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临沧市(永德县、镇康县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、沧源佤族自治县、云县、耿马傣族佤族自治县、临翔区、凤庆县)

忻州市(偏关县、五寨县、代县、河曲县、岢岚县、原平市、定襄县、神池县、繁峙县、忻府区、静乐县、保德县、宁武县、五台县)

宁波市(宁海县、江北区、北仑区、奉化区、慈溪市、鄞州区、海曙区、余姚市、象山县、镇海区)

盘锦市(双台子区、盘山县、大洼区、兴隆台区)  西藏自治区

恩施土家族苗族自治州(咸丰县、利川市、巴东县、鹤峰县、来凤县、恩施市、建始县、宣恩县)

天津市(南开区、河北区、红桥区、津南区、武清区、和平区、蓟州区、河东区、东丽区、宁河区、宝坻区、西青区、河西区、北辰区、静海区、滨海新区)

海南藏族自治州(贵德县、贵南县、共和县、兴海县、同德县)金昌市(金川区、永昌县)

丹东市(宽甸满族自治县、振安区、元宝区、东港市、凤城市、振兴区)  晋中市(左权县、寿阳县、和顺县、介休市、祁县、平遥县、昔阳县、太谷区、榆次区、榆社县、灵石县)

呼伦贝尔市(海拉尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗、额尔古纳市、鄂温克族自治旗、根河市、陈巴尔虎旗、扎兰屯市、新巴尔虎左旗、扎赉诺尔区、满洲里市、阿荣旗、鄂伦春自治旗、新巴尔虎右旗、牙克石市)

三明市(永安市、宁化县、明溪县、沙县区、三元区、大田县、将乐县、泰宁县、尤溪县、清流县、建宁县)

漯河市(源汇区、临颍县、召陵区、舞阳县、郾城区)

抚顺市(新抚区、东洲区、新宾满族自治县、抚顺县、望花区、清原满族自治县、顺城区)

延边朝鲜族自治州(珲春市、图们市、汪清县、和龙市、龙井市、安图县、敦化市、延吉市)

阳泉市(郊区、平定县、城区、盂县、矿区)

酒泉市(瓜州县、肃州区、阿克塞哈萨克族自治县、玉门市、敦煌市、金塔县、肃北蒙古族自治县)

北京市(朝阳区、怀柔区、丰台区、西城区、房山区、密云区、延庆区、通州区、平谷区、顺义区、昌平区、东城区、石景山区、大兴区、海淀区、门头沟区)

蚌埠市(怀远县、固镇县、五河县、蚌山区、龙子湖区、淮上区、禹会区)

巴彦淖尔市(临河区、乌拉特中旗、磴口县、杭锦后旗、乌拉特后旗、乌拉特前旗、五原县)

许昌市(鄢陵县、禹州市、魏都区、襄城县、长葛市、建安区)

通化市(集安市、柳河县、东昌区、梅河口市、二道江区、辉南县、通化县)

太原市(小店区、迎泽区、杏花岭区、娄烦县、阳曲县、晋源区、尖草坪区、万柏林区、古交市、清徐县)

绍兴市(柯桥区、上虞区、新昌县、嵊州市、越城区、诸暨市)

岳阳市(君山区、岳阳县、岳阳楼区、云溪区、汨罗市、湘阴县、华容县、临湘市、平江县)

绥化市(明水县、安达市、绥棱县、肇东市、兰西县、庆安县、北林区、海伦市、青冈县、望奎县)

德州市(德城区、乐陵市、禹城市、临邑县、宁津县、齐河县、武城县、夏津县、平原县、陵城区、庆云县)

遂宁市(大英县、安居区、船山区、蓬溪县、射洪市)

兴安盟(乌兰浩特市、阿尔山市、扎赉特旗、突泉县、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗)

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六安市(裕安区、霍山县、叶集区、霍邱县、金安区、舒城县、金寨县)

泉州市(晋江市、洛江区、安溪县、永春县、惠安县、丰泽区、鲤城区、南安市、金门县、石狮市、德化县、泉港区)

儋州市

白山市(浑江区、临江市、江源区、抚松县、长白朝鲜族自治县、靖宇县)  双鸭山市(集贤县、饶河县、宝清县、宝山区、尖山区、四方台区、岭东区、友谊县)

大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

福州市(仓山区、晋安区、鼓楼区、连江县、台江区、福清市、长乐区、马尾区、罗源县、闽清县、永泰县、闽侯县、平潭县)

张掖市(临泽县、高台县、肃南裕固族自治县、山丹县、民乐县、甘州区)张家口市(怀来县、阳原县、康保县、蔚县、怀安县、赤城县、张北县、沽源县、崇礼区、尚义县、宣化区、下花园区、桥西区、涿鹿县、桥东区、万全区)

郑州市(中原区、新郑市、巩义市、上街区、新密市、荥阳市、登封市、中牟县、管城回族区、金水区、惠济区、二七区)  衡水市(武强县、安平县、饶阳县、景县、桃城区、武邑县、冀州区、枣强县、阜城县、故城县、深州市)

鄂尔多斯市(康巴什区、鄂托克前旗、伊金霍洛旗、乌审旗、准格尔旗、鄂托克旗、杭锦旗、东胜区、达拉特旗)

济源市

中山市拉萨市(当雄县、曲水县、堆龙德庆区、尼木县、城关区、林周县、墨竹工卡县、达孜区)

枣庄市(滕州市、山亭区、峄城区、薛城区、台儿庄区、市中区)

萍乡市(上栗县、安源区、芦溪县、湘东区、莲花县)

盐城市(亭湖区、滨海县、射阳县、阜宁县、盐都区、东台市、建湖县、响水县、大丰区)

商丘市(夏邑县、梁园区、民权县、睢阳区、虞城县、睢县、永城市、柘城县、宁陵县)

重庆市(沙坪坝区、巫溪县、江北区、合川区、巫山县、秀山土家族苗族自治县、开州区、万州区、永川区、北碚区、大渡口区、渝中区、荣昌区、渝北区、垫江县、云阳县、城口县、江津区、璧山区、巴南区、梁平区、彭水苗族土家族自治县、涪陵区、南川区、綦江区、石柱土家族自治县、潼南区、大足区、丰都县、奉节县、忠县、武隆区、黔江区、九龙坡区、铜梁区、酉阳土家族苗族自治县、南岸区、长寿区)

齐齐哈尔市(讷河市、泰来县、富裕县、依安县、铁锋区、碾子山区、龙江县、昂昂溪区、建华区、甘南县、拜泉县、克山县、克东县、富拉尔基区、龙沙区、梅里斯达斡尔族区)

宣城市(绩溪县、宣州区、宁国市、广德市、泾县、旌德县、郎溪县)

郴州市(宜章县、嘉禾县、安仁县、北湖区、桂阳县、临武县、永兴县、苏仙区、桂东县、汝城县、资兴市)

汉中市(西乡县、佛坪县、宁强县、南郑区、略阳县、汉台区、留坝县、城固县、洋县、勉县、镇巴县)

宁夏回族自治区

常德市(鼎城区、桃源县、澧县、临澧县、汉寿县、安乡县、津市市、武陵区、石门县)

玉树藏族自治州(称多县、治多县、玉树市、曲麻莱县、杂多县、囊谦县)

营口市(站前区、盖州市、大石桥市、鲅鱼圈区、老边区、西市区)

防城港市(港口区、上思县、防城区、东兴市)

怒江傈僳族自治州(泸水市、福贡县、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县)

濮阳市(华龙区、范县、清丰县、濮阳县、南乐县、台前县)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。