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乌兰察布市(集宁区、商都县、兴和县、凉城县、四子王旗、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼前旗、丰镇市、卓资县、化德县)

湘潭市(湘潭县、岳塘区、湘乡市、韶山市、雨湖区)

怒江傈僳族自治州(泸水市、福贡县、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县)

内江市(市中区、东兴区、隆昌市、威远县、资中县)  吉林市(磐石市、永吉县、昌邑区、船营区、丰满区、桦甸市、蛟河市、舒兰市、龙潭区)

来宾市(金秀瑶族自治县、象州县、武宣县、合山市、兴宾区、忻城县)

贺州市(富川瑶族自治县、昭平县、平桂区、钟山县、八步区)

郑州市(巩义市、上街区、登封市、中牟县、新郑市、二七区、惠济区、管城回族区、金水区、新密市、荥阳市、中原区)鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)

忻州市(保德县、偏关县、神池县、宁武县、河曲县、忻府区、代县、繁峙县、原平市、静乐县、岢岚县、五寨县、五台县、定襄县)  平顶山市(鲁山县、舞钢市、宝丰县、郏县、湛河区、新华区、汝州市、石龙区、叶县、卫东区)

河源市(连平县、和平县、紫金县、东源县、龙川县、源城区)

安康市(汉阴县、旬阳市、宁陕县、紫阳县、汉滨区、白河县、平利县、镇坪县、石泉县、岚皋县)

贵阳市(乌当区、观山湖区、白云区、花溪区、云岩区、息烽县、南明区、开阳县、清镇市、修文县)

佛山市(南海区、三水区、禅城区、顺德区、高明区)

湖州市(德清县、南浔区、安吉县、长兴县、吴兴区)

松原市(长岭县、宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、扶余市)

聊城市(东阿县、茌平区、临清市、阳谷县、莘县、冠县、东昌府区、高唐县)

延边朝鲜族自治州(和龙市、图们市、珲春市、安图县、龙井市、汪清县、延吉市、敦化市)

吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)

北海市(银海区、合浦县、铁山港区、海城区)

漯河市(源汇区、临颍县、郾城区、舞阳县、召陵区)

广元市(青川县、昭化区、旺苍县、利州区、剑阁县、朝天区、苍溪县)

沧州市(盐山县、孟村回族自治县、河间市、沧县、献县、任丘市、黄骅市、海兴县、东光县、新华区、泊头市、运河区、肃宁县、南皮县、吴桥县、青县)

白银市(会宁县、靖远县、平川区、景泰县、白银区)

玉树藏族自治州(治多县、曲麻莱县、囊谦县、玉树市、称多县、杂多县)

武威市(古浪县、民勤县、凉州区、天祝藏族自治县)

广西壮族自治区

福州市(罗源县、长乐区、马尾区、福清市、仓山区、闽侯县、平潭县、闽清县、鼓楼区、晋安区、连江县、台江区、永泰县)

汕尾市(陆丰市、城区、海丰县、陆河县)

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宣城市(郎溪县、广德市、绩溪县、宣州区、宁国市、旌德县、泾县)

果洛藏族自治州(久治县、玛多县、甘德县、玛沁县、达日县、班玛县)

朝阳市(北票市、朝阳县、双塔区、建平县、凌源市、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县)

昭通市(鲁甸县、绥江县、昭阳区、威信县、永善县、巧家县、水富市、彝良县、盐津县、大关县、镇雄县)  台州市(三门县、天台县、黄岩区、温岭市、路桥区、玉环市、椒江区、临海市、仙居县)

衡阳市(石鼓区、耒阳市、衡东县、衡南县、珠晖区、雁峰区、常宁市、蒸湘区、祁东县、南岳区、衡阳县、衡山县)

铜仁市(沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、碧江区、思南县、石阡县、德江县、万山区、玉屏侗族自治县、江口县、印江土家族苗族自治县)

佳木斯市(同江市、富锦市、向阳区、汤原县、抚远市、郊区、东风区、前进区、桦川县、桦南县)重庆市(垫江县、潼南区、黔江区、渝中区、南川区、忠县、武隆区、万州区、江北区、梁平区、秀山土家族苗族自治县、巫山县、巴南区、巫溪县、北碚区、长寿区、奉节县、綦江区、江津区、合川区、丰都县、大足区、铜梁区、璧山区、永川区、城口县、南岸区、石柱土家族自治县、荣昌区、酉阳土家族苗族自治县、九龙坡区、大渡口区、沙坪坝区、渝北区、彭水苗族土家族自治县、涪陵区、开州区、云阳县)

