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汉中市(略阳县、宁强县、勉县、佛坪县、西乡县、南郑区、城固县、汉台区、洋县、镇巴县、留坝县)

三沙市(西沙区、南沙区)

临汾市(侯马市、蒲县、洪洞县、霍州市、永和县、尧都区、乡宁县、吉县、翼城县、襄汾县、浮山县、隰县、大宁县、汾西县、古县、曲沃县、安泽县)

仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)  平顶山市(舞钢市、卫东区、郏县、汝州市、石龙区、叶县、宝丰县、鲁山县、湛河区、新华区)

曲靖市(师宗县、会泽县、陆良县、麒麟区、罗平县、宣威市、马龙区、沾益区、富源县)

张家界市(武陵源区、慈利县、桑植县、永定区)

萍乡市(芦溪县、上栗县、湘东区、莲花县、安源区)

乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)  黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、尖扎县、同仁市、泽库县)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、陇川县、盈江县、梁河县、瑞丽市)

海北藏族自治州(刚察县、海晏县、门源回族自治县、祁连县)

阳江市(阳春市、江城区、阳西县、阳东区)

烟台市(福山区、芝罘区、栖霞市、海阳市、招远市、莱阳市、莱山区、莱州市、龙口市、蓬莱区、牟平区)

绍兴市(上虞区、柯桥区、越城区、诸暨市、新昌县、嵊州市)

塔城地区(乌苏市、沙湾市、塔城市、裕民县、和布克赛尔蒙古自治县、托里县、额敏县)

宿迁市(宿豫区、泗阳县、沭阳县、泗洪县、宿城区)

韶关市(始兴县、仁化县、乳源瑶族自治县、乐昌市、武江区、新丰县、浈江区、南雄市、曲江区、翁源县)

揭阳市(揭东区、惠来县、普宁市、揭西县、榕城区)

鹤岗市(工农区、绥滨县、兴山区、兴安区、东山区、南山区、萝北县、向阳区)

恩施土家族苗族自治州(巴东县、来凤县、鹤峰县、咸丰县、宣恩县、利川市、恩施市、建始县)

淮北市(烈山区、濉溪县、相山区、杜集区)

蚌埠市(淮上区、怀远县、龙子湖区、五河县、禹会区、蚌山区、固镇县)

安康市(石泉县、紫阳县、汉阴县、岚皋县、镇坪县、平利县、旬阳市、白河县、汉滨区、宁陕县)

海南藏族自治州(贵南县、同德县、共和县、兴海县、贵德县)

赤峰市(元宝山区、林西县、宁城县、翁牛特旗、巴林右旗、阿鲁科尔沁旗、巴林左旗、喀喇沁旗、敖汉旗、松山区、红山区、克什克腾旗)

黄冈市(黄梅县、英山县、浠水县、蕲春县、黄州区、红安县、武穴市、麻城市、团风县、罗田县)

焦作市(解放区、沁阳市、中站区、马村区、山阳区、孟州市、武陟县、温县、博爱县、修武县)

宣城市(郎溪县、宣州区、绩溪县、广德市、宁国市、旌德县、泾县)

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珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)

舟山市(普陀区、定海区、嵊泗县、岱山县)

平凉市(静宁县、庄浪县、崇信县、灵台县、华亭市、泾川县、崆峒区)

吴忠市(红寺堡区、利通区、同心县、盐池县、青铜峡市)  齐齐哈尔市(铁锋区、泰来县、碾子山区、龙沙区、克山县、建华区、昂昂溪区、梅里斯达斡尔族区、富拉尔基区、讷河市、拜泉县、依安县、甘南县、富裕县、龙江县、克东县)

湛江市(雷州市、廉江市、赤坎区、麻章区、坡头区、霞山区、吴川市、徐闻县、遂溪县)

铁岭市(开原市、调兵山市、银州区、西丰县、昌图县、清河区、铁岭县)

三明市(三元区、永安市、明溪县、清流县、泰宁县、将乐县、尤溪县、宁化县、沙县区、建宁县、大田县)常德市(津市市、临澧县、汉寿县、安乡县、澧县、桃源县、石门县、鼎城区、武陵区)

钦州市(钦南区、浦北县、钦北区、灵山县)  伊犁哈萨克自治州(奎屯市、伊宁县、伊宁市、特克斯县、新源县、察布查尔锡伯自治县、霍尔果斯市、昭苏县、巩留县、尼勒克县、霍城县)

那曲市(班戈县、申扎县、安多县、索县、色尼区、双湖县、尼玛县、比如县、嘉黎县、巴青县、聂荣县)

宝鸡市(麟游县、太白县、眉县、凤县、岐山县、陇县、渭滨区、扶风县、凤翔区、千阳县、金台区、陈仓区)

葫芦岛市(绥中县、龙港区、南票区、连山区、兴城市、建昌县)洛阳市(孟津区、瀍河回族区、洛龙区、西工区、宜阳县、栾川县、偃师区、汝阳县、伊川县、涧西区、洛宁县、老城区、嵩县、新安县)

海东市(民和回族土族自治县、平安区、循化撒拉族自治县、互助土族自治县、化隆回族自治县、乐都区)

北京市(朝阳区、平谷区、东城区、延庆区、大兴区、顺义区、门头沟区、丰台区、昌平区、西城区、通州区、密云区、房山区、石景山区、海淀区、怀柔区)

菏泽市(定陶区、郓城县、曹县、鄄城县、成武县、巨野县、单县、东明县、牡丹区)

攀枝花市(米易县、盐边县、东区、西区、仁和区)

晋城市(高平市、阳城县、泽州县、沁水县、城区、陵川县)

沈阳市(沈北新区、浑南区、和平区、大东区、铁西区、沈河区、皇姑区、新民市、于洪区、苏家屯区、辽中区、法库县、康平县)

台州市(路桥区、天台县、椒江区、玉环市、温岭市、临海市、三门县、仙居县、黄岩区)

清远市(连南瑶族自治县、连州市、清新区、连山壮族瑶族自治县、清城区、英德市、佛冈县、阳山县)

吉安市(吉州区、井冈山市、永丰县、吉水县、峡江县、遂川县、安福县、新干县、青原区、永新县、吉安县、万安县、泰和县)

柳州市(城中区、鱼峰区、融安县、三江侗族自治县、柳北区、鹿寨县、柳江区、柳城县、柳南区、融水苗族自治县)

大连市(西岗区、庄河市、金州区、长海县、沙河口区、旅顺口区、甘井子区、中山区、瓦房店市、普兰店区)

淮南市(大通区、寿县、潘集区、田家庵区、凤台县、谢家集区、八公山区)

吕梁市(方山县、交城县、临县、兴县、离石区、中阳县、孝义市、文水县、柳林县、岚县、汾阳市、石楼县、交口县)

铜陵市(枞阳县、郊区、义安区、铜官区)

泸州市(泸县、纳溪区、古蔺县、龙马潭区、叙永县、合江县、江阳区)

汕头市(龙湖区、潮阳区、濠江区、潮南区、澄海区、南澳县、金平区)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：