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金华市(金东区、义乌市、东阳市、永康市、兰溪市、武义县、婺城区、磐安县、浦江县)

临夏回族自治州(临夏市、永靖县、和政县、临夏县、广河县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县、东乡族自治县)

三明市(明溪县、三元区、永安市、沙县区、大田县、宁化县、建宁县、清流县、将乐县、尤溪县、泰宁县)

乌兰察布市(察哈尔右翼中旗、凉城县、四子王旗、兴和县、察哈尔右翼前旗、化德县、商都县、察哈尔右翼后旗、丰镇市、卓资县、集宁区)  遂宁市(蓬溪县、船山区、安居区、射洪市、大英县)

海东市(循化撒拉族自治县、平安区、互助土族自治县、民和回族土族自治县、乐都区、化隆回族自治县)

永州市(道县、冷水滩区、双牌县、蓝山县、东安县、零陵区、江华瑶族自治县、宁远县、江永县、新田县、祁阳市)

崇左市(大新县、凭祥市、扶绥县、天等县、龙州县、江州区、宁明县)

山南市(扎囊县、加查县、措美县、乃东区、浪卡子县、错那市、曲松县、隆子县、桑日县、琼结县、贡嘎县、洛扎县)  揭阳市(惠来县、揭东区、榕城区、揭西县、普宁市)

韶关市(南雄市、翁源县、始兴县、浈江区、仁化县、乐昌市、新丰县、曲江区、乳源瑶族自治县、武江区)

昭通市(水富市、威信县、永善县、镇雄县、大关县、鲁甸县、昭阳区、彝良县、绥江县、巧家县、盐津县)

开封市(尉氏县、通许县、顺河回族区、杞县、祥符区、龙亭区、禹王台区、鼓楼区、兰考县)

德州市(武城县、庆云县、德城区、陵城区、乐陵市、临邑县、齐河县、禹城市、平原县、夏津县、宁津县)

钦州市(灵山县、钦南区、钦北区、浦北县)

新乡市(卫辉市、牧野区、原阳县、获嘉县、长垣市、辉县市、凤泉区、卫滨区、红旗区、封丘县、延津县、新乡县)

四平市(铁西区、梨树县、铁东区、伊通满族自治县、双辽市)

本溪市(溪湖区、桓仁满族自治县、本溪满族自治县、南芬区、平山区、明山区)

盐城市(滨海县、响水县、盐都区、阜宁县、建湖县、射阳县、大丰区、亭湖区、东台市)

阳江市(阳春市、江城区、阳西县、阳东区)

肇庆市(四会市、端州区、鼎湖区、怀集县、高要区、广宁县、德庆县、封开县)

潍坊市(高密市、奎文区、昌邑市、临朐县、潍城区、诸城市、安丘市、寿光市、昌乐县、青州市、寒亭区、坊子区)

百色市(隆林各族自治县、田阳区、田东县、平果市、乐业县、那坡县、凌云县、德保县、田林县、靖西市、右江区、西林县)

威海市(荣成市、乳山市、文登区、环翠区)

黑河市(嫩江市、爱辉区、五大连池市、北安市、逊克县、孙吴县)

常州市(武进区、新北区、金坛区、溧阳市、钟楼区、天宁区)

莆田市(城厢区、秀屿区、荔城区、仙游县、涵江区)

池州市(青阳县、贵池区、石台县、东至县)

湛江市(坡头区、吴川市、赤坎区、麻章区、廉江市、霞山区、遂溪县、雷州市、徐闻县)

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铜仁市(碧江区、松桃苗族自治县、玉屏侗族自治县、沿河土家族自治县、石阡县、思南县、万山区、印江土家族苗族自治县、德江县、江口县)

阿坝藏族羌族自治州(红原县、九寨沟县、小金县、金川县、若尔盖县、阿坝县、壤塘县、黑水县、汶川县、马尔康市、理县、茂县、松潘县)

