山东华泰集团|释放你的欲望，感受极致快感的旅程

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

专题：2025商界木兰年会

　　2025（第17届）商界木兰年会于4月18日-19日在北京召开。乐华娱乐集团创始人、CEO杜华出席并演讲。

　　作为从零到一，打造了王一博、朱正廷、程潇、吴宣仪、章昊等诸多中国娱乐艺人的经纪公司老板，杜华在IP打造方面颇有建树。

　　她指出打造个人IP首先要有独特的性格、观点或者技能。否则在模仿他人的过程中就容易形成千篇一律，难以让人记住。第二，部分创业者不擅长通过镜头或其他媒介展示自己，比如语言表达不流畅，肢体动作僵硬，缺乏镜头感等，这也会影响整个IP形象的塑造。

　　杜华强调，做个人IP是持续输出内容的过程，需要持续不断输出优质内容。“如果内容不能够稳定输出、更新，就会导致粉丝流失或者黏性不够强”。

　　她还指出，在打造个人IP过程中需要投入大量的人力、物力、财力，包括组建专业团队，对于初创企业来说特别是初创企业家，可能会面临资金紧张、资源不足等问题，影响IP打造的效果。

　　当前，很多企业家都开始打造个人IP，对于这种现象，杜华告诫说，可能会面临巨大的风险和挑战。

　　“你作为知名企业家或者知名IP，很容易在市场上形成各种舆论评价和质疑，创业者如果不能以正确的心态对待恰当的方式回应，可能会引起危机公关，小则损害IP的形象，大则可能会损坏企业的声誉“，杜华解释说。

　　以下为演讲实录：

　　杜华：大家下午好，首先谢谢木兰汇邀请我参加这个活动，在邀请我参加这个活动的时候，我还想了半天为什么邀请我，我觉得我个人IP打造的并不是特别好。后来琢磨了半天突然发现原来我是一家经纪公司，我们作为经纪公司旗下所有艺人都是个人IP打造的过程，我们旗下所有的艺人，不管是王一博、朱正廷、程潇、吴宣仪、章昊，他们都是从零到一IP打造的过程。

　　我从事这个行业20年，在20年的时间里，我都是在重复一件事情，把所有的艺人从零到一孵化，现在打造个人IP会越来越难，现在个人IP不仅局限在明星，也有企业家、网红，也有很多普通的你我，为什么存在个人IP的打造，首先是媒介的变化。

　　20年前、15年前我们从电视媒体，开始到优、爱、腾，长视频媒体，近几年随着抖音、微博、小红书等媒介的出现，才导致了我们有更多的平台可以让每个人都拥有自己个人的IP，前些年在打造个人IP可能局限在很多的艺人或者网红，这两年很多企业家都自己下场了，我很多企业家的朋友，以前他并不觉得自己有这样的能力，但是没有办法，被逼成了人人成为自有的IP。

　　打造个人IP，我们得注意几个方面，创业者怎么能走出困局，自身条件的限制，如果创业者没有独特的性格、观点或者技能，在模仿他人过程中就容易形成千篇一律，难以让人记住。

　　第二部分表现力不足。部分创业者不擅长通过镜头或其他的媒介展示自己，比如语言表达不流畅，肢体动作僵硬，缺乏镜头感等，会影响整个IP形象的塑造。比如我，还有台下杨天真，我们俩同样是艺人经纪公司的老板，我们同样来自于江西南昌，她是南昌二中，我是南昌三中，我们两个人比较接近，但是在人格、个人IP打造完全不一样，首先她的语言输出能力远远高于我，她的镜头语言远远高于我，她在整个表现力比我好很多。对于我来说，我是企业人格化，她是人格企业化。

　　第二部分，在内容创作方面，现在做个人IP是持续输出内容的过程，在打造IP需要持续不断创作优质的内容，我本人有时候工作忙或者缺乏创意、精力有限的时候就不愿意拍短视频、发表小红书，如果他的内容不够稳定输出、更新，就会导致粉丝流失或者黏性不够强。

　　现在整个新媒体时代每天信息量特别多，我们在打造个人IP的时候，所有内容是需要花很多心思去想怎么能抓住公众的眼球，创业者对行业理解不深，缺乏深度思考，输出内容就会缺乏价值和吸引力，难以引起公众共鸣，没有共鸣就没有那么多人关注你。

　　在打造个人IP过程中需要投入大量的人力、物力、财力，包括组建专业团队，对于初创企业来说特别是初创企业家，可能会面临资金紧张、资源不足等问题，影响IP打造的效果。

　　还有一个特别重要的过程，在个人打造IP过程中，是和团队作战，除了你的主IP以外，整个策划营销能力都是息息相关的，包括内容方向、风格定位、推广策略等方面都极其重要，你和你的团队是否能达成一致，是会影响整个工作效率和IP发展方向。

　　在打造个人IP特别是企业家打造个人IP的时候，也会面临巨大的风险和挑战。

　　首先你作为知名企业家或者知名IP，很容易在市场上形成各种舆论评价和质疑，创业者如果不能以正确的心态对待恰当的方式回应，可能会引起危机公关，小则损害IP的形象，大则可能会损坏企业的声誉，人人想成为一个有价值的IP，IP领域竞争激烈，各行各业都有创业者试图打造自己的IP，市场饱和度就会特别高，新的IP很难脱颖而出，我们不仅要跟人竞争，同时还要跟一些虚拟IP竞争。泡泡玛特，市值前两天已经到了2200亿港币，像他们公司的拉布布、Molly这些都是独立的IP形象，年收入超过10亿，特别是拉布布，一年收入在30亿以上。

　　最后一点，IP定位失误。

　　创业者对自己受众需求喜好缺乏准确把握和了解，或对市场趋势判断失误，就会导致IP定位不准确，无法吸引到目标客户群体。

　　IP打造它是长期投入、激励的过程，需要投入大量的时间、精力，从前期的定位、策划、内容创作到中期的推广，再到后期的维护升级，每个环节都要精心打磨，这可能会让创业者无暇顾及企业其他的重要事务，顾此失彼，像我目前打造个人IP形象，我这个方面做的不是特别好，在我整个工作过程中可能精力不会超过1%，在整个IP塑造过程中就会比较缓慢。

　　打造IP有自身规律，很难在短时间内取得显著的效果，创业者需要数月甚至几年、十年以上才能看到IP影响力逐渐提升，对于企业家来说回报周期是巨大的考验，IP做大做强以后，IP形象管理难度也会特别大，需要时刻维护自己的公众形象，那你的言行举止、价值观都会影响IP形象，任何一个小的失误可能会引起负面舆论对IP造成重大的影响。

　　商业变现，个人IP很多时候你打造出来了，未必能够实现商业变现，它的引领模式不是那么清晰，很多创业者在打造IP时，往往只注重粉丝数量、影响力的增长，而忽略了商业变现问题，当IP发展到一定阶段后，却难以找到合适的盈利模式，无法将IP价值化转为实际经济效益。即使创造者找到一些盈利模式，比如说广告、电商变现、带货，这些渠道收入并不稳定，并且受到市场环境的影响，行业竞争等因素影响，不同领域IP变现难度就有所不同，一些小众领域的IP很难找到商业合作的机会，可能你做了半天结果发现对自身商业变现没有任何提升。

　　我一直在思考个人IP如何持续叠加，个人IP明确自身定位，做真实的自己是特别重要的，首先你得思考自己的兴趣、专业技能和独特的经历，确定个人IP的核心定位，如果你擅长美妆，可能你IP的打造是美妆，如果你擅长服装，个人IP就是服装领域的专业人士，服装和美妆将成为个人IP核心的方向。其次在叠加IP的时候，要分析你的目标、受众群体，了解目标受众的年龄、性别、兴趣爱好、消费习惯等等，以便更好满足他们的需求和期望。如果你的目标受众群是年轻女性，在内容风格和传播渠道就要更倾向于她们喜欢的方式；

　　另外一部分得挖掘独特的卖点，找出自己与同行或同类IP的差异点，这是吸引受众的关键，可以是独特的风格、专业的深度、个性化服务等等，如果你在美食IP中以独特的创意料理或食料深度解读作为卖点也是可以的，每个人一定要做出自己差异化的东西，不能千篇一律的雷同，否则在整个IP打造过程中就没有任何价值。

　　个人IP持续叠加，定期创作内容是需要长期而且有效输出高质量的内容，包括文章、图文、视频等等，始终保持公众的黏性和关注度。另外一部分需要多渠道传播，利用社交媒体、专业论坛等等，经常出现在大众面前，才会加大你的曝光率。现在整个媒介和当年媒介单向输出是完全不一样的，在受众互动上需要加强，回复受众的评论和私信，举办线上线下的活动，增强与受众黏性，粉丝见面会等等，我都觉得很有必要。

　　最后一部分不断学习创新，关注行业动态和流行趋势，不断提升自己的专业知识和技能，对个人IP进行创新和优化，在做个人IP的时候一定要与时俱进才能找到适合自己的方向和方法。

　　谢谢大家！

　　来源：招商证券策略研究

　　有别于市场认知，我们认为当前市场在“平准”力量的作用下行风险可控，在市场明显缩量震荡且业绩披露期临近尾声，指数选择突破式上行的概率较大。一季度经济数据改善且后续仍可能有进一步政策加码对冲外部冲击的背景下，最终今年总需求稳中有升的概率比较大，企业盈利有望稳中有升。股票市场方面，核心指数再度出现了“平准式”走势，多次出现尾盘宽基指数ETF放量，推动指数回拉收红。往后看，在ETF维护指数稳定的背景下，A股下行风险可控，上涨有空间，后续建议关注三个方向：局部景气回升（券商、大消费、军工、AIDC、半导体自主可控）、高自由现金流、低渗透率且高成长赛道（AI、人型机器人）。

　　核心观点

　　⚑【观策·论市】核心指数出现“平准”走势，后市该如何应对：本周汇金再次发挥“平准”作用，每当重要权重指数在盘中下跌时，以沪深300ETF为代表的部分ETF总会在尾盘出现成交量的短期迅速放大，最终使得沪深300和上证指数基本平盘或者录得微幅上涨。我们认为，A股在有了类“平准基金”机制后，下行风险明显降低。在指数稳定的背景下，A股下行风险可控，上涨有空间，那么预期回报曲线将会大幅改善，出现类“看涨期权”属性。此时选择正确属性的股票变得非常关键。我们认为后续选择三种属性的股票：（1）局部景气回升的股票、（2）高自由现金流收益率（FCF/市值）的股票、（3）低渗透率且渗透率可能会提升的赛道。

　　⚑【复盘·内观】本周A股市场整体表现较好，主要原因有：（1）2025年一季度中国GDP31.88万亿元，较上年增长5.4%；（2）延续上周反弹趋势，但市场成交额显著萎缩，资金活跃度下降，市场结构性分化明显；（3）关税政策不确定性增强，美联储不急于调整基准政策利率；（4）港股整体震荡反弹上行。

