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安顺市(镇宁布依族苗族自治县、西秀区、普定县、平坝区、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县)

阳江市(阳西县、江城区、阳春市、阳东区)

岳阳市(云溪区、临湘市、君山区、平江县、岳阳县、岳阳楼区、华容县、湘阴县、汨罗市)

滁州市(天长市、全椒县、定远县、来安县、凤阳县、明光市、南谯区、琅琊区)  和田地区(于田县、洛浦县、和田市、和田县、墨玉县、策勒县、民丰县、皮山县)

晋中市(榆社县、寿阳县、平遥县、祁县、昔阳县、灵石县、左权县、榆次区、介休市、和顺县、太谷区)

贵阳市(云岩区、乌当区、南明区、修文县、息烽县、开阳县、白云区、清镇市、观山湖区、花溪区)

攀枝花市(盐边县、仁和区、西区、米易县、东区)

营口市(鲅鱼圈区、站前区、大石桥市、老边区、西市区、盖州市)  西安市(蓝田县、未央区、临潼区、高陵区、长安区、周至县、鄠邑区、新城区、莲湖区、雁塔区、阎良区、灞桥区、碑林区)

七台河市(桃山区、勃利县、新兴区、茄子河区)

梧州市(藤县、蒙山县、苍梧县、龙圩区、长洲区、万秀区、岑溪市)

汕头市(潮阳区、澄海区、金平区、濠江区、龙湖区、南澳县、潮南区)

吕梁市(石楼县、临县、孝义市、离石区、中阳县、岚县、兴县、方山县、汾阳市、文水县、交城县、柳林县、交口县)

商洛市(商州区、洛南县、丹凤县、山阳县、商南县、柞水县、镇安县)

韶关市(南雄市、新丰县、始兴县、仁化县、翁源县、曲江区、浈江区、乐昌市、武江区、乳源瑶族自治县)

盘锦市(兴隆台区、盘山县、双台子区、大洼区)

揭阳市(榕城区、普宁市、揭东区、揭西县、惠来县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、乌恰县、阿图什市、阿合奇县)

杭州市(萧山区、钱塘区、滨江区、淳安县、建德市、拱墅区、临平区、上城区、西湖区、桐庐县、余杭区、临安区、富阳区)

曲靖市(马龙区、麒麟区、师宗县、陆良县、罗平县、富源县、沾益区、会泽县、宣威市)

重庆市(合川区、铜梁区、南川区、彭水苗族土家族自治县、万州区、潼南区、奉节县、开州区、大足区、大渡口区、永川区、石柱土家族自治县、梁平区、黔江区、綦江区、忠县、北碚区、酉阳土家族苗族自治县、巫溪县、渝北区、云阳县、江津区、武隆区、垫江县、璧山区、涪陵区、巴南区、江北区、南岸区、渝中区、九龙坡区、丰都县、长寿区、城口县、秀山土家族苗族自治县、荣昌区、沙坪坝区、巫山县)

沧州市(肃宁县、任丘市、献县、海兴县、东光县、运河区、沧县、南皮县、盐山县、新华区、青县、孟村回族自治县、河间市、泊头市、黄骅市、吴桥县)

玉树藏族自治州(玉树市、囊谦县、杂多县、称多县、曲麻莱县、治多县)

达州市(宣汉县、达川区、开江县、通川区、渠县、万源市、大竹县)

石河子市(昆玉市、双河市、五家渠市、北屯市、铁门关市、白杨市、胡杨河市、新星市、阿拉尔市、可克达拉市、图木舒克市)

昆明市(呈贡区、嵩明县、西山区、寻甸回族彝族自治县、安宁市、东川区、官渡区、禄劝彝族苗族自治县、富民县、盘龙区、宜良县、石林彝族自治县、五华区、晋宁区)

威海市(文登区、乳山市、荣成市、环翠区)

