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宿州市(灵璧县、萧县、泗县、埇桥区、砀山县)

丽水市(缙云县、庆元县、遂昌县、松阳县、莲都区、青田县、景宁畲族自治县、云和县、龙泉市)

襄阳市(宜城市、谷城县、老河口市、保康县、襄城区、南漳县、枣阳市、樊城区、襄州区)  辽源市(龙山区、东丰县、东辽县、西安区)

中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

兰州市(皋兰县、七里河区、城关区、永登县、西固区、红古区、安宁区、榆中县)

三亚市(天涯区、海棠区、吉阳区、崖州区)

南京市(鼓楼区、栖霞区、江宁区、高淳区、六合区、建邺区、浦口区、秦淮区、玄武区、雨花台区、溧水区)  芜湖市(无为市、繁昌区、鸠江区、湾沚区、南陵县、镜湖区、弋江区)

湛江市(赤坎区、遂溪县、廉江市、雷州市、吴川市、徐闻县、麻章区、霞山区、坡头区)

贵阳市(乌当区、修文县、清镇市、花溪区、息烽县、开阳县、观山湖区、云岩区、南明区、白云区)

潍坊市(潍城区、安丘市、临朐县、诸城市、寒亭区、青州市、昌乐县、昌邑市、寿光市、高密市、坊子区、奎文区)

商洛市(洛南县、商南县、柞水县、镇安县、商州区、丹凤县、山阳县)

玉溪市(华宁县、红塔区、峨山彝族自治县、澄江市、新平彝族傣族自治县、易门县、江川区、元江哈尼族彝族傣族自治县、通海县)

吉林市(蛟河市、磐石市、丰满区、龙潭区、昌邑区、永吉县、桦甸市、舒兰市、船营区)

邯郸市(峰峰矿区、大名县、馆陶县、邱县、邯山区、广平县、肥乡区、永年区、丛台区、曲周县、成安县、魏县、鸡泽县、磁县、临漳县、武安市、涉县、复兴区)

伊春市(金林区、嘉荫县、铁力市、南岔县、汤旺县、丰林县、友好区、伊美区、大箐山县、乌翠区)

内江市(市中区、东兴区、资中县、隆昌市、威远县)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、泸水市、福贡县、贡山独龙族怒族自治县)

扬州市(邗江区、江都区、高邮市、宝应县、仪征市、广陵区)

重庆市(沙坪坝区、南川区、渝中区、云阳县、潼南区、大渡口区、大足区、北碚区、南岸区、奉节县、渝北区、城口县、开州区、彭水苗族土家族自治县、黔江区、合川区、铜梁区、忠县、荣昌区、璧山区、垫江县、万州区、石柱土家族自治县、巫山县、秀山土家族苗族自治县、江北区、江津区、武隆区、綦江区、丰都县、酉阳土家族苗族自治县、梁平区、巴南区、长寿区、九龙坡区、永川区、涪陵区、巫溪县)

鹤岗市(绥滨县、南山区、兴安区、东山区、工农区、向阳区、兴山区、萝北县)

邵阳市(邵阳县、大祥区、城步苗族自治县、邵东市、新邵县、武冈市、隆回县、新宁县、洞口县、双清区、绥宁县、北塔区)

三门峡市(陕州区、渑池县、义马市、卢氏县、湖滨区、灵宝市)

楚雄彝族自治州(楚雄市、元谋县、双柏县、禄丰市、武定县、牟定县、永仁县、姚安县、大姚县、南华县)

临沂市(费县、莒南县、沂南县、沂水县、河东区、兰陵县、平邑县、临沭县、兰山区、郯城县、蒙阴县、罗庄区)

金昌市(金川区、永昌县)

驻马店市(西平县、汝南县、上蔡县、平舆县、确山县、泌阳县、正阳县、驿城区、新蔡县、遂平县)

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惠州市(惠城区、惠阳区、博罗县、惠东县、龙门县)

镇江市(京口区、丹徒区、扬中市、句容市、丹阳市、润州区)

武威市(民勤县、凉州区、古浪县、天祝藏族自治县)

百色市(田林县、隆林各族自治县、乐业县、凌云县、平果市、田东县、靖西市、西林县、德保县、田阳区、右江区、那坡县)  日喀则市(定结县、谢通门县、亚东县、江孜县、萨迦县、仲巴县、拉孜县、定日县、吉隆县、岗巴县、聂拉木县、昂仁县、南木林县、萨嘎县、仁布县、白朗县、桑珠孜区、康马县)

克拉玛依市(独山子区、乌尔禾区、白碱滩区、克拉玛依区)

嘉兴市(嘉善县、南湖区、桐乡市、秀洲区、海宁市、平湖市、海盐县)

盘锦市(大洼区、盘山县、兴隆台区、双台子区)天津市(滨海新区、和平区、津南区、南开区、河北区、武清区、西青区、北辰区、河东区、静海区、宝坻区、蓟州区、宁河区、河西区、东丽区、红桥区)

黔西南布依族苗族自治州(贞丰县、普安县、安龙县、册亨县、望谟县、晴隆县、兴仁市、兴义市)  肇庆市(端州区、高要区、鼎湖区、德庆县、封开县、怀集县、广宁县、四会市)

济源市

内蒙古自治区

毕节市(七星关区、织金县、大方县、金沙县、黔西市、威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县、赫章县)揭阳市(揭西县、惠来县、普宁市、榕城区、揭东区)

巴音郭楞蒙古自治州(且末县、焉耆回族自治县、和硕县、库尔勒市、和静县、轮台县、博湖县、尉犁县、若羌县)

吴忠市(盐池县、青铜峡市、同心县、利通区、红寺堡区)

安阳市(汤阴县、滑县、内黄县、北关区、殷都区、龙安区、文峰区、安阳县、林州市)

萍乡市(上栗县、莲花县、湘东区、安源区、芦溪县)

昭通市(盐津县、巧家县、镇雄县、昭阳区、大关县、水富市、彝良县、威信县、鲁甸县、绥江县、永善县)

河源市(连平县、和平县、源城区、龙川县、紫金县、东源县)

通化市(梅河口市、柳河县、辉南县、东昌区、集安市、二道江区、通化县)

安康市(汉阴县、石泉县、汉滨区、白河县、镇坪县、紫阳县、宁陕县、平利县、旬阳市、岚皋县)

亳州市(涡阳县、利辛县、谯城区、蒙城县)

宜昌市(远安县、秭归县、宜都市、五峰土家族自治县、长阳土家族自治县、当阳市、兴山县、西陵区、猇亭区、点军区、枝江市、伍家岗区、夷陵区)

永州市(宁远县、零陵区、东安县、江华瑶族自治县、江永县、道县、新田县、双牌县、祁阳市、冷水滩区、蓝山县)

巴中市(恩阳区、通江县、平昌县、巴州区、南江县)

包头市(土默特右旗、九原区、白云鄂博矿区、青山区、东河区、达尔罕茂明安联合旗、石拐区、固阳县、昆都仑区)

泸州市(合江县、龙马潭区、古蔺县、泸县、叙永县、江阳区、纳溪区)

铜川市(耀州区、宜君县、王益区、印台区)

丹东市(元宝区、凤城市、振安区、东港市、振兴区、宽甸满族自治县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。