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烟台市(福山区、龙口市、栖霞市、莱山区、莱阳市、牟平区、海阳市、芝罘区、招远市、蓬莱区、莱州市)

双鸭山市(饶河县、友谊县、宝清县、集贤县、四方台区、宝山区、尖山区、岭东区)

唐山市(滦南县、开平区、遵化市、曹妃甸区、丰润区、迁西县、丰南区、乐亭县、玉田县、路南区、路北区、古冶区、迁安市、滦州市)

马鞍山市(含山县、当涂县、雨山区、和县、博望区、花山区)  昭通市(绥江县、巧家县、彝良县、昭阳区、鲁甸县、镇雄县、盐津县、永善县、大关县、威信县、水富市)

咸宁市(通山县、通城县、崇阳县、嘉鱼县、赤壁市、咸安区)

怀化市(鹤城区、沅陵县、洪江市、会同县、靖州苗族侗族自治县、通道侗族自治县、中方县、麻阳苗族自治县、新晃侗族自治县、芷江侗族自治县、辰溪县、溆浦县)

北京市(东城区、房山区、大兴区、顺义区、朝阳区、密云区、丰台区、石景山区、昌平区、西城区、怀柔区、海淀区、通州区、延庆区、平谷区、门头沟区)咸阳市(乾县、渭城区、泾阳县、长武县、礼泉县、淳化县、杨陵区、彬州市、旬邑县、兴平市、永寿县、武功县、秦都区、三原县)

西藏自治区  荆州市(洪湖市、公安县、沙市区、监利市、荆州区、江陵县、石首市、松滋市)

广西壮族自治区

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、尖扎县、同仁市、泽库县)

濮阳市(范县、南乐县、濮阳县、华龙区、清丰县、台前县)

沧州市(盐山县、肃宁县、新华区、孟村回族自治县、泊头市、任丘市、海兴县、河间市、南皮县、东光县、黄骅市、运河区、沧县、吴桥县、献县、青县)

泰安市(岱岳区、新泰市、宁阳县、东平县、泰山区、肥城市)

黄冈市(黄梅县、团风县、武穴市、英山县、麻城市、浠水县、黄州区、罗田县、蕲春县、红安县)

武汉市(青山区、东西湖区、汉阳区、武昌区、黄陂区、汉南区、洪山区、江岸区、硚口区、新洲区、江夏区、蔡甸区、江汉区)

珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)

白银市(靖远县、白银区、景泰县、会宁县、平川区)

徐州市(铜山区、云龙区、邳州市、鼓楼区、丰县、贾汪区、沛县、新沂市、泉山区、睢宁县)

枣庄市(滕州市、峄城区、山亭区、台儿庄区、市中区、薛城区)

渭南市(富平县、华阴市、大荔县、潼关县、临渭区、合阳县、韩城市、蒲城县、华州区、白水县、澄城县)

呼和浩特市(赛罕区、土默特左旗、托克托县、清水河县、回民区、新城区、玉泉区、武川县、和林格尔县)

丽江市(华坪县、宁蒗彝族自治县、永胜县、古城区、玉龙纳西族自治县)

吴忠市(盐池县、红寺堡区、利通区、青铜峡市、同心县)

吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)

张家口市(蔚县、康保县、万全区、怀安县、涿鹿县、赤城县、桥西区、崇礼区、宣化区、怀来县、张北县、阳原县、桥东区、尚义县、沽源县、下花园区)

临夏回族自治州(永靖县、东乡族自治县、临夏市、广河县、和政县、康乐县、临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)

宣城市(宣州区、郎溪县、泾县、宁国市、绩溪县、广德市、旌德县)

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合肥市(瑶海区、庐江县、肥东县、巢湖市、包河区、蜀山区、肥西县、长丰县、庐阳区)

淮南市(谢家集区、田家庵区、凤台县、八公山区、潘集区、寿县、大通区)

海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、格尔木市、天峻县、乌兰县、都兰县、茫崖市)

泸州市(龙马潭区、古蔺县、江阳区、合江县、泸县、叙永县、纳溪区)  临沧市(镇康县、云县、沧源佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、永德县、耿马傣族佤族自治县、凤庆县、临翔区)

长沙市(长沙县、雨花区、浏阳市、天心区、开福区、岳麓区、宁乡市、望城区、芙蓉区)

阿勒泰地区(青河县、哈巴河县、吉木乃县、富蕴县、布尔津县、福海县、阿勒泰市)

潍坊市(寿光市、昌邑市、高密市、昌乐县、奎文区、潍城区、安丘市、青州市、临朐县、寒亭区、诸城市、坊子区)玉树藏族自治州(杂多县、治多县、囊谦县、玉树市、称多县、曲麻莱县)

吉安市(峡江县、吉安县、万安县、吉州区、安福县、永新县、永丰县、青原区、遂川县、吉水县、井冈山市、新干县、泰和县)  芜湖市(繁昌区、镜湖区、鸠江区、湾沚区、弋江区、南陵县、无为市)

鸡西市(恒山区、密山市、鸡冠区、城子河区、滴道区、鸡东县、麻山区、梨树区、虎林市)

普洱市(墨江哈尼族自治县、澜沧拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、思茅区、孟连傣族拉祜族佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、西盟佤族自治县)

辽阳市(宏伟区、白塔区、辽阳县、文圣区、灯塔市、弓长岭区、太子河区)常州市(新北区、溧阳市、武进区、金坛区、钟楼区、天宁区)

汕头市(龙湖区、澄海区、潮南区、潮阳区、金平区、濠江区、南澳县)

朔州市(朔城区、右玉县、平鲁区、应县、怀仁市、山阴县)

海东市(乐都区、化隆回族自治县、民和回族土族自治县、平安区、循化撒拉族自治县、互助土族自治县)

宜宾市(兴文县、江安县、屏山县、长宁县、珙县、筠连县、叙州区、南溪区、高县、翠屏区)

通辽市(开鲁县、奈曼旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁区、扎鲁特旗、库伦旗、科尔沁左翼中旗、霍林郭勒市)

宜春市(高安市、樟树市、铜鼓县、袁州区、万载县、奉新县、宜丰县、丰城市、上高县、靖安县)

桂林市(平乐县、灵川县、象山区、兴安县、灌阳县、阳朔县、龙胜各族自治县、恭城瑶族自治县、永福县、全州县、叠彩区、资源县、临桂区、荔浦市、雁山区、七星区、秀峰区)

天水市(麦积区、秦州区、武山县、甘谷县、清水县、秦安县、张家川回族自治县)

防城港市(东兴市、防城区、上思县、港口区)

泰州市(泰兴市、海陵区、兴化市、靖江市、姜堰区、高港区)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

太原市(小店区、晋源区、迎泽区、娄烦县、万柏林区、清徐县、尖草坪区、古交市、阳曲县、杏花岭区)

中山市

玉林市(兴业县、容县、陆川县、博白县、北流市、福绵区、玉州区)

赣州市(信丰县、石城县、安远县、龙南市、会昌县、崇义县、瑞金市、赣县区、寻乌县、兴国县、南康区、于都县、宁都县、定南县、上犹县、大余县、章贡区、全南县)

孝感市(大悟县、云梦县、应城市、孝昌县、孝南区、汉川市、安陆市)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。