三明市(明溪县、三元区、永安市、宁化县、尤溪县、将乐县、大田县、清流县、泰宁县、建宁县、沙县区)

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德阳市(罗江区、旌阳区、广汉市、绵竹市、中江县、什邡市)

云浮市(云城区、罗定市、新兴县、云安区、郁南县)

淮北市(相山区、濉溪县、杜集区、烈山区)

防城港市(上思县、港口区、东兴市、防城区)  河池市(金城江区、凤山县、宜州区、南丹县、大化瑶族自治县、都安瑶族自治县、天峨县、巴马瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、环江毛南族自治县、东兰县)

咸阳市(三原县、长武县、兴平市、淳化县、旬邑县、秦都区、武功县、彬州市、杨陵区、泾阳县、渭城区、永寿县、礼泉县、乾县)

雅安市(石棉县、宝兴县、雨城区、汉源县、芦山县、名山区、天全县、荥经县)

三沙市(南沙区、西沙区)广西壮族自治区

张掖市(山丹县、肃南裕固族自治县、临泽县、民乐县、甘州区、高台县)  上饶市(横峰县、婺源县、广信区、万年县、鄱阳县、玉山县、弋阳县、余干县、信州区、德兴市、广丰区、铅山县)

恩施土家族苗族自治州(恩施市、巴东县、鹤峰县、咸丰县、建始县、来凤县、宣恩县、利川市)

喀什地区(塔什库尔干塔吉克自治县、英吉沙县、莎车县、巴楚县、叶城县、喀什市、麦盖提县、伽师县、岳普湖县、疏附县、疏勒县、泽普县)

绥化市(肇东市、庆安县、北林区、绥棱县、青冈县、海伦市、明水县、安达市、兰西县、望奎县)惠州市(惠阳区、惠东县、龙门县、博罗县、惠城区)

兰州市(西固区、皋兰县、七里河区、永登县、榆中县、红古区、城关区、安宁区)

新余市(渝水区、分宜县)

六盘水市(水城区、盘州市、六枝特区、钟山区)

玉溪市(红塔区、易门县、澄江市、峨山彝族自治县、通海县、新平彝族傣族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、华宁县、江川区)

自贡市(大安区、荣县、富顺县、自流井区、沿滩区、贡井区)

荆门市(东宝区、掇刀区、京山市、沙洋县、钟祥市)

海北藏族自治州(刚察县、祁连县、门源回族自治县、海晏县)

北海市(银海区、海城区、合浦县、铁山港区)

聊城市(高唐县、阳谷县、东昌府区、东阿县、莘县、茌平区、临清市、冠县)

鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)

五指山市(琼海市、白沙黎族自治县、临高县、澄迈县、定安县、陵水黎族自治县、东方市、昌江黎族自治县、屯昌县、万宁市、保亭黎族苗族自治县、乐东黎族自治县、文昌市、琼中黎族苗族自治县)

果洛藏族自治州(班玛县、玛沁县、久治县、甘德县、玛多县、达日县)

南通市(海门区、如东县、崇川区、如皋市、海安市、启东市、通州区)

辽阳市(白塔区、辽阳县、宏伟区、文圣区、太子河区、灯塔市、弓长岭区)

双鸭山市(饶河县、岭东区、宝清县、集贤县、宝山区、尖山区、四方台区、友谊县)

淮南市(大通区、凤台县、寿县、田家庵区、八公山区、谢家集区、潘集区)

　　四月以来的美股，像极了一个不稳定的新兴市场。

　　这话的出处，并不是憋屈已久的A股股民终于恶语反制，而是来自美国前财政部长萨默斯4月9日晚上发的推特——“过去24小时的发展表明，我们可能正走向一场完全由美国政府关税政策引发的严重金融危机……我们正被全球金融市场当作一个有问题的新兴市场对待。”

