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徐州市(云龙区、邳州市、新沂市、鼓楼区、丰县、睢宁县、贾汪区、铜山区、沛县、泉山区)

九江市(浔阳区、永修县、柴桑区、武宁县、共青城市、彭泽县、湖口县、瑞昌市、都昌县、庐山市、修水县、德安县、濂溪区)

滁州市(来安县、琅琊区、南谯区、明光市、天长市、全椒县、凤阳县、定远县)

白山市(临江市、浑江区、靖宇县、江源区、抚松县、长白朝鲜族自治县)  玉林市(玉州区、北流市、博白县、容县、福绵区、兴业县、陆川县)

临汾市(翼城县、大宁县、蒲县、浮山县、霍州市、永和县、襄汾县、汾西县、洪洞县、侯马市、吉县、安泽县、隰县、尧都区、古县、曲沃县、乡宁县)

延安市(志丹县、延川县、宜川县、吴起县、子长市、宝塔区、富县、黄龙县、黄陵县、安塞区、延长县、洛川县、甘泉县)

杭州市(西湖区、临安区、滨江区、淳安县、余杭区、上城区、钱塘区、临平区、拱墅区、富阳区、建德市、萧山区、桐庐县)

普洱市(景谷傣族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、墨江哈尼族自治县、澜沧拉祜族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、西盟佤族自治县、思茅区)  嘉兴市(海盐县、秀洲区、桐乡市、海宁市、南湖区、嘉善县、平湖市)

牡丹江市(爱民区、穆棱市、林口县、阳明区、海林市、东宁市、宁安市、绥芬河市、西安区、东安区)

临沧市(云县、永德县、临翔区、凤庆县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、沧源佤族自治县、镇康县、耿马傣族佤族自治县)

喀什地区(伽师县、泽普县、叶城县、英吉沙县、疏附县、巴楚县、岳普湖县、莎车县、麦盖提县、疏勒县、塔什库尔干塔吉克自治县、喀什市)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、芒市、陇川县、盈江县、梁河县)

楚雄彝族自治州(南华县、永仁县、武定县、元谋县、禄丰市、大姚县、楚雄市、牟定县、姚安县、双柏县)

绥化市(青冈县、绥棱县、海伦市、安达市、北林区、肇东市、兰西县、明水县、望奎县、庆安县)

河池市(大化瑶族自治县、凤山县、罗城仫佬族自治县、东兰县、天峨县、环江毛南族自治县、南丹县、都安瑶族自治县、宜州区、巴马瑶族自治县、金城江区)

潍坊市(昌乐县、奎文区、昌邑市、潍城区、高密市、寿光市、临朐县、青州市、诸城市、坊子区、寒亭区、安丘市)

通辽市(科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗、库伦旗、扎鲁特旗、科尔沁区、奈曼旗、霍林郭勒市、开鲁县)

廊坊市(三河市、香河县、固安县、永清县、安次区、文安县、霸州市、广阳区、大城县、大厂回族自治县)

黔南布依族苗族自治州(贵定县、福泉市、独山县、荔波县、平塘县、长顺县、瓮安县、三都水族自治县、惠水县、都匀市、龙里县、罗甸县)

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阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

芜湖市(鸠江区、湾沚区、南陵县、弋江区、繁昌区、无为市、镜湖区)

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香港特别行政区

三亚市(海棠区、天涯区、崖州区、吉阳区)

四平市(双辽市、梨树县、伊通满族自治县、铁西区、铁东区)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、温泉县、博乐市、精河县)

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黔东南苗族侗族自治州(黎平县、施秉县、麻江县、天柱县、镇远县、黄平县、台江县、锦屏县、榕江县、三穗县、岑巩县、剑河县、从江县、雷山县、丹寨县、凯里市)

东营市(垦利区、广饶县、东营区、利津县、河口区)

郑州市(上街区、登封市、荥阳市、中牟县、中原区、管城回族区、新郑市、新密市、二七区、巩义市、金水区、惠济区)

呼伦贝尔市(根河市、扎赉诺尔区、陈巴尔虎旗、鄂伦春自治旗、牙克石市、新巴尔虎右旗、鄂温克族自治旗、海拉尔区、额尔古纳市、新巴尔虎左旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、扎兰屯市、满洲里市、阿荣旗)  内蒙古自治区

岳阳市(云溪区、华容县、岳阳县、汨罗市、湘阴县、临湘市、岳阳楼区、平江县、君山区)

镇江市(京口区、丹阳市、润州区、扬中市、丹徒区、句容市)

惠州市(惠东县、惠阳区、惠城区、博罗县、龙门县)昌都市(江达县、左贡县、丁青县、类乌齐县、八宿县、察雅县、边坝县、芒康县、卡若区、洛隆县、贡觉县)

秦皇岛市(卢龙县、抚宁区、山海关区、昌黎县、青龙满族自治县、海港区、北戴河区)  济宁市(鱼台县、曲阜市、泗水县、任城区、梁山县、微山县、金乡县、嘉祥县、汶上县、兖州区、邹城市)

常州市(金坛区、溧阳市、新北区、天宁区、武进区、钟楼区)

甘孜藏族自治州(康定市、九龙县、得荣县、雅江县、泸定县、色达县、石渠县、新龙县、德格县、炉霍县、道孚县、乡城县、理塘县、巴塘县、丹巴县、甘孜县、稻城县、白玉县)

沧州市(沧县、南皮县、新华区、吴桥县、献县、青县、任丘市、盐山县、泊头市、黄骅市、东光县、海兴县、运河区、肃宁县、孟村回族自治县、河间市)孝感市(汉川市、大悟县、孝南区、云梦县、孝昌县、安陆市、应城市)

延边朝鲜族自治州(敦化市、安图县、和龙市、龙井市、延吉市、汪清县、图们市、珲春市)

大同市(浑源县、灵丘县、云冈区、左云县、云州区、平城区、天镇县、广灵县、阳高县、新荣区)

六盘水市(盘州市、六枝特区、水城区、钟山区)

广元市(利州区、朝天区、剑阁县、苍溪县、旺苍县、青川县、昭化区)

忻州市(代县、神池县、偏关县、河曲县、静乐县、五寨县、岢岚县、定襄县、繁峙县、保德县、忻府区、原平市、宁武县、五台县)

株洲市(攸县、荷塘区、炎陵县、石峰区、芦淞区、醴陵市、茶陵县、渌口区、天元区)

三门峡市(义马市、渑池县、陕州区、湖滨区、灵宝市、卢氏县)

乐山市(井研县、峨边彝族自治县、五通桥区、沐川县、金口河区、市中区、夹江县、沙湾区、峨眉山市、马边彝族自治县、犍为县)

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丹东市(振兴区、元宝区、振安区、东港市、宽甸满族自治县、凤城市)

雅安市(宝兴县、名山区、天全县、汉源县、石棉县、荥经县、芦山县、雨城区)

驻马店市(遂平县、汝南县、正阳县、上蔡县、平舆县、驿城区、确山县、西平县、新蔡县、泌阳县)

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焦作市(山阳区、温县、孟州市、武陟县、博爱县、马村区、中站区、解放区、修武县、沁阳市)

日照市(东港区、莒县、岚山区、五莲县)

葫芦岛市(连山区、绥中县、龙港区、建昌县、兴城市、南票区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。