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淮南市(田家庵区、凤台县、寿县、潘集区、谢家集区、大通区、八公山区)

珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)

本溪市(南芬区、平山区、本溪满族自治县、溪湖区、明山区、桓仁满族自治县)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、泽库县、同仁市、尖扎县)  宣城市(绩溪县、郎溪县、宁国市、泾县、广德市、旌德县、宣州区)

舟山市(嵊泗县、普陀区、岱山县、定海区)

洛阳市(老城区、宜阳县、洛龙区、偃师区、洛宁县、西工区、新安县、瀍河回族区、伊川县、汝阳县、涧西区、嵩县、孟津区、栾川县)

滁州市(凤阳县、琅琊区、定远县、来安县、全椒县、明光市、天长市、南谯区)海口市(琼山区、美兰区、龙华区、秀英区)

大理白族自治州(漾濞彝族自治县、剑川县、南涧彝族自治县、云龙县、洱源县、宾川县、鹤庆县、大理市、永平县、弥渡县、巍山彝族回族自治县、祥云县)  汕头市(潮阳区、濠江区、金平区、潮南区、南澳县、澄海区、龙湖区)

绥化市(望奎县、青冈县、庆安县、兰西县、明水县、绥棱县、海伦市、安达市、肇东市、北林区)

武威市(古浪县、民勤县、天祝藏族自治县、凉州区)

广元市(青川县、朝天区、利州区、旺苍县、昭化区、苍溪县、剑阁县)

丽水市(莲都区、云和县、松阳县、龙泉市、遂昌县、景宁畲族自治县、庆元县、缙云县、青田县)

南阳市(淅川县、宛城区、镇平县、内乡县、社旗县、唐河县、西峡县、邓州市、南召县、卧龙区、桐柏县、方城县、新野县)

日照市(东港区、五莲县、莒县、岚山区)

六盘水市(六枝特区、水城区、钟山区、盘州市)

长沙市(岳麓区、长沙县、宁乡市、雨花区、芙蓉区、浏阳市、望城区、开福区、天心区)

保山市(施甸县、昌宁县、隆阳区、腾冲市、龙陵县)

上海市(静安区、长宁区、宝山区、徐汇区、杨浦区、浦东新区、金山区、松江区、奉贤区、虹口区、青浦区、嘉定区、崇明区、普陀区、黄浦区、闵行区)

阿里地区(普兰县、日土县、噶尔县、札达县、改则县、措勤县、革吉县)

银川市(贺兰县、西夏区、金凤区、兴庆区、永宁县、灵武市)

南平市(邵武市、建瓯市、延平区、光泽县、顺昌县、松溪县、浦城县、武夷山市、建阳区、政和县)

汉中市(略阳县、镇巴县、城固县、佛坪县、汉台区、南郑区、留坝县、宁强县、勉县、洋县、西乡县)

贵阳市(清镇市、白云区、观山湖区、息烽县、乌当区、云岩区、花溪区、修文县、开阳县、南明区)

辽阳市(弓长岭区、灯塔市、宏伟区、太子河区、白塔区、辽阳县、文圣区)

伊犁哈萨克自治州(昭苏县、特克斯县、新源县、察布查尔锡伯自治县、奎屯市、霍尔果斯市、霍城县、伊宁县、尼勒克县、伊宁市、巩留县)

百色市(西林县、凌云县、右江区、隆林各族自治县、德保县、那坡县、靖西市、田阳区、田东县、乐业县、平果市、田林县)

那曲市(嘉黎县、班戈县、聂荣县、申扎县、双湖县、尼玛县、比如县、色尼区、巴青县、索县、安多县)

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庆阳市(合水县、华池县、环县、西峰区、正宁县、庆城县、宁县、镇原县)

五指山市(乐东黎族自治县、白沙黎族自治县、陵水黎族自治县、文昌市、临高县、昌江黎族自治县、定安县、琼中黎族苗族自治县、澄迈县、万宁市、东方市、屯昌县、琼海市、保亭黎族苗族自治县)

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韶关市(仁化县、乳源瑶族自治县、武江区、新丰县、乐昌市、始兴县、曲江区、翁源县、浈江区、南雄市)

南充市(南部县、西充县、嘉陵区、高坪区、营山县、顺庆区、阆中市、蓬安县、仪陇县)

雅安市(汉源县、石棉县、荥经县、宝兴县、名山区、雨城区、芦山县、天全县)兴安盟(扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、阿尔山市、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、突泉县)

辽源市(龙山区、东丰县、东辽县、西安区)  南昌市(青云谱区、西湖区、红谷滩区、东湖区、安义县、南昌县、青山湖区、新建区、进贤县)

自贡市(自流井区、沿滩区、大安区、贡井区、荣县、富顺县)

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盐城市(射阳县、大丰区、亭湖区、建湖县、盐都区、滨海县、响水县、阜宁县、东台市)中山市

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海南藏族自治州(共和县、同德县、贵德县、兴海县、贵南县)

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泰安市(宁阳县、新泰市、肥城市、东平县、泰山区、岱岳区)

赤峰市(克什克腾旗、巴林右旗、喀喇沁旗、阿鲁科尔沁旗、红山区、翁牛特旗、巴林左旗、宁城县、元宝山区、松山区、林西县、敖汉旗)

张家界市(永定区、桑植县、武陵源区、慈利县)

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平顶山市(舞钢市、宝丰县、郏县、新华区、湛河区、鲁山县、石龙区、汝州市、卫东区、叶县)

张家口市(康保县、涿鹿县、张北县、蔚县、沽源县、万全区、桥西区、阳原县、崇礼区、尚义县、桥东区、怀安县、怀来县、宣化区、赤城县、下花园区)

郑州市(荥阳市、中牟县、管城回族区、巩义市、金水区、新密市、二七区、登封市、中原区、新郑市、上街区、惠济区)

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摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。