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甘孜藏族自治州(色达县、九龙县、炉霍县、白玉县、稻城县、巴塘县、德格县、新龙县、丹巴县、康定市、甘孜县、道孚县、得荣县、泸定县、雅江县、理塘县、石渠县、乡城县)

阜新市(清河门区、细河区、海州区、彰武县、阜新蒙古族自治县、新邱区、太平区)

天水市(张家川回族自治县、麦积区、甘谷县、秦州区、武山县、秦安县、清水县)  葫芦岛市(兴城市、连山区、龙港区、绥中县、南票区、建昌县)

百色市(西林县、乐业县、田林县、平果市、凌云县、德保县、右江区、隆林各族自治县、那坡县、田东县、靖西市、田阳区)

铁岭市(银州区、西丰县、清河区、昌图县、铁岭县、调兵山市、开原市)

黔东南苗族侗族自治州(黎平县、凯里市、施秉县、丹寨县、从江县、三穗县、黄平县、麻江县、雷山县、台江县、榕江县、锦屏县、岑巩县、天柱县、剑河县、镇远县)

梧州市(万秀区、蒙山县、苍梧县、岑溪市、藤县、龙圩区、长洲区)  上饶市(铅山县、玉山县、婺源县、余干县、万年县、鄱阳县、横峰县、德兴市、弋阳县、广丰区、信州区、广信区)

榆林市(定边县、横山区、府谷县、吴堡县、米脂县、子洲县、神木市、绥德县、榆阳区、清涧县、佳县、靖边县)

金华市(兰溪市、永康市、东阳市、金东区、浦江县、武义县、义乌市、磐安县、婺城区)

湘西土家族苗族自治州(泸溪县、龙山县、保靖县、凤凰县、花垣县、永顺县、古丈县、吉首市)

宁夏回族自治区

衡阳市(南岳区、耒阳市、蒸湘区、雁峰区、衡山县、衡东县、常宁市、石鼓区、衡阳县、衡南县、祁东县、珠晖区)

汕尾市(陆丰市、海丰县、城区、陆河县)

太原市(古交市、阳曲县、娄烦县、杏花岭区、万柏林区、晋源区、迎泽区、小店区、尖草坪区、清徐县)

淄博市(博山区、临淄区、张店区、高青县、桓台县、周村区、沂源县、淄川区)

庆阳市(宁县、合水县、环县、镇原县、华池县、庆城县、西峰区、正宁县)

安康市(旬阳市、汉滨区、汉阴县、岚皋县、宁陕县、石泉县、白河县、紫阳县、镇坪县、平利县)

滁州市(来安县、天长市、定远县、全椒县、琅琊区、凤阳县、南谯区、明光市)

上海市(徐汇区、虹口区、宝山区、黄浦区、浦东新区、松江区、青浦区、崇明区、嘉定区、长宁区、静安区、杨浦区、奉贤区、金山区、闵行区、普陀区)

眉山市(青神县、丹棱县、洪雅县、东坡区、仁寿县、彭山区)

滨州市(阳信县、邹平市、博兴县、惠民县、滨城区、无棣县、沾化区)

大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)

黔南布依族苗族自治州(福泉市、龙里县、惠水县、罗甸县、三都水族自治县、贵定县、荔波县、都匀市、瓮安县、独山县、平塘县、长顺县)

亳州市(蒙城县、利辛县、涡阳县、谯城区)

张掖市(民乐县、高台县、山丹县、甘州区、肃南裕固族自治县、临泽县)

肇庆市(德庆县、端州区、怀集县、鼎湖区、四会市、广宁县、封开县、高要区)

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长治市(屯留区、长子县、武乡县、壶关县、沁县、沁源县、上党区、平顺县、襄垣县、潞州区、潞城区、黎城县)

益阳市(南县、桃江县、沅江市、安化县、资阳区、赫山区)

赣州市(南康区、宁都县、安远县、大余县、定南县、信丰县、上犹县、兴国县、崇义县、龙南市、章贡区、瑞金市、于都县、会昌县、石城县、赣县区、寻乌县、全南县)

常德市(临澧县、澧县、津市市、武陵区、鼎城区、石门县、安乡县、桃源县、汉寿县)  三沙市(西沙区、南沙区)

抚顺市(新抚区、新宾满族自治县、东洲区、清原满族自治县、望花区、抚顺县、顺城区)