　　从美东时间4月2日特朗普宣布向所有贸易伙伴征收“对等关税“，到七天之后的4月9日又宣布暂停大部分“对等关税”，再到豁免的语焉不详、谈判预期的摇摆反复，全球市场在贸易体系的不确定性里出现罕见波动。几个月前还在“美国例外论”里岁月静好的美国资产更是处在漩涡中心，股债汇全面震荡。

　　美国媒体把这场动荡称为“TariffCrash”，直译是关税熊，但很多简中标题则沿用了上一个任期的顺口溜：一顿分析猛如虎，涨跌还看特朗普。

　　尽管在4月9日之后，短期的硝烟似乎有所消散。在可能出现部分政策纠偏的预期下，一度警告大衰退的华尔街投行们也试图重新回到常规的分析框架内，对美国以及其他经济体的前景做出新的预测。

　　值得一提的是，在这场关税大震荡里迎来自己三十周年的世界贸易组织（WTO）却没有任何直接行动。在今年的2月5日，中国就曾正式向WTO提出争端解决请求，然而由于其争端解决系统瘫痪，以及美国在3月宣布无限期暂停对WTO的财务供款，都限制了其解决全球贸易争端的能力。

　　在这场每天都要看白宫表演“ArtofDeal”的关税风暴里，WTO所扮演的孱弱角色，在某种程度上也呼应了华尔街更严肃、更长久的担忧。

　　比起投行们不得不在总统如黑箱般的言行里左支右绌，随时面临修改报告结论的焦灼，三位相逢于2008、重逢于2020、再会于2025的投资大佬，则都在此时此刻对一场更大的崩溃充满忧虑。

　　问题不仅仅是关税

　　乐观的人把美国金融市场过去一周遭受的冲击当成是2020年3月份的重演，等待它只要花几个月的时间就能再创新高；悲观的人则认为是这远非一过性的打击，而是一场大萧条来临前的警报。

　　4月7日晚间，桥水基金创始人瑞·达里奥（RayDalio） 更新了一篇文章，提醒人们不要误以为当前正在发生的一切主要只是关税问题。

　　“我认为，更重要、也更需要我们时刻记住的是：我们正在见证的是全球主要的货币秩序、政治秩序和地缘政治秩序的典型崩溃。这类崩溃，我们一生中只会遇到一次，但在历史长河里，这类事情曾发生过很多次[4]。”

　　此后在接受CNBC的采访时，达里奥直言“我们正身处一个和20世纪30年代非常相似的时期。”

　　那么，20世纪30年代发生了什么？从股票市场表现上来看，1929年出现大崩盘之后，道琼斯工业平均指数从1929年10月的最高点381.17点跌至1932年7月的低点41.22点，跌幅约为89.2%。

　　实际上，就在达里奥公开发声的前后脚，专注于做黑天鹅策略的马克·斯皮兹纳格尔（MarkSpitznagel）也放出狠话，“当这一切结束时，我预计会有80%的崩盘。现在发生的一切并不是全部，只是一个陷阱[5]。”

　　对于不熟悉马克·斯皮兹纳格尔的读者来说，他有一个更被世人所熟悉的身份——《反脆弱》、《黑天鹅》作者塔勒布的大弟子。更戏剧的一点是，每次他的名字和达里奥一起出现在公众视野里的时候，都不是什么风平浪静的良夜。

　　2008年金融海啸来袭，标普500以37%的跌幅录得二战以来最惨一年，各类机构死伤无数，连如今持币上观的股神巴菲特在那一年都亏了9.6%，达里奥和斯皮兹纳格尔却同时一战成名，成为对冲基金界令人瞩目的存在。

　　桥水基金凭借9.4%的正收益，让“风险平价策略”开始风靡华尔街；而选择在2008年1月创办环球投资（UniversaInvestments）的斯皮兹纳格尔，则是直接录得翻倍的回报，秀了一把买入看跌期权，等待黑天鹅出现，收获“巨灾保险”的操作。翻译得赤裸一些，就是靠做空自己的国家而发了财。