　　⚑【中观·景气】3月社零总额当月同比增幅扩大，智能手机产量同比转正。3月社会消费品零售总额当月同比增幅扩大，扩消费政策效应持续显现。本周景气改善的领域主要有：1）电子延续景气，3月智能手机产量同比转正，通讯器材零售额同比增幅扩大；2）3月家用电器、金银珠宝、粮油食品、烟酒零售额同比增幅扩大；3）3月房屋新开工面积、房屋竣工面积、商品房销售额累计同比降幅收窄。后续关注景气度改善或较高的白电、乳制品、软饮料、钟表珠宝、消费电子等。

　　⚑【资金·众寡】ETF延续净流入、融资流出收窄。融资资金前四个交易日合计净流出45.7亿元；新成立偏股类公募基金68.8亿份，较前期下降112.8亿份；ETF净申购，对应净流入368.6亿元。融资资金净买入电子、汽车、基础化工等；券商ETF赎回较多，医药ETF申购较多。重要股东净增持规模缩小，计划减持规模下降。

　　⚑ 【主题·风向】 研究称GPT-4.5大模型通过图灵测试。近日，来自加州大学圣迭戈分校的研究学者首次提供了人工系统（LLaMa-3.1-405B和GPT-4.5）通过标准三方图灵测试的实证证据。1）GPT-4.5被判断为人类的比例高达73%，显著高于真实人类参与者被选中的比例。2）LLaMa-3.1在相同提示下被判断为人类的比例为56%，与人类参与者没有显著差异。

　　⚑【数据·估值】本周整体A股估值水平下行，万得全A指数PE（TTM）为14.6，较上周上行0.2，处于历史估值水平的44.8%分位数。本周指数估值多数上涨，其中，钢铁、传媒、环保估值涨幅居前，电子、社会服务、电力设备估值跌幅居前。

　　⚑ 风险提示：经济数据不及预期，政策理解不全面，海外政策超预期收紧。

　　01

　　观策·论市——核心指数出现类“平准”走势，后市该如何应对

　　本周指数再度出现了“类平准”式走势。每当重要权重指数（沪深300和上证指数）在盘中下跌时，在盘中或者临近收盘时，以沪深300ETF为代表的部分ETF总是会出现成交量的短期迅速放大，最终使得沪深300和上证指数基本平盘或者录得微幅上涨。

　　据公开信息梳理，汇金有以下要点：（1）根据汇金负责人的答记者问，中央汇金公司是资本市场上的“国家队”，发挥着类“平准基金”作用；（2）中央汇金公司可动用的自有资金规模较大，人民银行将在必要时向中央汇金公司提供充足再贷款支持；（3）在市场出现异常波动时，中央汇金公司多次出手大幅增持ETF维持市场稳定；（4）在本周4月15~18日这四个交易日，市场并没有出现大幅下跌和异常波动，但是指数盘中下跌时，ETF成交量总是会突然放大，并且盘后数据显示四个主要ETF出现净流入。

　　因此，我们认为，A股在有了类“平准基金”机制后，稳定程度大幅提升。A股下行风险可控，上涨有空间，那么预期回报曲线将会大幅改善，出现类“看涨期权”属性。当前市场面临着方向选择，如果市场下行风险可控，选择上行的概率就明显增大。此时选择正确属性的股票变得非常关键。我们认为后续选择三种属性的股票：（1）局部景气回升的股票（2）高自由现金流收益率（FCF/市值）的股票、（3）低渗透率且渗透率可能会提升的赛道。

　　总体来看，一季度经济数据全面超预期，实际GDP增速达到5.4%，出口对于经济仍然产生了主要拉动贡献，社零增速和投资增速的回暖。从总需求的角度来看，考虑政府支出、社零、房地产销售、企业资本开支、出口额后的总需求增速3月触底反弹，而M1增速也同时触底反弹。尽管市场对于美国关税提升对中国出口的担忧始终存在，但是从总需求的角度来看，今年财政的空间比较大，当外资真正下行开始，财政支出也大概率会持续发力，在没有地产产生的拖累明显减弱后，最终使得今年总需求稳中有升的概率比较大。

　　结合经济数据来看，细分领域景气度较高或有改善的方向主要集中在三个方向：1）消费服务领域：家电、家具、文化办公用品、通讯器材、金银珠宝等；2）新能源车、发电设备、集成电路、风电、工业机器人等高新技术制造领域生产端保持较高景气；3）地产销售端及资金端边际改善。

　　1、核心指数出现类“平准”走势，后市该如何应对

　　（1）上周（4.7-4.11）汇金快速出手，发挥类“平准”作用

　　在此前一周（4月11日~4月17日）受到美国“对等关税”造成市场大幅波动时，相关部门迅速出手稳定市场，从中央、集团、省市三个维度呵护市场。中央层面，汇金宣布增持ETF，央行则为汇金提供贷款支持，诚通、国新分别增持ETF与国央企、科技类股票，并且分别规划1000亿、800亿用于增持股票。集团层面：招商集团、兵器工业集团等多家集团公司宣布旗下上市公司开展增持回购计划。

　　中央汇金发挥类“平准”作用。中央汇金公司有关负责人就2025年4月7日公告答记者问，汇金相关负责人介绍，中央汇金公司是国有独资公司……中央汇金公司一直是维护资本市场稳定的重要战略力量，是资本市场上的“国家队”，发挥着类“平准基金”作用。自2008年以来，中央汇金公司多次参与维护资本市场稳定工作，积极提升资本市场的内在稳定性。中央汇金公司将继续发挥好资本市场“稳定器”作用，有效平抑市场异常波动，该出手时将果断出手。下一步，中央汇金公司将坚定增持各类市场风格的ETF，加大增持力度、均衡增持结构。

　　汇金发挥类“平准基金”有如下优点：

　　一是资产实力雄厚。作为国有金融资本受托管理机构，中央汇金公司经营稳健，资产负债表健康。二是现金流充足稳定。中央汇金公司每年获得稳定的现金分红，可动用的自有资金规模较大。三是融资渠道畅通高效。经多年发展，中央汇金公司已建立起覆盖短中长期限、成熟稳定的市场融资渠道，还可获得人民银行流动性支持，中国人民银行于2025年4月8日明确表态，将在必要时向中央汇金公司提供充足再贷款支持。

　　（2）本周（4.14-4.18）重要机构投资者再次通过ETF稳定市场

　　本周，在市场出现盘中调整时，再度ETF成交量再度出现了明显放大，指数企稳回升的态势。就在普遍认为在市场平稳运行后，短期汇金等重要机构投资者可能不太会再入市操作时，本周（4月14日~4月18日）每当重要权重指数（沪深300和上证指数）在盘中下跌时，在盘中或者临近收盘时，以沪深300ETF为代表的部分ETF总是会出现成交量的短期迅速放大，最终使得沪深300和上证指数基本平盘或者录得微幅上涨。

　　而最终，4月15~18日这四个交易日，沪深300、中证500、中证1000、上证50这四个ETF净流入551亿，在四个交易日，上证指数每日涨幅分别是0.1%，0.3%，0.1%，-0.1%累计涨幅是0.4%；沪深300指数每日涨幅是0.1%，0.3%，0%，0%，累计涨幅是0.4%。

　　过去四个交易日市场出现类“平准式”走势，体现为波幅降低，指数每天触底回升后都在平盘附近收盘。这种级别的低波动，在历史上都属于比较少见的现象，下周需要观察市场是否继续这么演绎。现在根据公开已知信息我们可以梳理几个要点：

　　1、根据汇金负责人的答记者问，中央汇金公司是资本市场上的“国家队”，发挥着类“平准基金”作用；

　　2、中央汇金公司可动用的自有资金规模较大，人民银行将在必要时向中央汇金公司提供充足再贷款支持；

　　3、在市场出现异常波动时，中央汇金公司多次出手大幅增持ETF维持市场稳定；

　　4、在本周4月15~18日这四个交易日，市场并没有出现大幅下跌和异常波动，但是指数盘中下跌时，ETF成交量总是会突然放大，并且盘后数据显示四个主要ETF出现净流入。

　　第四点，是我们需要观察是否持续的现象。

　　当前，市场主要担心的点就是美国对中国征收关税以及其他打压措施，影响经济和风险偏好，简单说就是“怕跌”。但是，由于中央汇金公司发挥着类“平准基金”作用，即便是在出现了美国对中国商品征收145%高额关税这种特别超预期的重大风险冲击，A股尽管短期内跌幅较大，但是马上出现了大幅回升。在4月3日，美国宣布对等关税以来，上证指数和沪深300指数分别跌2.2%和2.9%，在所有主要资本市场中表现最为抗跌。

　　尽管中美对抗短期内难以完全消停，但是后续再出现比征收商品征收145%高额关税这种级别的利空的概率已经很低，因此我们可以说，A股在这个位置附近，下行的风险可控度大幅提升。

　　因此，我们认为，A股在有了类“平准基金”机制后，稳定程度大幅提升。A股下行风险可控，上涨有空间，那么预期回报曲线将会大幅改善，出现类“看涨期权”属性。当前市场面临着方向选择，如果市场下行风险可控，选择上行的概率就明显增大。

　　此时选择正确属性的股票变得非常关键。我们认为后续选择三种属性的股票：

　　第一，一季报业绩改善，局部景气回升的股票。既然指数估值稳定，那就赚盈利回升的钱。这一方向上，券商、大消费、军工、AIDC、半导体自主可控领域目前来看景气回升的概率较大。

　　第二，高自由现金流收益率（FCF/市值）。既然经济整体稳定指数稳定，就找到真正赚钱的公司“现金机器”（cashmachine），公司赚钱后，无论是分红或者回购，都能够投资者带来真实的内在回报。

　　第三，低渗透率且渗透率可能会提升。既然下行风险有限，那风险偏好迟早会提升，下周之后业绩披露高峰期结束，再度进入业绩真空期在经济整体稳定，流动性充裕背景下，低渗透率且渗透率可能会提升的方向值得重点关注：AI应用（AIAgent为代表）、人型机器人，可控核聚变、固态电池、低空经济、深海科技等领域是目前市场关注度最高的细分领域。

　　2、经济数据的核心亮点：财政开支的发力和总需求增速的回升

　　总体来看，一季度经济数据全面超预期，实际GDP增速达到5.4%，出口对于经济仍然产生了主要拉动贡献，社零增速和投资增速的回暖。

　　一季度广义财政支出增速达到5.6%，较去年全年提升，而全年预算增速目标为9%左右，因此，二季度开始如果由于美国关税的影响，出口受到冲击，那么财政支出增速将会进一步触底回升，我们此前已经分析过，财政支出的持续回暖对股市的回暖有着重要意义。