大同市(天镇县、广灵县、平城区、云冈区、灵丘县、左云县、阳高县、新荣区、云州区、浑源县)

营口市(西市区、鲅鱼圈区、站前区、盖州市、大石桥市、老边区)杭州市(萧山区、滨江区、临安区、西湖区、上城区、桐庐县、钱塘区、富阳区、建德市、余杭区、淳安县、临平区、拱墅区)

五指山市(万宁市、昌江黎族自治县、文昌市、陵水黎族自治县、琼海市、屯昌县、东方市、保亭黎族苗族自治县、澄迈县、白沙黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、定安县、临高县、乐东黎族自治县)  南平市(建阳区、武夷山市、政和县、顺昌县、光泽县、浦城县、延平区、建瓯市、邵武市、松溪县)

贵港市(港南区、覃塘区、平南县、港北区、桂平市)

运城市(绛县、闻喜县、平陆县、稷山县、河津市、夏县、永济市、垣曲县、临猗县、芮城县、新绛县、万荣县、盐湖区)

北海市(合浦县、银海区、海城区、铁山港区)辽源市(东丰县、西安区、龙山区、东辽县)

丽江市(宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、古城区、华坪县、永胜县)

焦作市(山阳区、孟州市、博爱县、沁阳市、中站区、温县、武陟县、解放区、修武县、马村区)

吉安市(井冈山市、安福县、永丰县、青原区、泰和县、万安县、峡江县、永新县、吉水县、新干县、吉州区、遂川县、吉安县)

通辽市(霍林郭勒市、科尔沁区、扎鲁特旗、科尔沁左翼中旗、开鲁县、科尔沁左翼后旗、库伦旗、奈曼旗)

丹东市(东港市、振安区、振兴区、凤城市、宽甸满族自治县、元宝区)

鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

定西市(漳县、安定区、岷县、陇西县、临洮县、渭源县、通渭县)

信阳市(息县、潢川县、罗山县、光山县、商城县、淮滨县、新县、平桥区、固始县、浉河区)

贺州市(平桂区、昭平县、富川瑶族自治县、八步区、钟山县)

乌兰察布市(察哈尔右翼后旗、化德县、察哈尔右翼前旗、卓资县、四子王旗、兴和县、集宁区、丰镇市、察哈尔右翼中旗、商都县、凉城县)

常州市(金坛区、溧阳市、天宁区、钟楼区、新北区、武进区)

宿州市(泗县、灵璧县、埇桥区、萧县、砀山县)

江门市(新会区、蓬江区、江海区、台山市、开平市、鹤山市、恩平市)

钦州市(灵山县、钦南区、钦北区、浦北县)

鸡西市(密山市、麻山区、滴道区、鸡冠区、恒山区、虎林市、鸡东县、梨树区、城子河区)

嘉兴市(桐乡市、嘉善县、海盐县、秀洲区、平湖市、海宁市、南湖区)

　　考虑到市场波动加剧，张坤、史博、吴远怡等明星基金经理在今年一季度显著强化了策略的对冲操作。

　　张坤、史博、吴远怡等明星基金经理管理的基金产品发布的一季度报告显示，基金经理大幅度增加基于自由现金流的选股策略，并通过持仓组合中不同品种之间对冲的模式来应对市场的短期波动。

　　基于市场可能在未来一段时间面临的潜在短期波动风险，相关明星基金经理认为后续策略应坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、国产替代等因素，利用本土的境内视角挖掘被海外定价忽视的股票机会。

　　自由现金流折射企业内在价值

　　张坤管理的多只基金产品今日发布2025年一季度报告显示，这位明星基金经理在今年第一季度期间，将互联网、能源与消费作为其最主要的持仓对象，尤其在商业模式反映为2C端模式的相关公司。

　　在易方达亚洲精选基金QDII持仓中，具体前十大重仓股主要包括腾讯控股、阿里巴巴、中国海洋石油、富途控股、普拉达、华住集团以及韩国三星等，这些重仓股的商业模式均以个人消费者业务作为估值和高毛利率业务的核心。在易方达亚洲精选基金的十大重仓股中，完全指向2B端模式的股票只有台积电、韩国SK集团以及阿斯麦公司。

