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呼伦贝尔市(阿荣旗、扎赉诺尔区、满洲里市、新巴尔虎左旗、扎兰屯市、牙克石市、额尔古纳市、新巴尔虎右旗、鄂温克族自治旗、鄂伦春自治旗、海拉尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗、陈巴尔虎旗、根河市)

六盘水市(六枝特区、盘州市、水城区、钟山区)

定西市(安定区、通渭县、漳县、临洮县、岷县、渭源县、陇西县)

衡阳市(蒸湘区、衡南县、祁东县、珠晖区、南岳区、雁峰区、耒阳市、衡山县、衡阳县、石鼓区、衡东县、常宁市)  重庆市(北碚区、涪陵区、奉节县、綦江区、永川区、云阳县、璧山区、荣昌区、丰都县、九龙坡区、巴南区、渝中区、江北区、大足区、南川区、黔江区、巫山县、江津区、彭水苗族土家族自治县、铜梁区、万州区、秀山土家族苗族自治县、城口县、大渡口区、梁平区、忠县、长寿区、武隆区、巫溪县、石柱土家族自治县、潼南区、沙坪坝区、南岸区、垫江县、渝北区、合川区、酉阳土家族苗族自治县、开州区)

绍兴市(新昌县、上虞区、越城区、嵊州市、诸暨市、柯桥区)

亳州市(利辛县、涡阳县、谯城区、蒙城县)

延边朝鲜族自治州(敦化市、龙井市、延吉市、图们市、和龙市、安图县、汪清县、珲春市)

赣州市(瑞金市、上犹县、章贡区、南康区、会昌县、于都县、崇义县、安远县、定南县、大余县、兴国县、寻乌县、赣县区、信丰县、石城县、全南县、宁都县、龙南市)  庆阳市(正宁县、华池县、合水县、镇原县、环县、庆城县、宁县、西峰区)

黔西南布依族苗族自治州(兴仁市、兴义市、安龙县、册亨县、望谟县、普安县、贞丰县、晴隆县)

南阳市(卧龙区、方城县、唐河县、淅川县、西峡县、桐柏县、内乡县、南召县、宛城区、镇平县、邓州市、新野县、社旗县)

太原市(阳曲县、杏花岭区、尖草坪区、小店区、迎泽区、万柏林区、晋源区、清徐县、娄烦县、古交市)

萍乡市(芦溪县、上栗县、湘东区、安源区、莲花县)

怀化市(麻阳苗族自治县、鹤城区、新晃侗族自治县、溆浦县、辰溪县、通道侗族自治县、洪江市、会同县、沅陵县、芷江侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、中方县)

中山市

中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)

石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

辽源市(西安区、东辽县、东丰县、龙山区)

珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)

镇江市(润州区、丹徒区、丹阳市、句容市、京口区、扬中市)

扬州市(广陵区、高邮市、仪征市、邗江区、宝应县、江都区)

益阳市(安化县、南县、桃江县、赫山区、沅江市、资阳区)

池州市(青阳县、东至县、石台县、贵池区)

绵阳市(游仙区、盐亭县、涪城区、江油市、北川羌族自治县、梓潼县、安州区、平武县、三台县)

防城港市(港口区、上思县、防城区、东兴市)

海北藏族自治州(祁连县、海晏县、刚察县、门源回族自治县)

钦州市(浦北县、钦北区、钦南区、灵山县)

保定市(易县、高碑店市、唐县、莲池区、高阳县、安国市、清苑区、定州市、顺平县、曲阳县、阜平县、雄县、满城区、容城县、涞源县、徐水区、望都县、博野县、蠡县、涞水县、涿州市、竞秀区、定兴县、安新县)

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开封市(顺河回族区、尉氏县、禹王台区、兰考县、祥符区、鼓楼区、通许县、龙亭区、杞县)

黄石市(黄石港区、西塞山区、下陆区、大冶市、阳新县、铁山区)

龙岩市(漳平市、上杭县、武平县、新罗区、连城县、永定区、长汀县)

来宾市(武宣县、兴宾区、金秀瑶族自治县、合山市、忻城县、象州县)  克拉玛依市(克拉玛依区、独山子区、乌尔禾区、白碱滩区)

山南市(乃东区、扎囊县、加查县、洛扎县、浪卡子县、错那市、桑日县、曲松县、琼结县、隆子县、措美县、贡嘎县)

蚌埠市(固镇县、龙子湖区、怀远县、禹会区、淮上区、蚌山区、五河县)

张掖市(临泽县、山丹县、民乐县、甘州区、高台县、肃南裕固族自治县)宝鸡市(金台区、渭滨区、千阳县、陈仓区、太白县、凤县、眉县、扶风县、凤翔区、麟游县、陇县、岐山县)

自贡市(贡井区、沿滩区、荣县、富顺县、大安区、自流井区)  伊春市(南岔县、乌翠区、友好区、铁力市、嘉荫县、大箐山县、金林区、伊美区、汤旺县、丰林县)

惠州市(惠阳区、惠城区、龙门县、惠东县、博罗县)

营口市(站前区、大石桥市、老边区、鲅鱼圈区、盖州市、西市区)

玉林市(博白县、陆川县、北流市、容县、福绵区、兴业县、玉州区)广安市(华蓥市、武胜县、前锋区、广安区、邻水县、岳池县)

普洱市(镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、江城哈尼族彝族自治县、思茅区、景谷傣族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、西盟佤族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景东彝族自治县)

哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)

和田地区(策勒县、皮山县、和田县、和田市、洛浦县、墨玉县、于田县、民丰县)

临夏回族自治州(广河县、康乐县、临夏县、临夏市、东乡族自治县、和政县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、永靖县)

清远市(英德市、阳山县、连州市、清新区、连南瑶族自治县、连山壮族瑶族自治县、清城区、佛冈县)

成都市(新都区、双流区、都江堰市、新津区、温江区、青白江区、蒲江县、金堂县、武侯区、龙泉驿区、大邑县、金牛区、简阳市、郫都区、彭州市、成华区、邛崃市、青羊区、崇州市、锦江区)

吴忠市(同心县、青铜峡市、红寺堡区、利通区、盐池县)

广元市(剑阁县、利州区、昭化区、旺苍县、苍溪县、朝天区、青川县)

邵阳市(新邵县、双清区、武冈市、新宁县、城步苗族自治县、北塔区、绥宁县、大祥区、邵阳县、邵东市、洞口县、隆回县)

德州市(乐陵市、宁津县、禹城市、夏津县、陵城区、武城县、临邑县、庆云县、德城区、齐河县、平原县)

廊坊市(霸州市、大厂回族自治县、香河县、固安县、三河市、永清县、安次区、广阳区、大城县、文安县)

吕梁市(方山县、临县、中阳县、石楼县、汾阳市、孝义市、交口县、兴县、交城县、文水县、离石区、柳林县、岚县)

菏泽市(单县、定陶区、成武县、郓城县、牡丹区、曹县、鄄城县、东明县、巨野县)

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

遵义市(道真仡佬族苗族自治县、汇川区、仁怀市、凤冈县、红花岗区、正安县、播州区、务川仡佬族苗族自治县、赤水市、绥阳县、余庆县、湄潭县、习水县、桐梓县)

铜仁市(石阡县、玉屏侗族自治县、江口县、思南县、松桃苗族自治县、德江县、印江土家族苗族自治县、万山区、碧江区、沿河土家族自治县)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。