　　从单月增速来看，3月广义财政支出增速已经较1-2月明显提升。

　　最终，从总需求的角度来看，考虑政府支出、社零、房地产销售、企业资本开支、出口额后的总需求增速3月触底反弹，而M1增速也同时触底反弹。

　　尽管市场对于美国关税提升对中国出口的担忧始终存在，但是从总需求的角度来看，今年财政的空间比较大，当外资真正下行开始，财政支出也大概率会持续发力，在没有地产产生的拖累明显减弱后，最终使得今年总需求稳中有升的概率比较大。

　　3、从一季度经济数据看行业景气线索

　　一季度在政策持续出台的背景下，GDP当季同比增幅实现5.4%的增速，与去年四季度持平。细分领域中增速相对较高的领域主要是信息软件和信息技术服务业（10.3%）、租赁和商务服务业（10.2%）、制造业（6.8%）；农林牧渔、建筑业、金融业、房地产增速相对偏低。其中制造业、批发和零售、信息软件和信息技术服务业GDP增速相比去年四季度分别提升0.6、0.1和0.7个百分点，反映出制造业、消费、信息技术领域一季度对经济增长贡献较多增量。

　　细分领域景气度较高或有改善的方向主要集中在三个方向：

　　1）消费服务领域：家电、家具、文化办公用品、通讯器材、金银珠宝等

　　1-3月份在扩大内需系列政策的提振下，社会消费品零售额累计同比增幅扩大至4.6%（前值4.0%），单3月份同比增幅扩大至5.9%（前值4.0%）。改善较为明显的细分领域主要集中在：1）受益于“以旧换新”和国补的家电、汽车、通讯器材等，其中家电单3月零售同比增幅扩大至35.1%，汽车零售当月同比增速转正至5.5%，通讯器材自今年加入国补以来，连续两个月零售额实现20%以上增速；2）商品房销售改善带来家具3月零售同比增幅扩大至29.5%；3）金价上涨带来3月金银珠宝零售同比增幅扩大至10.6%；此外粮油食品（13.8%）、烟酒（8.5%）、日用品（8.8%）、文化办公用品（21.5%）等领域零售增速也有所改善。

　　2）新能源车、发电设备、集成电路、风电、工业机器人等高新技术制造领域生产端保持较高景气

　　高新技术制造业生产端仍然保持较高景气度。3月运输设备制造业规模以上企业工业增加值同比增幅扩大8.4个百分点至19%、电气机械及器材制造业工业增加值同比增幅扩大3.8个百分点至13%、TMT制造业工业增加值同比增幅扩大4.4个百分点至13.1%。主要产品产量来看，动车组、发电设备、新能源汽车、光伏电池等两年复合增速均在25%以上，此外动车组、发电设备、金属冶炼设备、风电、民用钢制船舶、电子计算机整机、微型电子计算机等产量两年复合增速扩大。

　　TMT领域，生产端，3月份智能手机产量同比增幅转正至7%（前值-1%），电子计算机整机产量当月同比增幅扩大至9.3%，移动通信手持机当月同比转正至0.4%（前值-1.0%）；需求端，随着消费补贴的提振，3月通信器材零售增幅扩大至28.6%，板块生产和销售均保持较高景气。但出口方面，3月份集成电路、手机、自动数据处理设备等出口同比增速明显走弱。后续出口面临较大不确定性，需要更多内需的发力，支持板块的增长。

　　制造业投资仍然保持较高增速，1-3月制造业固定资产投资同比增幅扩大至9.1%，受“两新”政策提振的设备工器具投资同比增幅扩大至19%。运输设备（37.9%）、TMT制造业（10.5%）、汽车（24.5%）等均保持较高投资增速。但也需注意通用设备、专用设备、汽车、电气机械、计算机等制造业产能利用率在一季度有所降低，后续需进一步关注前期投资端向生产端的转化。

　　3）地产销售端及资金端边际改善

　　一季度地产领域出现“小阳春”，房屋新开工和竣工面积同比降幅分别收窄至-24.4%和-14.3%，三个月滚动来看施工和竣工同比降幅均有所收窄。销售端，1-3月商品房销售面积同比降幅持续收窄至-3.0%，商品房销售额同比降幅收窄至-2.1%，创2023年7月以来的最高值。

　　随着销售的回暖，地产开发资金端也有所改善，三个月滚动来看，地产开发资金来源同比降幅收窄至-8.1%，其中国内贷款降幅收窄至-4.83%，自筹资金降幅收窄至-6.50%。后续随着库存的去化、房价止跌回稳，对家具、建材等拉动作用有望进一步显现。

　　综合以上来看，“924”政策转向的效果持续体现，一季度经济数据普遍回暖，GDP同比实现5.4%的较高增速。分项中工业增加值、社会消费品零售、投资、出口等均有所改善。综合一季度经济数据和行业高频数据来看，景气度较高或者有所改善的领域主要集中在：1）消费服务领域，尤其是受益于“两新”政策和地产销售回暖的领域，如家电、家具、文化办公用品、通讯器材、金银珠宝等；2）部分高新技术制造业，生产和投资端仍然保持较高水平，如新能源车、集成电路、发电设备、工业机器人等；3）地产产业链，销售回暖带动开发端资金也有所改善，同时新开工和竣工降幅收窄。后续随着库存的去化、房价止跌回稳，对家具、建材等拉动作用有望进一步显现。整体看，经济内生增长动能在逐渐恢复，后续关税不确定性预计带来出口的较大扰动，扩大内需政策有望进一步发力，推荐重点关注内需板块景气修复的机会。

　　4、近期政策新的边际变化

　　近期政策表态积极，后续政策加力值得期待。从重要表态来看，4月15日，国务院总理李强在北京调研时强调要积极稳住外贸基本盘，推动多元化市场开拓、贸易渠道创新和内外贸一体化，强化政策支持，提振消费能力和意愿，培育内需市场。4月17日，国务院围绕“加强预期管理，协同推进政策实施和预期引导”开展第十三次专题学习。李强总理主持并强调，预期是市场经济的重要属性，宏观调控不仅要调供需，更要管预期。要优化法治化营商环境，切实保护企业合法权益，增强市场信心，提升宏观经济治理效能，助力高质量发展。4月18日，李强主持召开国务院常务会议，会议指出要稳定外贸外资发展，一业一策、一企一策加大支持力度，支持外资企业境内再投资；要持续稳定股市，持续推动房地产市场平稳健康发展。

　　➢消费方面：1）商务部：4月14日，商务部等6部门近日联合印发《关于组织开展“购在中国”系列活动的通知》，部署各地聚焦首发经济。4月16日电，《求是》杂志2025年第8期刊登商务部部长王文涛署名文章《多措并举扩大服务消费》。文章指出，顺应居民消费结构升级趋势，在抓好公共服务“保基本”前提下，通过“对外开放”、“对内放开”的办法，充分发挥市场力量，着力增加高品质服务供给。2）海南、广州发布促消费政策：4月13日，《海南省提振和扩大消费三年行动方案》提到，加大财政支持力度。2025-2027年，统筹各级财政资金100亿元以上，支持提振和扩大消费。4月14日，广州市印发《广州市培育建设国际消费中心城市2025年工作要点》。其中指出，加力扩围消费品以旧换新。

　　➢地产方面：4月15日，国务院总理李强在调研北投科创社区人才公寓项目时，他肯定北京市盘活存量房、将商品房转为保障性住房的做法，强调要赋予地方更大自主权，推进城市更新、城中村和危旧房改造，支持刚需和改善性住房需求，加快构建房地产发展新模式，推动房地产市场平稳健康发展。

　　➢出口转内销方面：4月13日，商务部在海口启动“外贸优品中华行”活动，旨在通过“1+10+N”模式（1场启动仪式、10个重点省份、N场行业对接）推进内外贸一体化，帮助外贸企业拓展内销渠道。为助力外贸企业开拓国内市场，各大零售企业纷纷推出专项支持措施。

　　5、本周ETF方面重要变化

　　（1）净买入规模收窄，集中在宽基指数

　　本周ETF净流入369亿元，相较于上周明显收窄，并且主要集中在宽基指数ETF，其中沪深300、上证50、中证500ETF分别净流入325、79、34亿，贡献了主要净流入，而主题与行业类ETF以净流出为主。

　　（2）日内成交额分布集中在尾盘

　　上周主要宽基ETF日内成交分布较为均衡。上周ETF净流入1693亿创历史新高，并且集中在前两个交易日，其中4月8日周二沪深300、中证1000单日净流入与成交额均创下历史新高。从日内成交额分布来看，上周前两个交易日主要宽基指数ETF成交额分布较为均匀，全天均有较强的买入力量，或为重要机构投资者在面对外部冲击时提供流动性并托底市场。

　　本周主要宽基ETF集中在尾盘放量。本周除周一外的四个交易日重要宽基指数ETF均呈现放量净买入，或为重要机构投资者通过ETF稳定市场。从日内成交额分布来看，本周宽基指数集中在尾盘放量：周三沪深300、上证50、中证500及中证1000ETF在临近收盘时成交量明显放大，推动主要指数快速上涨；周五沪深300与上证50在尾盘明显放量，对指数形成有力支撑。

　　6、权重指数连阳后市场的风格特征变化

　　4月17日，沪指收涨0.13%，自4月7日以来再度连涨8天，累计涨幅为5.93%，在历史上上证指数23次连涨纪录中排名第18位。

　　从历史上上证指数连涨超过8天后市场风格特征表现来看，上证指数连涨后主要宽基指数后一周至后六月上涨概率多数超过50%，后一个月和后三个月维度中证500和中证1000上涨概率超过中证100和沪深300。从四维度风格表现看，连涨后1月和3月市场风格从大盘价值小盘成长切换，后6月又重回大盘价值。大类行业风格表现来看，后1月和后3月维度，可选消费和必选消费上涨概率超过其他行业，TMT和医药生物偏科技大类行业上涨概率也相对较高。

　　7、小结

　　本周指数再度出现了“类平准”式走势。每当重要权重指数（沪深300和上证指数）在盘中下跌时，在盘中或者临近收盘时，以沪深300ETF为代表的部分ETF总是会出现成交量的短期迅速放大，最终使得沪深300和上证指数基本平盘或者录得微幅上涨。

　　据公开信息梳理，汇金有以下要点：（1）根据汇金负责人的答记者问，中央汇金公司是资本市场上的“国家队”，发挥着类“平准基金”作用；（2）中央汇金公司可动用的自有资金规模较大，人民银行将在必要时向中央汇金公司提供充足再贷款支持；（3）在市场出现异常波动时，中央汇金公司多次出手大幅增持ETF维持市场稳定；（4）在本周4月15~18日这四个交易日，市场并没有出现大幅下跌和异常波动，但是指数盘中下跌时，ETF成交量总是会突然放大，并且盘后数据显示四个主要ETF出现净流入。

　　因此，我们认为，A股在有了类“平准基金”机制后，稳定程度大幅提升。A股下行风险可控，上涨有空间，那么预期回报曲线将会大幅改善，出现类“看涨期权”属性。当前市场面临着方向选择，如果市场下行风险可控，选择上行的概率就明显增大。此时选择正确属性的股票变得非常关键。我们认为后续选择三种属性的股票：（1）局部景气回升的股票（2）高自由现金流收益率（FCF/市值）的股票、（3）低渗透率且渗透率可能会提升的赛道。