　　根据该基金产品披露的地区仓位分布，截至今年3月末，港股市场仓位占比为46.48%，美国市场仓位占比为34.07%，韩国市场仓位占比为12.43%。行业仓位的情况看，信息技术为易方达亚洲精选基金的第一大仓位，该赛道股票的合计占比为39.75%，非必需消费仓位占比为28.20%，电信服务行业仓位占比为9.84%，这意味着按泛科网赛道的仓位合并计算，张坤管理的这只公募QDII在科网赛道的合计仓位占比达到49%，这显示出张坤在海外市场投资中的选股偏好与A股市场略有不同。

　　张坤在基金一季度定期报告中指出，市场对2025年的经济仍有较大分歧，基金经理也难以对此做出高确信度的判断。然而，如果自下而上观察，看到部分行业的竞争格局正在改善，企业家的预期也更加理性，企业的经营质量不断改善，利润率、周转率、自由现金流等指标不断变好，部分企业家的资本配置能力也有所提升，能够更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的优劣，回报股东的决心也不断增强。考虑到地产下行对经济的影响正在逐步进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用，在这种情况下，投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。

　　这位明星基金经理强调，毕竟，股票的收益率是由企业的收益率决定的，拉长来看应该大致相当于企业的ROE水平。过去几年发生的股票收益率连续低于企业ROE水平的现象，不会长期持续下去，因此将专注于寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司。这些公司能在加深护城河的同时，远期能为股东创造出显著更多的自由现金流，希望在自己的能力圈内，发现并持有少数这样的公司，来分享这些公司的经营收益。无论何时，基金所持有的公司都在不断创造自由现金流，这些不断积累的自由现金流将积累到企业的内在价值上，而企业内在价值的不断提升最终将会投射为企业长期的市值增长。

　　规避情绪偏好引发的高估值风险

　　明星基金大佬史博管理的南方港股创新视野基金22日也披露了第一季度报告，截至今年3月末，史博在该基金产品上的核心重仓股包括巨子生物、美图公司、泡泡玛特、小米集团、东阳光长江药业、石药集团等。值得一提的是，史博所管理的这只基金覆盖的品种大多持仓时间较长，该基金自2023年9月以来一直持仓巨子生物，其在这只化妆品医美赛道股上累计投资获利已达到1.23倍。自2024年3月开始，史博也一直将拥有海量女性用户的美图公司作为其隐形重仓股或重仓股，其在该股上的累计投资收益也接近翻倍。

　　截至今年3月末，消费为史博在港股市场上的第一大行业仓位，占比为27.6%，通讯与科技的占比分别为20%、16%。此外，虽然医疗保健赛道尚未进入南方港股创新视野基金的前十大股票名单，但史博可能将相关品种作为隐形重仓股，截至目前他在这只基金上持仓的医疗保健赛道仓位合计占比约为6.64%。

　　史博分析今年港股市场投资时指出，港股市场定价机制呈现双轮驱动特征：一方面受中国经济基本面如GDP增速、企业盈利等因素主导，另一方面受全球流动性环境如美联储政策、美元指数等显著影响。过去四个完整财年（2021-2024）的国际资本对中国资产持续维持低配状态，MSCI中国指数在全球配置中的权重较基准存在15%~20%的系统性偏离。而在今年前三个月中，恒生指数受底层科技创新如DeepSeek等利好刺激，累计上涨较多，市场整体出现估值修复迹象。当前港股整体估值处于历史中枢附近，较A股和美股仍有明显折价优势。

　　在他看来，短期港股科技股在经历阶段性上涨后已积累了一定回调压力。考虑到当前市场波动加剧，史博建议投资者保持严格的纪律性操作，重点关注具备业绩支撑的核心资产和高股息防御标的。尽管短期市场情绪可能延续分化，但从中长期视角看，全球科技产业呈现“美国引领基础研究、中国擅长应用落地”的差异化格局，港股市场在全球资产配置中的性价比正在逐步显现，特别是在政策预期强化和经济复苏深化的背景下，具备创新优势和产业升级潜力的领域值得持续跟踪。

　　史博强调，南方港股创新视野基金的投资策略偏向长期价值投资，注重估值与企业成长的匹配性，同时规避短期市场情绪驱动的高估值风险。后续将坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、行业地位、政策红利、国产替代等因素，通过组合管理对冲波动，并利用境内视角挖掘被海外定价忽视的机会。未来持续聚焦科技消费、精选现金流优质标的、集中持仓+组合对冲控波动、估值驱动择时、长期持有成长股。

