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石河子市(图木舒克市、阿拉尔市、昆玉市、五家渠市、北屯市、白杨市、可克达拉市、胡杨河市、双河市、铁门关市、新星市)

梧州市(苍梧县、藤县、岑溪市、蒙山县、长洲区、万秀区、龙圩区)

怒江傈僳族自治州(泸水市、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、福贡县)

晋城市(泽州县、阳城县、城区、高平市、陵川县、沁水县)  盐城市(射阳县、滨海县、亭湖区、建湖县、大丰区、盐都区、响水县、东台市、阜宁县)

黄石市(大冶市、阳新县、黄石港区、铁山区、西塞山区、下陆区)

通辽市(科尔沁左翼后旗、奈曼旗、霍林郭勒市、库伦旗、科尔沁左翼中旗、开鲁县、科尔沁区、扎鲁特旗)

新疆维吾尔自治区

巴音郭楞蒙古自治州(轮台县、博湖县、尉犁县、且末县、若羌县、和静县、和硕县、库尔勒市、焉耆回族自治县)  拉萨市(曲水县、墨竹工卡县、城关区、达孜区、林周县、堆龙德庆区、尼木县、当雄县)

延安市(宝塔区、志丹县、安塞区、宜川县、子长市、黄陵县、甘泉县、黄龙县、延长县、吴起县、延川县、富县、洛川县)

徐州市(邳州市、新沂市、鼓楼区、贾汪区、铜山区、泉山区、丰县、云龙区、沛县、睢宁县)

锡林郭勒盟(阿巴嘎旗、多伦县、锡林浩特市、正蓝旗、东乌珠穆沁旗、二连浩特市、太仆寺旗、西乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、镶黄旗、正镶白旗、苏尼特左旗)

鄂尔多斯市(伊金霍洛旗、康巴什区、东胜区、乌审旗、杭锦旗、鄂托克旗、达拉特旗、准格尔旗、鄂托克前旗)

秦皇岛市(卢龙县、海港区、抚宁区、山海关区、青龙满族自治县、昌黎县、北戴河区)

镇江市(京口区、句容市、丹阳市、丹徒区、润州区、扬中市)

固原市(西吉县、泾源县、隆德县、原州区、彭阳县)

兴安盟(科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、阿尔山市、突泉县、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗)

三门峡市(陕州区、渑池县、卢氏县、义马市、灵宝市、湖滨区)

肇庆市(德庆县、高要区、封开县、鼎湖区、四会市、端州区、广宁县、怀集县)

宜宾市(珙县、翠屏区、南溪区、叙州区、长宁县、兴文县、高县、屏山县、江安县、筠连县)

南宁市(兴宁区、马山县、上林县、武鸣区、青秀区、隆安县、良庆区、江南区、横州市、邕宁区、宾阳县、西乡塘区)

运城市(新绛县、盐湖区、芮城县、夏县、稷山县、河津市、垣曲县、绛县、万荣县、闻喜县、临猗县、平陆县、永济市)

山南市(贡嘎县、琼结县、乃东区、桑日县、浪卡子县、洛扎县、曲松县、隆子县、措美县、错那市、加查县、扎囊县)

荆门市(掇刀区、东宝区、沙洋县、钟祥市、京山市)

晋中市(寿阳县、左权县、榆社县、和顺县、介休市、榆次区、祁县、平遥县、灵石县、太谷区、昔阳县)

广元市(剑阁县、青川县、昭化区、旺苍县、苍溪县、朝天区、利州区)

沧州市(盐山县、新华区、东光县、任丘市、沧县、运河区、肃宁县、河间市、青县、泊头市、献县、吴桥县、黄骅市、海兴县、孟村回族自治县、南皮县)

阿勒泰地区(青河县、福海县、富蕴县、吉木乃县、布尔津县、哈巴河县、阿勒泰市)

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吉林市(舒兰市、蛟河市、桦甸市、永吉县、丰满区、船营区、磐石市、昌邑区、龙潭区)

吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)

随州市(广水市、曾都区、随县)

河池市(罗城仫佬族自治县、宜州区、南丹县、大化瑶族自治县、凤山县、天峨县、东兰县、金城江区、巴马瑶族自治县、环江毛南族自治县、都安瑶族自治县)  遵义市(余庆县、绥阳县、正安县、习水县、播州区、道真仡佬族苗族自治县、汇川区、务川仡佬族苗族自治县、赤水市、湄潭县、仁怀市、红花岗区、凤冈县、桐梓县)

松原市(宁江区、乾安县、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县)

白山市(浑江区、江源区、抚松县、长白朝鲜族自治县、临江市、靖宇县)

儋州市德阳市(绵竹市、旌阳区、罗江区、中江县、广汉市、什邡市)

甘南藏族自治州(碌曲县、迭部县、卓尼县、夏河县、合作市、临潭县、舟曲县、玛曲县)  四平市(铁东区、铁西区、双辽市、伊通满族自治县、梨树县)

惠州市(博罗县、龙门县、惠阳区、惠城区、惠东县)

常州市(武进区、金坛区、天宁区、新北区、钟楼区、溧阳市)

石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)汉中市(西乡县、勉县、留坝县、汉台区、南郑区、佛坪县、略阳县、宁强县、城固县、洋县、镇巴县)

襄阳市(樊城区、南漳县、襄州区、老河口市、谷城县、保康县、襄城区、宜城市、枣阳市)

兰州市(城关区、安宁区、永登县、皋兰县、七里河区、红古区、西固区、榆中县)

青岛市(平度市、即墨区、莱西市、胶州市、李沧区、市北区、市南区、黄岛区、崂山区、城阳区)

萍乡市(上栗县、芦溪县、莲花县、湘东区、安源区)

白银市(会宁县、景泰县、靖远县、平川区、白银区)

台州市(临海市、黄岩区、仙居县、椒江区、路桥区、温岭市、三门县、天台县、玉环市)

南昌市(西湖区、青山湖区、新建区、青云谱区、进贤县、红谷滩区、安义县、东湖区、南昌县)

天津市(武清区、河东区、南开区、红桥区、西青区、宝坻区、东丽区、和平区、滨海新区、河北区、宁河区、津南区、蓟州区、河西区、北辰区、静海区)

绍兴市(诸暨市、新昌县、柯桥区、上虞区、嵊州市、越城区)

丽水市(遂昌县、景宁畲族自治县、庆元县、龙泉市、松阳县、缙云县、青田县、云和县、莲都区)

长沙市(开福区、天心区、雨花区、岳麓区、长沙县、芙蓉区、浏阳市、望城区、宁乡市)

娄底市(娄星区、冷水江市、新化县、双峰县、涟源市)

德州市(齐河县、平原县、禹城市、陵城区、武城县、临邑县、宁津县、夏津县、德城区、庆云县、乐陵市)

伊春市(丰林县、乌翠区、嘉荫县、大箐山县、南岔县、友好区、金林区、铁力市、汤旺县、伊美区)

内江市(市中区、资中县、东兴区、隆昌市、威远县)

云浮市(云城区、新兴县、郁南县、罗定市、云安区)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）