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那曲市(比如县、尼玛县、班戈县、索县、巴青县、安多县、聂荣县、色尼区、申扎县、嘉黎县、双湖县)

十堰市(郧西县、郧阳区、竹溪县、丹江口市、竹山县、房县、茅箭区、张湾区)

银川市(永宁县、金凤区、灵武市、贺兰县、兴庆区、西夏区)

眉山市(洪雅县、东坡区、丹棱县、彭山区、青神县、仁寿县)  嘉兴市(南湖区、秀洲区、平湖市、海宁市、桐乡市、嘉善县、海盐县)

亳州市(涡阳县、蒙城县、谯城区、利辛县)

阿里地区(札达县、革吉县、措勤县、改则县、噶尔县、日土县、普兰县)

池州市(东至县、石台县、青阳县、贵池区)

广元市(旺苍县、青川县、苍溪县、利州区、剑阁县、昭化区、朝天区)  海东市(乐都区、平安区、循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县、化隆回族自治县、互助土族自治县)

运城市(盐湖区、芮城县、稷山县、夏县、万荣县、河津市、绛县、垣曲县、永济市、临猗县、新绛县、闻喜县、平陆县)

伊春市(伊美区、丰林县、金林区、南岔县、友好区、汤旺县、铁力市、大箐山县、嘉荫县、乌翠区)

资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)

聊城市(东昌府区、临清市、茌平区、冠县、莘县、高唐县、阳谷县、东阿县)

漳州市(诏安县、云霄县、龙海区、龙文区、平和县、华安县、长泰区、南靖县、东山县、芗城区、漳浦县)

西藏自治区

西安市(周至县、阎良区、鄠邑区、新城区、未央区、碑林区、长安区、莲湖区、灞桥区、高陵区、临潼区、雁塔区、蓝田县)

滁州市(凤阳县、天长市、定远县、来安县、琅琊区、全椒县、明光市、南谯区)

平凉市(崇信县、灵台县、崆峒区、庄浪县、华亭市、静宁县、泾川县)

海口市(秀英区、琼山区、龙华区、美兰区)

潍坊市(昌乐县、诸城市、潍城区、寒亭区、昌邑市、青州市、高密市、寿光市、坊子区、临朐县、奎文区、安丘市)

唐山市(丰润区、迁西县、古冶区、滦州市、乐亭县、滦南县、路北区、迁安市、开平区、路南区、丰南区、遵化市、玉田县、曹妃甸区)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、泽库县、同仁市、尖扎县)

临汾市(洪洞县、蒲县、大宁县、尧都区、侯马市、安泽县、永和县、乡宁县、曲沃县、隰县、浮山县、古县、翼城县、吉县、襄汾县、汾西县、霍州市)

济源市

锡林郭勒盟(太仆寺旗、镶黄旗、苏尼特左旗、西乌珠穆沁旗、二连浩特市、锡林浩特市、阿巴嘎旗、苏尼特右旗、东乌珠穆沁旗、正蓝旗、多伦县、正镶白旗)

阿勒泰地区(阿勒泰市、青河县、富蕴县、布尔津县、福海县、哈巴河县、吉木乃县)

宿州市(灵璧县、砀山县、萧县、泗县、埇桥区)

青岛市(市南区、城阳区、市北区、即墨区、莱西市、黄岛区、胶州市、李沧区、平度市、崂山区)

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抚顺市(新宾满族自治县、东洲区、顺城区、新抚区、望花区、抚顺县、清原满族自治县)

宿迁市(宿城区、宿豫区、泗洪县、沭阳县、泗阳县)

南京市(江宁区、雨花台区、玄武区、溧水区、建邺区、高淳区、浦口区、鼓楼区、六合区、栖霞区、秦淮区)

漯河市(临颍县、源汇区、郾城区、舞阳县、召陵区)  深圳市(坪山区、龙岗区、宝安区、龙华区、南山区、盐田区、光明区、罗湖区、福田区)

中山市

常州市(武进区、天宁区、钟楼区、溧阳市、新北区、金坛区)

