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喀什地区(疏勒县、泽普县、巴楚县、伽师县、岳普湖县、麦盖提县、英吉沙县、疏附县、叶城县、塔什库尔干塔吉克自治县、莎车县、喀什市)

山南市(加查县、曲松县、措美县、隆子县、贡嘎县、错那市、桑日县、扎囊县、琼结县、洛扎县、乃东区、浪卡子县)

巴中市(通江县、平昌县、恩阳区、巴州区、南江县)

重庆市(秀山土家族苗族自治县、沙坪坝区、长寿区、南川区、巫山县、潼南区、九龙坡区、奉节县、大渡口区、垫江县、武隆区、石柱土家族自治县、荣昌区、合川区、丰都县、酉阳土家族苗族自治县、璧山区、梁平区、城口县、江北区、南岸区、黔江区、江津区、彭水苗族土家族自治县、綦江区、万州区、涪陵区、渝中区、北碚区、开州区、大足区、云阳县、铜梁区、永川区、忠县、巴南区、渝北区、巫溪县)  石家庄市(晋州市、井陉矿区、桥西区、正定县、鹿泉区、新乐市、高邑县、元氏县、深泽县、行唐县、井陉县、裕华区、藁城区、长安区、辛集市、平山县、无极县、赵县、赞皇县、栾城区、新华区、灵寿县)

辽源市(西安区、东辽县、龙山区、东丰县)

济南市(平阴县、长清区、商河县、槐荫区、市中区、章丘区、历城区、钢城区、莱芜区、历下区、济阳区、天桥区)

泉州市(石狮市、泉港区、南安市、永春县、晋江市、德化县、金门县、惠安县、安溪县、丰泽区、洛江区、鲤城区)

孝感市(安陆市、云梦县、孝南区、应城市、大悟县、孝昌县、汉川市)  鹤岗市(绥滨县、向阳区、萝北县、兴山区、南山区、工农区、东山区、兴安区)

凉山彝族自治州(美姑县、冕宁县、雷波县、甘洛县、宁南县、会东县、德昌县、盐源县、西昌市、金阳县、普格县、昭觉县、越西县、会理市、木里藏族自治县、布拖县、喜德县)

聊城市(冠县、东昌府区、茌平区、莘县、东阿县、临清市、阳谷县、高唐县)

郴州市(宜章县、嘉禾县、临武县、桂东县、北湖区、苏仙区、汝城县、桂阳县、安仁县、永兴县、资兴市)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿克陶县、乌恰县、阿合奇县)

钦州市(浦北县、灵山县、钦南区、钦北区)

德州市(武城县、乐陵市、陵城区、庆云县、齐河县、禹城市、平原县、德城区、夏津县、临邑县、宁津县)

玉树藏族自治州(杂多县、玉树市、曲麻莱县、称多县、囊谦县、治多县)

襄阳市(枣阳市、南漳县、樊城区、谷城县、宜城市、保康县、襄城区、老河口市、襄州区)

焦作市(山阳区、马村区、温县、修武县、解放区、中站区、武陟县、沁阳市、孟州市、博爱县)

天水市(秦安县、甘谷县、武山县、张家川回族自治县、秦州区、麦积区、清水县)

金华市(东阳市、浦江县、义乌市、金东区、永康市、武义县、兰溪市、婺城区、磐安县)

海东市(乐都区、平安区、化隆回族自治县、互助土族自治县、循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县)

新疆维吾尔自治区

扬州市(高邮市、江都区、仪征市、广陵区、邗江区、宝应县)

深圳市(龙岗区、盐田区、罗湖区、坪山区、龙华区、福田区、宝安区、光明区、南山区)

马鞍山市(含山县、雨山区、花山区、和县、博望区、当涂县)

营口市(站前区、大石桥市、鲅鱼圈区、老边区、西市区、盖州市)

湘西土家族苗族自治州(龙山县、保靖县、永顺县、吉首市、泸溪县、花垣县、凤凰县、古丈县)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

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大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)

黄石市(大冶市、黄石港区、西塞山区、铁山区、下陆区、阳新县)

吴忠市(同心县、青铜峡市、盐池县、利通区、红寺堡区)

肇庆市(广宁县、怀集县、高要区、德庆县、端州区、鼎湖区、四会市、封开县)  鞍山市(海城市、铁西区、千山区、立山区、台安县、岫岩满族自治县、铁东区)

桂林市(平乐县、恭城瑶族自治县、七星区、秀峰区、临桂区、兴安县、阳朔县、雁山区、资源县、龙胜各族自治县、全州县、永福县、灌阳县、荔浦市、象山区、灵川县、叠彩区)

本溪市(本溪满族自治县、平山区、明山区、桓仁满族自治县、南芬区、溪湖区)

保山市(昌宁县、腾冲市、施甸县、隆阳区、龙陵县)张家口市(怀安县、蔚县、赤城县、涿鹿县、万全区、怀来县、下花园区、尚义县、康保县、桥西区、张北县、阳原县、崇礼区、沽源县、宣化区、桥东区)

苏州市(昆山市、相城区、太仓市、虎丘区、张家港市、吴江区、常熟市、吴中区、姑苏区)  丹东市(东港市、元宝区、振兴区、凤城市、振安区、宽甸满族自治县)

临沂市(河东区、罗庄区、莒南县、兰陵县、沂水县、临沭县、兰山区、郯城县、平邑县、费县、沂南县、蒙阴县)

阿里地区(革吉县、改则县、措勤县、普兰县、札达县、噶尔县、日土县)

乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)上海市(闵行区、宝山区、杨浦区、静安区、嘉定区、黄浦区、浦东新区、普陀区、奉贤区、长宁区、松江区、青浦区、虹口区、金山区、崇明区、徐汇区)

商洛市(丹凤县、商南县、柞水县、洛南县、镇安县、商州区、山阳县)

珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)

乌鲁木齐市(天山区、水磨沟区、乌鲁木齐县、沙依巴克区、头屯河区、新市区、米东区、达坂城区)

抚州市(乐安县、金溪县、南丰县、临川区、宜黄县、资溪县、崇仁县、东乡区、黎川县、广昌县、南城县)

绥化市(庆安县、青冈县、兰西县、北林区、海伦市、绥棱县、明水县、肇东市、望奎县、安达市)

达州市(通川区、万源市、开江县、大竹县、宣汉县、渠县、达川区)

随州市(随县、曾都区、广水市)

忻州市(定襄县、偏关县、河曲县、忻府区、宁武县、神池县、五寨县、原平市、岢岚县、代县、五台县、繁峙县、静乐县、保德县)

曲靖市(师宗县、马龙区、会泽县、沾益区、麒麟区、富源县、罗平县、陆良县、宣威市)

贵港市(覃塘区、桂平市、平南县、港南区、港北区)

株洲市(石峰区、醴陵市、荷塘区、攸县、炎陵县、茶陵县、渌口区、天元区、芦淞区)

商丘市(民权县、夏邑县、永城市、睢县、虞城县、柘城县、宁陵县、梁园区、睢阳区)

三亚市(天涯区、崖州区、吉阳区、海棠区)

和田地区(策勒县、和田市、皮山县、和田县、墨玉县、于田县、洛浦县、民丰县)

开封市(通许县、杞县、祥符区、龙亭区、禹王台区、兰考县、尉氏县、顺河回族区、鼓楼区)

济源市

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）