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辽源市(东辽县、东丰县、龙山区、西安区)

芜湖市(湾沚区、弋江区、镜湖区、繁昌区、无为市、南陵县、鸠江区)

本溪市(平山区、南芬区、溪湖区、本溪满族自治县、桓仁满族自治县、明山区)

乌鲁木齐市(水磨沟区、米东区、头屯河区、天山区、乌鲁木齐县、沙依巴克区、达坂城区、新市区)  忻州市(宁武县、岢岚县、五寨县、繁峙县、静乐县、偏关县、保德县、原平市、河曲县、代县、五台县、忻府区、神池县、定襄县)

吕梁市(石楼县、方山县、柳林县、交城县、岚县、临县、孝义市、离石区、中阳县、兴县、交口县、文水县、汾阳市)

丽水市(庆元县、云和县、缙云县、景宁畲族自治县、松阳县、青田县、龙泉市、莲都区、遂昌县)

咸宁市(赤壁市、咸安区、通山县、通城县、崇阳县、嘉鱼县)延安市(宝塔区、洛川县、吴起县、延川县、宜川县、志丹县、黄龙县、安塞区、甘泉县、黄陵县、子长市、富县、延长县)

防城港市(东兴市、防城区、港口区、上思县)  通化市(通化县、柳河县、东昌区、集安市、辉南县、梅河口市、二道江区)

漯河市(舞阳县、郾城区、源汇区、临颍县、召陵区)

金昌市(永昌县、金川区)

喀什地区(塔什库尔干塔吉克自治县、麦盖提县、喀什市、英吉沙县、泽普县、疏勒县、叶城县、疏附县、莎车县、巴楚县、岳普湖县、伽师县)

楚雄彝族自治州(南华县、永仁县、双柏县、牟定县、武定县、元谋县、禄丰市、大姚县、楚雄市、姚安县)

崇左市(江州区、龙州县、扶绥县、凭祥市、宁明县、天等县、大新县)

黄石市(大冶市、铁山区、下陆区、黄石港区、西塞山区、阳新县)

常州市(金坛区、溧阳市、天宁区、新北区、武进区、钟楼区)

池州市(贵池区、青阳县、东至县、石台县)

丹东市(东港市、振兴区、振安区、宽甸满族自治县、凤城市、元宝区)

吴忠市(同心县、利通区、红寺堡区、青铜峡市、盐池县)

十堰市(郧阳区、竹溪县、竹山县、茅箭区、房县、丹江口市、郧西县、张湾区)

鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)

延边朝鲜族自治州(汪清县、珲春市、和龙市、图们市、安图县、敦化市、延吉市、龙井市)

汕头市(金平区、濠江区、南澳县、龙湖区、潮南区、澄海区、潮阳区)

肇庆市(广宁县、高要区、端州区、怀集县、四会市、封开县、德庆县、鼎湖区)

宁波市(慈溪市、北仑区、镇海区、鄞州区、象山县、海曙区、奉化区、江北区、余姚市、宁海县)

贺州市(富川瑶族自治县、昭平县、八步区、钟山县、平桂区)

杭州市(余杭区、临安区、桐庐县、上城区、拱墅区、富阳区、滨江区、临平区、淳安县、西湖区、萧山区、钱塘区、建德市)

常德市(汉寿县、桃源县、石门县、武陵区、安乡县、临澧县、鼎城区、澧县、津市市)

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庆阳市(镇原县、西峰区、宁县、华池县、庆城县、环县、正宁县、合水县)

甘南藏族自治州(迭部县、舟曲县、碌曲县、临潭县、合作市、玛曲县、卓尼县、夏河县)

河源市(源城区、龙川县、东源县、紫金县、和平县、连平县)

保定市(满城区、涞源县、曲阳县、顺平县、安新县、定兴县、雄县、涞水县、唐县、易县、安国市、莲池区、望都县、高阳县、阜平县、蠡县、徐水区、容城县、定州市、涿州市、清苑区、竞秀区、博野县、高碑店市)  伊犁哈萨克自治州(奎屯市、新源县、伊宁县、巩留县、霍城县、尼勒克县、伊宁市、霍尔果斯市、特克斯县、昭苏县、察布查尔锡伯自治县)

曲靖市(会泽县、沾益区、罗平县、富源县、马龙区、宣威市、麒麟区、师宗县、陆良县)

鞍山市(岫岩满族自治县、立山区、铁西区、千山区、海城市、铁东区、台安县)

石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)乌兰察布市(丰镇市、集宁区、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼后旗、商都县、卓资县、察哈尔右翼中旗、兴和县、化德县、凉城县、四子王旗)

