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西宁市(湟源县、城东区、大通回族土族自治县、城北区、城西区、湟中区、城中区)

日照市(五莲县、岚山区、莒县、东港区)

成都市(龙泉驿区、都江堰市、温江区、蒲江县、武侯区、邛崃市、青白江区、金牛区、大邑县、双流区、锦江区、彭州市、简阳市、新都区、金堂县、成华区、郫都区、崇州市、新津区、青羊区)

安庆市(太湖县、大观区、潜山市、桐城市、岳西县、迎江区、宿松县、望江县、怀宁县、宜秀区)  佳木斯市(前进区、桦南县、桦川县、向阳区、东风区、抚远市、汤原县、富锦市、郊区、同江市)

湘西土家族苗族自治州(永顺县、泸溪县、古丈县、花垣县、吉首市、保靖县、龙山县、凤凰县)

铜川市(耀州区、宜君县、王益区、印台区)

东营市(河口区、广饶县、东营区、利津县、垦利区)

辽阳市(宏伟区、白塔区、灯塔市、弓长岭区、文圣区、太子河区、辽阳县)  抚州市(南城县、金溪县、崇仁县、临川区、宜黄县、资溪县、广昌县、东乡区、黎川县、南丰县、乐安县)

南昌市(进贤县、红谷滩区、南昌县、青云谱区、安义县、西湖区、新建区、东湖区、青山湖区)

池州市(贵池区、石台县、东至县、青阳县)

南宁市(宾阳县、隆安县、青秀区、上林县、邕宁区、西乡塘区、武鸣区、横州市、兴宁区、马山县、良庆区、江南区)

乌兰察布市(集宁区、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼前旗、凉城县、丰镇市、察哈尔右翼后旗、四子王旗、兴和县、商都县、卓资县、化德县)

连云港市(连云区、东海县、海州区、灌南县、赣榆区、灌云县)

孝感市(安陆市、大悟县、云梦县、孝昌县、应城市、汉川市、孝南区)

北海市(银海区、合浦县、铁山港区、海城区)

三沙市(南沙区、西沙区)

黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、贞丰县、安龙县、普安县、兴义市、望谟县、兴仁市、册亨县)

开封市(禹王台区、龙亭区、鼓楼区、祥符区、顺河回族区、尉氏县、兰考县、杞县、通许县)

丽水市(云和县、景宁畲族自治县、龙泉市、庆元县、松阳县、遂昌县、莲都区、缙云县、青田县)

襄阳市(枣阳市、樊城区、保康县、襄城区、谷城县、南漳县、老河口市、襄州区、宜城市)

甘南藏族自治州(卓尼县、临潭县、迭部县、夏河县、玛曲县、碌曲县、合作市、舟曲县)

合肥市(肥西县、庐江县、包河区、长丰县、蜀山区、瑶海区、巢湖市、庐阳区、肥东县)

松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、长岭县、宁江区、乾安县)

日喀则市(吉隆县、桑珠孜区、亚东县、南木林县、康马县、拉孜县、聂拉木县、仲巴县、昂仁县、岗巴县、定结县、谢通门县、萨迦县、江孜县、萨嘎县、仁布县、白朗县、定日县)

东莞市

辽源市(东丰县、东辽县、龙山区、西安区)

西安市(碑林区、莲湖区、周至县、高陵区、新城区、临潼区、鄠邑区、雁塔区、灞桥区、未央区、蓝田县、阎良区、长安区)

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遵义市(仁怀市、绥阳县、红花岗区、播州区、道真仡佬族苗族自治县、正安县、凤冈县、余庆县、习水县、湄潭县、务川仡佬族苗族自治县、赤水市、桐梓县、汇川区)

淄博市(周村区、高青县、淄川区、沂源县、桓台县、张店区、博山区、临淄区)

海口市(龙华区、美兰区、秀英区、琼山区)

河池市(南丹县、宜州区、金城江区、罗城仫佬族自治县、巴马瑶族自治县、天峨县、东兰县、环江毛南族自治县、凤山县、大化瑶族自治县、都安瑶族自治县)  忻州市(神池县、偏关县、繁峙县、河曲县、岢岚县、定襄县、忻府区、宁武县、原平市、静乐县、五寨县、代县、五台县、保德县)

内江市(隆昌市、威远县、东兴区、资中县、市中区)

达州市(万源市、开江县、达川区、宣汉县、渠县、通川区、大竹县)

上饶市(信州区、婺源县、玉山县、鄱阳县、德兴市、弋阳县、广丰区、广信区、万年县、横峰县、余干县、铅山县)岳阳市(岳阳楼区、君山区、湘阴县、华容县、临湘市、云溪区、汨罗市、平江县、岳阳县)

邵阳市(新宁县、武冈市、邵东市、邵阳县、新邵县、洞口县、绥宁县、隆回县、大祥区、北塔区、双清区、城步苗族自治县)  黑河市(爱辉区、五大连池市、北安市、逊克县、孙吴县、嫩江市)

甘孜藏族自治州(德格县、泸定县、石渠县、理塘县、得荣县、新龙县、稻城县、丹巴县、九龙县、道孚县、乡城县、康定市、色达县、雅江县、甘孜县、白玉县、巴塘县、炉霍县)

钦州市(浦北县、灵山县、钦北区、钦南区)

常州市(钟楼区、新北区、金坛区、武进区、溧阳市、天宁区)广安市(前锋区、武胜县、华蓥市、广安区、岳池县、邻水县)

莆田市(仙游县、秀屿区、荔城区、涵江区、城厢区)

运城市(盐湖区、稷山县、芮城县、河津市、永济市、临猗县、万荣县、绛县、闻喜县、垣曲县、夏县、新绛县、平陆县)

黄冈市(麻城市、武穴市、浠水县、黄州区、英山县、红安县、蕲春县、黄梅县、罗田县、团风县)

石河子市(铁门关市、可克达拉市、北屯市、胡杨河市、五家渠市、白杨市、昆玉市、新星市、阿拉尔市、双河市、图木舒克市)

九江市(濂溪区、武宁县、修水县、德安县、共青城市、彭泽县、瑞昌市、永修县、浔阳区、庐山市、湖口县、柴桑区、都昌县)

苏州市(虎丘区、吴江区、相城区、昆山市、吴中区、姑苏区、张家港市、太仓市、常熟市)

儋州市

延安市(黄陵县、宝塔区、延川县、甘泉县、富县、安塞区、黄龙县、洛川县、吴起县、志丹县、宜川县、延长县、子长市)

营口市(鲅鱼圈区、站前区、盖州市、西市区、老边区、大石桥市)

攀枝花市(西区、米易县、仁和区、盐边县、东区)

广西壮族自治区

伊春市(大箐山县、伊美区、铁力市、丰林县、南岔县、汤旺县、乌翠区、友好区、嘉荫县、金林区)

贺州市(八步区、钟山县、昭平县、富川瑶族自治县、平桂区)

宁夏回族自治区

包头市(固阳县、东河区、昆都仑区、石拐区、白云鄂博矿区、青山区、达尔罕茂明安联合旗、土默特右旗、九原区)

丽江市(永胜县、玉龙纳西族自治县、古城区、华坪县、宁蒗彝族自治县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。