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三明市(清流县、沙县区、永安市、明溪县、将乐县、建宁县、三元区、尤溪县、宁化县、大田县、泰宁县)
漳州市(东山县、华安县、长泰区、诏安县、平和县、云霄县、南靖县、龙海区、漳浦县、龙文区、芗城区)
长治市(长子县、潞州区、平顺县、沁县、上党区、沁源县、襄垣县、壶关县、武乡县、黎城县、屯留区、潞城区)
绍兴市(越城区、诸暨市、柯桥区、新昌县、嵊州市、上虞区)
潍坊市(高密市、昌邑市、安丘市、潍城区、昌乐县、奎文区、寿光市、临朐县、坊子区、青州市、诸城市、寒亭区)
包头市(东河区、昆都仑区、石拐区、土默特右旗、达尔罕茂明安联合旗、白云鄂博矿区、青山区、固阳县、九原区)
博尔塔拉蒙古自治州(精河县、博乐市、温泉县、阿拉山口市)
乌兰察布市(商都县、化德县、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼中旗、丰镇市、四子王旗、凉城县、卓资县、集宁区、察哈尔右翼后旗、兴和县)
贺州市(平桂区、富川瑶族自治县、钟山县、八步区、昭平县)
成都市(彭州市、简阳市、新都区、龙泉驿区、邛崃市、成华区、蒲江县、金堂县、双流区、武侯区、青羊区、温江区、大邑县、新津区、都江堰市、崇州市、青白江区、郫都区、锦江区、金牛区)
扬州市(邗江区、江都区、宝应县、广陵区、仪征市、高邮市)
赣州市(大余县、南康区、赣县区、会昌县、信丰县、定南县、全南县、石城县、安远县、于都县、龙南市、宁都县、瑞金市、上犹县、章贡区、兴国县、寻乌县、崇义县)
上海市(宝山区、嘉定区、崇明区、虹口区、金山区、黄浦区、徐汇区、浦东新区、静安区、松江区、奉贤区、闵行区、青浦区、长宁区、杨浦区、普陀区)
湛江市(雷州市、坡头区、麻章区、遂溪县、徐闻县、廉江市、赤坎区、霞山区、吴川市)
驻马店市(汝南县、平舆县、正阳县、遂平县、泌阳县、新蔡县、确山县、上蔡县、驿城区、西平县)
铁岭市(调兵山市、开原市、铁岭县、西丰县、清河区、昌图县、银州区)
合肥市(庐阳区、蜀山区、肥东县、巢湖市、长丰县、肥西县、包河区、瑶海区、庐江县)
宁夏回族自治区
巴音郭楞蒙古自治州(和硕县、博湖县、库尔勒市、焉耆回族自治县、尉犁县、且末县、和静县、若羌县、轮台县)
资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)
乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)
石河子市(新星市、胡杨河市、双河市、五家渠市、白杨市、图木舒克市、昆玉市、阿拉尔市、铁门关市、可克达拉市、北屯市)
亳州市(谯城区、涡阳县、蒙城县、利辛县)
上饶市(信州区、万年县、横峰县、广信区、弋阳县、鄱阳县、余干县、广丰区、铅山县、婺源县、玉山县、德兴市)
黄南藏族自治州(尖扎县、河南蒙古族自治县、泽库县、同仁市)
海口市(龙华区、美兰区、琼山区、秀英区)
长春市(农安县、德惠市、二道区、双阳区、公主岭市、九台区、朝阳区、绿园区、南关区、宽城区、榆树市)
定西市(临洮县、岷县、陇西县、通渭县、漳县、渭源县、安定区)
泸州市(叙永县、龙马潭区、合江县、纳溪区、古蔺县、江阳区、泸县)
南通市(如东县、如皋市、启东市、崇川区、通州区、海安市、海门区)
濮阳市(台前县、清丰县、华龙区、濮阳县、范县、南乐县)
通辽市(科尔沁区、开鲁县、奈曼旗、科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗、科尔沁左翼后旗、库伦旗、霍林郭勒市)
衢州市(龙游县、柯城区、江山市、开化县、常山县、衢江区)
绵阳市(北川羌族自治县、涪城区、梓潼县、盐亭县、游仙区、三台县、安州区、平武县、江油市)
大庆市(肇源县、红岗区、让胡路区、杜尔伯特蒙古族自治县、肇州县、龙凤区、大同区、萨尔图区、林甸县)
株洲市(荷塘区、攸县、芦淞区、醴陵市、渌口区、石峰区、天元区、茶陵县、炎陵县)
盘锦市(兴隆台区、大洼区、双台子区、盘山县)
宣城市(宁国市、广德市、旌德县、泾县、绩溪县、郎溪县、宣州区)
宁波市(海曙区、鄞州区、慈溪市、北仑区、象山县、江北区、宁海县、镇海区、余姚市、奉化区)
九江市(湖口县、永修县、德安县、庐山市、武宁县、都昌县、修水县、浔阳区、濂溪区、共青城市、瑞昌市、柴桑区、彭泽县)
