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佛山市(顺德区、禅城区、三水区、高明区、南海区)

枣庄市(滕州市、薛城区、山亭区、台儿庄区、市中区、峄城区)

银川市(兴庆区、西夏区、永宁县、金凤区、贺兰县、灵武市)

德宏傣族景颇族自治州(陇川县、盈江县、芒市、梁河县、瑞丽市)  宁夏回族自治区

大庆市(杜尔伯特蒙古族自治县、萨尔图区、红岗区、龙凤区、大同区、肇源县、让胡路区、肇州县、林甸县)

无锡市(宜兴市、新吴区、滨湖区、锡山区、梁溪区、惠山区、江阴市)

漯河市(源汇区、舞阳县、临颍县、郾城区、召陵区)

郑州市(惠济区、中牟县、管城回族区、登封市、新郑市、上街区、金水区、新密市、中原区、二七区、荥阳市、巩义市)  镇江市(丹阳市、润州区、京口区、扬中市、句容市、丹徒区)

哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)

嘉峪关市

益阳市(安化县、南县、赫山区、桃江县、资阳区、沅江市)

黄南藏族自治州(尖扎县、河南蒙古族自治县、同仁市、泽库县)

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

辽源市(龙山区、东丰县、东辽县、西安区)

忻州市(宁武县、五寨县、静乐县、代县、五台县、忻府区、原平市、偏关县、河曲县、岢岚县、神池县、繁峙县、保德县、定襄县)

福州市(连江县、长乐区、闽清县、罗源县、福清市、闽侯县、鼓楼区、晋安区、永泰县、马尾区、台江区、仓山区、平潭县)

石家庄市(赵县、晋州市、新华区、正定县、平山县、井陉矿区、藁城区、栾城区、裕华区、深泽县、新乐市、辛集市、无极县、井陉县、高邑县、长安区、元氏县、鹿泉区、行唐县、赞皇县、灵寿县、桥西区)

红河哈尼族彝族自治州(个旧市、蒙自市、红河县、屏边苗族自治县、弥勒市、绿春县、元阳县、建水县、石屏县、开远市、金平苗族瑶族傣族自治县、河口瑶族自治县、泸西县)

开封市(兰考县、禹王台区、杞县、顺河回族区、鼓楼区、通许县、祥符区、尉氏县、龙亭区)

湘潭市(湘乡市、湘潭县、岳塘区、韶山市、雨湖区)

濮阳市(华龙区、南乐县、清丰县、范县、濮阳县、台前县)

沈阳市(浑南区、铁西区、沈河区、康平县、苏家屯区、于洪区、辽中区、皇姑区、法库县、大东区、和平区、沈北新区、新民市)

鞍山市(铁东区、海城市、岫岩满族自治县、铁西区、立山区、千山区、台安县)

吉林市(永吉县、蛟河市、丰满区、舒兰市、昌邑区、磐石市、龙潭区、船营区、桦甸市)

通化市(集安市、二道江区、辉南县、通化县、梅河口市、东昌区、柳河县)

商洛市(洛南县、镇安县、山阳县、丹凤县、商南县、商州区、柞水县)

揭阳市(揭西县、普宁市、揭东区、惠来县、榕城区)

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哈尔滨市(呼兰区、木兰县、道里区、阿城区、五常市、通河县、松北区、平房区、延寿县、尚志市、巴彦县、道外区、宾县、依兰县、香坊区、双城区、方正县、南岗区)

宁波市(余姚市、江北区、奉化区、镇海区、象山县、北仑区、慈溪市、海曙区、宁海县、鄞州区)

东营市(利津县、河口区、广饶县、东营区、垦利区)

青岛市(李沧区、胶州市、城阳区、黄岛区、市南区、崂山区、市北区、平度市、即墨区、莱西市)  宿迁市(宿城区、泗洪县、泗阳县、沭阳县、宿豫区)

商丘市(柘城县、睢县、民权县、夏邑县、虞城县、永城市、宁陵县、睢阳区、梁园区)

天津市(河东区、宝坻区、南开区、津南区、红桥区、西青区、北辰区、东丽区、河西区、蓟州区、宁河区、滨海新区、武清区、静海区、和平区、河北区)

清远市(清城区、连州市、英德市、阳山县、佛冈县、连山壮族瑶族自治县、清新区、连南瑶族自治县)遂宁市(射洪市、船山区、安居区、蓬溪县、大英县)

池州市(青阳县、东至县、贵池区、石台县)  喀什地区(叶城县、喀什市、巴楚县、疏勒县、麦盖提县、伽师县、英吉沙县、疏附县、岳普湖县、塔什库尔干塔吉克自治县、泽普县、莎车县)

舟山市(嵊泗县、岱山县、普陀区、定海区)

南阳市(新野县、淅川县、方城县、南召县、西峡县、镇平县、卧龙区、内乡县、邓州市、唐河县、宛城区、桐柏县、社旗县)

怒江傈僳族自治州(福贡县、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市)河源市(连平县、紫金县、东源县、龙川县、源城区、和平县)

河池市(大化瑶族自治县、南丹县、凤山县、巴马瑶族自治县、东兰县、罗城仫佬族自治县、环江毛南族自治县、金城江区、宜州区、都安瑶族自治县、天峨县)

海北藏族自治州(刚察县、海晏县、祁连县、门源回族自治县)

宜春市(万载县、铜鼓县、上高县、奉新县、丰城市、高安市、樟树市、靖安县、宜丰县、袁州区)

曲靖市(罗平县、富源县、陆良县、沾益区、马龙区、会泽县、宣威市、麒麟区、师宗县)

云浮市(云城区、云安区、罗定市、郁南县、新兴县)

武威市(民勤县、天祝藏族自治县、古浪县、凉州区)

山南市(扎囊县、贡嘎县、桑日县、洛扎县、隆子县、琼结县、浪卡子县、乃东区、加查县、措美县、曲松县、错那市)

北海市(海城区、合浦县、铁山港区、银海区)

佳木斯市(前进区、向阳区、桦南县、东风区、郊区、富锦市、汤原县、桦川县、同江市、抚远市)

海西蒙古族藏族自治州(天峻县、格尔木市、德令哈市、茫崖市、都兰县、乌兰县)

晋城市(城区、高平市、阳城县、沁水县、陵川县、泽州县)

海口市(龙华区、秀英区、美兰区、琼山区)

天水市(甘谷县、清水县、秦安县、张家川回族自治县、武山县、秦州区、麦积区)

临汾市(大宁县、霍州市、乡宁县、浮山县、永和县、安泽县、翼城县、侯马市、古县、蒲县、隰县、洪洞县、襄汾县、汾西县、尧都区、曲沃县、吉县)

丽水市(云和县、青田县、缙云县、遂昌县、庆元县、松阳县、龙泉市、景宁畲族自治县、莲都区)

黄山市(徽州区、休宁县、黄山区、歙县、祁门县、黟县、屯溪区)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。