日喀则市(仲巴县、萨迦县、岗巴县、定结县、拉孜县、康马县、亚东县、聂拉木县、仁布县、昂仁县、定日县、谢通门县、萨嘎县、吉隆县、南木林县、江孜县、桑珠孜区、白朗县)遵义市(仁怀市、播州区、余庆县、汇川区、凤冈县、红花岗区、赤水市、习水县、务川仡佬族苗族自治县、道真仡佬族苗族自治县、桐梓县、绥阳县、湄潭县、正安县)

长治市(壶关县、屯留区、潞州区、沁源县、襄垣县、平顺县、武乡县、潞城区、长子县、黎城县、上党区、沁县)  崇左市(宁明县、江州区、扶绥县、大新县、凭祥市、天等县、龙州县)

德州市(宁津县、庆云县、夏津县、平原县、临邑县、德城区、乐陵市、齐河县、禹城市、武城县、陵城区)

茂名市(化州市、信宜市、茂南区、高州市、电白区)

南充市(西充县、蓬安县、阆中市、顺庆区、营山县、仪陇县、高坪区、嘉陵区、南部县)呼伦贝尔市(额尔古纳市、鄂伦春自治旗、牙克石市、阿荣旗、海拉尔区、扎赉诺尔区、新巴尔虎左旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、根河市、扎兰屯市、陈巴尔虎旗、新巴尔虎右旗、鄂温克族自治旗、满洲里市)

克拉玛依市(独山子区、乌尔禾区、克拉玛依区、白碱滩区)

天水市(甘谷县、张家川回族自治县、麦积区、秦州区、武山县、清水县、秦安县)

五指山市(保亭黎族苗族自治县、万宁市、定安县、白沙黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、陵水黎族自治县、昌江黎族自治县、乐东黎族自治县、屯昌县、东方市、琼海市、文昌市、澄迈县、临高县)

毕节市(威宁彝族回族苗族自治县、大方县、七星关区、赫章县、织金县、黔西市、纳雍县、金沙县)

双鸭山市(尖山区、饶河县、宝清县、四方台区、友谊县、宝山区、集贤县、岭东区)

辽源市(东丰县、东辽县、西安区、龙山区)

晋城市(阳城县、沁水县、泽州县、高平市、城区、陵川县)

衡阳市(耒阳市、衡阳县、石鼓区、蒸湘区、衡山县、珠晖区、衡南县、衡东县、南岳区、常宁市、雁峰区、祁东县)

安顺市(普定县、镇宁布依族苗族自治县、西秀区、紫云苗族布依族自治县、平坝区、关岭布依族苗族自治县)

朔州市(应县、平鲁区、右玉县、山阴县、朔城区、怀仁市)

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仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)

河源市(连平县、和平县、龙川县、源城区、紫金县、东源县)

菏泽市(东明县、牡丹区、鄄城县、定陶区、单县、曹县、郓城县、成武县、巨野县)

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湖州市(长兴县、南浔区、安吉县、德清县、吴兴区)

　　2025.04．22

　　作者 |第一财经 后歆桐

　　在美东时间4月22日发布的2025年4月《世界经济展望报告》（WEO）中，鉴于贸易政策的不确定性，国际货币基金组织（IMF）久违地再次给出多种情境假设。第一种是基于截至4月4日公布的关税措施的参考预测（referenceforecast）。第二种是基于4月2日对等关税宣布前的预测（截止日期为3月下旬）。第三种是基于4月9日后，特朗普宣布部分关税暂缓和豁免措施后的预测。

　　在最基本的参考预测情境下，贸易政策的不确定性预计将持续到2025年和2026年。短期内，根据参考预测，全球经济增长预计将从2024年的3.3%降至2025年的2.8%，然后在2026年恢复到3%。这比2025年1月WEO的预测分别低0.5个百分点（2025年）和0.3个百分点（2026年），几乎所有国家经济增速预测都被下调。IMF称，这在很大程度上反映了新贸易措施的直接影响，以及各国贸易联系溢出效应、不确定性加剧和情绪恶化产生的间接影响。