　　总体来看，一季度经济数据全面超预期，实际GDP增速达到5.4%，出口对于经济仍然产生了主要拉动贡献，社零增速和投资增速的回暖。从总需求的角度来看，考虑政府支出、社零、房地产销售、企业资本开支、出口额后的总需求增速3月触底反弹，而M1增速也同时触底反弹。尽管市场对于美国关税提升对中国出口的担忧始终存在，但是从总需求的角度来看，今年财政的空间比较大，当外资真正下行开始，财政支出也大概率会持续发力，在没有地产产生的拖累明显减弱后，最终使得今年总需求稳中有升的概率比较大。

　　结合经济数据来看，细分领域景气度较高或有改善的方向主要集中在三个方向：1）消费服务领域：家电、家具、文化办公用品、通讯器材、金银珠宝等；2）新能源车、发电设备、集成电路、风电、工业机器人等高新技术制造领域生产端保持较高景气；3）地产销售端及资金端边际改善。

　　02

　　复盘·内观——A股市场主要指数涨跌分化，北证50指数上涨

　　本周（4月14日—4月18日）A股市场主要指数涨跌分化。主要指数中，北证50和大盘价值涨幅居前，分别上涨3.48%和2.62%；中小100和小盘成长跌幅居前，分别下跌1.15%和0.97%。本周全A日均成交额为1.11万亿元，周度下跌31.24%。

　　本周A股市场整体表现较好，主要原因有：（1）2025年一季度中国GDP31.88万亿元，较上年增长5.4%；（2）延续上周反弹趋势，但市场成交额显著萎缩，资金活跃度下降，市场结构性分化明显；（3）关税政策不确定性增强，美联储不急于调整基准政策利率；（4）港股整体震荡反弹上行。

　　从行业上看，本周申万一级行业涨多跌少，银行（4.04%）、房地产（3.40%）、煤炭（2.71%）等表现相对较好；国防军工（-2.55%）、农林牧渔（-2.15%）、计算机（-0.84%）表现较差。从涨跌原因看，本周表现较好的行业及主要原因：银行（年初以来，已有农业银行、邮储银行、招商银行、中信银行等多家上市银行获得险资举牌；一季度金融业GDP同比增长3.8%）、房地产（青岛出台促消费、惠人才、活市场的12条楼市新政；一季度房地产业GDP同比增长1%；3月商品住宅销售价格环比上涨城市个数增加）、煤炭（国家发改委、能源局印发《新一代煤电升级专项行动实施方案（2025—2027年）》，推进煤电转型升级）；跌幅较大的行业及主要原因：农林牧渔（主题性投资阶段性退潮）、国防军工（前期板块涨幅明显）、计算机（美方关税豁免政策不定）。

　　03

　　中观·景气——3月社零总额当月同比增幅扩大，智能手机产量同比转正

　　1-3月社会消费品零售总额累计同比增幅扩大，单月同比增幅扩大。1-3月份社会消费品零售总额124671亿元，同比增幅扩大至4.6%，其中除汽车以外消费品零售额113434亿元，增长5.1%（前值4.8%）；单3月份同比增长5.9%（前值4.0%），其中除汽车以外的消费品零售同比增长6.0%（前值4.8%）；两年复合平均增幅收窄至4.5%（前值4.7%）。

　　从消费类型来看，3月餐饮收入、商品零售同比增幅均扩大。3月份餐饮收入同比增长5.6%（前值4.3%）；商品零售同比增长5.9%（前值3.9%）。1-3月份餐饮收入累计增长4.7%（前值4.3%）；商品零售累计同比增长4.6%（前值3.9%）。1-3月份全国实物商品网上零售额同比增长5.7%（前值5.0%），占社会消费品零售总额的比重为24.0%；其中吃类、用类商品分别增长14.0%、5.6%，穿类商品下降0.1%。

　　从商品类别来看，必选消费增速普遍改善，可选消费波动较大。必选消费中限额以上粮油食品单月同比增幅扩大至13.8%（前值11.5%），服装鞋帽针纺织品增幅扩大至3.6%（前值3.3%）。可选消费中化妆品类同比增幅收窄至1.1%，金银珠宝类增幅扩大至10.6%（前值5.4%），中西药品增速收窄至1.4%（前值2.5%）。两年复合增速来看，饮料、金银珠宝、日用品、纺织服饰、家具、家电、文化办公用品等有不同程度改善。

　　大众消费品、地产产业链加权平均增幅均扩大，尤其家电、家具、通讯器材在“以旧换新”加力扩围驱动下，增速相对较高。大众消费品产业链当月加权平均增幅扩大至7.9%（前值6.4%），细分领域必选消费多数改善，可选消费表现分化，波动较大；地产产业链当月加权平均增幅扩大至30.4%（前值9.7%），其中家用电器音像器材增幅扩大至35.1%（前值10.9%），建筑及装潢材料同比转负至-0.1%（前值0.1%），家具同比增幅扩大至29.5%（前值11.7%）；其他领域文化办公用品同比增幅收窄至21.5%、通讯器材同比增幅扩大至28.6%（前值26.2%）、汽车同比转正至5.5%（前值-4.4%）。

　　3月智能手机产量同比由负转正，三个月滚动同比增幅扩大。3月智能手机产量110.86百万台，同比由负转正至7.00%（2024年12月为-1.00%）；智能手机产量三个月滚动同比增幅扩大0.30个百分点至3.23%。

　　3月集成电路产量同比增幅收窄，三个月滚动同比增幅收窄。3月集成电路产量为420.0亿块，同比增幅收窄3.3个百分点至9.20%；集成电路产量三个月滚动同比增幅收窄0.87个百分点至10.13%。

　　3月工业机器人产量同比增幅收窄，三个月滚动同比增幅收窄。3月工业机器人产量6.19万台/套，当月同比增幅收窄20个百分点至16.70%（2024年12月为36.70%），三个月滚动同比增幅收窄5.57个百分点至27.57%；1-3月累计产量14.88万台/套，累计同比增幅收窄1.0个百分点至26.00%。

　　3月金属切削机床产量同比增幅收窄，三个月滚动同比增幅扩大。3月金属切削机床产量为8.00万台，同比增幅收窄12个百分点至23.00%，三个月滚动同比增幅扩大5.30个百分点至22.83%。1-3月金属切削机床累计产量为18.00万台，同比增幅扩大6.10个百分点至20.50%。

　　本周DRAM存储器价格环比上行。截至3月21日，8GBDDR4DRAM价

　　1-3月份房屋新开工面积累计同比降幅收窄，房屋竣工面积累计同比降幅收窄；商品房销售额、商品房销售面积累计同比降幅收窄。1-3月份房屋新开工面积累计值为1.3亿平方米，同比下行24.40%，降幅较前值收窄5.2个百分点，三个月滚动同比收窄至-20.57%（前值-23.62%）。1-3月份房屋竣工面积累计值为1.31亿平方米，同比下行14.30%，降幅较前值收窄1.3个百分点，三个月滚动同比收窄至-23.26%（前值-27.56%）。

　　1-3月份商品房销售额累计值为2.08万亿元，同比下行2.10%，降幅较前值收窄0.5个百分点，三个月滚动同比转负至-0.30%（前值1.13%）。1-3月份商品房销售面积累计值为2.19亿平方米，同比下行3.00%，降幅较前值收窄2.1个百分点，三个月滚动同比降幅扩大至-1.58%（前值-0.05%）。1-3月份房地产开发投资完成额累计值为1.99万亿元，同比下行9.90%，降幅较前值扩大0.1个百分点，三个月滚动同比降幅扩大至-7.98%（前值-7.56%）。

　　04

　　资金·众寡——ETF延续净流入、融资流出收窄

　　从全周资金流动的情况来看，本周融资资金净流出，新成立偏股类公募基金下降，ETF净申购。具体来看，融资资金前四个交易日合计净流出45.7亿元；新成立偏股类公募基金68.8亿份，较前期下降112.8亿份；ETF净申购，对应净流入368.6亿元。

　　从ETF净申购来看，ETF净申购，宽指ETF申赎参半，其中沪深300ETF申购较多，双创50ETF赎回较多；行业ETF以净赎回为主，其中券商ETF赎回较多，医药ETF申购较多。具体来看，股票型ETF总体净申购55.9亿份。其中，沪深300、创业板ETF、中证500ETF、上证50ETF、双创50ETF和科创50ETF分别净申购82.1亿份、净赎回2.0亿份、净申购6.2亿份、净申购29.0亿份、净赎回61.9亿份、净申购26.1亿份。行业方面，信息技术ETF净赎回0.2亿份；消费ETF净赎回0.5亿份；医药ETF净申购19.9亿份；券商ETF净赎回10.5亿份；金融地产ETF净赎回3.0亿份；军工ETF净赎回6.1亿份；原材料ETF净赎回2.1亿份；新能源&智能汽车ETF净赎回0.8亿份。

　　本周新成立偏股类公募基金规模较前期回落，新成立偏股类基金68.8亿份。

　　两融方面，融资资金前四个交易日净流出45.7亿元。从行业偏好来看，本周融资资金集中买入电子，净买入额达28.3亿元，其他净买入规模最高的行业主要包括汽车、基础化工、有色金属等；净卖出的主要是计算机、非银金融、银行等。从个股来看，融资净买入较高个股包括胜宏科技、立讯精密、比亚迪等，净卖出较多的主要包括贵州茅台、江苏银行、宁德时代等。

　　从资金需求来看，重要股东净增持规模缩小，计划减持规模下降。本周重要股东二级市场增持10.0亿元，净增持10.0亿元，净增持规模缩小。其中，净增持规模较高的行业包括银行、有色金属、计算机等。本周公告的计划减持规模为1.4亿元，较前期下降。

　　05

　　主题·风向—— 研究称GPT-4.5大模型通过图灵测试

　　本周A股市场涨跌分化，万得全A上涨0.39%，沪深300上涨0.59%，创业板指下跌0.64%。A股涨幅居前的重要主题指数为水电、射频及天线、一线地产商。

　　本周和下周值得关注的主题事件有：

　　国内重要资讯与产业政策

　　（1）经济数据——一季度国内生产总值同比增长5.4%，全国一般公共预算支出同比增长4.2%

　　国家统计局4月16日公布的数据显示，经初步核算，2025年一季度中国GDP31.88万亿元，按不变价格计算，比上年增长5.4%。这一增速与2024年四季度持平，超出2025年3月两会制定的全年增长5%左右的目标。4月18日，财政部发布2025年一季度财政收支情况，一季度，全国一般公共预算支出72815亿元，同比增长4.2%。分中央和地方看，中央一般公共预算本级支出8717亿元，同比增长8.9%；地方一般公共预算支出64098亿元，同比增长3.6%。

