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包头市(青山区、石拐区、土默特右旗、东河区、九原区、达尔罕茂明安联合旗、白云鄂博矿区、固阳县、昆都仑区)

辽源市(东丰县、龙山区、西安区、东辽县)

固原市(泾源县、彭阳县、西吉县、原州区、隆德县)

洛阳市(宜阳县、老城区、偃师区、孟津区、汝阳县、洛龙区、洛宁县、伊川县、栾川县、涧西区、嵩县、新安县、西工区、瀍河回族区)  铜川市(印台区、耀州区、王益区、宜君县)

衢州市(衢江区、龙游县、柯城区、常山县、江山市、开化县)

潍坊市(潍城区、高密市、坊子区、昌乐县、寒亭区、安丘市、临朐县、昌邑市、青州市、寿光市、诸城市、奎文区)

保山市(施甸县、昌宁县、腾冲市、龙陵县、隆阳区)赤峰市(喀喇沁旗、元宝山区、敖汉旗、林西县、巴林左旗、克什克腾旗、红山区、松山区、阿鲁科尔沁旗、巴林右旗、翁牛特旗、宁城县)

常州市(金坛区、新北区、武进区、钟楼区、天宁区、溧阳市)  甘南藏族自治州(临潭县、合作市、玛曲县、碌曲县、卓尼县、夏河县、舟曲县、迭部县)

长治市(潞城区、武乡县、沁县、潞州区、平顺县、壶关县、屯留区、长子县、襄垣县、上党区、黎城县、沁源县)

黔西南布依族苗族自治州(普安县、贞丰县、安龙县、望谟县、晴隆县、兴义市、册亨县、兴仁市)

宜宾市(筠连县、江安县、屏山县、高县、叙州区、南溪区、珙县、长宁县、翠屏区、兴文县)

永州市(零陵区、江华瑶族自治县、江永县、新田县、蓝山县、道县、冷水滩区、双牌县、祁阳市、东安县、宁远县)

泰安市(岱岳区、宁阳县、新泰市、泰山区、肥城市、东平县)

海东市(化隆回族自治县、互助土族自治县、循化撒拉族自治县、平安区、民和回族土族自治县、乐都区)

石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)

武威市(凉州区、天祝藏族自治县、民勤县、古浪县)

郴州市(桂阳县、汝城县、资兴市、宜章县、安仁县、北湖区、嘉禾县、永兴县、苏仙区、临武县、桂东县)

塔城地区(塔城市、裕民县、乌苏市、额敏县、托里县、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县)

宁波市(象山县、镇海区、北仑区、宁海县、奉化区、海曙区、江北区、鄞州区、余姚市、慈溪市)

巴彦淖尔市(磴口县、乌拉特后旗、乌拉特前旗、乌拉特中旗、杭锦后旗、临河区、五原县)

马鞍山市(和县、当涂县、雨山区、博望区、花山区、含山县)

朝阳市(喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区、朝阳县、北票市、双塔区、凌源市、建平县)

通化市(东昌区、通化县、梅河口市、集安市、柳河县、辉南县、二道江区)

四平市(铁西区、梨树县、铁东区、伊通满族自治县、双辽市)

益阳市(赫山区、南县、桃江县、安化县、资阳区、沅江市)

阿坝藏族羌族自治州(茂县、松潘县、若尔盖县、红原县、金川县、壤塘县、汶川县、小金县、马尔康市、九寨沟县、阿坝县、黑水县、理县)

绥化市(青冈县、兰西县、绥棱县、北林区、肇东市、明水县、庆安县、安达市、海伦市、望奎县)

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滨州市(惠民县、阳信县、无棣县、滨城区、邹平市、沾化区、博兴县)

开封市(兰考县、禹王台区、杞县、通许县、鼓楼区、顺河回族区、尉氏县、祥符区、龙亭区)

巴中市(巴州区、平昌县、南江县、恩阳区、通江县)

黑河市(北安市、五大连池市、爱辉区、逊克县、孙吴县、嫩江市)  邢台市(平乡县、襄都区、广宗县、清河县、南和区、南宫市、任泽区、临城县、临西县、沙河市、巨鹿县、威县、新河县、隆尧县、柏乡县、宁晋县、信都区、内丘县)

周口市(沈丘县、商水县、西华县、淮阳区、川汇区、郸城县、鹿邑县、项城市、太康县、扶沟县)