石家庄市(井陉矿区、无极县、裕华区、桥西区、藁城区、正定县、元氏县、行唐县、赵县、灵寿县、平山县、长安区、高邑县、辛集市、深泽县、新华区、鹿泉区、晋州市、新乐市、井陉县、栾城区、赞皇县)
怀化市(中方县、沅陵县、新晃侗族自治县、鹤城区、芷江侗族自治县、辰溪县、通道侗族自治县、麻阳苗族自治县、靖州苗族侗族自治县、会同县、洪江市、溆浦县)
阿克苏地区(阿瓦提县、柯坪县、沙雅县、温宿县、库车市、阿克苏市、拜城县、乌什县、新和县)
湘潭市(韶山市、岳塘区、湘乡市、湘潭县、雨湖区)
达州市(渠县、万源市、宣汉县、开江县、大竹县、通川区、达川区)
海南藏族自治州(兴海县、同德县、共和县、贵南县、贵德县)
西宁市(城西区、城中区、城东区、湟源县、湟中区、大通回族土族自治县、城北区)
陇南市(康县、徽县、西和县、礼县、宕昌县、成县、文县、武都区、两当县)
萍乡市(芦溪县、上栗县、莲花县、安源区、湘东区)
伊犁哈萨克自治州(霍城县、特克斯县、奎屯市、察布查尔锡伯自治县、霍尔果斯市、尼勒克县、巩留县、伊宁县、新源县、伊宁市、昭苏县)
平顶山市(宝丰县、叶县、湛河区、石龙区、卫东区、鲁山县、汝州市、新华区、舞钢市、郏县)
海北藏族自治州(海晏县、门源回族自治县、刚察县、祁连县)
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大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)
大同市(云州区、左云县、天镇县、浑源县、阳高县、灵丘县、广灵县、平城区、新荣区、云冈区)
红河哈尼族彝族自治州(开远市、蒙自市、泸西县、绿春县、石屏县、建水县、弥勒市、红河县、元阳县、屏边苗族自治县、个旧市、金平苗族瑶族傣族自治县、河口瑶族自治县)
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玉树藏族自治州(囊谦县、玉树市、治多县、曲麻莱县、杂多县、称多县)
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云浮市(郁南县、云安区、罗定市、云城区、新兴县)
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湖州市(长兴县、德清县、吴兴区、南浔区、安吉县)
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鞍山市(铁东区、台安县、铁西区、立山区、岫岩满族自治县、海城市、千山区)
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普洱市(孟连傣族拉祜族佤族自治县、墨江哈尼族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、思茅区、景谷傣族彝族自治县、景东彝族自治县、西盟佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县)
温州市(瓯海区、龙港市、乐清市、苍南县、文成县、永嘉县、瑞安市、洞头区、泰顺县、鹿城区、平阳县、龙湾区)
珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)
阳江市(阳春市、阳西县、阳东区、江城区)
昌都市(八宿县、江达县、类乌齐县、察雅县、边坝县、芒康县、丁青县、卡若区、左贡县、洛隆县、贡觉县)
【报告导读】
1. 全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。
2. 原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。
3. 医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。
4. 皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。
核心观点
事件：公司发布2024年年度报告，2024年实现营业收入53.71亿元（-11.61%），归母净利润1.74亿元（-70.59%），扣非净利润1.07亿元（-78.13%），经营性现金流5.65亿元（-19.32%）。2024Q4实现营业收入14.96亿元（-19.33%），归母净利润-1.88亿元（由盈转亏），扣非净利润-2.19亿元（由盈转亏）。