　　新闻来源：https：//finance.sina.com.cn/jjxw/2025-04-16/doc-inetimqy7068338.shtml

　　https：//www.cls.cn/detail/2008539

　　（2）芯片——海南大学发布自主研发的BCI核心技术与系列产品标志我国脑机接口实现全链条自主可控

　　海南大学生物医学工程学院4月18日官微消息，海南大学正式发布自主研发的植入式脑机接口（BCI）核心技术与系列产品，包括全球领先的脑机接口专用芯片、神经信号采集系统、神经信号调控系统及神经元定位系统。该技术突破标志着我国在脑机接口领域实现全链条技术自主可控，为脑科学研究和医疗应用注入“中国芯”动力。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2007981

　　（3）算力——地方发改委下发算力摸底通知涉及已建、在建和拟建项目

　　财联社4月16日电，财联社记者向业内多方确认获悉，近期，关于对算力基础建设实施“窗口指导”的通知已下发，本周起多地将陆续下发关于开展算力摸底有关工作的通知。记者获得的地方发改委《关于开展算力摸底有关工作的通知》显示，摸底工作涉及已建、在建和拟建算力中心项目，摸底数据将作为国家算力资源统筹布局的重要依据。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2005527

　　（4）锂电池——显著延长下一代锂电池使用寿命科学家发现新方法

　　财联社4月17日电，我国科研团队发现，通过加热下一代锂电池的富锂锰基正极材料，可以帮助老化的富锂锰基电池恢复电压，让电池“返老还童”。这一发现为开发更智能、更耐用的下一代锂电池提供了全新思路。此项研究由中国科学院宁波材料技术与工程研究所团队完成，相关成果论文已在国际学术期刊《自然》在线发表。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2006349

　　（5）大模型——上海人工智能实验室开源多模态大模型书生·万象3.0

　　《科创板日报》17日讯，上海人工智能实验室（上海AI实验室）升级并开源了通用多模态大模型书生·万象3.0（InternVL3）。通过采用多模态预训练和后训练方法，InternVL3多模态基础能力全面提升，在专家级基准测试、多模态性能全面测试中，10亿~780亿参数的全量级版本在开源模型中性能均位列第一。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2006722

　　（6）新能源汽车——商务部：开展“车路云一体化”应用试点推动智能网联汽车产业化发展

　　4月18日，商务部印发《关于加快推进服务业扩大开放综合试点工作方案》，其中提到，开展“车路云一体化”应用试点，推动相关基础设施规模化建设、智能网联汽车产业化发展。围绕智能网联新能源汽车、高端装备等重点产业，支持业态创新，发展维修、设计、研发、租赁等服务。发展新兴标的租赁业务，探索相关大型设备异地监管。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2008380

　　（7）装备制造——工信部计划出台机械、汽车、电子装备等行业新一轮稳增长方案以及数字化转型方案

　　财联社4月18日电，国新办举行经济数据例行新闻发布会，工业和信息化部运行监测协调局局长陶青介绍，一季度装备工业近7成的重点产品产量实现了增长，增长量达到69.2%，比去年同期扩大了16.7个百分点。下一步，工信部将出台机械、汽车、电子装备等三个行业新一轮的稳增长工作方案，推动重点行业技术改造和设备更新，从供需两侧协同发力，全方位扩大有效需求。深入实施“工业母机+”、“机器人+”、高端医疗装备等供需对接和推广应用行动，持续提升重点产业链供应链的韧性和安全水平。出台相关行业数字化转型实施方案。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2007964

　　（8）消费——商务部等9部门发文促进家政服务消费扩容升级

　　财联社4月18日电，商务部等9部门近日印发关于促进家政服务消费扩容升级的若干措施，4月18日对外发布。一系列举措围绕提升家政服务供给质量、促进家政服务便利消费、完善家政服务业支持政策、优化家政服务消费环境等4方面展开，促进家政服务消费扩容升级。其中，明确提出鼓励家政服务企业拓展专业深度保洁、室内空气治理、营养咨询等新兴服务领域，加强与装修、家居等行业跨界融合发展。以社区网点为依托，发掘“微需求”，提供“微服务”，满足消费者共享保洁、烹饪、接送等家政服务需求。引导家政服务企业和家政服务人员依法参加社会保险，推动符合条件的灵活就业家政服务人员在就业地参加社会保险。建立健全常态化、多元化家政服务纠纷调解机制，营造良好行业发展环境。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2007800

　　（9）首发经济——浙江拟开展“数字人民币+首发首店”场景试点

　　财联社4月17日电，浙江省商务厅等10部门印发《关于促进首发经济高质量发展的实施方案》。其中提到，到2027年，新品研发、生产、服务、发布、展示、推广、销售等首发经济体系基本健全，形成以创新为动力、产业升级为导向、融合多元消费场景的首发经济生态圈。全省引进各类首店2000家以上，高能级首店200家以上，其中全国级别及以上首店超20家，孵化浙江本土首发品牌50个以上，引进培育总部型企业20家以上，培育一批跨国公司和世界知名企业，举办新品首发首秀首展活动200场以上，推动首发经济产业规模大幅增长。另外，鼓励金融机构创新产品服务，满足首发经济项目融资和金融服务需求。深化消费金融创新，鼓励为首店品牌、首发产品消费提供优惠权益和增值服务，开展“数字人民币+首发首店”场景试点，促进首店场所支付便利化。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2000900

　　（10）房地产——房地产需求还需要释放需求空间尤其是好房子的市场需求空间还比较大

　　财联社4月16日电，国家统计局副局长盛来运4月16日在国新办发布会上说，一季度我国房地产市场形势明显好转，促进房地产止跌回稳的政策效果在持续显现。总体上看，当前房地产市场仍处在调整阶段，房地产需求还需要释放，中国的消费结构还处在升级过程中，城镇化还没完成，房地产市场的需求空间尤其是好房子的市场需求空间还比较大。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2005346

　　国外重要资讯与产业政策

　　（1）关税——特朗普称不希望关税继续上调

　　财联社4月18日电，美国总统特朗普当地时间周四（4月17日）表示，中美相互加征关税的局面有望迎来转机。“我不希望关税继续上调，因为当价格涨到某个程度，人们就不会再购买了，”特朗普在白宫对记者表示，“所以我可能不会进一步加税，甚至可能不想达到目前的征税水平。也许我会选择更低的税率，因为你希望人们继续消费，而在某个临界点，人们会停止购买。” 

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2008189

　　（2）人工智能——英伟达：正力争完全在美国生产人工智能超级计算机

　　财联社4月14日电，英伟达公告称，正与其制造合作伙伴共同设计并建造工厂，这将是其首次在美国本土全流程生产英伟达人工智能超级计算机。英伟达称，未来四年，通过与台积电、富士康、纬创、安靠、矽品精密的合作，英伟达计划在美国构建价值高达5000亿美元的AI基础设施体系。英伟达称，Blackwell芯片已在台积电位于美国亚利桑那州凤凰城的芯片工厂投入生产。英伟达正在得克萨斯州与富士康和纬创合作建设超级计算机制造工厂，分别位于休斯顿和达拉斯，预计这两家工厂的量产将在未来12-15个月内实现。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2003507

　　（3）人工智能——OpenAI发布新款AI模型o3和o4-mini 

　　财联社4月17日电，OpenAI发布新款AI模型o3和o4-mini，模仿人类解决复杂编程和视觉任务的推理；发布开源AIagentCodeXCLI，用于帮助用户执行编程任务，从而改善市场竞争能力。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2006294

　　（4）人工智能——特朗普：将加快向英伟达发放研发AI超级计算机所有必要许可

　　财联社4月15日电，针对英伟达承诺斥资5000亿美元在美国独家研发AI超级计算机这一消息，美国总统特朗普在社交平台“真实社交”上发文表示，“这是一个激动人心的重大消息”，特朗普称，将加速办理所有必要的许可并尽快交付给英伟达。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2004711

　　（5）美国经济——鲍威尔：关税对美国通胀的影响可能会更持久

　　美联储主席鲍威尔再次强调，美联储将重点防范关税驱动的物价上涨演变为更持久的通胀热。这一表态强化了鲍威尔多次重点释出的信号，美联储官员并不急于调整基准政策利率。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2006346

　　（6）贸易——美国商务部启动对芯片、电子产品与药品进口调查

　　财联社4月15日电，美国商务部在两份公告通知中表示，已开始调查“半导体和半导体制造设备”以及“药品和药品成分，包括成品药”进口对美国国家安全的影响。商务部针对半导体的调查范围广泛，将评估传统芯片和尖端芯片的进口情况。根据政府公告，此次调查将涵盖所有半导体的进口，以及用于制造这些半导体的设备，还包括含有这些部件的电子产品。另一项针对药品的调查将涵盖所有药品进口，包括成品仿制药和原研药，以及用于生产这些药品的成分。调查人员还将审查关键药用成分的进口情况。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2003759

　　（7）美伊谈判——特朗普称伊朗拖延谈判进程

　　财联社4月15日电，美国总统特朗普14日说，伊朗正在拖延与美国的伊核问题谈判进程，可能面临美国的“严厉回应”。特朗普当天在白宫会见到访的萨尔瓦多总统布克尔时对记者说，伊朗已经“非常接近”拥有核武器，伊方“正在拖延时间”。他说，伊朗“必须放弃拥有核武器的想法”，否则其核设施可能面临美国的军事打击。伊朗与美国间接谈判12日在阿曼首都马斯喀特进行。这是自2018年5月特朗普在其第一任期内单方面退出伊核协议后，美伊之间的首次正式谈判。据报道，双方计划19日在意大利罗马举行第二轮会谈。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2003701

　　（8）人工智能——英伟达CEO说中国是非常重要的市场：希望继续与中国合作

　　财联社4月17日电，中国贸促会会长任鸿斌今天在北京与英伟达公司首席执行官黄仁勋举行会谈。这是黄仁勋时隔3个月再次到访北京。黄仁勋在会谈中表示，中国是英伟达非常重要的市场，希望将继续与中国合作。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2006945

　　（9）跨境支付——微信支付联手国际支付巨头Stripe加速国际化

　　《科创板日报》16日讯，全球支付服务与金融基础设施提供商Stripe今天宣布，与腾讯进步深化全球合作，在20个国家的StripeTerminal正式接入微信支付。在澳大利亚、加拿大、法国、德国、意大利、新加坡、英国、美国等国家，由Stripe提供支持的企业不仅可以在线无缝接入微信支付，还可以通过StripeTerminal实现线下收款。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2005442

　　（10）航天——马来西亚航空或购买中国商用飞机C909、C919和C929都在评估

　　财联社4月18日电，中国与马来西亚17日发布联合声明，明确提到“支持马来西亚的航空公司引进和运营中国商用飞机”。据了解，声明中所指的中国商用飞机，主要指的是中国商飞公司（COMAC）生产的C909和C919飞机。目前C909支线客机已经出海三个东南亚国家，印尼、越南和老挝都有客户；C919干线飞机则在中国三大航服务于国内市场，最快2026年在海外取得突破。作为马来西亚最大的国营航空公司，马来西亚航空是否考虑购买中国商飞制造的C909和C919飞机，乃至正在研发中的C929飞机，成为焦点。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2008478