黔东南苗族侗族自治州(从江县、黄平县、麻江县、施秉县、雷山县、三穗县、剑河县、榕江县、锦屏县、天柱县、凯里市、丹寨县、台江县、镇远县、岑巩县、黎平县)  沧州市(海兴县、青县、肃宁县、黄骅市、河间市、孟村回族自治县、东光县、运河区、沧县、任丘市、吴桥县、新华区、南皮县、献县、泊头市、盐山县)

菏泽市(成武县、鄄城县、巨野县、单县、牡丹区、曹县、东明县、郓城县、定陶区)

东莞市

伊春市(伊美区、铁力市、大箐山县、金林区、南岔县、丰林县、乌翠区、嘉荫县、汤旺县、友好区)张掖市(山丹县、民乐县、高台县、肃南裕固族自治县、临泽县、甘州区)

莆田市(秀屿区、城厢区、荔城区、涵江区、仙游县)

荆门市(沙洋县、京山市、掇刀区、钟祥市、东宝区)

北海市(银海区、海城区、铁山港区、合浦县)

临汾市(霍州市、尧都区、汾西县、永和县、曲沃县、襄汾县、安泽县、翼城县、乡宁县、古县、蒲县、洪洞县、浮山县、吉县、隰县、侯马市、大宁县)

吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)

鹤壁市(山城区、鹤山区、淇滨区、浚县、淇县)

南通市(海门区、海安市、如东县、通州区、崇川区、如皋市、启东市)

重庆市(武隆区、彭水苗族土家族自治县、巫溪县、秀山土家族苗族自治县、永川区、云阳县、綦江区、巴南区、万州区、璧山区、北碚区、巫山县、开州区、垫江县、铜梁区、黔江区、渝北区、长寿区、奉节县、南岸区、梁平区、城口县、江北区、大渡口区、石柱土家族自治县、忠县、大足区、南川区、荣昌区、九龙坡区、合川区、丰都县、江津区、酉阳土家族苗族自治县、涪陵区、渝中区、沙坪坝区、潼南区)

赤峰市(巴林左旗、元宝山区、松山区、巴林右旗、红山区、敖汉旗、喀喇沁旗、林西县、翁牛特旗、阿鲁科尔沁旗、克什克腾旗、宁城县)

新余市(分宜县、渝水区)

朝阳市(双塔区、龙城区、建平县、北票市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市、朝阳县)

泸州市(江阳区、叙永县、泸县、纳溪区、龙马潭区、合江县、古蔺县)

仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)

哈尔滨市(双城区、呼兰区、延寿县、通河县、道外区、尚志市、香坊区、五常市、南岗区、阿城区、依兰县、木兰县、方正县、平房区、巴彦县、宾县、松北区、道里区)

天津市(滨海新区、河北区、武清区、北辰区、西青区、蓟州区、红桥区、宝坻区、津南区、东丽区、河西区、宁河区、和平区、河东区、静海区、南开区)

泰安市(肥城市、岱岳区、泰山区、宁阳县、新泰市、东平县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：新消费主张/木予

　　和府捞面没等来的“中式面馆第一股”，要被遇见小面捷足先登了？

　　4月15日，广州遇见小面餐饮股份有限公司（下文简称：遇见小面）正式向港交所递交招股说明书，拟冲击主板上市，由招银国际担任独家保荐人。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面总营收从4.18亿元提升至11.54亿元，年复合增长率高达66.2%；经调整净利润分别录得-3497.00万元、4697.80万元、6388.80万元，顺利扭亏为盈。截至最后实际可行日期，公司在中国内地22个城市共有374家餐厅、在香港特别行政区共有6家餐厅，累计会员总数约1880万名，其中储值会员支付率约36.5%、复购率约44.5%。

　　然而，看似漂亮的数据难掩流量焦虑，经营效率恶化、规模增长乏力、现金流吃紧，还是暴露了其当下的尴尬处境。2025开年至今，港股消费板块受利好政策刺激整体回暖，中证香港300消费指数累计上涨8.06%。但餐饮股却普遍低迷，海伦司、呷哺呷哺、奈雪的茶同期股价跌超30个百分点，肯德基、必胜客的母公司百胜中国在短短4个月内市值蒸发逾170亿港元。