兰州市(安宁区、榆中县、城关区、红古区、皋兰县、西固区、永登县、七里河区)  乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)

云浮市(新兴县、云安区、罗定市、云城区、郁南县)

大理白族自治州(永平县、弥渡县、鹤庆县、云龙县、漾濞彝族自治县、南涧彝族自治县、剑川县、祥云县、洱源县、巍山彝族回族自治县、大理市、宾川县)

驻马店市(正阳县、平舆县、驿城区、上蔡县、遂平县、西平县、泌阳县、新蔡县、汝南县、确山县)常德市(鼎城区、武陵区、安乡县、桃源县、澧县、津市市、临澧县、石门县、汉寿县)

马鞍山市(花山区、当涂县、博望区、雨山区、和县、含山县)

锦州市(北镇市、凌海市、义县、黑山县、凌河区、古塔区、太和区)

十堰市(竹溪县、郧阳区、张湾区、茅箭区、丹江口市、竹山县、房县、郧西县)

宜昌市(西陵区、点军区、猇亭区、当阳市、枝江市、宜都市、秭归县、长阳土家族自治县、五峰土家族自治县、兴山县、夷陵区、伍家岗区、远安县)

甘南藏族自治州(夏河县、玛曲县、迭部县、合作市、碌曲县、临潭县、卓尼县、舟曲县)

巴彦淖尔市(乌拉特前旗、磴口县、乌拉特后旗、杭锦后旗、临河区、乌拉特中旗、五原县)

连云港市(东海县、灌云县、灌南县、赣榆区、海州区、连云区)

白城市(洮南市、通榆县、大安市、洮北区、镇赉县)

澳门特别行政区

安庆市(迎江区、潜山市、宜秀区、宿松县、岳西县、怀宁县、桐城市、大观区、望江县、太湖县)

辽源市(西安区、龙山区、东丰县、东辽县)

泰州市(兴化市、姜堰区、海陵区、泰兴市、高港区、靖江市)

山南市(加查县、乃东区、洛扎县、措美县、贡嘎县、琼结县、桑日县、浪卡子县、曲松县、隆子县、扎囊县、错那市)

石河子市(可克达拉市、北屯市、双河市、白杨市、图木舒克市、铁门关市、五家渠市、昆玉市、胡杨河市、新星市、阿拉尔市)

上饶市(广丰区、鄱阳县、余干县、弋阳县、铅山县、横峰县、信州区、婺源县、玉山县、德兴市、万年县、广信区)

孝感市(安陆市、孝昌县、孝南区、应城市、汉川市、云梦县、大悟县)

　　2024年，中药创新药龙头企业康缘药业交出了一份令市场失望的成绩单。报告期内，公司实现营收38.98亿元，同比下降19.86%；归母净利润3.92亿元，同比下滑15.58%；扣非净利润更是锐减27.29%。这是继2020年疫情冲击后，康缘药业再次陷入“营收净利双降”的困境。

　　各业务线营收全线下滑 中药注射剂营收降近4成、库存激增

　　从产品角度看，康缘药业的核心竞争力主要建立在其三大主力产品——热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液和金振口服液之上。其中，前两者分别属于呼吸感染与心脑血管领域的中药注射剂，长期贡献公司超半数营收。然而，2024年这两大核心产品的销量均出现断崖式下跌，导致公司业绩大幅下滑。

　　年报数据显示，2024年康缘药业注射液产品实现的营业收入约为13.41亿元，同比下降38.33%。其中，热毒宁注射液销售量为4194.57万支，同比下降30.98%；银杏二萜内酯葡胺注射液销售量为560.19万支，同比下降47.86%。

　　核心品种的溃退，与医保支付方式改革、药品集采常态化密不可分。近年来，医保控费政策持续收紧，中药注射剂因临床争议和性价比问题，在集采中议价能力较弱。以热毒宁注射液为例，其未被纳入2023年国家医保目录，导致医疗机构采购量骤减。与此同时，临床用药结构向创新化药和生物药倾斜，中药注射剂的市场空间被进一步压缩。