洛阳市(宜阳县、孟津区、嵩县、西工区、偃师区、栾川县、老城区、瀍河回族区、洛龙区、洛宁县、伊川县、汝阳县、涧西区、新安县)

萍乡市(莲花县、安源区、湘东区、芦溪县、上栗县)  锦州市(凌河区、太和区、古塔区、黑山县、凌海市、北镇市、义县)

张掖市(甘州区、肃南裕固族自治县、高台县、山丹县、临泽县、民乐县)

兰州市(城关区、西固区、安宁区、永登县、皋兰县、红古区、榆中县、七里河区)

云浮市(云安区、云城区、罗定市、郁南县、新兴县)石河子市(双河市、北屯市、铁门关市、昆玉市、新星市、白杨市、图木舒克市、胡杨河市、可克达拉市、五家渠市、阿拉尔市)

资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)  海北藏族自治州(刚察县、门源回族自治县、祁连县、海晏县)

舟山市(嵊泗县、定海区、普陀区、岱山县)

济南市(历下区、莱芜区、历城区、商河县、章丘区、长清区、天桥区、槐荫区、钢城区、平阴县、济阳区、市中区)

烟台市(龙口市、莱阳市、芝罘区、莱山区、栖霞市、牟平区、招远市、莱州市、蓬莱区、福山区、海阳市)岳阳市(岳阳县、临湘市、汨罗市、华容县、云溪区、君山区、平江县、岳阳楼区、湘阴县)

青岛市(市北区、即墨区、莱西市、平度市、李沧区、市南区、城阳区、崂山区、黄岛区、胶州市)

阿克苏地区(沙雅县、阿克苏市、乌什县、温宿县、阿瓦提县、新和县、库车市、拜城县、柯坪县)

泰州市(海陵区、靖江市、泰兴市、高港区、兴化市、姜堰区)

贵阳市(修文县、花溪区、清镇市、云岩区、开阳县、白云区、南明区、息烽县、观山湖区、乌当区)

六安市(裕安区、金安区、霍山县、霍邱县、叶集区、舒城县、金寨县)

拉萨市(城关区、墨竹工卡县、堆龙德庆区、林周县、达孜区、当雄县、尼木县、曲水县)

玉树藏族自治州(囊谦县、曲麻莱县、杂多县、玉树市、治多县、称多县)

双鸭山市(友谊县、四方台区、饶河县、岭东区、宝山区、集贤县、尖山区、宝清县)

湘西土家族苗族自治州(凤凰县、吉首市、永顺县、花垣县、泸溪县、古丈县、龙山县、保靖县)

三亚市(吉阳区、海棠区、天涯区、崖州区)

玉林市(陆川县、容县、玉州区、博白县、福绵区、兴业县、北流市)

临沂市(兰陵县、郯城县、河东区、莒南县、蒙阴县、临沭县、罗庄区、沂水县、沂南县、兰山区、平邑县、费县)

庆阳市(西峰区、环县、华池县、庆城县、宁县、镇原县、正宁县、合水县)

铜川市(耀州区、王益区、印台区、宜君县)

安康市(汉滨区、石泉县、紫阳县、岚皋县、平利县、旬阳市、白河县、镇坪县、宁陕县、汉阴县)

南昌市(进贤县、红谷滩区、青山湖区、西湖区、南昌县、新建区、青云谱区、东湖区、安义县)

　　本报记者 吴晓璐

　　4月18日召开的国务院常务会议（以下简称“国常会”）提出，要持续稳定股市。

　　从去年9月份以来，高层多次强调稳股市。作为经济的“晴雨表”，股市稳定，不仅有助于稳定企业和居民的预期和信心，为科技创新、产业转型升级提供资金支持，还可以通过股市“财富效应”促进消费，助力扩内需。此外，在全球股市波动加剧的背景下，我国股市稳定，还将吸引全球避险资金。

　　政策工具向常态化治理演进

　　去年9月份召开的中共中央政治局会议提出，要努力提振资本市场。去年12月份召开的中共中央政治局会议和中央经济工作会议、今年2月份召开的中共中央政治局会议，以及今年的《政府工作报告》均提出，“稳住楼市股市”。