　　持仓偏好非拥挤类成长标的

　　明星基金经理吴远怡管理的广发成长领航基金披露的2025年第一季度报告显示，晶品特装、新意网、军信股份、美图公司在一季度末成为该只基金的新重仓股，分列第三大股票、第四大股票、第七大股票和第十大股票。

　　值得一提的是，港股市场为这只A股基金产品带来显著的业绩增厚，截至目前，广发成长领航基金在今年内的收益率达到38%，其中，吴远怡所挖掘的港股上市公司新意网、美图公司、泡泡玛特、老铺黄金等港股重仓股，在其所管基金产品的业绩贡献中居于前列，其中新加入基金持仓的美图公司，今年以来的股价涨幅超过60%。

　　对公募基金经理而言，由于AI技术竞争进入白热化，科技互联网公司新一轮的资本开支会让哪些公司受益？这本身就是一个投资逻辑。吴远怡买入AI赛道的美图公司的同时，显然也注意到互联网公司在AI技术上的资本开支正在大举增加，无论是美图公司抑或阿里巴巴、腾讯、字节跳动等，他们所推出的AI模型将为IDC数据中心设备和服务带来新机遇。而基金经理所重仓的新意网集团为中国香港地区最大的数据中心服务商，这不仅体现出对AI赛道卖铲子公司的反手布局，也在相当程度上展现出基金经理在AI赛道中的持仓对冲策略。

　　吴远怡在一季度报中指出，2025年一季度，资本市场整体呈现震荡态势。在此期间，科技领域的发展亮点频出。伴随国产大模型技术迎来质的飞跃，人工智能产业链日臻完善，以DeepSeek为代表的国产科技力量强势崛起。模型技术的进步，为人形机器人产业带来显著革新，人形机器人动作协调性和灵活性有了显著的进步，成为市场中亮眼的新成长投资方向。

　　他认为，新能源以及军工赛道也值得关注，从产业长远发展趋势来看，新能源行业在经历了一段时间的低谷后，产业底部已然显现。当下，业内企业正积极构建产业联盟，借助各方资源优势，在技术研发、市场拓展等方面展开深度合作，助力新能源行业迈向新的发展阶段。与此同时，军工行业在过去三四年的调整中，优化了内部结构，如今订单量显著改善，行业活力进一步被激发。基金始终聚焦成长股领域，致力于捕捉时代变革中的投资机遇，面对新消费板块诸如“谷子经济”、国潮等新业态的蓬勃兴起，未来将挖掘其中丰富的细分投资机会，精选具有潜力的成长型企业进行投资，与企业共同成长，力求让投资者分享时代变革所孕育的丰厚资本利得。

　　金佰利（KMB）周二大幅下调了其年度利润预期，这家舒洁纸巾制造商警告称，美国总统唐纳德・特朗普的广泛贸易关税将推高其供应链成本。

　　该公司现在预计，以不变货币计算，2025年调整后每股收益将持平或为正，而此前其预期利润增长处于中高个位数百分比范围。

　　该公司股价在盘前交易中下跌了约3%。

　　金佰利首席执行官许麦可表示：“与今年年初的预期相比，当前环境将意味着我们全球供应链的成本增加。”不过，他也表示，公司将能够随着时间的推移抵消这些成本。

　　特朗普加大了对美国主要贸易伙伴的商品和许多核心产品征收进口税的力度，预计这将导致美国消费者面临物价大幅上涨。

　　金佰利销售卫生巾、尿布和婴儿湿巾，公司高管此前曾表示，其绝大多数产品在国内生产，从加拿大、墨西哥和中国进口的产品占其美国销售商品成本的不到10%。

　　截至3月31日的第一季度，降价和需求放缓导致其最大的北美部门收入下降3.9%，而国际个人护理产品销售额暴跌8.9%。

　　该公司已退出美国自有品牌尿布业务，以专注于其核心个人护理技术，如用于卫生巾的技术。去年，该公司启动了业务重组以控制成本。

　　根据路孚特（LSEG）汇编的数据，这家总部位于得克萨斯州欧文市的消费品制造商季度销售额低于分析师预期，大幅下降6%至48.4亿美元，而分析师预期为48.8亿美元。

　　经调整后，该公司每股收益为1.93美元，高于分析师预期的1.89美元。

　　金佰利是本季度首批公布业绩的美国消费品制造商之一，这有助于了解不断升温的全球贸易战如何影响该行业。行业领头羊宝洁公司定于周四公布季度收益。