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齐齐哈尔市(昂昂溪区、克山县、克东县、建华区、梅里斯达斡尔族区、依安县、富拉尔基区、碾子山区、富裕县、铁锋区、龙江县、龙沙区、甘南县、拜泉县、讷河市、泰来县)

扬州市(仪征市、邗江区、高邮市、江都区、宝应县、广陵区)

巴音郭楞蒙古自治州(博湖县、轮台县、库尔勒市、若羌县、焉耆回族自治县、且末县、尉犁县、和硕县、和静县)

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)  合肥市(庐阳区、长丰县、肥东县、巢湖市、蜀山区、包河区、瑶海区、庐江县、肥西县)

玉溪市(易门县、新平彝族傣族自治县、江川区、澄江市、华宁县、峨山彝族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、通海县、红塔区)

抚顺市(顺城区、望花区、东洲区、清原满族自治县、新宾满族自治县、新抚区、抚顺县)

嘉峪关市

丹东市(振兴区、宽甸满族自治县、凤城市、元宝区、振安区、东港市)  营口市(西市区、大石桥市、鲅鱼圈区、老边区、盖州市、站前区)

大庆市(让胡路区、肇州县、龙凤区、林甸县、红岗区、大同区、肇源县、萨尔图区、杜尔伯特蒙古族自治县)

西安市(灞桥区、长安区、蓝田县、莲湖区、雁塔区、碑林区、未央区、周至县、阎良区、鄠邑区、临潼区、高陵区、新城区)

内江市(隆昌市、资中县、东兴区、市中区、威远县)

黄冈市(红安县、英山县、蕲春县、罗田县、武穴市、黄州区、团风县、黄梅县、浠水县、麻城市)

邢台市(南和区、宁晋县、襄都区、任泽区、临西县、广宗县、隆尧县、南宫市、临城县、巨鹿县、清河县、威县、新河县、沙河市、柏乡县、内丘县、平乡县、信都区)

阿勒泰地区(阿勒泰市、富蕴县、福海县、青河县、哈巴河县、布尔津县、吉木乃县)

红河哈尼族彝族自治州(元阳县、蒙自市、建水县、绿春县、红河县、屏边苗族自治县、开远市、金平苗族瑶族傣族自治县、河口瑶族自治县、泸西县、石屏县、弥勒市、个旧市)

濮阳市(濮阳县、华龙区、范县、清丰县、台前县、南乐县)

宝鸡市(渭滨区、太白县、陈仓区、金台区、麟游县、凤翔区、陇县、扶风县、眉县、凤县、千阳县、岐山县)

桂林市(恭城瑶族自治县、象山区、永福县、七星区、秀峰区、龙胜各族自治县、叠彩区、兴安县、灌阳县、平乐县、荔浦市、资源县、雁山区、全州县、灵川县、阳朔县、临桂区)

阜新市(细河区、彰武县、海州区、太平区、清河门区、阜新蒙古族自治县、新邱区)

朔州市(应县、朔城区、怀仁市、右玉县、平鲁区、山阴县)

香港特别行政区

绥化市(青冈县、绥棱县、安达市、明水县、庆安县、兰西县、北林区、望奎县、肇东市、海伦市)

来宾市(忻城县、合山市、象州县、金秀瑶族自治县、兴宾区、武宣县)

衢州市(龙游县、常山县、衢江区、江山市、柯城区、开化县)

鞍山市(海城市、铁东区、立山区、铁西区、岫岩满族自治县、台安县、千山区)

朝阳市(凌源市、建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、朝阳县、双塔区、北票市、龙城区)

恩施土家族苗族自治州(宣恩县、鹤峰县、利川市、建始县、来凤县、恩施市、巴东县、咸丰县)

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大理白族自治州(剑川县、宾川县、云龙县、巍山彝族回族自治县、弥渡县、大理市、洱源县、漾濞彝族自治县、南涧彝族自治县、鹤庆县、祥云县、永平县)

五指山市(东方市、白沙黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、乐东黎族自治县、陵水黎族自治县、琼海市、定安县、临高县、万宁市、琼中黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、屯昌县、澄迈县、文昌市)

广西壮族自治区

双鸭山市(友谊县、四方台区、尖山区、宝山区、岭东区、集贤县、宝清县、饶河县)  聊城市(东阿县、莘县、冠县、阳谷县、临清市、高唐县、茌平区、东昌府区)

眉山市(洪雅县、东坡区、仁寿县、彭山区、青神县、丹棱县)

烟台市(栖霞市、牟平区、芝罘区、海阳市、蓬莱区、龙口市、莱山区、莱阳市、福山区、招远市、莱州市)

