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武威市(古浪县、民勤县、凉州区、天祝藏族自治县)

南平市(政和县、延平区、武夷山市、松溪县、建阳区、浦城县、顺昌县、建瓯市、邵武市、光泽县)

榆林市(府谷县、绥德县、靖边县、子洲县、定边县、神木市、吴堡县、横山区、米脂县、佳县、榆阳区、清涧县)

黄石市(下陆区、阳新县、黄石港区、大冶市、西塞山区、铁山区)  随州市(随县、曾都区、广水市)

承德市(鹰手营子矿区、双滦区、承德县、丰宁满族自治县、隆化县、兴隆县、宽城满族自治县、滦平县、平泉市、双桥区、围场满族蒙古族自治县)

临夏回族自治州(广河县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏市、永靖县、临夏县、康乐县、和政县、东乡族自治县)

清远市(连南瑶族自治县、连州市、阳山县、清城区、佛冈县、英德市、连山壮族瑶族自治县、清新区)黑河市(嫩江市、孙吴县、五大连池市、逊克县、爱辉区、北安市)

鄂尔多斯市(乌审旗、东胜区、鄂托克前旗、康巴什区、鄂托克旗、伊金霍洛旗、达拉特旗、杭锦旗、准格尔旗)  百色市(那坡县、靖西市、平果市、田阳区、隆林各族自治县、西林县、乐业县、凌云县、田林县、右江区、德保县、田东县)

西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)

信阳市(光山县、平桥区、罗山县、固始县、息县、商城县、淮滨县、潢川县、浉河区、新县)

淄博市(淄川区、临淄区、桓台县、博山区、高青县、周村区、沂源县、张店区)

仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)

惠州市(惠城区、博罗县、惠阳区、龙门县、惠东县)

云浮市(郁南县、罗定市、新兴县、云安区、云城区)

衡阳市(衡南县、雁峰区、蒸湘区、珠晖区、衡东县、衡山县、祁东县、衡阳县、常宁市、南岳区、石鼓区、耒阳市)

喀什地区(巴楚县、疏勒县、英吉沙县、泽普县、岳普湖县、叶城县、喀什市、疏附县、莎车县、伽师县、麦盖提县、塔什库尔干塔吉克自治县)

平顶山市(汝州市、鲁山县、宝丰县、郏县、舞钢市、卫东区、新华区、叶县、石龙区、湛河区)

咸宁市(崇阳县、通山县、咸安区、通城县、赤壁市、嘉鱼县)

大同市(浑源县、阳高县、云冈区、灵丘县、平城区、新荣区、天镇县、云州区、广灵县、左云县)

文山壮族苗族自治州(广南县、砚山县、马关县、文山市、丘北县、麻栗坡县、富宁县、西畴县)

渭南市(白水县、蒲城县、合阳县、华阴市、潼关县、华州区、大荔县、临渭区、富平县、澄城县、韩城市)

广州市(黄埔区、增城区、白云区、南沙区、天河区、荔湾区、番禺区、越秀区、花都区、从化区、海珠区)

潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)

佛山市(顺德区、高明区、三水区、南海区、禅城区)

晋城市(阳城县、泽州县、陵川县、沁水县、城区、高平市)

香港特别行政区

七台河市(桃山区、新兴区、勃利县、茄子河区)

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宜昌市(当阳市、猇亭区、西陵区、夷陵区、兴山县、远安县、长阳土家族自治县、枝江市、五峰土家族自治县、伍家岗区、秭归县、宜都市、点军区)

凉山彝族自治州(甘洛县、布拖县、盐源县、雷波县、越西县、金阳县、冕宁县、普格县、德昌县、会东县、美姑县、西昌市、会理市、喜德县、宁南县、昭觉县、木里藏族自治县)

周口市(扶沟县、鹿邑县、郸城县、西华县、项城市、商水县、淮阳区、沈丘县、川汇区、太康县)

银川市(金凤区、贺兰县、灵武市、西夏区、兴庆区、永宁县)  乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)

白城市(洮南市、大安市、洮北区、镇赉县、通榆县)

临汾市(霍州市、汾西县、安泽县、吉县、大宁县、侯马市、曲沃县、乡宁县、襄汾县、古县、翼城县、蒲县、永和县、隰县、洪洞县、浮山县、尧都区)

牡丹江市(爱民区、林口县、绥芬河市、东安区、阳明区、穆棱市、西安区、东宁市、宁安市、海林市)来宾市(合山市、金秀瑶族自治县、忻城县、象州县、武宣县、兴宾区)

烟台市(蓬莱区、福山区、牟平区、海阳市、莱阳市、龙口市、莱州市、莱山区、栖霞市、招远市、芝罘区)  昌都市(芒康县、左贡县、八宿县、丁青县、江达县、洛隆县、边坝县、类乌齐县、察雅县、卡若区、贡觉县)

潍坊市(坊子区、奎文区、诸城市、昌邑市、寿光市、安丘市、青州市、高密市、寒亭区、潍城区、临朐县、昌乐县)

葫芦岛市(建昌县、连山区、龙港区、绥中县、兴城市、南票区)

辽阳市(太子河区、辽阳县、白塔区、文圣区、弓长岭区、灯塔市、宏伟区)贵港市(桂平市、港北区、平南县、港南区、覃塘区)

本溪市(本溪满族自治县、明山区、南芬区、溪湖区、桓仁满族自治县、平山区)

淮安市(金湖县、淮安区、盱眙县、涟水县、洪泽区、清江浦区、淮阴区)

德州市(宁津县、庆云县、禹城市、平原县、武城县、陵城区、临邑县、夏津县、德城区、齐河县、乐陵市)

广元市(剑阁县、旺苍县、青川县、苍溪县、利州区、昭化区、朝天区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、乌恰县、阿图什市、阿合奇县)

邢台市(巨鹿县、南宫市、新河县、沙河市、宁晋县、任泽区、信都区、威县、广宗县、南和区、隆尧县、平乡县、襄都区、内丘县、临西县、清河县、柏乡县、临城县)

运城市(新绛县、夏县、绛县、稷山县、盐湖区、垣曲县、永济市、万荣县、平陆县、河津市、闻喜县、临猗县、芮城县)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、陇川县、芒市、瑞丽市、梁河县)

濮阳市(濮阳县、台前县、清丰县、范县、华龙区、南乐县)

常州市(武进区、金坛区、钟楼区、新北区、天宁区、溧阳市)

保山市(隆阳区、龙陵县、腾冲市、施甸县、昌宁县)

甘南藏族自治州(舟曲县、碌曲县、迭部县、卓尼县、玛曲县、合作市、夏河县、临潭县)

延边朝鲜族自治州(汪清县、延吉市、珲春市、和龙市、安图县、龙井市、敦化市、图们市)

石河子市(北屯市、白杨市、图木舒克市、五家渠市、胡杨河市、铁门关市、新星市、昆玉市、双河市、阿拉尔市、可克达拉市)

鹤岗市(兴山区、南山区、萝北县、兴安区、工农区、东山区、向阳区、绥滨县)

石家庄市(晋州市、无极县、平山县、栾城区、井陉县、长安区、新华区、新乐市、井陉矿区、行唐县、桥西区、灵寿县、鹿泉区、正定县、元氏县、深泽县、赵县、裕华区、赞皇县、辛集市、藁城区、高邑县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。