　　资本市场“用脚投票”，一定程度上反映了对连锁餐饮企业扩张逻辑的担忧和悲观预期，遇见小面又该如何说服投资者为不再诱人的故事买单？

　　七年八轮融资估值激增超220倍九毛九碧桂园百福控股接连下注

　　“每个品类都值得重新再做一遍”被新消费主义奉为圭臬，资金的大量涌入催生了新式茶饮、本土咖啡、零食集合店等成功案例，中式面馆也一度备受追捧。

　　艾媒咨询数据显示，2021年中式面馆行业融资事件数量仅次于茶饮和咖啡行业，全年融资额超13亿元。五爷拌面、张拉拉、陈香贵一年内皆完成2-3轮融资，和府捞面投后估值直逼70亿元。但好景不长，由于疫情反复冲击和市场泡沫出清，2022年中式面馆资本热度骤减，同比降幅高达74%，昔日风光无限的网红品牌只能勉强维持运营。基于公开数据不完全统计，五爷拌面15个月内裁撤了近600家门店，张拉拉在上海“大本营”的闭店率达44.6%。

　　遇见小面的发展同样随着新消费浪潮起起伏伏。据招股书披露，公司自成立起先后获得8轮股权融资，总金额接近2亿元。2014年9月，天使轮的参投方顾东生以200万元认购新增注册资本，交易完成后持股比例约为15.0%，以此推算遇见小面的初始估值为1333.33万元。

　　而2021年6月，公司完成最后一笔B+轮融资之际，碧桂园创投旗下的基金汇碧二号分别以4400万元认购新增注册资本、6000万元承接早期投资方注册资本，交易完成后持股比例约为5.08%，代价基准为该轮投前估值20亿元。结合遇见小面彼时向媒体透露的官方信息来看，本轮投后估值已增长至30亿元，与初始估值相比激增225.1%。

　　细究遇见小面的投资方矩阵，九毛九西北菜、太二酸菜鱼的母公司九毛九集团连续参与了其Pre-A轮、A轮+融资，约持有股份6.50%；房地产公司碧桂园借CVC碧桂园创投的汇碧一号、汇碧二号入股，通过B轮和B+轮共向公司投资1.34亿元，持股比例约为9.05%；百福控股是遇见小面的最大外部机构投资方，A轮、A+轮、B轮的背后都有其身影，股权占比达17.16%。公开信息显示，百福控股是由联想系PE弘毅投资控股的餐饮平台企业，主要从事餐饮品牌投资收购及运营管理。如果包括喜家德虾仁水饺创始人高德福持有的3.01%股份在内，遇见小面的股东中，产业资本合计占比达35.7%，财务投资方仅占约3.3%。

　　不过，投资方背景高度集中也暗藏风险。2024年，餐饮类公司大多业绩不振。百福控股营收同比下降24.4%，净亏损扩大59.5%，连续7年累亏14.64亿元，股价已跌破1港元；九毛九集团营收微增1.3%，净利润锐减87.7%，市值较最高点暴跌93.3%。房地产行业仍处于修复期，碧桂园扣非后归母净亏损约328.35亿元，一年内需要偿还的债务达1374.13亿元。

　　如此种种，都导致投资方的退出需求愈发紧迫，遇见小面的上市压力陡增。据招股书披露，公司曾于2021年3月签订赎回权协议约定，若第七个周年日或之前未能完成上市，遇见小面需要按照原发行价加7%年回报率加未派付股息总和，或原发行价的150%加未派付股息总和回购。

　　以价换量单店日均销售额缩水开放加盟多年餐厅不足百家

　　高歌猛进的融资后，是猝不及防的消费降级，一线城市寒意尤为明显。

　　国家统计局数据显示，2023年一线城市与全国社会消费品零售额增速的差异在1-3个百分点，2024年差异扩大至3-5个百分点。2025年第一季度，全国社零同比增长4.6%，北京和上海反而各下降3.3%、1.1%。而一线及新一线城市正是遇见小面的“主战场”。据招股书披露，截至2024年12月31日，公司在一线及新一线城市共有288家餐厅，约占同期总餐厅数量的八成。

　　为了留住消费者，遇见小面不得不降低客单价。2022-2024年，公司整体订单平均消费额从36.1元减少至32.0元，一线及新一线城市订单平均消费额同比分别下滑5.3%、6.5%，呈扩大趋势。但降价带来的边际效应却在递减，一线及新一线城市的订单总数同比增幅从106.5%“腰斩”至47.1%，翻座率从2023年最高点每天4.0次不增反降至3.8次，同店销售额下降5.1%。

　　更令人担忧的是，遇见小面的单店日均销售额全线缩水。2024年，其一线及新一线城市单店日均销售额约为1.24万元，同比减少12.1%；二线及以下城市单店日均销售额约为1.16万元，同比减少8.1%，双双回落至2022年水平。即使在香港特别行政区单店日均销售额高达5.12万元的情况下，公司整体表现仍不甚理想，单店日均销售额录得1.24万元，较2023年下降超10%。