汕头市(潮阳区、金平区、澄海区、龙湖区、濠江区、南澳县、潮南区)

阿克苏地区(库车市、温宿县、新和县、柯坪县、沙雅县、阿瓦提县、乌什县、拜城县、阿克苏市)昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、奇台县、呼图壁县、昌吉市、阜康市、玛纳斯县、吉木萨尔县)

铜仁市(沿河土家族自治县、玉屏侗族自治县、松桃苗族自治县、思南县、江口县、德江县、碧江区、石阡县、万山区、印江土家族苗族自治县)  济宁市(微山县、邹城市、泗水县、曲阜市、鱼台县、梁山县、任城区、金乡县、兖州区、嘉祥县、汶上县)

常德市(桃源县、武陵区、安乡县、鼎城区、石门县、临澧县、澧县、津市市、汉寿县)

嘉峪关市

丽水市(庆元县、景宁畲族自治县、龙泉市、莲都区、青田县、缙云县、松阳县、遂昌县、云和县)无锡市(梁溪区、惠山区、锡山区、宜兴市、江阴市、滨湖区、新吴区)

新余市(分宜县、渝水区)

黄冈市(罗田县、红安县、黄州区、英山县、团风县、黄梅县、麻城市、武穴市、蕲春县、浠水县)

来宾市(武宣县、金秀瑶族自治县、忻城县、合山市、象州县、兴宾区)

菏泽市(郓城县、单县、东明县、牡丹区、定陶区、曹县、鄄城县、成武县、巨野县)

那曲市(索县、巴青县、聂荣县、嘉黎县、安多县、申扎县、色尼区、尼玛县、比如县、班戈县、双湖县)

沈阳市(康平县、于洪区、沈北新区、苏家屯区、和平区、大东区、法库县、新民市、铁西区、沈河区、辽中区、浑南区、皇姑区)

商洛市(柞水县、商州区、山阳县、丹凤县、镇安县、洛南县、商南县)

舟山市(普陀区、岱山县、定海区、嵊泗县)

营口市(盖州市、老边区、鲅鱼圈区、站前区、西市区、大石桥市)

兰州市(皋兰县、榆中县、西固区、永登县、红古区、城关区、七里河区、安宁区)

张家界市(武陵源区、永定区、桑植县、慈利县)

邵阳市(绥宁县、邵阳县、隆回县、北塔区、新邵县、新宁县、洞口县、城步苗族自治县、邵东市、武冈市、双清区、大祥区)

呼和浩特市(托克托县、回民区、土默特左旗、武川县、赛罕区、玉泉区、清水河县、和林格尔县、新城区)

武汉市(汉阳区、蔡甸区、硚口区、江汉区、东西湖区、江岸区、江夏区、汉南区、洪山区、青山区、黄陂区、新洲区、武昌区)

梧州市(苍梧县、岑溪市、蒙山县、藤县、龙圩区、万秀区、长洲区)

通辽市(扎鲁特旗、科尔沁区、科尔沁左翼中旗、奈曼旗、科尔沁左翼后旗、库伦旗、霍林郭勒市、开鲁县)

文｜赵然吴马涵旭沃昕宇李梓豪

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。保险：长期看，红利资产配置逻辑预计仍会延续，红利资产长期估值向上有望增厚险企长期投资业绩。香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。金融科技行业：监管逻辑趋稳、促消费导向明确、AI技术提效的背景下，消费金融行业处于政策红利+与技术红利的双重驱动期。

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，其中两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

保险：4月8日，金融监督管理总局印发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》。《通知》上调综合偿付能力充足率在150%-200%、250%-300%及350%以上保险公司的权益类资产投资比例上限5个百分点，拓宽其权益投资空间。在长端利率下行、优质非标供给不足的背景下，险资增配权益资产以增厚长期收益具有合理性，高股息策略或成重要配置方向。长期来看，险企需推动负债端产品结构多元化转型，如发展分红险和健康险，降低刚性负债成本，红利资产配置逻辑预计将持续，有望增厚险企长期投资业绩。

香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。4月以来港股市场有所调整，恒生指数-9.54%，恒生科技指数-9.16%，香港市场整体跑输MSCIWorldIndex的-4.34%。资产端，截至4月11日港股整体市值为36.62万亿港元，较3月底-6.85%；资金端，4月以来港股成交活跃度有所上升；ADT为3618.50亿港元，环比+18.22%。