　　自去年9月份以来，为了稳住股市，多部门出台举措，打出政策“组合拳”。中长期资金入市指导意见及实施方案先后落地，入市长钱增多。两项资本市场支持工具落地显效，中国人民银行开展两次证券、基金、保险公司互换便利操作，金额超过1000亿元。监管部门持续推动股票回购增持再贷款增量扩面，据Wind资讯数据统计，截至4月20日，494家上市公司累计披露523单回购增持贷款，贷款金额上限合计1065.79亿元。

　　4月初，全球股市波动加剧，中央汇金投资有限责任公司（以下简称“中央汇金”）出手增持ETF，并明确类“平准基金”定位，央行等多部门表态，多家央企真金白银护盘，A股韧性凸显。

　　在此背景下，此次国常会提出，“要持续稳定股市，持续推动房地产市场平稳健康发展”，进一步凸显稳股市对经济的重要意义。

　　“在当前国内外经济环境复杂多变的背景下，国常会再度强调‘要持续稳定股市’，既是短期应对全球金融波动、稳定市场预期的必要举措，更是深化资本市场改革、服务经济高质量发展的重要战略布局。”中国银河证券首席经济学家章俊在接受《证券日报》记者采访时表示，从经济意义看，稳定股市是多重目标的协同：首先，通过财富效应提振居民消费意愿，促进内需循环；其次，引导资金向科技创新、新质生产力领域聚集，推动产业结构升级；最后，在美联储政策摇摆、地缘风险升温的背景下，以稳定的资本市场吸引全球避险资金，强化中国作为全球资金“避风港”的定位。

　　“去年底中央经济工作会议与今年全国两会的工作部署中，已经多次提及防范外部冲击。同时，稳定股票市场也是稳增长政策的重要组成部分。”中金公司研究部首席国内策略分析师李求索在接受《证券日报》记者采访时表示，一方面，股市是经济的“晴雨表”，稳定股票市场有利于提振信心；另一方面，当前稳增长政策对相关需求形成支撑，尤其支持消费的必要性进一步上升。提高居民可支配收入，从而带动消费“水涨船高”，将成为消费可持续发展之路，稳定股市，有利于拓宽居民财产性收入渠道。

　　另外，国常会提出，“相关举措一旦推出，要直达企业和群众，提高落地效率，确保实施效果。”在章俊看来，政策逻辑从“应急干预”转向“长效机制”。“直达企业和群众”“确保实施效果”等细化要求，强调通过制度改革、中长期资金引入等举措增强市场韧性，标志着政策工具从短期托底向常态化治理演进。

　　进一步完善稳市机制

　　章俊表示，推动中长期资金入市是股市持续稳定的核心“抓手”，包括社保基金、险资等长线资金的权益投资比例提升，以及央企市值管理与分红回购的常态化。

　　从公开信息来看，险资、社保基金、公募基金等中长期资金入市举措正在推进中。近日，第二批保险资金长期股票投资试点（以下简称“试点”）迎来新进展。泰康资产管理有限责任公司关于发起设立全资私募基金管理子公司泰康稳行私募基金管理有限公司的申请已获批。此前，第一批试点500亿元私募证券投资基金已全部投资落地，加上第二批试点额度1120亿元，试点规模累计达到1620亿元。另外，获准参与试点的保险公司也从2家增至8家。除了泰康人寿外，第二批其他获准参与试点的保险公司设立私募基金的工作正在积极推进中。

　　长周期考核制度即将出台，有助于加大资金的中长期投资力度。据悉，财政部、人社部等部门正积极推进长期资金长周期考核政策文件的制定修订工作，将全面建立全国社保基金五年以上以及年金基金、保险资金三年以上长周期考核机制。另外，证监会将推出公募基金改革方案，进一步提高公募基金三年以上长周期考核比重。

