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承德市(滦平县、丰宁满族自治县、兴隆县、双滦区、隆化县、鹰手营子矿区、宽城满族自治县、平泉市、承德县、双桥区、围场满族蒙古族自治县)

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、都兰县、茫崖市、乌兰县、天峻县、德令哈市)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿合奇县、阿克陶县、阿图什市)

黄南藏族自治州(同仁市、尖扎县、泽库县、河南蒙古族自治县)  漯河市(临颍县、源汇区、舞阳县、召陵区、郾城区)

昆明市(官渡区、石林彝族自治县、寻甸回族彝族自治县、晋宁区、五华区、西山区、禄劝彝族苗族自治县、安宁市、盘龙区、嵩明县、东川区、呈贡区、宜良县、富民县)

雅安市(名山区、石棉县、宝兴县、芦山县、雨城区、天全县、荥经县、汉源县)

锦州市(黑山县、太和区、古塔区、凌河区、北镇市、凌海市、义县)阿勒泰地区(阿勒泰市、福海县、富蕴县、青河县、布尔津县、吉木乃县、哈巴河县)

阜新市(海州区、清河门区、细河区、阜新蒙古族自治县、彰武县、新邱区、太平区)  西藏自治区

河池市(都安瑶族自治县、南丹县、凤山县、环江毛南族自治县、东兰县、宜州区、大化瑶族自治县、金城江区、巴马瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、天峨县)

防城港市(防城区、上思县、东兴市、港口区)

威海市(环翠区、荣成市、文登区、乳山市)

汕头市(南澳县、龙湖区、濠江区、潮阳区、潮南区、金平区、澄海区)

平顶山市(湛河区、汝州市、宝丰县、鲁山县、石龙区、郏县、叶县、舞钢市、卫东区、新华区)

连云港市(赣榆区、灌云县、灌南县、连云区、东海县、海州区)

张家界市(永定区、慈利县、武陵源区、桑植县)

吉安市(安福县、吉安县、吉州区、泰和县、永丰县、万安县、青原区、遂川县、井冈山市、吉水县、峡江县、新干县、永新县)

海口市(美兰区、龙华区、秀英区、琼山区)

汉中市(镇巴县、留坝县、汉台区、勉县、洋县、佛坪县、宁强县、略阳县、西乡县、南郑区、城固县)

绥化市(北林区、肇东市、望奎县、庆安县、明水县、绥棱县、青冈县、海伦市、兰西县、安达市)

大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)

南宁市(隆安县、江南区、良庆区、宾阳县、兴宁区、上林县、西乡塘区、邕宁区、马山县、横州市、青秀区、武鸣区)

太原市(清徐县、小店区、迎泽区、杏花岭区、娄烦县、万柏林区、晋源区、尖草坪区、古交市、阳曲县)

海北藏族自治州(刚察县、海晏县、祁连县、门源回族自治县)

中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)

宝鸡市(扶风县、金台区、陈仓区、陇县、千阳县、太白县、凤县、眉县、渭滨区、凤翔区、岐山县、麟游县)

沧州市(河间市、任丘市、青县、海兴县、黄骅市、新华区、东光县、孟村回族自治县、献县、南皮县、泊头市、盐山县、沧县、运河区、肃宁县、吴桥县)

酒泉市(敦煌市、玉门市、金塔县、瓜州县、肃州区、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县)

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商洛市(镇安县、柞水县、商州区、洛南县、山阳县、商南县、丹凤县)

昌都市(八宿县、察雅县、左贡县、芒康县、边坝县、丁青县、洛隆县、类乌齐县、江达县、贡觉县、卡若区)

鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

汕尾市(城区、海丰县、陆丰市、陆河县)  银川市(西夏区、永宁县、贺兰县、灵武市、金凤区、兴庆区)

巴彦淖尔市(临河区、乌拉特中旗、乌拉特后旗、五原县、磴口县、乌拉特前旗、杭锦后旗)

营口市(站前区、大石桥市、鲅鱼圈区、西市区、老边区、盖州市)

柳州市(鹿寨县、柳北区、融水苗族自治县、柳江区、鱼峰区、城中区、三江侗族自治县、柳城县、融安县、柳南区)和田地区(洛浦县、民丰县、和田市、墨玉县、和田县、皮山县、策勒县、于田县)

十堰市(房县、丹江口市、郧阳区、茅箭区、郧西县、竹山县、张湾区、竹溪县)  呼伦贝尔市(新巴尔虎右旗、新巴尔虎左旗、扎赉诺尔区、海拉尔区、牙克石市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂温克族自治旗、扎兰屯市、额尔古纳市、鄂伦春自治旗、陈巴尔虎旗、阿荣旗、根河市、满洲里市)

萍乡市(湘东区、莲花县、安源区、芦溪县、上栗县)

开封市(顺河回族区、龙亭区、祥符区、兰考县、禹王台区、鼓楼区、杞县、通许县、尉氏县)

丹东市(凤城市、振兴区、振安区、元宝区、东港市、宽甸满族自治县)曲靖市(罗平县、陆良县、沾益区、师宗县、麒麟区、会泽县、宣威市、富源县、马龙区)

广西壮族自治区

新疆维吾尔自治区

临沧市(耿马傣族佤族自治县、沧源佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、镇康县、永德县、云县、凤庆县、临翔区)

哈尔滨市(木兰县、方正县、道外区、宾县、依兰县、阿城区、道里区、呼兰区、延寿县、尚志市、通河县、五常市、香坊区、双城区、平房区、巴彦县、松北区、南岗区)

邢台市(襄都区、柏乡县、南和区、临城县、新河县、任泽区、南宫市、平乡县、沙河市、巨鹿县、内丘县、清河县、威县、宁晋县、隆尧县、临西县、信都区、广宗县)

丽江市(永胜县、古城区、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、华坪县)

长春市(朝阳区、榆树市、公主岭市、九台区、二道区、南关区、农安县、绿园区、德惠市、宽城区、双阳区)

南京市(浦口区、雨花台区、秦淮区、栖霞区、建邺区、鼓楼区、溧水区、六合区、江宁区、玄武区、高淳区)

六盘水市(盘州市、水城区、六枝特区、钟山区)

苏州市(张家港市、昆山市、常熟市、相城区、虎丘区、太仓市、吴中区、吴江区、姑苏区)

七台河市(勃利县、桃山区、新兴区、茄子河区)

大庆市(红岗区、让胡路区、萨尔图区、龙凤区、肇源县、肇州县、大同区、杜尔伯特蒙古族自治县、林甸县)

德阳市(罗江区、广汉市、中江县、旌阳区、什邡市、绵竹市)

邯郸市(魏县、大名县、馆陶县、丛台区、永年区、武安市、邱县、临漳县、复兴区、广平县、曲周县、峰峰矿区、肥乡区、磁县、涉县、邯山区、鸡泽县、成安县)

韶关市(始兴县、仁化县、浈江区、新丰县、乐昌市、南雄市、乳源瑶族自治县、翁源县、曲江区、武江区)

毕节市(织金县、七星关区、威宁彝族回族苗族自治县、大方县、赫章县、黔西市、金沙县、纳雍县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。