　　赚钱姿势不同，两人日后的圈层也不同。

　　达里奥此后一路著书立说、传经布道，成为了各国高层政府官员的座上宾。而斯皮兹纳格尔虽然也被列入了华尔街“最成功的投资者之一”，但修饰他的同时还有另外一个形容词——“最臭名昭著的悲观者”。

　　不过，要论“对冲”危机，总是先天下之忧而忧的斯皮兹纳格尔则要更胜一筹。

　　2020年新冠疫情引发市场冲击，桥水在当年3月创下了历史上的最大亏损，一度满市场谣传这个全球最大的对冲基金遭遇爆仓。而斯皮兹纳格尔不仅毫发无伤，环球投资还以2020年一季度41倍的回报率震惊了华尔街。（详见：暴跌中的大赢家：塔勒布大弟子狂赚40倍的秘密）

　　汹涌而来的媒体里总有看热闹不嫌事大的记者，采访时问斯皮兹纳格尔对桥水的风险平价策略有何看法，他张口的时候还说自己无意冒犯，闭口的时候就说“我认为那种策略很幼稚”。

　　相比于地缘政治、全球秩序这样的宏大叙事，斯皮兹纳格尔也更喜欢就市场论市场，甚至不乏喊点位的行为。

　　作为华尔街上最爱警告崩盘的人之一，疫情带来联储大放水之后他就没怎么消停过。2023年1月，他开始担心滥发的货币会让美股成为金融史上最大的定时炸药桶。到2024年6月，美股市场一路屡创新高，他仍然头铁地预警——标普500指数或将首次突破6000点，但之后市场会遭遇自1929年大萧条以来最严重的崩盘[6]。

　　随后，标普500指数就从他做出预测时的5500点一路翻过6000点的山头，市场一边沉浸在“美国例外论”的狂热里，一边迎来了特朗普的第二个任期。

　　当黑天鹅最终以对等关税的模样飞进了全球贸易体系和金融市场时，斯皮茨纳格尔却在巨震之中重申：这还不是我一直预言的那种史诗级崩盘，只是通往它的前奏[5]。

　　相比关税政策的起伏，在他眼中，美国真正致命的问题是债务。过多的宽松货币导致资产和信贷泡沫膨胀，尤其是美国政府超过36万亿美元的债务规模，将使美联储难以及时扭转经济以避免衰退，最终将导致美国出现一场堪比1929年、下跌幅度达到80%的崩溃。

　　相较于斯皮茨纳格尔的言之凿凿，橡树资本创始人霍华德·马克斯则是在自己的投资备忘录上再度祭出了“无人知晓”这个经典标题。

　　无人知晓

　　橡树资本创始人霍华德·马克斯（HowardMarks）总共发布过三次以“无人知晓”（NobodyKnows）为标题的投资备忘录，每一次都精准地踩在了市场交易“大崩溃来临”的时点上。

　　前两次马克斯都选择假设“世界末日大多数时候不会发生，危机也终将结束”，但2025年的世界和他都已经变得和此前不太一样。

　　他第一次写下《无人知晓》是 2008年9月19日，彼时雷曼兄弟破产引发全球金融海啸，这个世界上最强大的金融体系如多米诺骨牌般倒下。马克斯在备忘录里写下：

　　“金融体系会崩溃，还是这仅仅是迄今为止我们见过的最大下行周期？我的答案很简单：我们别无选择，只能假设这不是终结，而只是一个可以利用的周期[1]。”

　　实际上，马克斯也确实动用了橡树资本旗下一个100亿美元的基金，从雷曼宣布破产的9月15日一直买到了2008年底，连续15个星期抄底他们眼中被低估的困境债务资产。

　　他后来写下《无人知晓II》是 2020年3月4日，新冠疫情以不可预测的态势蔓延，当不少人认为其将造成如西班牙大流感般的破坏，使得人类社会面目全非，因此抛售几乎所有资产时（包括黄金都在同步下跌），马克斯依然选择假设——“新冠不大可能从根本上永久性地改变我们所熟悉的生活，或摧毁企业使其无法估值[2] ”。