通辽市(库伦旗、开鲁县、科尔沁左翼中旗、霍林郭勒市、扎鲁特旗、科尔沁区、科尔沁左翼后旗、奈曼旗)伊犁哈萨克自治州(特克斯县、巩留县、伊宁市、伊宁县、新源县、察布查尔锡伯自治县、昭苏县、霍城县、霍尔果斯市、奎屯市、尼勒克县)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、梁河县、瑞丽市、陇川县、芒市)  宁夏回族自治区

九江市(湖口县、都昌县、修水县、德安县、永修县、瑞昌市、彭泽县、柴桑区、庐山市、武宁县、濂溪区、共青城市、浔阳区)

常州市(金坛区、新北区、天宁区、溧阳市、武进区、钟楼区)

天水市(甘谷县、麦积区、清水县、秦安县、武山县、秦州区、张家川回族自治县)丽水市(云和县、龙泉市、青田县、景宁畲族自治县、缙云县、庆元县、莲都区、松阳县、遂昌县)

天津市(北辰区、南开区、河东区、津南区、河北区、西青区、和平区、东丽区、武清区、红桥区、静海区、宁河区、河西区、蓟州区、宝坻区、滨海新区)

三门峡市(义马市、陕州区、渑池县、卢氏县、灵宝市、湖滨区)

沈阳市(大东区、浑南区、和平区、于洪区、沈北新区、新民市、铁西区、辽中区、皇姑区、沈河区、苏家屯区、法库县、康平县)

郴州市(桂阳县、苏仙区、北湖区、临武县、安仁县、嘉禾县、宜章县、资兴市、桂东县、永兴县、汝城县)

潍坊市(昌邑市、安丘市、奎文区、寿光市、青州市、高密市、坊子区、临朐县、潍城区、寒亭区、诸城市、昌乐县)

云浮市(云城区、郁南县、罗定市、新兴县、云安区)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

长春市(二道区、双阳区、朝阳区、公主岭市、绿园区、南关区、宽城区、农安县、榆树市、九台区、德惠市)

重庆市(大足区、酉阳土家族苗族自治县、黔江区、长寿区、沙坪坝区、涪陵区、开州区、奉节县、北碚区、綦江区、彭水苗族土家族自治县、南岸区、铜梁区、江北区、渝北区、江津区、大渡口区、巫山县、渝中区、梁平区、万州区、永川区、九龙坡区、秀山土家族苗族自治县、城口县、垫江县、武隆区、石柱土家族自治县、忠县、巫溪县、荣昌区、巴南区、潼南区、丰都县、南川区、云阳县、合川区、璧山区)

四平市(铁西区、梨树县、双辽市、伊通满族自治县、铁东区)

定西市(岷县、安定区、漳县、通渭县、渭源县、陇西县、临洮县)

宿迁市(沭阳县、泗洪县、泗阳县、宿豫区、宿城区)

雅安市(名山区、汉源县、石棉县、天全县、宝兴县、雨城区、荥经县、芦山县)

安阳市(安阳县、龙安区、殷都区、滑县、北关区、汤阴县、文峰区、林州市、内黄县)

保山市(隆阳区、龙陵县、昌宁县、腾冲市、施甸县)

宁波市(慈溪市、奉化区、镇海区、鄞州区、江北区、象山县、北仑区、海曙区、宁海县、余姚市)

（作者：丁浩员系上海财经大学商学院副院长、教授、博士生导师，国际经济合作研究院副院长，致公党中央经济委员会委员、孙义鹏系上海财经大学商学院硕士研究生）

美债危机、国际金融秩序重构与关税的化债动机

当前美债危机本质上是布雷顿森林体系解体的延续性震荡，其深层矛盾在于单极货币体系与多极经济现实的根本冲突。债务堰塞湖效应与政策工具箱的极限。

2025年全球金融市场正面临历史性考验——美国国债到期规模突破9.2万亿美元，其中仅6月份到期量就达6.5万亿，相当于2024年全年到期量的73%。这种“债务海啸”的形成，本质上是疫情时期超常规财政刺激的必然结果。

2020—2023年间美国联邦债务规模从23万亿飙升至34万亿美元，疫情期间年均债务增量达3.67万亿美元。当前美联储基准利率维持在4%至4.5%区间，若按现行利率展期，仅2025年债务利息支出就将突破1.17万亿美元，相当于美国2024军费预算的1.32倍，约占美国2024年全年财政收入的23.9%。

不仅如此，美债市场还正经历二战以来最深刻的投资者结构转型。

截至2024年12月，外国官方持有美债占比已从2015年的45%降至32%，而美联储与美国国内个人与机构投资者占比突破68%。这种结构性变化导致两个矛盾：

其一，美国本土机构的风险偏好与国债收益率形成倒挂，养老基金对10年期国债需求集中在3.5%～4%区间，与当前4.4%的收益率形成定价错配；其二，外国央行减持形成自我强化机制，2024年日本、中国与英国共减持美债388亿美元，减持趋势不断深化。