　　与此同时，遇见小面的扩张之路也并不顺畅。早在2019年，公司便向下沉市场开放加盟，但截至2023年末只开出了69家特许经营餐厅，一半位于二线及以下城市。2024年3月，遇见小面发布公告称，将面向国内新一线城市和部分海外城市，以及高校、交通枢纽等渠道，拓展“区域特许经营”和“渠道特许经营”模式。

　　该公告的实际效果依旧寥寥。2024年，公司特许经营餐厅仅新增19家，同比下降20.8%，另有7家转为直营或直接关闭。苦心经营近五年，遇见小面的加盟餐厅共计81家，平均每月净新增1-2家。特许经营管理收入对总营收的贡献比例约13.2%，而2022年和2023年该比例分别为19.3%、16.0%。

　　招股书虽未具体透露加盟餐厅的成本构成和经营效率，但基于直营餐厅相关信息，或能管窥遇见小面对加盟商吸引力不高的关键原因。

　　一方面，资金门槛偏高。公司在内地新开一家直营餐厅的前期开支预计在70-90万元之间，远高于其他中式快餐连锁品牌的均值20-30万元。另一方面，单店收入较低。报告期内，直营餐厅平均单店年收入分别为303.37万元、367.18万元、358.78万元，约为同期特许经营餐厅单店货品及设备销售平均收入的2.5倍。于往绩记录期间，直营餐厅通常在2个月内实现首次收支平衡，平均投资回收期则需15.2个月。不难预想，单店模型更脆弱的加盟餐厅，收回投资成本的时间也相应更长。

　　尽管如此，遇见小面还是对未来开城拓店保持乐观态度。2025-2027年，公司计划在内地、香港及海外新增120-150家、150-180家及170-200家直营及特许经营餐厅。这意味着，三年内新增餐厅数量要比过去10年运营餐厅总和还要多15%-40%，平均每个月至少要有12-14家新餐厅落地，预估直营店投资成本合计高达3.88亿元。

　　账面资金只剩2791万一边激进裁员一边突击分红

　　餐饮行业自带高流水、低毛利特征，重资产的直营模式更是直接挤压本不富裕的利润空间。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面原材料及耗材、员工和使用权折旧及其他租金相关成本占总营收的比例分别为87.1%、73.7%、73.7%。其中，原材料成本约占35%-40%，员工成本约占20%-25%，租金成本约占15%-20%。若叠加设备折旧、水电费用和其他经营费用，直营餐厅运营成本占总营收近乎达九成。

　　而原材料、租金及经营成本相对刚性，公司唯有从员工成本下手。截至2024年12月31日，遇见小面共有1443名雇员，同比显著减少44.9%，比2022年还要少近700人；委聘外包员工增长至3678名，约占员工总数71.8%。裁员的“大刀”或许仍在内部挥舞。就在公司递表后第三天，其公关总监在社交媒体平台发文称遭遇“暴力裁员”，尚未过试用期便接到了一纸解雇通知书，工作期间承受了巨大精神压力，这无疑为遇见小面的上市之路再添阴霾。

　　此外，遇见小面直营餐厅的租赁物业还产生了高额的租赁负债。报告期内，公司的租赁负债总额由4.39亿元增长至7.35亿元，约65%的债务偿还期在一年后但五年内。截至2025年2月28日，遇见小面一年内到期的租赁负债已攀升至2.01亿元，约占流动负债47.3%。相较之下，公司流动资产仅为1.89亿元，流动比率约为0.4，比2024年末下降12.4%，与安全警戒值1差距甚远。

　　租赁负债同步带来了利息“烦恼”。2022-2024年，遇见小面为租赁负债分别支付利息1660.00万元、1907.40万元、2708.30万元，约占各期财务成本97.9%、98.7%、97.5%。期间公司支付租赁负债的本金和利息累计达4.38亿元，是融资活动现金流长期为负值的主要原因。截至2025年2月28日，遇见小面账面留存的现金及现金等价物只剩2791.30万元，较2024年末减少33.8%。

　　值得玩味的是，流动性捉襟见肘，遇见小面仍慷慨现金分红。招股书披露，刚刚盈利的2023年，公司向权益股东宣派股息1950万元，约占当期净利润41.5%。2025年3月冲刺IPO前，公司再次宣派2024年度股息1470万元，约占2024年净利润23%。根据股权结构分析，两次分红共约1822.18万元流向创始人宋奇和苏旭翔。