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台州市(天台县、临海市、三门县、黄岩区、温岭市、玉环市、椒江区、路桥区、仙居县)

漳州市(南靖县、云霄县、长泰区、平和县、诏安县、东山县、漳浦县、芗城区、华安县、龙海区、龙文区)

北京市(平谷区、昌平区、东城区、怀柔区、西城区、通州区、丰台区、海淀区、大兴区、顺义区、延庆区、密云区、门头沟区、房山区、朝阳区、石景山区)

马鞍山市(含山县、雨山区、和县、花山区、当涂县、博望区)  阿勒泰地区(阿勒泰市、吉木乃县、布尔津县、福海县、哈巴河县、富蕴县、青河县)

昭通市(巧家县、镇雄县、昭阳区、永善县、绥江县、水富市、鲁甸县、彝良县、大关县、盐津县、威信县)

阿坝藏族羌族自治州(红原县、小金县、金川县、九寨沟县、黑水县、松潘县、阿坝县、马尔康市、理县、壤塘县、若尔盖县、茂县、汶川县)

鄂尔多斯市(东胜区、乌审旗、鄂托克旗、伊金霍洛旗、准格尔旗、杭锦旗、达拉特旗、鄂托克前旗、康巴什区)临夏回族自治州(广河县、东乡族自治县、临夏市、永靖县、康乐县、和政县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏县)

沧州市(肃宁县、海兴县、东光县、河间市、孟村回族自治县、青县、泊头市、任丘市、献县、吴桥县、沧县、新华区、黄骅市、盐山县、南皮县、运河区)  威海市(乳山市、文登区、环翠区、荣成市)

喀什地区(岳普湖县、疏附县、莎车县、英吉沙县、巴楚县、叶城县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏勒县、喀什市、麦盖提县、泽普县、伽师县)

吉林市(桦甸市、昌邑区、永吉县、磐石市、丰满区、龙潭区、船营区、蛟河市、舒兰市)

五指山市(昌江黎族自治县、琼海市、白沙黎族自治县、东方市、琼中黎族苗族自治县、定安县、临高县、文昌市、万宁市、陵水黎族自治县、乐东黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、屯昌县、澄迈县)

延安市(甘泉县、黄龙县、延川县、延长县、吴起县、黄陵县、宜川县、安塞区、洛川县、宝塔区、子长市、志丹县、富县)

丽水市(青田县、庆元县、遂昌县、景宁畲族自治县、莲都区、缙云县、龙泉市、云和县、松阳县)

晋中市(平遥县、榆次区、榆社县、太谷区、介休市、和顺县、灵石县、昔阳县、左权县、祁县、寿阳县)

湛江市(雷州市、霞山区、赤坎区、徐闻县、遂溪县、麻章区、廉江市、坡头区、吴川市)

扬州市(宝应县、江都区、广陵区、邗江区、仪征市、高邮市)

临沂市(沂南县、兰陵县、平邑县、莒南县、沂水县、费县、罗庄区、河东区、兰山区、蒙阴县、郯城县、临沭县)

赤峰市(松山区、林西县、元宝山区、喀喇沁旗、巴林右旗、阿鲁科尔沁旗、翁牛特旗、宁城县、克什克腾旗、红山区、敖汉旗、巴林左旗)

梧州市(岑溪市、苍梧县、蒙山县、龙圩区、藤县、长洲区、万秀区)

鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)

湘西土家族苗族自治州(永顺县、凤凰县、吉首市、古丈县、泸溪县、花垣县、保靖县、龙山县)

沈阳市(苏家屯区、沈河区、于洪区、康平县、和平区、辽中区、铁西区、沈北新区、浑南区、大东区、皇姑区、法库县、新民市)

泰州市(姜堰区、泰兴市、海陵区、靖江市、兴化市、高港区)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

抚顺市(清原满族自治县、东洲区、新宾满族自治县、抚顺县、顺城区、望花区、新抚区)

玉溪市(江川区、峨山彝族自治县、红塔区、新平彝族傣族自治县、澄江市、华宁县、通海县、易门县、元江哈尼族彝族傣族自治县)