　　销量下滑的连锁反应是库存激增。截至2024年末，热毒宁注射液库存量为1176.04万支，同比暴涨759.11%；银杏二萜内酯葡胺注射液库存量为149.76万支，同比增长140.77%，金振口服液库存也同比大增230.73%。

　　截至2024年末，公司存货规模攀升至5.4亿元，创历史新高。其中库存商品2.58亿元，相比期初增长约110%。当期存货跌价准备约2550万元，而去年同期仅约505万元。库存商品未来若无法有效去库存，存货减值风险或仍将侵蚀利润表。

　　为对冲注射剂颓势，康缘药业试图通过金振口服液和筋骨止痛凝胶打开新增长点。然而，口服液和凝胶剂规模相对较小，或难以弥补核心品种下滑的缺口。从治疗领域看，感染与呼吸、心脑血管、骨科等业务线营收全线下滑，公司的多品类协同战略显然尚未奏效。

　　业绩承压之际关联交易愈发频繁溢价收购负资产兄弟公司是否涉及利益输送？

　　业绩承压之际，康缘药业与大股东康缘集团的关联交易愈发频繁。2024年，公司两笔关联交易金额合计超4亿元，其中2.7亿元收购控股股东旗下生物药资产中新医药的交易尤为值得关注。

　　2024年11月，康缘药业发布公告称拟以自有资金2.7亿元收购中新医药100%股权。康缘药业控股股东康缘集团持有中新医药70%股权，南京康竹（康缘集团全资子公司担任执行事务合伙人）持有中新医药30%股权。从股权关系看，中新医药为康缘药业兄弟公司，本次交易构成关联交易。

　　据公告显示，此次交易采用资产基础法对企业股东全部权益价值进行评估，截至2023年12月31日，中新医药单体报表口径股东权益账面值为-3.59亿元，评估值2.72亿元，评估增值6.3亿元，增值率175.87%。

　　然而需要关注的是，标的公司商业化前景不佳，且处于负资产状态，股权收购后仍需向康缘集团偿还借款及利息。公告显示，中新医药自成立以来仍处于亏损状态，截至2024年9月30日经审计的净资产为-4.23亿元。其中，中新医药存在对康缘集团的借款本金、利息合计4.79亿元。

　　从商业化前景看，中新医药已获取4个创新药的6个临床批件，皆进入临床阶段。4个创新药分别为（rhNGF）重组人神经生长因子注射液、（rhNGF）重组人神经生长因子滴眼液、（GGGF1）三靶点长效减重（降糖）融合蛋白、（GGF7）双靶点长效降糖（减重）融合蛋白。

　　各在研管线中，除（rhNGF）重组人神经生长因子注射液正在开展外伤、青光眼导致的视神经损伤的II期临床研究之外，其余各在研管线均处于临床Ⅰ期，未来能否成药面临极大不确定性。

　　此外，占中新药业估值权重最高的GLP-1类药物，市场竞争日益激烈已趋于红海，抛开已有仿制药上市的单靶点GLP-1不谈，仅在多靶点GLP-1领域内国内就已有诸多处于临床后期的强力竞品，包括信达生物的玛仕度肽注射液、恒瑞医药的HRS9531 注射液、博瑞医药（维权）的BGM0504、翰森制药的HS-20094注射液。而中新医药相关在研管线仍处于临床Ⅰ期，研发进度远远落后于第一梯队，即使未来能够上市，能够获得的市场份额也相当有限。

　　生物药研发具有高投入、长周期、高风险特性。中新医药核心管线尚处早期阶段，预计需投入超4亿元临床资金，且至少5年才能上市。在此期间，康缘药业需持续对其“输血”，这对于业绩大幅下滑的康缘药业而言无疑是沉重负担。

　　同时，康缘药业的核心能力集中于中药研发与生产，缺乏生物药领域的经验积累。收购中新医药后，如何整合团队、技术、渠道？能否在生物药市场分得一杯羹？这些问题均无明确答案。从财务数据看，并表中新医药已导致公司2022-2023年净利润追溯下调，未来业绩拖累效应或进一步放大。

　　值得一提的是，这并非康缘药业首次卷入关联交易争议。2024年7月，其子公司与江苏新基誉（康缘集团关联方）签订1.63亿元工程项目协议，而后者2023年营收为零，2024年上半年仅2000余万元收入，几乎完全依赖康缘药业业务。尽管公司坚称交易公允，但此类操作难免让投资者担忧利益输送可能性。