全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。2024年公司收入及净利润均同比下降，主要是：1）皮肤科学创新转化业务仍处于管理变革关键阶段，一方面对整体收入规模产生影响，另一方面管理变革产生的各项费用影响了公司短期损益；2）供应链改造等长期战略性前置投入相关费用有所增加；3）公司对于前瞻性研发及创新业务领域保持高水平投入；4）公司对于应收账款、存货、商誉等存在减值迹象的相关资产计提约1.89亿元大额减值准备。盈利质量方面，公司2024年毛利率为74.07%（+0.75pct），主要得益于业务结构优化，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为45.88%/12.26%/8.68%，同比-0.90pct、+4.16pct、+1.34pct，其中管理费用及研发费用水平的增长主要是薪酬体系变革导致职工薪酬同比增加所致。
原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。2024年公司原料业务实现收入12.36亿元（+9.47%），占公司主营业务收入的23.06%，其中国际市场原料实现收入6.08亿元（+17.65%），占原料业务收入的49.19%，美洲、欧洲、东南亚等地销售均同比增长超20%。2024年公司原料业务（不含弗思特）同比提升0.86pct至65.57%，医药级透明质酸原料毛利率保持行业较高水平（87.56%）。公司坚持将原料业务由单一物质销售向丰富产品矩阵转型，2024年公司透明质酸创新产品及其他生物活性物销售收入占比提升至16%以上。
医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。2024年公司医疗终端业务实现收入14.40亿元（+32.03%），占主营业务收入的26.85%。公司医美业务保持高速增长，费用率稳步下降，全年皮肤类医疗产品实现收入10.73亿元（+43.57%），覆盖医美机构数量7,000家（+30%），其中娃娃针收入同比增超100%，覆盖机构数量超5,000家，润致填充剂收入同比增超30%，覆盖机构数量超3,000家。公司于2024年10月发布“润致·格格”与“润致·斐然”两款新品，分别聚焦颈部衰老、唇部美容，至2024年末前者销售收入已突破千万元。此外，骨科注射液产品“海力达”实现收入超2亿元，覆盖全国超1万家医院；眼科产品“海视健”供货医院数量超1,000家。
皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。2024年公司皮肤科学创新转化业务（原功能性护肤品业务）实现收入25.69亿元（-31.62%），占公司主营业务收入的47.92%。公司主动将该板块业务逻辑由“消费品”向“科研转化”调整，依托糖生物学和细胞生物学的基础研究，开发细胞级修护和抗老核心产品，并重新审视品牌定位。我们认为，随着管理变革效果逐步显现、外部环境波动趋于改善，2025年起公司皮肤科学创新转化业务有望实现企稳回升。
投资建议
公司是全球领先的生物活性材料科技企业，深耕合成生物学技术，开拓全产业链布局，品牌矩阵丰富，长期成长性良好。
风险提示
渠道成本增加的风险、业务变革进展及效果不及预期的风险、新品营销效果不达预期的风险、市场竞争加剧的风险。
如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！
本文摘自：中国银河证券2025年4月14日发布的研究报告《【银河医药】公司点评_华熙生物（688363）：全年业绩承压，管理变革持续推进》
分析师：程培、孟熙
评级体系：
评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。
行业评级
推荐：相对基准指数涨幅10%以上。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
公司评级
推荐：相对基准指数涨幅20%以上。
谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
法律申明：
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新闻结尾
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