　　“后续，中长期资金的考核机制有待细化落地，打通中长期资金入市的堵点和难点。”李求索表示，同时，监管部门可能将进一步完善稳市机制，如优化类“平准基金”的运作机制，提高其在稳定市场方面的效率和作用。此外，持续提高上市公司质量和回报股东力度，让投资者形成稳定回报预期，加强交易监管，严惩违规行为，推动市场稳健运行。

　　章俊表示，预计增量政策将聚焦三方面，首先，完善资本市场基础制度，包括优化退市机制、加速劣质企业出清，强化对控股股东减持的穿透式监管，以及探索资本利得税差异化征收以激励长期投资；其次，丰富政策工具箱，如推动类“平准基金”转向常态化运作，并通过立法明确资金来源、决策机制与透明度要求；最后，强化内外市场协同，包括深化跨境审计监管合作，以及扩大衍生品监测范围，以防控高频量化策略的顺周期风险。

　　中国资产重估逻辑未变

　　从基本面来看，今年一季度我国经济超预期，实现“开门红”，为A股提供支撑。据国家统计局数据，一季度国内生产总值318758亿元，按不变价格计算，同比增长5.4%，比上年四季度环比增长1.2%。

　　另外，上市公司2024年年报和2025年一季报正在披露中。据Wind资讯数据统计，截至4月20日记者发稿，有309家上市公司披露2025年一季报，其中，208家公司营业收入同比增长，占比67.31%；192家公司归母净利润同比增长，占比62.14%。其中，电子、医药生物、机械设备等行业业绩增长态势较好。

　　中央汇金等“国家队”增持托底，市场下行风险减弱。近日宽基指数ETF成交量增加，全市场ETF突破4万亿元大关。据Wind资讯数据统计，截至4月20日，全部ETF达到40147.98亿元，其中股票型ETF为29528.00亿元。

　　章俊认为，A股中长期走势将呈现“渐进修复、结构分化”的特征。从短期视角看，市场仍处于盈利周期拐点与政策效果验证的过渡期。政策层面对资本市场的战略定位及类“平准基金”等工具的常态化预期，将为市场提供“下有底”的支撑。

　　从中长期视角看，中国经济向科技与消费驱动的转型趋势明确，人工智能、低空经济等新兴产业将成为结构性主线，叠加企业盈利增速触底回升，科技板块有望在产业催化下引领市场重拾上行趋势。从资金层面来看，目前，A股主要指数估值仍存在上升空间，叠加居民储蓄向权益资产转移、险资配置比例提升及外资回流预期，中长期增量资金潜力可期。

　　贝莱德首席中国经济学家宋宇在接受《证券日报》记者采访时表示，在当前背景下，中国资产重估逻辑仍然成立。去年9月24日政策调整后，宏观政策更加灵活有力，监管政策更有利于民企发展及科技创新。今年以来，中国政策思路出现了很多积极的变化，如消费方面，在以旧换新的基础上更加重视收入增长，更加重视财富效应等；在科技发展方面更加尊重企业主体，提高投资容错空间。

蒙娜丽莎（002918.SZ）已经连续三年业绩下滑。继2021年净利润下滑44%、2022年下滑221%之后，2024年蒙娜丽莎营收46.31亿元，同比下滑22%；归属净利润1.25亿元，同比下滑53%。

房地产行业下行继续、陶瓷产业价格战内卷持续升级，蒙娜丽莎正和行业一起面临前所未有的严峻挑战。

产能过剩

主要用于建筑物装修的陶瓷作为房地产下游，市场需求深受房地产周期影响。根据中国建筑卫生陶瓷协会统计，2024年，全国陶瓷砖产量为59.1亿平方米，较2023年下降12.18%。

产能利用率方面，全国陶瓷砖年产能122亿平方米，实际产量在60亿平方米左右，产能利用率不足50%，属于“严重过剩”级别。各生产线出现频繁开停局面，生产周期缩短，部分产区甚至出现年初开窑晚，年末停窑早的现象。

