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绍兴市(越城区、上虞区、诸暨市、柯桥区、嵊州市、新昌县)

西藏自治区

铜川市(宜君县、耀州区、印台区、王益区)

攀枝花市(仁和区、东区、西区、盐边县、米易县)  蚌埠市(蚌山区、龙子湖区、淮上区、五河县、禹会区、固镇县、怀远县)

张掖市(山丹县、民乐县、甘州区、高台县、肃南裕固族自治县、临泽县)

贵阳市(南明区、白云区、观山湖区、乌当区、清镇市、息烽县、花溪区、修文县、开阳县、云岩区)

宿州市(萧县、砀山县、泗县、灵璧县、埇桥区)

运城市(夏县、永济市、闻喜县、芮城县、盐湖区、平陆县、万荣县、稷山县、新绛县、河津市、垣曲县、绛县、临猗县)  南充市(阆中市、南部县、西充县、顺庆区、高坪区、嘉陵区、蓬安县、营山县、仪陇县)

六盘水市(水城区、六枝特区、钟山区、盘州市)

昌都市(八宿县、江达县、察雅县、芒康县、洛隆县、边坝县、类乌齐县、左贡县、贡觉县、卡若区、丁青县)

呼和浩特市(新城区、清水河县、土默特左旗、赛罕区、回民区、托克托县、玉泉区、武川县、和林格尔县)

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

克拉玛依市(克拉玛依区、白碱滩区、独山子区、乌尔禾区)

那曲市(申扎县、巴青县、安多县、色尼区、尼玛县、比如县、聂荣县、索县、双湖县、嘉黎县、班戈县)

南京市(建邺区、江宁区、高淳区、栖霞区、鼓楼区、雨花台区、玄武区、六合区、浦口区、秦淮区、溧水区)

锦州市(凌河区、北镇市、黑山县、古塔区、太和区、义县、凌海市)

东营市(河口区、利津县、广饶县、垦利区、东营区)

甘南藏族自治州(玛曲县、临潭县、迭部县、卓尼县、夏河县、合作市、舟曲县、碌曲县)

泰安市(东平县、新泰市、泰山区、肥城市、岱岳区、宁阳县)

抚顺市(新宾满族自治县、新抚区、望花区、东洲区、顺城区、抚顺县、清原满族自治县)

西安市(雁塔区、新城区、临潼区、长安区、高陵区、灞桥区、阎良区、鄠邑区、未央区、莲湖区、碑林区、周至县、蓝田县)

湛江市(廉江市、雷州市、遂溪县、徐闻县、吴川市、霞山区、坡头区、赤坎区、麻章区)

临夏回族自治州(康乐县、广河县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏县、临夏市、和政县、永靖县、东乡族自治县)

兰州市(皋兰县、永登县、城关区、榆中县、红古区、西固区、七里河区、安宁区)

三沙市(南沙区、西沙区)

岳阳市(云溪区、君山区、临湘市、汨罗市、岳阳楼区、华容县、岳阳县、湘阴县、平江县)

揭阳市(普宁市、揭东区、惠来县、榕城区、揭西县)

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鄂尔多斯市(康巴什区、乌审旗、鄂托克前旗、达拉特旗、东胜区、伊金霍洛旗、杭锦旗、准格尔旗、鄂托克旗)

池州市(石台县、贵池区、青阳县、东至县)

崇左市(江州区、龙州县、宁明县、扶绥县、凭祥市、大新县、天等县)

宁德市(福鼎市、周宁县、霞浦县、屏南县、柘荣县、蕉城区、福安市、寿宁县、古田县)  长沙市(浏阳市、开福区、芙蓉区、雨花区、岳麓区、天心区、长沙县、望城区、宁乡市)

汉中市(镇巴县、略阳县、宁强县、勉县、城固县、佛坪县、南郑区、汉台区、洋县、西乡县、留坝县)

秦皇岛市(青龙满族自治县、抚宁区、山海关区、昌黎县、卢龙县、北戴河区、海港区)

威海市(乳山市、环翠区、荣成市、文登区)许昌市(鄢陵县、襄城县、长葛市、建安区、魏都区、禹州市)

鞍山市(铁东区、千山区、立山区、铁西区、海城市、岫岩满族自治县、台安县)  泰州市(海陵区、泰兴市、兴化市、高港区、靖江市、姜堰区)

鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)

贵港市(港北区、港南区、平南县、桂平市、覃塘区)

鹤壁市(淇滨区、淇县、山城区、浚县、鹤山区)云浮市(云安区、郁南县、新兴县、云城区、罗定市)

大同市(云冈区、灵丘县、新荣区、天镇县、浑源县、广灵县、云州区、左云县、阳高县、平城区)

辽源市(东丰县、龙山区、东辽县、西安区)

汕尾市(陆丰市、陆河县、海丰县、城区)

吴忠市(红寺堡区、同心县、盐池县、利通区、青铜峡市)

梅州市(五华县、蕉岭县、兴宁市、梅江区、丰顺县、梅县区、大埔县、平远县)

凉山彝族自治州(雷波县、布拖县、冕宁县、甘洛县、普格县、金阳县、西昌市、盐源县、美姑县、木里藏族自治县、会东县、越西县、德昌县、会理市、宁南县、昭觉县、喜德县)

安庆市(桐城市、望江县、潜山市、岳西县、迎江区、怀宁县、太湖县、宜秀区、大观区、宿松县)

甘孜藏族自治州(道孚县、炉霍县、新龙县、乡城县、巴塘县、九龙县、雅江县、甘孜县、得荣县、稻城县、理塘县、德格县、色达县、康定市、石渠县、丹巴县、白玉县、泸定县)

大连市(金州区、旅顺口区、普兰店区、西岗区、甘井子区、长海县、沙河口区、瓦房店市、庄河市、中山区)

连云港市(连云区、灌云县、灌南县、赣榆区、海州区、东海县)

佛山市(三水区、禅城区、南海区、高明区、顺德区)

延安市(甘泉县、延长县、宜川县、安塞区、延川县、黄龙县、洛川县、富县、黄陵县、子长市、志丹县、吴起县、宝塔区)

南通市(如皋市、如东县、海门区、启东市、海安市、崇川区、通州区)

信阳市(浉河区、罗山县、淮滨县、平桥区、息县、潢川县、新县、商城县、光山县、固始县)

大庆市(萨尔图区、杜尔伯特蒙古族自治县、肇源县、大同区、龙凤区、林甸县、肇州县、让胡路区、红岗区)

新疆维吾尔自治区

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）