　　本周产业观察——研究称GPT-4.5大模型通过图灵测试

　　近日，来自加州大学圣迭戈分校的研究学者首次提供了人工系统（LLaMa-3.1-405B和GPT-4.5）通过标准三方图灵测试的实证证据。1）GPT-4.5被判断为人类的比例高达73%，显著高于真实人类参与者被选中的比例。2）LLaMa-3.1在相同提示下被判断为人类的比例为56%，与人类参与者没有显著差异。

　　本次测试选择了四种AI系统：GPT-4.5、LLaMa-3.1-405B、GPT-4o和ELIZA。其中，GPT-4.5和LLaMa-3.1是基于大型语言模型的系统，而GPT-4o和ELIZA则作为基线模型。实现过程设计为每轮对话中，裁判与两个人类和一个AI系统进行对话，裁判需要判断哪一个是人类。实验共进行了8轮，每轮对话时间为5分钟。裁判在对话结束后给出判断，并说明理由。研究者记录了裁判的判断结果，并分析了AI系统的胜率。

　　在这两项研究中，GPT-4.5-PERSONA的胜率为73%（UCSD本科生为69%，Prolific参与者为76%）。LLAMA-PERSONA的胜率为56%（本科生：45%，Prolific：65%）。GPT-4.5-NO-PERSONA和LLAMA-NO-PERSONA的总体胜率分别为36%和38%。基线模型GPT-4o-NO-PERSONA和ELIZA的胜率最低，分别为21%和23%。

　　大语言模型展现出日益精湛的语言操控能力，在某些方面开始模仿、理解甚至创造出更贴近人类思维模式的语言表达方式，甚至超越了人类的平均水平。这样的语言操控能力让人工智能的角色定位也在悄然发生着根本性的转变。人工智能不再仅仅是执行指令的工具，而是开始显现出某种“交互意识”的雏形，预示着AI正朝着更自主、更主动、更具“存在感”的方向演进，能够进行更自然、更复杂、更富有人情味的对话交流。

　　GPT-4.1的推出和GPT-4.5的技术突破均为GPT-5的横空出世奠定基础。前段时候，首席执行官萨姆·奥特曼在X平台发文表示：“我们决定先推出o3和o4-mini版本，预计数周内发布，而GPT-5则要再等几个月。”奥特曼解释延期原因称：“我们有能力将GPT-5做得比最初设想更强大，但系统整合难度超出预期。同时我们需要确保具备足够的运算能力来应对预计将出现的空前需求。”

　　06

　　数据·估值——整体A股估值较上周上行

　　本周整体A股估值水平上行。截至4月18日收盘，万得全A指数PE（TTM）为14.6，处于历史估值水平（10年以来）的44.8%分位数。创业板指PE（TTM）下行0.7至27.7，处于历史估值水平的7.2%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）上行0.2至11.7，处于历史估值水平的46.7%分位数。代表中小盘股的中证500指数PE（TTM）与上周持平为21.4，处于历史估值水平的35.0%分位数。

　　在行业估值方面，本周指数估值多数上涨，其中，钢铁、传媒、环保估值涨幅居前，电子、社会服务、电力设备估值跌幅居前。钢铁指数估值上涨0.72至16.32，处于70.4%历史分位（近十年，下同）；传媒估值上涨0.69至26.64，处于43.2%历史分位；环保指数估值上涨0.76至18.39，处于28.5%历史分位；电子指数估值下跌0.61至42.86，处于63.4%历史分位；社会服务指数估值下跌1.54至32.49，处于27.7%历史分位；电力设备指数估值下跌0.54至23.30，处于15.8%历史分位。截至4月18日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是国防军工、计算机、电子、社会服务、美容护理。

　　本周三大指数，上证指数涨1.19%，深证成指跌0.54%，创业板指跌0.64%，后市将如何发展？看看机构怎么说。

　　中信证券：贸易战僵持阶段，中国的政策选项更多、空间更大、能耗更久

　　贸易战僵持阶段，超预期的刺激和基于妥协的贸易协议都很难发生；僵持阶段比的是两国的经济韧性，中国的政策选项更多、空间更大、能耗更久，对美国而言，7月前大规模的国债到期可能会是特朗普关税政策的第一个动摇点；A股也是中国贸易战中提振信心的关键环节，应充分相信国家维护资本市场稳定的决心，港股可能是阶段性的薄弱环节，但也要看到内地资金依旧整体明显低配港股。

　　招商策略：A股在有了类“平准基金”机制后，下行风险明显降低

　　有别于市场认知，我们认为当前市场在“平准”力量的作用下行风险可控，在市场明显缩量震荡且业绩披露期临近尾声，指数选择突破式上行的概率较大。一季度经济数据改善且后续仍可能有进一步政策加码对冲外部冲击的背景下，最终今年总需求稳中有升的概率比较大，企业盈利有望稳中有升。股票市场方面，核心指数再度出现了“平准式”走势，多次出现尾盘宽基指数ETF放量，推动指数回拉收红。往后看，在ETF维护指数稳定的背景下，A股下行风险可控，上涨有空间。

　　中国银河策略：A股震荡蓄势，聚焦业绩线索

　　美国关税政策反复扰动下，部分资金持观望态度，交投活跃度有所降温。市场行情轮动较快，缺乏明确主线，短期或仍以震荡蓄势为主。一季度经济数据显示国内基本面平稳向好，经济韧性较强，后续关税扰动下出口面临压力，内需提振空间仍大。政策方面持有充足的储备，后续关注4月中央政治局会议增量信息指引。经历近期调整后，A股市场配置价值进一步抬升。在中国版平准基金呵护市场信心，中长期资金加速入市的环境下，A股长期稳健运行具备更为坚实的基础。

　　申万宏源策略：磨底期的注意事项

　　市场超跌反弹后还要磨底的判断正在验证，市场对基本面压力的反映幅度到位，时间不足。磨底阶段需要消化的因素：关税的基本面影响逐步显现；中美在金融和科技领域可能还有后续扰动；能够凝聚市场共识的主线仍需等待。二季度关税的基本面影响开始显现，“抢转口”下回落压力可控，但三季度有进一步回落压力。这对应二季度开始，市场对政策对冲的要求会逐步提高。

　　华西证券：高层再提“稳股市”的重要意义，增量长线资金持续入市

　　坚定中国资产的重估逻辑。高层再提“稳定股市”，强调持续性。去年以来，从证监会到国办，从政治局会议到全国人大，管理层多次提及“稳定股市”。类“平准基金”大量增持A股，配置多元化。

　　中银国际证券：政策窗口期交易内需及自主可控

　　市场短期上行动能趋缓但下行风险可控，关注内需及自主可控主线。国内一季度经济超预期走强，国内弱补库的趋势仍将延续。当前市场对于政策预期升温。我们认为，政策发力方向确定但时点可能需要等待。短期来看，对于A股而言更为重要的是国内政策的发力强度、时点及其所带来的内需修复动能的持续性。复盘几次典型的缩量上行阶段，多数情况下指数会随着内外部风险担忧等因素的增加出现一定调整。当前来看，关税不确定性压制市场风偏，政策预期进入观察期，而资金面支撑有望延续。

　　民生证券：预期或将回摆

　　中美受损与全球衰退的预期回摆在即。美国作为贸易争端的始作俑者，中国作为最有力和最坚决的抗争者，其货币价值都出现了下降，这一趋势本身存疑。美元和人民币同时走弱和全球的衰退预期都将回摆，中国权重股或将修复。

　　万联证券：一季度我国经济实现良好开局

　　国民经济实现良好开局，高质量发展向新向好。行业配置方面，建议关注：1）年报陆续披露，关注业绩表现稳健、主要面向国内市场、股息率较高的蓝筹股；2）全方位扩大内需政策发力，大消费板块及设备更新等领域需求回暖，利好产业链中的龙头企业。

　　渤海证券：一季度经济实现良好开局关注政治局会议部署

　　策略方面，市场在短期震荡行情维稳市场情绪后，或面临进一步的方向选择。时点即将临近四月末的政治局会议，市场或将静待增量性变化。如果外部风险缓解，国内增量政策超预期，或市场出现新的催化，则指数将进一步回升。

　　华金证券：科技调整到何时见底？

　　科技行情阶段性调整结束主要受产业事件催化、进一步的支持政策、景气回升和情绪指标调整到位等因素推动。当前来看，科技的调整已较充分，但还需要等待更多的产业和基本面信号。综合来看，科技板块短期将延续底部震荡趋势。

　　来源：野马财经

　　关联交易最忌讳什么？

　　华为、耐克、联想．．．．．．背后的功能性材料供应商新莱福（301323.SZ）在持续投资、收购同时，正面临现金流下降的风险。

　　近日，新莱福计划收购广州金南磁性材料有限公司（简称“金南磁材”）备受关注，因为穿透股权关系后，新莱福实际控制人汪小明是金南磁材的最大股东，同时还兼任后者董事长，明显属于关联交易。

　　“野马财经”梳理发现，新莱福在申请上市期间，交易所曾在审核问询函中就金南磁材相关事项进行问询，主要关注新莱福与金南磁材的同业竞争情况。新莱福当时称，公司与金南磁材的产品在产品形态、产品用途、应用领域及性能指标等方面差异显著，相互间不存在替代性、竞争性。

　　但新莱福收购金南磁材这一关联交易还是备受资本市场关注。汪小明曾任广东省钢研所所长，后带领团队研发功能性材料，并带领新莱福成功上市，成为“新材料大佬”。

　　如今在新莱福净利润增速放缓、现金流下降的背景下，汪小明能否为新莱福注入新机？

　　实控人汪小明层层持股，

　　关联交易切忌利益输送

　　近日，新莱福发布停牌公告称，公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买金南磁材100%股权，并募集配套资金。经初步测算，该交易预计构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组，公司股票自2025年4月14日开市起开始停牌。

　　交易对方为标的公司的全部股东，包括宁波梅山保税港区圣慈科技投资合伙企业（有限合伙）（简称“圣慈科技”）、广州易上投资股份有限公司（简称“广州易上”）、广东华农大资产经营有限公司（简称“华农资产”）、广州金诚莱贸易股份有限公司（简称“金诚莱”）。

　　来源：企业预警通

　　“野马财经”查阅发现，金南磁材法定代表人为汪小明，新莱福在上市前披露的《招股书》中介绍，汪小明通过圣慈投资间接持有金南磁材30.73%股权，并担任该公司的董事长。

　　“企业预警通”显示，目前汪小明持有圣慈投资54%股权，而圣慈投资持有金南磁材50%股权；同时，汪小明还分别持有广州易上6.67%股份、金诚莱1.55%股份，广州易上和金诚莱则分别持有金南磁材24%股份和11%股份。

