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乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

黔西南布依族苗族自治州(兴义市、册亨县、兴仁市、望谟县、安龙县、贞丰县、普安县、晴隆县)

长春市(德惠市、宽城区、二道区、双阳区、绿园区、九台区、公主岭市、农安县、南关区、榆树市、朝阳区)

吉林市(舒兰市、永吉县、船营区、昌邑区、桦甸市、磐石市、丰满区、龙潭区、蛟河市)  南充市(南部县、蓬安县、嘉陵区、顺庆区、阆中市、营山县、高坪区、西充县、仪陇县)

内蒙古自治区

泉州市(洛江区、永春县、晋江市、丰泽区、南安市、德化县、石狮市、泉港区、安溪县、惠安县、金门县、鲤城区)

成都市(彭州市、蒲江县、新津区、双流区、新都区、大邑县、龙泉驿区、金堂县、青羊区、武侯区、成华区、郫都区、都江堰市、金牛区、温江区、邛崃市、锦江区、崇州市、简阳市、青白江区)

东莞市  哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)

林芝市(墨脱县、巴宜区、察隅县、工布江达县、波密县、朗县、米林市)

本溪市(本溪满族自治县、溪湖区、明山区、平山区、桓仁满族自治县、南芬区)

呼和浩特市(赛罕区、托克托县、土默特左旗、回民区、武川县、和林格尔县、清水河县、新城区、玉泉区)

日照市(五莲县、莒县、岚山区、东港区)

遵义市(习水县、赤水市、汇川区、正安县、桐梓县、仁怀市、余庆县、湄潭县、播州区、红花岗区、务川仡佬族苗族自治县、道真仡佬族苗族自治县、绥阳县、凤冈县)

随州市(广水市、随县、曾都区)

阿勒泰地区(吉木乃县、福海县、哈巴河县、阿勒泰市、布尔津县、富蕴县、青河县)

佛山市(禅城区、南海区、顺德区、高明区、三水区)

聊城市(高唐县、临清市、莘县、阳谷县、茌平区、东阿县、东昌府区、冠县)

蚌埠市(五河县、禹会区、淮上区、固镇县、蚌山区、怀远县、龙子湖区)

佳木斯市(同江市、桦川县、富锦市、向阳区、东风区、郊区、汤原县、前进区、抚远市、桦南县)

安阳市(汤阴县、文峰区、龙安区、安阳县、殷都区、内黄县、滑县、林州市、北关区)

新乡市(辉县市、新乡县、红旗区、凤泉区、延津县、长垣市、卫滨区、卫辉市、封丘县、获嘉县、牧野区、原阳县)

七台河市(新兴区、桃山区、茄子河区、勃利县)

泸州市(叙永县、江阳区、泸县、龙马潭区、纳溪区、古蔺县、合江县)

六盘水市(六枝特区、盘州市、水城区、钟山区)

东营市(垦利区、利津县、河口区、广饶县、东营区)

恩施土家族苗族自治州(巴东县、咸丰县、来凤县、建始县、利川市、宣恩县、鹤峰县、恩施市)

汉中市(镇巴县、佛坪县、城固县、南郑区、洋县、略阳县、宁强县、勉县、留坝县、汉台区、西乡县)

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鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)

济宁市(微山县、梁山县、鱼台县、曲阜市、金乡县、邹城市、汶上县、嘉祥县、兖州区、泗水县、任城区)

白山市(临江市、靖宇县、长白朝鲜族自治县、抚松县、浑江区、江源区)  济源市

临汾市(曲沃县、浮山县、侯马市、汾西县、尧都区、乡宁县、吉县、襄汾县、蒲县、洪洞县、霍州市、古县、隰县、安泽县、翼城县、永和县、大宁县)

甘孜藏族自治州(乡城县、得荣县、理塘县、丹巴县、巴塘县、白玉县、稻城县、甘孜县、九龙县、炉霍县、石渠县、德格县、雅江县、康定市、道孚县、泸定县、新龙县、色达县)

锡林郭勒盟(阿巴嘎旗、太仆寺旗、苏尼特左旗、苏尼特右旗、锡林浩特市、东乌珠穆沁旗、西乌珠穆沁旗、二连浩特市、正蓝旗、镶黄旗、多伦县、正镶白旗)北京市(昌平区、西城区、大兴区、朝阳区、平谷区、海淀区、密云区、怀柔区、延庆区、通州区、石景山区、门头沟区、东城区、顺义区、丰台区、房山区)

咸宁市(赤壁市、通山县、崇阳县、嘉鱼县、通城县、咸安区)  台州市(温岭市、玉环市、仙居县、天台县、路桥区、椒江区、黄岩区、临海市、三门县)

澳门特别行政区

宜宾市(南溪区、筠连县、江安县、兴文县、翠屏区、高县、珙县、叙州区、屏山县、长宁县)

兰州市(城关区、安宁区、皋兰县、七里河区、永登县、红古区、西固区、榆中县)德州市(平原县、临邑县、庆云县、宁津县、夏津县、陵城区、武城县、德城区、禹城市、乐陵市、齐河县)

萍乡市(安源区、上栗县、莲花县、湘东区、芦溪县)

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金华市(东阳市、兰溪市、浦江县、永康市、婺城区、金东区、武义县、义乌市、磐安县)

苏州市(相城区、常熟市、姑苏区、张家港市、虎丘区、昆山市、吴江区、太仓市、吴中区)

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凉山彝族自治州(冕宁县、会东县、西昌市、金阳县、德昌县、会理市、木里藏族自治县、宁南县、雷波县、越西县、喜德县、盐源县、甘洛县、美姑县、昭觉县、普格县、布拖县)

宝鸡市(凤县、太白县、千阳县、渭滨区、金台区、岐山县、麟游县、凤翔区、眉县、陈仓区、陇县、扶风县)

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焦作市(沁阳市、温县、马村区、中站区、山阳区、解放区、修武县、孟州市、武陟县、博爱县)

周口市(扶沟县、郸城县、沈丘县、项城市、川汇区、西华县、淮阳区、商水县、太康县、鹿邑县)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。