　　图源IMF

　　IMF强调，全球经济正处于关键时刻。在经历了漫长且充满挑战的冲击期后，2024年的大部分时间，全球经济都出现了稳定的迹象：通货膨胀率从几十年来的高点回落，向全球各央行目标位缓慢而颠簸地靠拢；劳动力市场正常化，失业率和职位空置率都恢复到疫情前的水平。过去几年，全球经济增长率始终徘徊在3%左右。然而，重大政策转变正在重置全球贸易体系，并带来不确定性，这再次考验了全球经济的韧性。

　　在另外两种情境下，根据4月2日前情境预测，2025年和2026年的全球增长率将为3.2%，均比1月WEO调低0.1个百分点。根据4月9日后情境预测，2025年和2026年的全球增长率将分别为2.8%和2.9%。

　　不论如何，IMF称，全球经济增长动力正在失速、冷却。比如，在美国，IMF称，消费者、企业和投资者情绪在年初是乐观的，但最近随着不确定性的存在和新关税措施的宣布，他们的态度明显变得更加悲观。

　　对于通胀前景，IMF此次表示，大多数经济体的去通胀进程停滞不前，某些经济体通胀率甚至呈上升趋势，越来越多的国家通胀超过央行目标位。服务业通胀虽然仍呈下降趋势，但仍高于本轮通胀飙升前的水平。自2024年11月以来，核心商品通胀也有所上升。

　　在此背景下，IMF多年来首次强调，各国国内失衡和政策差异，导致全球失衡，也给全球经济前景酝酿了一些潜在脆弱性。以美国的国内失衡为例，美国私人消费占GDP的比例在进入20世纪20年代后达到了史上最高点，财政赤字也仍处于历史高位。

　　美国经济增速预测大幅调降0.9个百分点

　　在参考预测下，IMF预计发达经济体的整体经济增速将从2024年的1.8%降至2025年的1.4%和2026年的1.5%。由于对美国、加拿大、英国和日本经济增速的大幅调降，2025年的增长率比1月WEO的预测低了0.5个百分点。

　　IMF预计美国2025年的经济增长率将降至1.8%，比2024年的增长率低1个百分点，比1月WEO大幅调低0.9个百分点。IMF称，下调是由于政策不确定性增加、贸易紧张局势、需求前景疲软以及消费增长低于预期。IMF并预计，关税政策也将影响美国2026年的经济增长，在私人消费温和的情况下，预计2026年增长率为1.7%，比1月WEO调降了0.4个百分点。

　　对于欧元区经济增长率，IMF预计将在2025年小幅下降至0.8%，然后在2026年小幅回升至1.2%。不断上升的不确定性和关税也是欧元区2025年经济增长放缓的主要驱动力。而2026年经济增长得温和反弹，IMF称，主要将得益于欧元区实际工资上涨带来的消费增长，以及德国即将推出的财政宽松政策。

　　IMF预计新兴市场和发展中经济体今明两年的整体增长率预计将分别降至3.7%和3.9%，2024年的预期增长率为4.3%。最新的预测比1月WEO中分别调降了0.5和0.4个百分点。

　　IMF预计，在2024年明显放缓之后，亚洲新兴市场和发展中经济体2025年和2026年的增长预计将分别录得4.5%和4.6%，比1月WEO分别下调0.6和0.5个百分点。IMF强调，东盟国家会是受4月关税措施影响最大的经济体之一。对于欧洲新兴和发展中经济体的增长率，IMF也预计将大幅放缓，从2024年的3.4%降至2025年和2026年的2.1%，主要源于俄罗斯的增长率预计将从2024年的4.1%急剧下降到2025年的1.5%，再进一步跌至2026年的0.9%。俄罗斯经济预期被大幅调降的原因主要是，劳动力市场紧张程度降低和工资增长放缓，将导致私人消费和投资减速。

　　至关重要的是，IMF强调，许多国家的大部分可用政策空间也已经耗尽，这限制了政策制定者在新的负面冲击或明显衰退的情况下，可以为经济体提供的支持力度。对于关税在短期内对各国的增长影响，IMF认为是各不相同的，具体取决于每个国家的贸易关系、行业构成、政策反应和贸易多元化机会。对于某些经济体，例如中国和欧元区，财政支持可以抵消一些负面影响。

