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玉树藏族自治州(称多县、曲麻莱县、杂多县、治多县、玉树市、囊谦县)

大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)

辽源市(西安区、东辽县、东丰县、龙山区)

中山市  西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

呼和浩特市(玉泉区、赛罕区、土默特左旗、回民区、新城区、托克托县、和林格尔县、清水河县、武川县)

白银市(会宁县、景泰县、白银区、靖远县、平川区)

洛阳市(新安县、洛龙区、孟津区、偃师区、西工区、栾川县、汝阳县、涧西区、宜阳县、伊川县、老城区、瀍河回族区、洛宁县、嵩县)

三明市(清流县、大田县、沙县区、宁化县、建宁县、泰宁县、永安市、三元区、将乐县、明溪县、尤溪县)  许昌市(鄢陵县、魏都区、建安区、长葛市、襄城县、禹州市)

揭阳市(揭东区、惠来县、揭西县、榕城区、普宁市)

鞍山市(海城市、立山区、铁西区、铁东区、岫岩满族自治县、台安县、千山区)

常州市(金坛区、武进区、溧阳市、天宁区、钟楼区、新北区)

曲靖市(沾益区、富源县、罗平县、陆良县、会泽县、师宗县、麒麟区、宣威市、马龙区)

桂林市(资源县、恭城瑶族自治县、灌阳县、象山区、阳朔县、龙胜各族自治县、永福县、荔浦市、全州县、秀峰区、临桂区、七星区、灵川县、兴安县、叠彩区、平乐县、雁山区)

锡林郭勒盟(正镶白旗、太仆寺旗、正蓝旗、多伦县、锡林浩特市、西乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、镶黄旗、二连浩特市、阿巴嘎旗、苏尼特左旗、东乌珠穆沁旗)

盘锦市(兴隆台区、盘山县、大洼区、双台子区)

荆州市(公安县、石首市、松滋市、荆州区、监利市、江陵县、沙市区、洪湖市)

济源市

南京市(雨花台区、浦口区、秦淮区、鼓楼区、高淳区、栖霞区、六合区、江宁区、玄武区、建邺区、溧水区)

咸宁市(通城县、嘉鱼县、咸安区、赤壁市、崇阳县、通山县)

呼伦贝尔市(牙克石市、陈巴尔虎旗、新巴尔虎左旗、满洲里市、额尔古纳市、鄂伦春自治旗、新巴尔虎右旗、扎赉诺尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗、阿荣旗、扎兰屯市、鄂温克族自治旗、海拉尔区、根河市)

包头市(土默特右旗、达尔罕茂明安联合旗、九原区、东河区、石拐区、青山区、昆都仑区、固阳县、白云鄂博矿区)

延安市(延长县、安塞区、黄龙县、黄陵县、洛川县、志丹县、宜川县、甘泉县、吴起县、延川县、富县、子长市、宝塔区)

汕尾市(城区、海丰县、陆河县、陆丰市)

无锡市(锡山区、江阴市、宜兴市、梁溪区、滨湖区、惠山区、新吴区)

仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)

七台河市(新兴区、茄子河区、勃利县、桃山区)

邢台市(南和区、清河县、巨鹿县、威县、平乡县、临城县、临西县、襄都区、信都区、宁晋县、南宫市、任泽区、隆尧县、沙河市、柏乡县、新河县、内丘县、广宗县)

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温州市(文成县、乐清市、鹿城区、洞头区、瑞安市、永嘉县、瓯海区、泰顺县、龙湾区、平阳县、龙港市、苍南县)

镇江市(扬中市、句容市、京口区、润州区、丹徒区、丹阳市)

马鞍山市(当涂县、花山区、含山县、博望区、和县、雨山区)

内江市(市中区、威远县、资中县、隆昌市、东兴区)  佳木斯市(抚远市、汤原县、前进区、向阳区、桦南县、桦川县、同江市、富锦市、东风区、郊区)

那曲市(申扎县、巴青县、色尼区、尼玛县、双湖县、索县、聂荣县、比如县、安多县、嘉黎县、班戈县)

岳阳市(岳阳楼区、湘阴县、岳阳县、平江县、临湘市、华容县、汨罗市、君山区、云溪区)

四平市(梨树县、伊通满族自治县、铁东区、铁西区、双辽市)宿州市(泗县、灵璧县、萧县、砀山县、埇桥区)

宝鸡市(陈仓区、渭滨区、金台区、太白县、凤县、岐山县、千阳县、麟游县、扶风县、陇县、眉县、凤翔区)  铁岭市(银州区、开原市、调兵山市、西丰县、铁岭县、昌图县、清河区)

乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)

潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)

金昌市(金川区、永昌县)上饶市(横峰县、鄱阳县、信州区、广信区、婺源县、弋阳县、铅山县、余干县、德兴市、玉山县、广丰区、万年县)

济宁市(金乡县、鱼台县、曲阜市、兖州区、微山县、梁山县、泗水县、嘉祥县、汶上县、邹城市、任城区)

乌鲁木齐市(沙依巴克区、新市区、达坂城区、米东区、乌鲁木齐县、天山区、水磨沟区、头屯河区)

济南市(槐荫区、章丘区、长清区、市中区、莱芜区、钢城区、济阳区、天桥区、历城区、平阴县、历下区、商河县)

眉山市(仁寿县、彭山区、东坡区、丹棱县、洪雅县、青神县)

张家口市(尚义县、怀安县、康保县、崇礼区、万全区、蔚县、下花园区、宣化区、沽源县、涿鹿县、桥西区、张北县、怀来县、桥东区、阳原县、赤城县)

嘉兴市(南湖区、海宁市、嘉善县、海盐县、平湖市、秀洲区、桐乡市)

周口市(太康县、川汇区、商水县、项城市、淮阳区、扶沟县、沈丘县、郸城县、西华县、鹿邑县)

德州市(禹城市、夏津县、陵城区、宁津县、庆云县、乐陵市、临邑县、德城区、齐河县、武城县、平原县)

拉萨市(达孜区、林周县、当雄县、堆龙德庆区、城关区、墨竹工卡县、尼木县、曲水县)

阜阳市(颍泉区、阜南县、颍上县、界首市、颍东区、临泉县、太和县、颍州区)

庆阳市(西峰区、环县、合水县、镇原县、正宁县、华池县、宁县、庆城县)

文山壮族苗族自治州(富宁县、麻栗坡县、文山市、马关县、西畴县、广南县、砚山县、丘北县)

北海市(合浦县、铁山港区、海城区、银海区)

防城港市(东兴市、上思县、港口区、防城区)

三门峡市(卢氏县、灵宝市、湖滨区、义马市、陕州区、渑池县)

舟山市(普陀区、嵊泗县、岱山县、定海区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。