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晋中市(榆社县、介休市、昔阳县、和顺县、太谷区、左权县、灵石县、祁县、榆次区、平遥县、寿阳县)

盘锦市(兴隆台区、双台子区、大洼区、盘山县)

萍乡市(湘东区、莲花县、安源区、上栗县、芦溪县)

舟山市(普陀区、定海区、岱山县、嵊泗县)  绥化市(兰西县、肇东市、海伦市、青冈县、庆安县、绥棱县、明水县、北林区、安达市、望奎县)

长治市(襄垣县、长子县、武乡县、潞州区、上党区、沁县、黎城县、沁源县、潞城区、平顺县、屯留区、壶关县)

阜阳市(颍泉区、颍州区、临泉县、界首市、颍上县、太和县、颍东区、阜南县)

汉中市(镇巴县、汉台区、洋县、宁强县、佛坪县、城固县、西乡县、略阳县、勉县、留坝县、南郑区)

济南市(莱芜区、历下区、平阴县、市中区、历城区、钢城区、天桥区、济阳区、长清区、章丘区、槐荫区、商河县)  咸阳市(彬州市、长武县、乾县、三原县、杨陵区、秦都区、礼泉县、渭城区、旬邑县、泾阳县、兴平市、永寿县、武功县、淳化县)

成都市(成华区、青白江区、彭州市、邛崃市、郫都区、金牛区、都江堰市、金堂县、锦江区、双流区、武侯区、龙泉驿区、温江区、简阳市、新津区、新都区、崇州市、蒲江县、大邑县、青羊区)

西藏自治区

郴州市(资兴市、安仁县、永兴县、桂阳县、苏仙区、桂东县、嘉禾县、宜章县、北湖区、临武县、汝城县)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)

安阳市(内黄县、龙安区、林州市、滑县、文峰区、殷都区、安阳县、北关区、汤阴县)

果洛藏族自治州(甘德县、久治县、达日县、班玛县、玛沁县、玛多县)

池州市(东至县、青阳县、贵池区、石台县)

普洱市(镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、西盟佤族自治县、墨江哈尼族自治县、思茅区、景谷傣族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县)

黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、兴义市、望谟县、册亨县、普安县、贞丰县、安龙县、兴仁市)

陇南市(两当县、宕昌县、成县、武都区、礼县、徽县、康县、西和县、文县)

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)

香港特别行政区

合肥市(庐阳区、庐江县、长丰县、肥西县、瑶海区、包河区、蜀山区、巢湖市、肥东县)

林芝市(米林市、朗县、工布江达县、波密县、察隅县、巴宜区、墨脱县)

克拉玛依市(白碱滩区、独山子区、克拉玛依区、乌尔禾区)

德阳市(罗江区、什邡市、旌阳区、中江县、广汉市、绵竹市)

开封市(龙亭区、杞县、尉氏县、兰考县、祥符区、鼓楼区、禹王台区、通许县、顺河回族区)

嘉峪关市

永州市(道县、新田县、冷水滩区、零陵区、宁远县、蓝山县、江永县、东安县、江华瑶族自治县、祁阳市、双牌县)

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宜宾市(翠屏区、筠连县、兴文县、江安县、叙州区、高县、南溪区、屏山县、长宁县、珙县)

百色市(田阳区、右江区、德保县、田东县、那坡县、靖西市、隆林各族自治县、凌云县、乐业县、西林县、平果市、田林县)

凉山彝族自治州(会理市、德昌县、昭觉县、冕宁县、甘洛县、会东县、西昌市、越西县、金阳县、雷波县、喜德县、木里藏族自治县、普格县、宁南县、美姑县、盐源县、布拖县)

本溪市(溪湖区、桓仁满族自治县、明山区、本溪满族自治县、平山区、南芬区)  宁德市(蕉城区、柘荣县、周宁县、霞浦县、古田县、福鼎市、寿宁县、福安市、屏南县)

贺州市(平桂区、富川瑶族自治县、昭平县、钟山县、八步区)

菏泽市(牡丹区、定陶区、巨野县、单县、曹县、郓城县、成武县、鄄城县、东明县)

宿迁市(泗阳县、沭阳县、泗洪县、宿豫区、宿城区)伊犁哈萨克自治州(奎屯市、霍城县、霍尔果斯市、察布查尔锡伯自治县、伊宁县、尼勒克县、伊宁市、巩留县、新源县、昭苏县、特克斯县)

云浮市(云安区、罗定市、新兴县、郁南县、云城区)  廊坊市(三河市、固安县、大厂回族自治县、霸州市、永清县、香河县、大城县、广阳区、安次区、文安县)

文山壮族苗族自治州(马关县、砚山县、广南县、西畴县、文山市、麻栗坡县、丘北县、富宁县)

延边朝鲜族自治州(图们市、延吉市、珲春市、和龙市、安图县、敦化市、龙井市、汪清县)

荆州市(洪湖市、江陵县、荆州区、松滋市、监利市、公安县、石首市、沙市区)泰州市(姜堰区、高港区、海陵区、泰兴市、靖江市、兴化市)

张家口市(怀来县、桥西区、沽源县、涿鹿县、怀安县、张北县、康保县、下花园区、万全区、宣化区、阳原县、蔚县、尚义县、赤城县、桥东区、崇礼区)

葫芦岛市(南票区、连山区、龙港区、兴城市、绥中县、建昌县)

那曲市(色尼区、尼玛县、嘉黎县、索县、班戈县、申扎县、比如县、双湖县、巴青县、聂荣县、安多县)

盐城市(响水县、阜宁县、亭湖区、大丰区、盐都区、射阳县、东台市、建湖县、滨海县)

大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

商洛市(商南县、洛南县、柞水县、丹凤县、镇安县、商州区、山阳县)

新乡市(牧野区、获嘉县、新乡县、凤泉区、长垣市、原阳县、封丘县、卫滨区、延津县、红旗区、辉县市、卫辉市)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)

三门峡市(义马市、陕州区、卢氏县、灵宝市、渑池县、湖滨区)

白山市(浑江区、抚松县、靖宇县、临江市、长白朝鲜族自治县、江源区)

临汾市(尧都区、浮山县、侯马市、大宁县、蒲县、汾西县、隰县、曲沃县、襄汾县、吉县、洪洞县、霍州市、安泽县、乡宁县、古县、翼城县、永和县)

崇左市(宁明县、凭祥市、江州区、扶绥县、天等县、大新县、龙州县)

大同市(广灵县、云冈区、天镇县、浑源县、左云县、平城区、灵丘县、新荣区、云州区、阳高县)

滨州市(滨城区、惠民县、阳信县、邹平市、博兴县、无棣县、沾化区)

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摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。