　　从汪小明履历来看，他很早就在金南磁材的上述股东公司中担任董事或高管。比如2008年11月至今，汪小明历任广州易上董事、总经理、董事长；2009年6月至今，汪小明任金诚莱董事；2017年7月至今，汪小明任圣慈投资执行事务合伙人。

　　从上述股权关系来看，新莱福收购金南磁材是很明显的关联交易，但尚未披露具体交易金额及定价依据。由于新莱福实控人汪小明间接持有金南磁材股份比例较高，因此这场交易中，汪小明从中受益情况也颇受市场关注。

　　此外值得注意的是，汪小明持股并任董事长的广州易上不仅是金南磁材的股东，还是新莱福第二大股东，这种交叉持股结构让交易的定价和资产溢价情况颇受关注。

　　来源：罐头图库

　　北京也迪律师事务所吴振华律师分析认为，上市公司收购实控人关联公司，属于关联交易，需遵守相关法律法规和规定，其中尤其需要注意同业竞争问题和利益输送问题，不得损害上市公司和股东的利益。

　　“一般而言，监管机构会关注交易价格是否公允、是否存在高估或低估等问题。收购方需聘请独立第三方评估机构，对交易价格进行评估，确保价格公允。”吴振华律师认为，上市公司在收购实控人关联公司时，应严格遵守相关法律法规，确保交易的合法性、合规性，充分保护股东利益，特别是中小股东的利益。

　　现金流大降近80%，

　　新莱福产能释放仍待观察

　　新莱福作为全球宽幅柔性磁体材料领军企业，在吸附功能材料——磁胶材料及电子陶瓷元件——环形压敏电阻等两类产品方面，已成为全球市场占有率领先的企业之一。

　　《招股书》显示，新莱福2021年全年吸附功能材料——磁胶材料的收入为6.14亿元，占其预测2022年全球市场总额的18%；在电子陶瓷元件——环形压敏电阻方面，根据中国电子元件行业协会的统计，2021年新莱福有刷微电机用环形压敏电阻全球市场占有率约为29.4%。

　　来源：公司财报

　　凭借功能性材料的领先优势，新莱福在2023年6月成功上市，募集资金净额约9.45亿元。

　　其中，复合功能材料生产基地建设项目、研发中心升级建设项目、新型稀土永磁材料产线建设项目计划总投资额合计5.8亿元；敏感电阻器产能扩充建设项目，计划总投资额2.5亿元。

　　另据东方财富网数据，新莱福2024年以来，筹资活动现金流入数据并没有增加。截至2024年第三季度末，新莱福期末现金及现金等价物余额已从2023年的13.24亿元，下降至2.83亿元，降幅高达78.63%。

　　来源：东方财富网

　　在募集资金基本耗尽的同时，新莱福总负债还有约1.54亿元，从新莱福的账面资金来看，目前仅2.83亿元是否能够收购金南磁材还未可知。

　　不过，新莱福已表示收购方式包括发行股份和现金支付两种，是否会增发股份还有待观察。

　　新莱福的财务压力已经开始显现。2023年新莱福经营活动现金流净额为1.18亿元，同比下降33.83%；2024年第三季度末，其经营活动现金流净额约8788万元，全年数据目前尚未披露。

　　新莱福募投项目的进展也值得关注。目前，新莱福子公司磁材公司二期厂房项目已完成建设，但预计2025年3月份完成联合验收。但何时转化为实际产能，进而贡献营收尚未明确。

　　此外，新莱福片式压敏电阻业务虽然在2024年有所增长，但2025年仍需进一步加快工厂搬迁；其透明防辐射材料也计划在2025年组建量产线。这些计划在2025年的量产情况能否按计划实现仍有待观察。

　　从钢研所到磁材龙头，

　　汪小明能否继续扩张？

　　汪小明的创业历程也是国内新材料产业发展的一个缩影。

　　1998年，这位前广东省钢研所所长带领团队创立新莱福，初期以代工生产为主。2009年，团队分离出工业用磁材业务成立金南磁材，形成“民用吸附材料+工业磁材”双轨发展格局。

　　汪小明主导研发的柔性宽幅磁胶材料打破国际垄断，使公司成为宜家广告磁材核心供应商；环形压敏电阻年销量超12.7亿只，占据全球30%市场份额。尽管公司在互动平台澄清未直接与苹果合作，但其产品通过供应链间接应用于消费电子领域。

　　来源：公司财报

　　而汪小明实控的金南磁材成立于2009年，专注于开发、生产、销售微特电机用关键元器件、电子元器件、精密合金件以及软磁合金、电磁吸波材料等产品，产品广泛应用于计算机、家用电器、办公自动化设备、电动工具、汽车、新能源、电子信息、电磁兼容及物联网等领域。

　　据官网介绍，金南磁材客户分布全球，多达800余家，包括富士康、索尼、马牌、格力、美的等知名企业。

　　当前新莱福市值为37.25亿元，股价35.5元/股，相比较2023年上市当天创下的最高股价55.56元/股，跌幅已达36.1%。

　　“野马财经”还关注到，吸附功能材料是新莱福的主要收入来源，2024年上半年贡献的收入为2.85亿元，占收入的比例近七成。截至2024年9月30日，新莱福营业收入为6.53亿元，同比增长15.75%，但净利润增速放缓，2023年其归母净利润同比增长7.96%，而2024年前三季度仅增长1.98%。

　　来源：公司财报

　　值得注意的是，新莱福海外业务占比超50%，虽然在越南、美国等地设有基地，但全球贸易摩擦加剧仍可能影响其出口业务。

　　新莱福此次收购能否提升协同效应，仍需时间检验。对于投资者而言，也需警惕“资本故事”背后的财务风险。

　　你觉得关联交易该如何保证公平公正？

格隆汇4月20日｜美国滥施关税招致多方反对声音。比利时《回声报》19日刊登美国马萨诸塞大学经济学教授贾娅蒂·戈什的文章指出，美国政府近期的大规模关税政策已引发全球经济动荡，特别是对严重依赖对美出口的低收入国家造成重创。这篇题为《全球南方将为特朗普掀起的贸易战付出高昂代价》的文章指出，在美国政策带来的冲击下，发展中国家不仅面临全球贸易体系的崩解，还面临其金融市场吸引力下降的困境。

　　4月18日，A股延续震荡，大金融明显发力，银行全天力挺，午后券商、地产异动拉升，带动沪指一度翻红，无奈尾盘再度向下，沪指止步8连涨。6G概念、通信设备活跃，创业板指震荡反弹涨0.27%。当日港美股等众多海外市场假期休市，无外资参与，两市成交额进一步缩量至9147亿元。

　　周度表现看，市场热点较为杂乱，仅银行走出持续性上涨。A股顶流银行ETF（512800）单日场内再涨0.98%，收盘价格逆市创出历史新高，日线强势9连阳！

　　地产也走出亮眼表现，房地产（申万一级）本周累计上涨3.4%，区间表现仅次于银行。跟踪龙头房企表现的地产ETF（159707）午后强势拉升翻红，场内收涨0.8%。

　　此外，半导体芯片、金融科技、军工等赛道周内轮动发力。尽管外部不确定性因素持续存在，但受益于政策红利与产业趋势升级，科技与消费两条主线渐成市场共识，银行作为高股息避险品种则被视为对冲市场波动的关键配置。

　　在不确定性中捕捉确定性，兼顾防御性与成长性，或可聚焦三大方向：内需政策驱动、高股息避险、科技高成长。分析认为，当前我国半导体、工业软件等领域的国产化进程因政策支持正加速推进，同时军工板块的确定性有望提升，或可逢机关注相关板块的配置机会。

　　【ETF全知道热点收评】下面重点聊聊银行、地产两个主题的交易和基本面情况。】

　　[突发！这只ETF逆市新高！险资举牌、主力狂涌，银行坐稳A股“铁王座”]

　　银行板块再走强，全天力挺大盘，工、农、中、建四大行盘中均创出历史新高，兴业银行、厦门银行、长沙银行、招商银行等涨幅居前。

　　A股顶流银行ETF（512800）早盘低开后迅速拉升，盘中场内价格一度涨逾1%，收涨0.98%，日线强势9连阳，新一轮向上节奏或已开启。值得注意的是，银行ETF（512800）场内收盘价格刷新历史新高！

　　从单周表现看，银行ETF（512800）标的中证银行指数累计上涨4.05%，显著跑赢同期三大指数表现。

　　注：中证银行指数近5个完整年度涨跌幅为：2024年，34.71%；2023年，-7.27%；2022年，-8.78%；2021年，-4.41%；2020年，-4.23%。指数过往业绩不预示未来表现。

　　海外不确定性持续演绎，在股市震荡加剧、债市利率下行的情况下，高股息、低波动的银行板块成为资金关注的“香饽饽”。

• 主力资金方面，本周银行板块连续5日获增仓，合计达56亿元，吸金额高居各行业（申万一级）断层首位，是排名第2的商贸零售两倍有余。
• 险资方面，截至4月17日，年内险资合计举牌上市公司12次，其中银行是布局的重点方向，农业银行、邮储银行、招商银行、中信银行、杭州银行等多家上市银行被举牌。

　　银行板块量价双升，究其原因，一方面，上市银行股息率较高，且总体而言公司治理健全，经营风格稳健，具有穿越周期的能力。另一方面是，现阶段上市银行估值总体较低，特别是受到外部冲击的情况下，银行股票的防御属性加上被低估的特征，配置价值突出。

　　此外，高股息预期亦有望对银行板块股价形成保护。截至4月17日，银行ETF（512800）跟踪的中证银行指数股息率（近12个月）为6.18%，较国内10年期国债利率1.65%超额达4.53%。

　　中泰证券表示，对等关税背景下，银行股红利属性凸显。政策宽松加码，内需领域政策可能对零售信贷需求有提振，降准降息降低银行资金成本。此外，一季度国债收益率上行的趋势面临边际变化，银行板块高股息的性价比提升。建议积极关注银行板块配置价值。

　　顺势而起，攻守兼备！看好银行板块配置性价比的投资者可以关注银行ETF（512800）。银行ETF（512800）被动跟踪中证银行指数，成份股囊括A股42家上市银行，近三成仓位布局工商银行、农业银行、交通银行等国有大行，捕捉“高股息”主题机会；约七成仓位聚焦招商银行、兴业银行、江苏银行等高成长性股份行、城商行、农商行，是跟踪银行板块整体行情的高效投资工具。

　　【多重积极因素提振，地产单周跑赢市场！机构：2025年房价有望达到长周期的底部】

　　地产板块再度异动走强，龙头房企普遍上涨。代表A股龙头地产行情的中证800地产指数再度收涨近1%。热门成份股方面，滨江集团涨近4%，绿地控股涨超2%，陆家嘴、衢州发展、万科A、华发股份、上海临港等多股涨超1%。