更严峻的是，美国财政部被迫进行的债务展期操作正加剧期限结构扭曲。通常情况下，美国财政部倾向将短期国债的发行量控制在总债券的20%左右，而2024年到期债务中，1年内短期债券占比达30.61%，远高于20%的目标。

这种短期化倾向与美联储量化紧缩形成共振效应——当每月近950亿美元的缩表规模遭遇集中到期压力，货币市场流动性呈现“潮汐式”波动。

4月9日晚，390亿美元10年期美债的投标倍数确定为了2.17，创下了2009年以来的最低值，也进一步标志着美国国债市场正在经历一场史无前例的流动性危机。而传统债务管理工具在36万亿美元庞大的债务下逐渐失效。美国曾在疫情期间尝试使用收益率曲线控制（YCC）来压低国债收益率，但因通胀压力难以落地；债务货币化面临2.7万亿美元逆回购池的流动性虹吸效应，而“发新还旧”策略遭遇日本央行转向的压力测试——作为最大海外持有者，日本投资者2023年减持美债达856亿美元。

为了缓解财政危机，美国政府只能选择继续发新债还旧债，但是市场对于美国衰退的预期已经形成，这导致市场不愿意再为美债买单，美债形成了只进不出的堰塞湖。

国际金融秩序的多维重构

与美债困局双生一体的是美元作为单一国际货币的江河日下，而多极化支付体系也在加速形成。截至2024年第三季度，美元在全球外汇储备中的占比降至57.4%，创1995年以来新低，而人民币占比提升至2.71%。

更具结构性意义的是“货币联盟”的兴起——金砖国家新开发银行的本币融资比例达22%，上合组织成员国的本币结算比例也已经超过30%。这种区域化货币合作正在瓦解美元单极体系。此外，由于美国政府不断操纵SWIFT系统武器化、地缘政治化，不仅对帮助其获得政治目的起不到显著效果，而且还加速其功能退化。

数字货币的深入发展也冲击了现有的国际金融货币体系。除了虚拟货币不断被挖掘以外，各国也逐步布局货币的数字化，例如人民币跨境支付系统（CIPS）目前已有直接参与机构170家，间接参与机构1497家，累计完成600万亿元的跨境交易；而美联储的FedNow系统受制于银行间利益博弈，进展缓慢，FedNow系统与一些大型银行合作开发的RTP系统无法互通操作，这就意味着FedNow可能无法实时完成企业与企业、企业与个人、个人与个人的清算，同时，高额的维护成本不得不让银行只能选择使用一个系统。

种种形势的转变和自身的困境迫使美国政府将关税工具异化为金融博弈筹码，试图通过贸易施压换取债务展期空间，并在未来的国际金融格局中继续谋求霸权与自身利益，由此形成了关税战与美债危机的联动效应。

关税武器的金融化转向：从贸易平衡到债务博弈

笔者推断，特朗普政府此次所谓“对等关税”的动机之一，是将其改造为债务展期（推迟到期债务要求付款的日期）的议价工具。

这种政策可能体现在三个维度：首先，将关税豁免与美债认购挂钩，如要换取关税豁免，则将政府认购一定金额的债券作为条件；其次，建立关税税率与债券收益率的联动机制，威胁对拒绝展期国家加征“债务惩罚性关税”；最后，通过关税清单调整引导资本流动，对半导体等战略行业维持高关税，迫使相关企业将海外收益转换为国债投资。

这种将关税工具化的行为，极短时间内就取得了一定的进展，比如越南承诺将购买更多的美国商品，包括国防和安全产品等。

这种关税—债务联动机制形成双重传导路径：在微观层面，企业面临“关税成本—美债投资”的替代选择，如果购买美债，则可能获得关税的定向豁免；在宏观层面，美国财政部将部分关税收入定向用于国债本息支付，构建“关税—财政收入—债务偿付”的闭环系统。根据彼得森国际经济研究所（PIIE）测算，若将关税税率提升至50%，可为美国创造约7800亿美元/年的定向偿债资金。但这种金融化关税存在两大重要约束：其一，PIIE的测算显然高估了关税作用，因为它没有考虑到对美出口企业的报复和美国国内消费者遭受损失而导致的经济增长放缓和需求下降。此外，关税收入弹性随税率提升递减；其二，债务认购的“挤出效应”，强制配售美债将加剧外国投资者减持压力，本身就已经缺乏流动性的美债再被贴上“强买强卖”的标签，更可能减少美债的市场需求量。