锦州市(北镇市、古塔区、太和区、义县、凌河区、黑山县、凌海市)

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南昌市(安义县、进贤县、红谷滩区、新建区、青云谱区、西湖区、南昌县、青山湖区、东湖区)

平顶山市(新华区、湛河区、鲁山县、石龙区、宝丰县、汝州市、卫东区、舞钢市、叶县、郏县)

宣城市(郎溪县、绩溪县、宁国市、旌德县、泾县、宣州区、广德市)

吴忠市(红寺堡区、盐池县、青铜峡市、同心县、利通区)  甘孜藏族自治州(炉霍县、巴塘县、理塘县、稻城县、新龙县、白玉县、九龙县、康定市、德格县、色达县、石渠县、乡城县、泸定县、丹巴县、得荣县、甘孜县、雅江县、道孚县)

葫芦岛市(南票区、建昌县、兴城市、绥中县、连山区、龙港区)

桂林市(兴安县、平乐县、雁山区、龙胜各族自治县、恭城瑶族自治县、阳朔县、全州县、秀峰区、临桂区、资源县、叠彩区、荔浦市、灵川县、象山区、灌阳县、七星区、永福县)

酒泉市(瓜州县、玉门市、金塔县、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、肃北蒙古族自治县)大连市(长海县、瓦房店市、普兰店区、金州区、甘井子区、沙河口区、旅顺口区、庄河市、中山区、西岗区)

甘南藏族自治州(迭部县、卓尼县、临潭县、夏河县、合作市、玛曲县、舟曲县、碌曲县)  平凉市(泾川县、灵台县、庄浪县、崇信县、静宁县、崆峒区、华亭市)

忻州市(保德县、代县、定襄县、静乐县、偏关县、五寨县、繁峙县、河曲县、宁武县、原平市、五台县、神池县、岢岚县、忻府区)

绵阳市(平武县、涪城区、盐亭县、三台县、梓潼县、江油市、北川羌族自治县、安州区、游仙区)

绍兴市(越城区、新昌县、上虞区、柯桥区、诸暨市、嵊州市)日喀则市(定日县、谢通门县、仲巴县、康马县、定结县、南木林县、白朗县、拉孜县、聂拉木县、亚东县、仁布县、昂仁县、桑珠孜区、吉隆县、萨迦县、江孜县、萨嘎县、岗巴县)

和田地区(于田县、皮山县、洛浦县、和田县、和田市、民丰县、策勒县、墨玉县)

双鸭山市(尖山区、岭东区、饶河县、宝山区、集贤县、四方台区、宝清县、友谊县)

通辽市(科尔沁区、科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗、库伦旗、奈曼旗、开鲁县)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

佳木斯市(抚远市、郊区、前进区、东风区、桦南县、富锦市、汤原县、向阳区、同江市、桦川县)

丹东市(凤城市、振安区、宽甸满族自治县、元宝区、振兴区、东港市)

恩施土家族苗族自治州(来凤县、建始县、鹤峰县、恩施市、利川市、巴东县、宣恩县、咸丰县)

湘潭市(韶山市、湘乡市、岳塘区、雨湖区、湘潭县)

红河哈尼族彝族自治州(弥勒市、个旧市、蒙自市、金平苗族瑶族傣族自治县、开远市、元阳县、绿春县、建水县、河口瑶族自治县、红河县、石屏县、泸西县、屏边苗族自治县)

内江市(市中区、东兴区、资中县、隆昌市、威远县)

铜陵市(枞阳县、铜官区、郊区、义安区)

林芝市(察隅县、朗县、工布江达县、墨脱县、波密县、米林市、巴宜区)

牡丹江市(东宁市、绥芬河市、海林市、爱民区、林口县、西安区、穆棱市、宁安市、东安区、阳明区)

荆门市(掇刀区、东宝区、京山市、钟祥市、沙洋县)

江门市(蓬江区、江海区、开平市、鹤山市、新会区、台山市、恩平市)

鹤岗市(工农区、东山区、兴山区、绥滨县、南山区、兴安区、向阳区、萝北县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。