随着需求下滑，陶瓷市场竞争进一步加剧。根据广东陶瓷协会公布的数据，2024年前11个月全国陶瓷砖产量75.2亿㎡，同比下降2.8%；全国卫生陶瓷产量1.39亿件，同比下降1.2%。产量下滑，价格战则进入白热化阶段。前11个月，全国建筑卫生陶瓷企业经营的主要业务收入2871亿元，同比下降12.8%；利润总额138.2亿元，同比下降26.2%。

应收款项抵房的暗雷

2017年12月在深交所上市的蒙娜丽莎是从集体所有制企业转制而来，后经股改整体变更为股份有限公司。公司主要从事建筑陶瓷产品研发、生产和销售，拥有“蒙娜丽莎”、“QD”、“美尔奇”三个品牌，主要产品可分为陶瓷砖、陶瓷板、岩板、瓷艺，销售渠道以国内市场为主，国际市场为辅。

蒙娜丽莎目前有四个生产基地，主要分布在广东佛山、广东清远、广西藤县、江西高安。公司以“大瓷砖、大建材、大家居”为发展战略，是陶瓷大板、岩板的开拓者，属行业头部品牌。不过，由于陶瓷行业门槛不高，公司2024年产量约为1.1亿平方米，市占率较低。

雪上加霜的是，上游危机已经波及下游，蒙娜丽莎也陷入信用危机。受房地产客户（主要为恒大、融创等）债务违约影响，公司2022年计提信用减值损失5.69亿元，其中主要为坏账准备。

需要注意的是，蒙娜丽莎手中还有应收款项抵房的“暗雷”。截至2024年8月12日，公司与房地产公司签订以房抵债协议金额为13.25亿元。此外，公司还有8.92亿元应收账款未收回。2024年公司仅计提坏账损失1.18亿元，未来不排除还有进一步减值的风险。

为了要回工程款，蒙娜丽莎甚至和客户对簿公堂。截至2月28日，除已披露的诉讼、仲裁事项外，蒙娜丽莎及子公司新增累计发生的诉讼、仲裁事项涉案金额合计为3.79亿元，占公司最近一期经审计净资产的10.97%。其中主要为公司作为原告涉及的诉讼、仲裁，合计金额为3.71亿元，主要系公司的应收款项回收。

蒙娜丽莎此前表示开始减少部分经营风险较大的房地产客户的销售规模，同时放弃了部分账期长、收款风险大、毛利水平低的工程订单。然而线下经销商方面，公司直言2024年经销商开拓情况和专卖店新增情况不如往年，经销网络开拓难度非常大，经销客户新建专卖店投入比较谨慎，也反映了大家对未来信心问题。

通过净利润率也可以看出蒙娜丽莎的业务陷入困境。2024年公司净利润率为2.7%，创出上市以来新低（不包括2022年因上游债务违约导致的亏损）；毛利率为27.32%，创出上市以来第二低。

缺钱的恶性循环

工程核心业务缩减、线下消费端拓展不顺、债务难以收回，蒙娜丽莎自身也陷入了债务泥潭中。截至2024年底公司披露的资产负债率达52.59%，流动比率和速动比率分别为1.23和0.87，负债压力较大。

截至2024年末，蒙娜丽莎有息负债高达19.06亿元，占公司归母净资产的57%。其中一年内到期的非流动负债为4.51亿元，短期借款2.79亿元，长期借款8.59亿元，应付债券3.17亿元。

此外，蒙娜丽莎还有对外担保的隐形债务。截至2024年底，公司及控股子公司对外实际担保余额为3.67亿元，占公司2023年度经审计净资产的10.61%，均为公司对子公司提供的担保。

更令人担心的是，蒙娜丽莎现金流问题还在加剧。截至2024年底，公司应收账款周转率为6.14，创出历史第二低。应收账款周转率低加剧了坏账风险，再叠加行业产能过剩危机，使得蒙娜丽莎陷入了缺钱—难卖货—更缺钱的恶性循环中。