中国的战略规划：现有布局冲击应对与长期博弈

去美元风险的国际金融布局

中国近年来通过系统性布局，构建起抵御美元体系风险的金融基础设施网络。人民币跨境支付系统（CIPS）已形成全球性覆盖网络，截至2025年第一季度，CIPS直接参与机构扩展至185个国家的170家金融机构，间接参与者达1497家，日均处理金额突破6523.9亿元，累计完成600万亿元跨境交易。这一体系有效绕开SWIFT系统限制，为全球贸易提供美元之外的结算选择。

在外汇储备管理领域，中国实施去美元化的策略。截至2025年3月，官方黄金储备达到7370万盎司，较2020年增长17.6%，创历史新高，特别提款权（SDR）的占比从2020年12月的0.3%上升至2025年3月的1.5%。这种多元化策略使外汇储备中美元资产占比从2015年的79%降至2025年的58%，显著提升抗波动能力。

此外，在区域货币互换网络构建也取得突破性进展，中国已与41个国家和地区签署总额5.2万亿元的双边本币互换协议。

人民币国际化的多维突破

国债市场开放形成资本“引力场”。通过“债券通”“互换通”等机制创新，境外机构持有中国国债规模从2019年的1.31万亿元增至2024年末的2.06万亿元，占比达49.5%。上海自贸区离岸债券市场推出“玉兰债”产品，累计发行规模突破116.42亿元，为美债投资者提供兼具收益率和安全性的替代资产。

跨境人民币结算实现量质齐升。2025年第一季度跨境人民币结算量达42万亿元，占国际支付份额升至6.8%，其中38%的全球贸易采用人民币结算。这种结构性变化也体现在能源领域突破——中俄天然气贸易中本币结算比例已超过95%。

在另一关键战场——大宗商品定价权的争夺中，中国目前也逐步重构全球大宗商品人民币定价体系。上海原油期货单日成交量突破50万手，约占全球原油期货交易量的21%。而铁矿石作为现代工业的最底层的基石，其人民币定价体系正在快速成型，2024年澳大利亚对华铁矿出口人民币结算比例达60%，推动人民币在大宗商品领域的“锚货币”地位确立。这种定价权转移产生双重效应：既降低对美元支付体系的依赖，又通过商品—货币循环增强人民币资产的避险属性。

关税博弈对金融布局的冲击与应对

特朗普政府的所谓“对等关税”政策对中国金融战略有三方面影响：其一，或可能使2025年对美出口减少3000亿美元（2024年中国对美出口5246.6亿美元），或削弱跨境人民币结算规模基础；其二，关税与美债认购挂钩机制，迫使中国在“贸易让利”与“美债增持”间做出选择，影响外汇储备结构调整节奏；其三，高技术产业关税壁垒，可能引发产业链外移，导致大量离岸人民币资金池流失。

为应对这些冲击，中国采取了同等反制措施，坚定捍卫自身合法权益，坚定维护多边贸易体制和国际经贸秩序。此外，中国也采取对冲策略：一方面扩大对欧盟、东盟出口替代，2025年1—2月对中东欧机电产品出口同比增长7.1%，弥补对美贸易缺口；另一方面，中国不断扩大内需，加大了在制造业与基础设施方面的投资，并在《政府工作报告》中将提振消费放在突出位置，并且提出了一揽子的促消费政策。

国际资本博弈的战略规划

首先，推动我国外汇管理水平高质量发展。继续提升黄金在我国外汇储备中的占比，通过推出以人民币计价的黄金期权产品，吸引外国银行储备置换。同步扩大其他战略物资储备，如原油储备、天然气储备等，加快落实与欧佩克国家的原油交易以人民币计价的方式，加速国际交易去美元化，系统化推进外汇管理能力建设，确保外汇水平总体平稳，成为我国经济平稳发展的“压舱石”和国家金融的“稳定器”。同时，积极探索与新兴市场国家的合作，签订本币互换协议，开展广泛的国际化合作，将外汇储备运用在股权、基金、债券、多边开发机构联合融资等产品，更大力度支持国家对外战略。

其次，稳健扎实地推进人民币国际化。扩大CIPS与区域支付系统直连，逐步接入俄罗斯与欧盟的支付系统，构建“绕美清算走廊”。扩大人民币在能源、大宗商品国际贸易中的结算比例，给予人民币结算的企业一定的关税优惠，逐步提高中国在铁矿、稀土、原油等领域的定价权。同时，也要不断提高监管水平，提升开放条件下的风险防范水平，筑牢“防波堤”，保障人民币国际化在守住安全底线的前提下稳步推进。

最后，深度参与全球金融治理。我国应继续深化与国际组织合作，积极参与金砖国家新开发银行、上合组织、国际货币基金组织等，全方位、多层次、务实灵活地参与全球经济治理和政策协调，推动国际货币体系改革，增进与各国的相互理解和交流，共同促进全球经济增长，维护国际金融稳定。

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