　　今明两年通胀预测均被调高

　　根据参考预测，IMF预计全球整体通胀率将在2025年降至4.3%，随后在2026年进一步降至3.6%，预计发达经济体的整体通胀率将更早回落到目标水平，2026年有望达到2.2%，新兴市场和发展中经济体的整体通胀率在2026年也将降至4.6%。虽然仍将继续下降，但此次对2025年通胀的预测值比1月WEO时略有调升。

　　对于发达经济体今年整体通胀的最新预测比1月上调0.4个百分点。其中，美国和英国今年通胀预测的上调幅度尤为显著，分别比1月上调了1.0个百分点和0.7个百分点。对美国，IMF称，这反映了服务业顽固的价格动态、最近核心商品（不包括食品和能源）价格的上涨，以及最近关税措施带来的供应冲击。对英国，上调主要反映了一次性受监管的价格变化。欧元区的通胀预期并无变化。

　　IMF对新兴市场和发展中经济体的整体通胀预测修改情况喜忧参半。对亚洲新兴市场和发展中国家，IMF预计今年的整体通胀压力将更加温和，比1月预测下调0.5个百分点。IMF称，在经历了一系列意外下行后，中国的通胀预计将保持温和。

　　总体而言，IMF称，通胀前景有所改善，但尚未完全恢复到疫情前模式，并且存在高度的不确定性。特别是，最近征收的关税对各国通胀的影响将取决于关税最终是暂时的还是永久的，企业调整利润以抵消增加的进口成本的程度，以及进口是以美元还是本币计价。此外，贸易关税对被征收关税的国家造成了供应冲击，降低了生产率，增加了单位成本。随着出口需求的减少，被征关税国家面临着负面的需求冲击，会对价格施加下行压力。在上述两种情况下，贸易不确定性h还会额外增加一层需求冲击，因为企业和家庭会推迟投资和支出，这种影响可能还会因金融状况收紧和汇率波动加剧而越发严重。

　　国内失衡引发全球失衡

　　除了以往提及的因素外，IMF此次首次提出，地缘政治紧张局势加剧和各国国内失衡加剧，再次引发对全球失衡的担忧。此外，其他非市场政策和国家干预也可能导致外部失衡。“国际贸易额占全球GDP的百分比大致保持稳定，但结构性变化仍在发生。”IMF称，“总体而言，越来越多的贸易发生在历史上相互结盟的国家内部，而不是国家之间。此外，自2016~17年以来，中国和美国的贸易伙伴基础多样化，进出口联系脱钩。在某些情况下，这种贸易多样化还体现在供应链的微观层面，包括通过贸易重新安排和生产重新分配，这一情况最明显地体现在亚洲新兴市场之间。在其他一些情况下，这种贸易再分配也已显现在宏观经济层面。例如，需求模式的转变导致欧洲总体上从中国进口更多，在能源领域从美国进口更多。与此同时，欧洲在其他领域对美国的出口也在增加。因此，欧洲对中国和美国的贸易敞口都有所增加。”

　　以全球经常账户余额（绝对盈余和赤字之和）来衡量，IMF称，这一数字已从2022年的峰值下降，但仍高于疫情前的平均值。而美国的经常账户赤字比20世纪10年代末更大。由于这种经常账户的失衡，国际净投资头寸也出现了失衡。美国居民的净资产头寸，即美国持有的外国证券减去外国持有的美国证券，在2022年短暂增加后，从2023年开始又恢复了下降趋势。这不仅因为美国股票价格的涨幅超过外国股票价格，还因为在此期间，外国购买美国债券的增加。近年来，外国直接投资（FDI）也集中在美国。

　　基于此，2024年11月美国大选前夕，美元长期大幅升值。当时，市场预计美国经济增速将加快，货币政策将收紧。然而，自2025年2月以来，由于美国增长前景疲软和不确定性，美元已经回吐了2024年最后一个季度取得的所有涨幅。新兴市场和发展中经济体的货币此前贬值压力尤其显著，但已随着美元疲软而消散。