的权益类资产投资比例上限5个百分点，拓宽其权益投资空间。在长端利率下行、优质非标供给不足的背景下，险资增配权益资产以增厚长期收益具有合理性，高股息策略或成重要配置方向。长期来看，险企需推动负债端产品结构多元化转型，如发展分红险和健康险，降低刚性负债成本，红利资产配置逻辑预计将持续，有望增厚险企长期投资业绩。

香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。4月以来港股市场有所调整，恒生指数-9.54%，恒生科技指数-9.16%，香港市场整体跑输MSCIWorldIndex的-4.34%。资产端，截至4月11日港股整体市值为36.62万亿港元，较3月底-6.85%；资金端，4月以来港股成交活跃度有所上升；ADT为3618.50亿港元，环比+18.22%。

券商一季度业绩前瞻：蓄势待发，估值修复可期。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

业绩端：低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。根据Wind的统计，2025年一季度A股日均成交额实现15245.69亿元，同比高增70.27%，其中1/2/3月日均成交额分别为12054.80/18401.62/15275.67亿元，同比+63.19%/+92.32%/+50.41%。华泰证券、中国银河、中信建投等财富管理拥有展业优势的券商均实现超过50%的净利增长。

政策面：央行降准降息预期有望通过改善流动性与市场情绪，叠加消费提振政策强化经济复苏预期，共同带动市场交投活跃度及盈利前景改善。3月份至今，央行已经多次公开明确提及“择机降准降息”，后续若降息降准政策落地，市场流动性改善与融资成本下行有望提振资本市场活跃度，叠加消费刺激政策推动经济预期回暖，券商板块将受益于市场风险偏好提升与交投情绪增强，整体业务链及盈利能力或迎来边际修复。

宏观面：3月CPI同比降幅收窄释放积极信号，提振消费效果明显。3月份，居民消费价格指数（CPI）同比下降0.1%，降幅比上月收窄0.6个百分点。从边际变化看，提振消费需求等政策效应进一步显现，核心CPI明显回升，同比上涨0.5%。证券板块与宏观经济以及资本市场高度联动，在经济预期改善的驱动下，有望成为市场风险偏好回暖的核心受益方向。

估值水位：上行空间充足，下行空间有限。截至2025/4/11，万得一致预测的证券(申万)板块PB估值约为1.33倍，在过去五年里处于中等分位。安全边际角度，按照该预测盈利水准，证券板块在2022年9月至2024年8月的估值低迷期间，PB值在1.0~1.2倍范围震荡，当前行业经营和交易环境明显好于当时，因此下行空间相对有限。

外部环境：关税政策或带来通胀风险，美联储对降息表态谨慎。美联储多位官员频繁发表讲话，强调控制通胀是当前的首要任务，并对关税可能引发的持久性价格压力表示警惕，暗示短期内不会急于降息。4月10日，美国波士顿联储主席柯林斯表示，尽管美联储可能在今年稍晚时候降低利率，但关税驱动的通胀可能会推迟进一步降息的时机。同日，美国达拉斯联储主席洛根也表达了类似观点，认为在等待关税对经济影响更加清晰化之前，暂时维持利率稳定是最佳选择。与此同时，美国劳工统计局于4月10日发布的数据显示，美国3月份消费者价格指数（CPI）同比上涨2.4%，低于市场普遍预期的2.5%；核心CPI同比上涨2.8%，为2021年3月以来的最小涨幅。CPI数据的温和增长表明通胀压力有所缓解，但美联储可能仍需更多时间来评估关税等外部因素对经济的长期影响，这可能会进一步影响其未来的货币政策走向。

市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易量的影响较大。

企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。

技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。

赵然：中信建投非银与前瞻研究首席分析师，中国科学技术大学应用统计硕士，base上海。上海交通大学金融科技行研团队成员。曾任中信建投金融工程分析师。目前专注于非银行业及金融科技领域（供应链金融、消费金融、保险科技、区块链、智能投顾/投研、金融IT系统、支付科技等）的研究，深度参与诸多监管机构、金融机构数字化转型及金融科技课题研究。6年证券研究的工作经验。2018年wind金融分析师（金融工程）第二名2019年.2020年Wind金融分析师（非银金融）第四名和第一名，2020年新浪金麒麟非银金融新锐分析师第一名。

吴马涵旭：复旦大学硕士，资深分析师，主要覆盖证券业/监管政策/金融科技(支付/信贷/理财)/AIGC+金融等。

沃昕宇：中信建投非银金融与前瞻团队分析师，北京大学硕士，主要覆盖保险/保险科技、养老金融领域，对人身险产品结构转型、资产负债匹配、养老金金融等细分领域有较为深入的研究。

李梓豪：中信建投非银金融&金融科技研究员

证券研究报告名称：《十家券商一季度业绩预增，关注板块当前配置性价比》

对外发布时间：2025年4月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

赵然SAC编号:S1440518100009

SFC编号:BQQ828

吴马涵旭SAC编号:S1440522070001

沃昕宇SAC编号:S1440524070019

李梓豪SAC编号:S1440524070018