　　就像2008年的重演一样，他再度开始买入资产，同时也不是一口气全部买完：

　　“我认为可以买一点，因为现在比较便宜。但既然我们不知道未来会有多糟糕，也就没有合理的理由花掉所有可投资金。我会做的是决定市场触底时的投资总额，并且今天就投出其中一部分。未来可能会转而向上，您会庆幸已经做了一些投资。或者可能会继续下跌，您将有剩余的钱（希望您还有勇气）去继续抄底。”

　　而如今，面对关税政策引发世界贸易体系动荡，马克斯在2025年4月9日发表的《无人知晓（再续）》（注：点击标题可跳转阅读原文），却不再假设一切会回到我们所熟悉的生活里。

　　他在谈论所有的规则均被推翻的可能性；在谈论过去80年形成的世界贸易运作方式是否会被彻底改写；在谈论“我们有幸生活在人类历史上最美好的一段时期之中……我很享受在一个和平、繁荣和日益健康的世界中生活，我并不希望看到这种生活发生转变[3]”。

　　当他需要回答股市的表现，是反应准确、反应过度还是反应不足的时候，他也不再像过去那样明确地表示资产价格已经更便宜，所以值得逐步买入，而是呈现出一种诚实的犹疑：

　　“这个问题比以往更难回答，因为很难有信心相信未来的经济世界会一如我们过去生活的那样，甚至很有可能会变得更糟糕。除非冷静的决策（以及政治上和股市上强劲的拨乱反正）能够占据上风，使得关税水平回落，为自由贸易增益[3]。”

　　言下之意，每天会出现什么样的政策，会引起什么样的连锁反应，最终将美国乃至全球经济带入什么样的境地里，在此时此刻的这种时局下，的的确确已经无人知晓。

　　尾声

　　在这个全球经贸体系风雨飘摇的四月，金融市场的定价必然陷入混乱之中。

　　有很多极其悲观的声音在谈论1929梦魇再现，但问题在于，现存的投资人几乎都没有亲历过那个大衰退的年代。其实没有人能够确切地描摹出，如果最坏的情况发生，究竟会是一个怎样的世界。毕竟，即使是最年长、最成功的投资者巴菲特，在1930年代初也不过还是个蹒跚学步的孩子。

　　2024年，全年净卖出1340亿美元股票的伯克希尔·哈撒韦，如今手握超过3300亿美元的现金，现金储备占总资产的比例超过1998年（科网泡沫破裂前），录得史上最高值。然而，与2008年9月果断以50亿美元抄底高盛、2020年3月在美股熔断里越跌越买的出手不同，这一次并没有任何公开报道指向巴菲特正在重返美股火场。

　　他最新的公开操作仍然与日本有关。

　　在3月刚刚加仓完日本的五大商社之后，4月11日伯克希尔·哈撒韦宣布发行总额900亿日元的债券，虽然这是伯克希尔有史以来最小的日元债券发行规模，但此举依然被人们视为这位95岁老人所释放的重要信号。

　　马上就要在5月3日迎来自己第60届股东大会的巴菲特，曾在2月底的致股东信里致谢“山姆大叔”，因为他和芒格一直有一个共识就是，伯克希尔只能在美国取得今天的成就，而美国即使没有伯克希尔也会取得同样的成功。

　　在2024年一年就向美国国税局支付了总计268亿美元的款项，并且写下“伯克希尔的侄子侄女们希望向你支付比2024年更大的款项”之后，这位光荣的纳税人提出的唯一要求只是：

　　“明智地使用它。照顾那些没有任何过错却在生活中处于劣势的人。他们应得更好的。永远不要忘记，我们需要你维持稳定的货币，而这一结果需要你的智慧和警惕[7]。”