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临沧市(永德县、沧源佤族自治县、镇康县、云县、凤庆县、临翔区、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、耿马傣族佤族自治县)

山南市(加查县、曲松县、洛扎县、琼结县、扎囊县、贡嘎县、错那市、乃东区、措美县、桑日县、隆子县、浪卡子县)  包头市(青山区、九原区、土默特右旗、固阳县、白云鄂博矿区、达尔罕茂明安联合旗、东河区、昆都仑区、石拐区)

铜川市(王益区、印台区、宜君县、耀州区)

黔南布依族苗族自治州(平塘县、荔波县、龙里县、长顺县、独山县、三都水族自治县、都匀市、惠水县、罗甸县、贵定县、福泉市、瓮安县)

十堰市(房县、郧阳区、茅箭区、郧西县、竹山县、张湾区、丹江口市、竹溪县)

榆林市(米脂县、府谷县、佳县、神木市、子洲县、靖边县、定边县、吴堡县、榆阳区、绥德县、横山区、清涧县)  宿迁市(宿豫区、泗洪县、宿城区、泗阳县、沭阳县)

阳泉市(城区、盂县、平定县、郊区、矿区)

马鞍山市(含山县、博望区、当涂县、雨山区、花山区、和县)

鹤壁市(淇县、淇滨区、鹤山区、山城区、浚县)

滁州市(全椒县、定远县、明光市、南谯区、琅琊区、天长市、凤阳县、来安县)

济源市

吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)

淄博市(沂源县、桓台县、周村区、张店区、高青县、临淄区、博山区、淄川区)

吴忠市(盐池县、红寺堡区、同心县、青铜峡市、利通区)

鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)

阿坝藏族羌族自治州(小金县、九寨沟县、汶川县、理县、金川县、阿坝县、壤塘县、黑水县、松潘县、马尔康市、红原县、若尔盖县、茂县)

阜新市(细河区、海州区、清河门区、太平区、彰武县、阜新蒙古族自治县、新邱区)

南充市(嘉陵区、南部县、高坪区、营山县、西充县、仪陇县、阆中市、蓬安县、顺庆区)

安顺市(镇宁布依族苗族自治县、西秀区、普定县、紫云苗族布依族自治县、平坝区、关岭布依族苗族自治县)

益阳市(沅江市、赫山区、南县、资阳区、桃江县、安化县)

文山壮族苗族自治州(砚山县、丘北县、麻栗坡县、广南县、文山市、马关县、富宁县、西畴县)

玉林市(北流市、玉州区、陆川县、兴业县、福绵区、博白县、容县)

沧州市(青县、任丘市、献县、黄骅市、南皮县、肃宁县、东光县、河间市、海兴县、运河区、孟村回族自治县、沧县、盐山县、吴桥县、新华区、泊头市)

自贡市(富顺县、大安区、自流井区、沿滩区、贡井区、荣县)

苏州市(吴江区、太仓市、吴中区、姑苏区、常熟市、昆山市、虎丘区、相城区、张家港市)

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北海市(合浦县、银海区、海城区、铁山港区)  云浮市(新兴县、云安区、罗定市、云城区、郁南县)

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景德镇市(浮梁县、昌江区、乐平市、珠山区)

咸宁市(通山县、嘉鱼县、赤壁市、通城县、咸安区、崇阳县)杭州市(临平区、滨江区、上城区、淳安县、钱塘区、余杭区、拱墅区、富阳区、桐庐县、西湖区、临安区、建德市、萧山区)

新疆维吾尔自治区  林芝市(巴宜区、察隅县、米林市、朗县、波密县、墨脱县、工布江达县)

六盘水市(盘州市、钟山区、六枝特区、水城区)

郑州市(二七区、巩义市、惠济区、管城回族区、上街区、中原区、金水区、新郑市、荥阳市、新密市、登封市、中牟县)

衢州市(开化县、柯城区、常山县、龙游县、江山市、衢江区)乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)

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成都市(金牛区、温江区、新津区、彭州市、武侯区、锦江区、邛崃市、简阳市、龙泉驿区、蒲江县、青羊区、郫都区、新都区、成华区、金堂县、青白江区、都江堰市、大邑县、双流区、崇州市)

巴彦淖尔市(乌拉特前旗、杭锦后旗、乌拉特后旗、磴口县、五原县、临河区、乌拉特中旗)

安康市(石泉县、汉阴县、平利县、宁陕县、岚皋县、汉滨区、镇坪县、旬阳市、紫阳县、白河县)

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甘南藏族自治州(临潭县、玛曲县、碌曲县、合作市、夏河县、卓尼县、舟曲县、迭部县)

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开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。