券商一季度业绩前瞻：蓄势待发，估值修复可期。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

业绩端：低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。根据Wind的统计，2025年一季度A股日均成交额实现15245.69亿元，同比高增70.27%，其中1/2/3月日均成交额分别为12054.80/18401.62/15275.67亿元，同比+63.19%/+92.32%/+50.41%。华泰证券、中国银河、中信建投等财富管理拥有展业优势的券商均实现超过50%的净利增长。

政策面：央行降准降息预期有望通过改善流动性与市场情绪，叠加消费提振政策强化经济复苏预期，共同带动市场交投活跃度及盈利前景改善。3月份至今，央行已经多次公开明确提及“择机降准降息”，后续若降息降准政策落地，市场流动性改善与融资成本下行有望提振资本市场活跃度，叠加消费刺激政策推动经济预期回暖，券商板块将受益于市场风险偏好提升与交投情绪增强，整体业务链及盈利能力或迎来边际修复。

宏观面：3月CPI同比降幅收窄释放积极信号，提振消费效果明显。3月份，居民消费价格指数（CPI）同比下降0.1%，降幅比上月收窄0.6个百分点。从边际变化看，提振消费需求等政策效应进一步显现，核心CPI明显回升，同比上涨0.5%。证券板块与宏观经济以及资本市场高度联动，在经济预期改善的驱动下，有望成为市场风险偏好回暖的核心受益方向。

估值水位：上行空间充足，下行空间有限。截至2025/4/11，万得一致预测的证券(申万)板块PB估值约为1.33倍，在过去五年里处于中等分位。安全边际角度，按照该预测盈利水准，证券板块在2022年9月至2024年8月的估值低迷期间，PB值在1.0~1.2倍范围震荡，当前行业经营和交易环境明显好于当时，因此下行空间相对有限。

外部环境：关税政策或带来通胀风险，美联储对降息表态谨慎。美联储多位官员频繁发表讲话，强调控制通胀是当前的首要任务，并对关税可能引发的持久性价格压力表示警惕，暗示短期内不会急于降息。4月10日，美国波士顿联储主席柯林斯表示，尽管美联储可能在今年稍晚时候降低利率，但关税驱动的通胀可能会推迟进一步降息的时机。同日，美国达拉斯联储主席洛根也表达了类似观点，认为在等待关税对经济影响更加清晰化之前，暂时维持利率稳定是最佳选择。与此同时，美国劳工统计局于4月10日发布的数据显示，美国3月份消费者价格指数（CPI）同比上涨2.4%，低于市场普遍预期的2.5%；核心CPI同比上涨2.8%，为2021年3月以来的最小涨幅。CPI数据的温和增长表明通胀压力有所缓解，但美联储可能仍需更多时间来评估关税等外部因素对经济的长期影响，这可能会进一步影响其未来的货币政策走向。

市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易量的影响较大。

企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。

技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。

赵然：中信建投非银与前瞻研究首席分析师，中国科学技术大学应用统计硕士，base上海。上海交通大学金融科技行研团队成员。曾任中信建投金融工程分析师。目前专注于非银行业及金融科技领域（供应链金融、消费金融、保险科技、区块链、智能投顾/投研、金融IT系统、支付科技等）的研究，深度参与诸多监管机构、金融机构数字化转型及金融科技课题研究。6年证券研究的工作经验。2018年wind金融分析师（金融工程）第二名2019年.2020年Wind金融分析师（非银金融）第四名和第一名，2020年新浪金麒麟非银金融新锐分析师第一名。

吴马涵旭：复旦大学硕士，资深分析师，主要覆盖证券业/监管政策/金融科技(支付/信贷/理财)/AIGC+金融等。

沃昕宇：中信建投非银金融与前瞻团队分析师，北京大学硕士，主要覆盖保险/保险科技、养老金融领域，对人身险产品结构转型、资产负债匹配、养老金金融等细分领域有较为深入的研究。

李梓豪：中信建投非银金融&金融科技研究员

证券研究报告名称：《十家券商一季度业绩预增，关注板块当前配置性价比》

对外发布时间：2025年4月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

赵然SAC编号:S1440518100009

SFC编号:BQQ828

吴马涵旭SAC编号:S1440522070001

沃昕宇SAC编号:S1440524070019

李梓豪SAC编号:S1440524070018