　　热门ETF方面，全市场唯一跟踪中证800地产指数的地产ETF（159707）午后强势拉升翻红，场内收涨0.8%。全天成交额超5500万元，交投继续活跃。资金顺势溢价抢筹，全天净申购2950万份！周度复盘来看，地产ETF（159707）周线斩获两连阳，向上突破20周线，或表明多头力量增强。

　　周度复盘来看，连跌五周后，中证800地产指数斩获两连阳，单周涨幅为2.33%，跑赢上证指数（+1.19%）等市场大盘。综合市场信息看，地产板块当前积累了多重积极因素，一方面是从当前楼市数据分析看，房地产市场或现企稳迹象；另一方面，在提振内需的大背景下，地产有望迎新一轮政策周期。

　　中信证券研报指出，一季度统计局数据表现稳健，严控增量取得成效，土地市场持续热销，但房价仍然还在下降。总体来看，我们认为房地产政策已经纳入扩大内需的框架，预计稳定房价的政策箭在弦上。我们认为2025年房价将有望达到长周期的底部，看好具备好运营、好开发和好资产的地产平台。

　　光大证券表示，房地产是最大的内需，建议战略性布局地产链投资机会。以“我”为主背景下，期待地产政策进一步发力，房地产是最大的内需，后续政策或围绕收购存量商品房用作保障性住房、城市更新、城中村和危旧房改造、“好房子”供应、房贷利率、政策性金融工具等开展。

　　估值层面上看，以央国企、优质房企为代表的龙头地产当前仍处估值低位。以地产ETF（159707）标的指数为例，中证800地产指数最新PB估值仅为0.7倍，处近10年约12%分位点，估值低位特征明显，修复空间或较大。华泰证券也指出，行业集中度加速提升，头部房企凭借“好信用、好城市、好产品”策略展现韧性，建议持续关注。

　　布局央国企及优质房企，建议重点关注地产ETF（159707）。资料显示，地产ETF（159707）跟踪中证800地产指数，汇集市场13只头部优质房企，在投资方向上具有明显的头部集中度优势，前十大成份股权重超9成，央国企含量高！在行业出清大背景下，龙头地产或更具弹性！

　　特别提醒：近期市场波动可能较大，短期涨跌幅不预示未来表现。请投资者务必根据自身的资金状况和风险承受能力理性投资，高度注意仓位和风险管理。

　　数据、图片来源：沪深交易所等。

　　风险提示：银行ETF被动跟踪中证银行指数，该指数基日为2004.12.31，发布于2013.7.15；地产ETF被动跟踪中证800地产指数，该指数基日为2004.12.31，发布于2012.12.21。指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，不作为任何个股推荐，不代表基金管理人和基金投资方向。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，本公司亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，选择与自身风险承受能力相适应的产品。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。根据基金管理人的评估，银行ETF（512800）、地产ETF（159707）风险等级为R3-中风险，适宜平衡型（C3）及以上的投资者，适当性匹配意见请以销售机构为准。销售机构（包括基金管理人直销机构和其他销售机构）根据相关法律法规对以上基金进行风险评价，投资者应及时关注基金管理人出具的适当性意见，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，且基金销售机构所出具的基金产品风险等级评价结果不得低于基金管理人作出的风险等级评价结果。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎选择基金产品并自行承担风险。中国证监会对以上基金的注册，并不表明其对该基金的投资价值、市场前景和收益做出实质性判断或保证。基金投资须谨慎。

近期，国际金价狂飙

接连突破3300美元/盎司、

3350美元/盎司的重要关口

不断刷新历史纪录

高盛、摩根大通、瑞银等

多家机构上调黄金价格的预期

截至4月18日，今年以来，以人民币计价的现货黄金价格累计涨幅达到26.78%，接近去年全年涨幅；COMEX黄金期货价格年内累计上涨26.52%。

在零售端，今天，周大福（01929.HK）、潮宏基（002345.SZ）、六福珠宝、周六福、周大生（002867.SZ）的首饰金价均为1028元/克，周生生（00116.HK）、老庙黄金的首饰金价为1022元/克，老凤祥（600612.SH）的首饰金价为1023元/克。

那么，本轮金价快速上涨的核心驱动因素是什么？与此前相比，当前金价的上涨逻辑有何异同？未来金价还会快速上涨吗？

本轮金价上涨的逻辑有何不同？

国际金价的大幅波动与美国关税政策的“不确定性”密切相关。专家认为，美国关税政策公布后，对美股、美债、原油期货等均造成重创，流动性趋紧下部分机构投资者选择高位减持黄金资产，引发国际金价短期波动加大和阶段性下滑。

中信建投期货贵金属分析师王彦青指出，超预期的关税政策公布后，市场各类资产进入了普跌状态，市场流动性骤然紧张，黄金也受到波及，出现一定幅度的回调。在市场流动性稳定之后，金价就重回避险逻辑，再度回升。

王彦青认为，驱动金价上涨的核心逻辑在于，美国关税政策正阻碍全球分工的供应链体系，同时破坏了以美元为中心的货币体系。当人们使用美元会承担更多成本时，市场对美元的信任度及需求就会降低。考虑到黄金仍然是各国央行外汇储备的重要组成部分，且无货币信用受损的担忧，在“去美元化”的趋势下，黄金需求将大大增加，为黄金价格带来持续支撑。

未来黄金价格会继续上涨吗？

展望未来，受访人士普遍认为，在当前地缘经济紧张和贸易摩擦加剧的背景下，黄金中长期看涨逻辑依然存在，国际金价仍有进一步走高的可能。

东方金诚研报显示，从中长期来看，全球贸易环境变化、宏观经济不确定性增加以及全球地缘局势持续动荡引发的避险需求、全球央行配置黄金意愿仍较强、美国仍处于降息周期等多重因素仍将支撑黄金价格重回上涨态势。

“‘对等关税’给国际资本市场带来了极大的不确定性，叠加地缘政治风险居高不下等因素，市场避险需求仍在持续攀升。”中国银行研究院研究员吴丹说，“作为传统避险资产，黄金的长期配置价值依然稳固，看涨头寸仍在高位，且主流资金未实质性减弱对黄金的战略配置。”

吴丹建议，投资者短期需重点关注美联储货币政策动向和贸易摩擦走势，在多元化资产组合中合理配置黄金份额，同时理性评估好自身风险承受能力和资金流动性状况，避免出现过度投机性资产配置。

　　根据美国全国广播公司财经频道最新的全美经济调查，由于公众对特朗普在关税、通货膨胀和政府支出方面的处理方式普遍不满，他在经济方面的支持率降至其总统任期内的最低水平。

　　调查发现，特朗普连任时带来的经济乐观情绪已经消失，现在更多的美国人认为经济状况将比2023年以来的任何时候都更糟，而且对股票市场的态度也急剧转向悲观。

　　这项对全国1000名美国人的调查显示，44%的人认可特朗普的总统工作表现，51%的人不认可，这一结果比美国全国广播公司财经频道2020年特朗普卸任时的最终调查结果略好。然而，在经济方面，调查显示特朗普的支持率为43%，反对率为55%，这是他担任总统以来在该频道的任何一次民意调查中首次在经济问题上出现净负面评价。

　　特朗普的共和党基础选民仍然坚定地支持他，但民主党在经济方面的净支持率为-90，比特朗普第一任期时的平均水平低30个百分点，独立选民的负面评价也增加了23个百分点。蓝领工人是特朗普赢得大选的关键因素，他们对特朗普的经济政策仍持积极态度，但与特朗普第一任期的平均水平相比，他们的反对率上升了14个百分点。

　　“唐纳德・特朗普连任的明确目标是改善经济，但到目前为止，人们对现状并不满意，”该调查的民主党民意调查机构哈特协会的合伙人杰伊・坎贝尔说。

　　这项民意调查于4月9日至13日进行，误差幅度为±3.1%。

　　结果显示，到目前为止，特朗普只能说服他的基础选民相信他的经济政策从长期来看对国家有益：49%的公众认为未来一年经济将恶化，这是自2023年以来最悲观的总体结果。这一数字包括76%认为经济会改善的共和党人。但83%的民主党人和54%的独立选民认为经济会恶化。在那些认为总统的政策会产生积极影响的人中，27%的人表示这需要一年或更长时间。然而，40%对总统政策持负面看法的人表示，这些政策正在损害经济。

　　“在人们对未来走势的看法上，我们正处于一个动荡的变革漩涡中，”该调查的共和党民意调查机构公共舆论策略公司的执行合伙人米卡・罗伯茨说。“数据……比以往任何时候都更表明，是负面的党派反应推动并维持了人们对未来的不满和担忧。”

　　虽然党派之争是总统支持率下降的最重要因素，但他在关税和通货膨胀等关键领域失去了一些共和党人的支持，在独立选民中的支持率也明显下降。

　　关税似乎是公众普遍不满的一个重要原因。美国民众以49比35的比例反对全面关税，大多数人认为关税对美国工人、通货膨胀和整体经济都不利。民主党以83个百分点的差距反对关税，独立选民反对的差距为26个百分点。共和党人对关税的支持率为59个百分点，比特朗普79%的净支持率低20个百分点。

　　大多数美国人认为加拿大、墨西哥、欧盟和日本对美国来说更多的是经济机遇，而不是经济威胁。事实上，与美国全国广播公司财经频道在特朗普第一任期内提出这个问题时相比，这些国家和地区现在都更受青睐。数据表明，包括大多数共和党人在内的公众并不认同总统对这些贸易伙伴表达的反感。

　　总统在处理通货膨胀问题上的支持率最低，公众以37%对60%的比例表示不认可，其中民主党人和独立选民的净负面评价很高。但在共和党人中，对总统在该问题上的净支持率为58%，是所有关于总统的问题中最低的。57%的公众认为美国很快就会陷入或目前已经处于经济衰退，这一比例高于2024年3月的40%。其中12%的人认为经济衰退已经开始。

　　公众还以45%对51%的比例不认可总统对联邦政府支出的处理，以42%对53%的比例不认可其外交政策。

　　特朗普在移民问题上的支持率最高，他对南部边境的处理得到了53%对41%的支持率，驱逐非法移民的政策得到了52%对45%的支持率。总统在驱逐非法移民问题上获得了独立选民的微弱多数支持，在南部边境问题上获得了22%民主党人的支持。虽然支持率仍然不高，但这是特朗普在民主党人中表现最好的一个问题。

　　与此同时，美国人对股票市场的看法比两年来更加负面。约53%的人表示现在不是投资的好时机，只有38%的人认为现在是好时机。这些数字与总统当选时股票市场的乐观情绪形成了鲜明对比。事实上，12月的调查显示出该调查17年历史上对股票市场乐观情绪的最大转变，而4月的调查则是向悲观情绪的最大转变。

　　目前来看，总统支持率的问题似乎并没有转化为民主党明显的潜在优势。在被问及对国会的偏好时，48%的公众支持民主党控制国会，46%的人支持共和党控制国会，与美国全国广播公司财经频道2022年3月的调查结果相比几乎没有变化。