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辽阳市(文圣区、宏伟区、太子河区、弓长岭区、白塔区、灯塔市、辽阳县)

临沂市(莒南县、郯城县、蒙阴县、兰陵县、费县、罗庄区、沂水县、临沭县、兰山区、河东区、沂南县、平邑县)

甘孜藏族自治州(康定市、色达县、得荣县、雅江县、甘孜县、石渠县、白玉县、新龙县、稻城县、九龙县、炉霍县、理塘县、巴塘县、泸定县、乡城县、丹巴县、道孚县、德格县)

松原市(扶余市、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、宁江区)  金昌市(永昌县、金川区)

玉树藏族自治州(囊谦县、治多县、称多县、玉树市、杂多县、曲麻莱县)

铜川市(耀州区、王益区、宜君县、印台区)

六安市(叶集区、金安区、霍邱县、舒城县、金寨县、霍山县、裕安区)

黄山市(黄山区、屯溪区、黟县、休宁县、歙县、徽州区、祁门县)  凉山彝族自治州(会东县、德昌县、美姑县、冕宁县、西昌市、盐源县、昭觉县、喜德县、越西县、金阳县、甘洛县、布拖县、宁南县、雷波县、木里藏族自治县、会理市、普格县)

南通市(崇川区、启东市、如东县、海安市、通州区、海门区、如皋市)

雅安市(芦山县、汉源县、荥经县、石棉县、宝兴县、天全县、雨城区、名山区)

鹤岗市(东山区、兴山区、向阳区、工农区、南山区、绥滨县、兴安区、萝北县)

铁岭市(清河区、铁岭县、银州区、开原市、西丰县、调兵山市、昌图县)

亳州市(蒙城县、涡阳县、利辛县、谯城区)

长治市(黎城县、沁源县、长子县、壶关县、潞州区、襄垣县、平顺县、武乡县、潞城区、上党区、屯留区、沁县)

枣庄市(市中区、峄城区、滕州市、台儿庄区、薛城区、山亭区)

巴音郭楞蒙古自治州(且末县、博湖县、和静县、和硕县、库尔勒市、轮台县、尉犁县、焉耆回族自治县、若羌县)

南昌市(西湖区、南昌县、青云谱区、新建区、东湖区、青山湖区、红谷滩区、安义县、进贤县)

遵义市(桐梓县、习水县、播州区、正安县、凤冈县、余庆县、仁怀市、汇川区、红花岗区、湄潭县、绥阳县、务川仡佬族苗族自治县、道真仡佬族苗族自治县、赤水市)

长春市(农安县、德惠市、双阳区、二道区、九台区、公主岭市、榆树市、宽城区、朝阳区、南关区、绿园区)

日喀则市(桑珠孜区、聂拉木县、白朗县、吉隆县、江孜县、拉孜县、岗巴县、昂仁县、仲巴县、萨嘎县、定日县、谢通门县、康马县、南木林县、亚东县、定结县、萨迦县、仁布县)

常德市(石门县、桃源县、津市市、武陵区、临澧县、汉寿县、澧县、鼎城区、安乡县)

金华市(兰溪市、武义县、金东区、浦江县、东阳市、义乌市、永康市、婺城区、磐安县)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、阿拉山口市、博乐市、精河县)

吴忠市(青铜峡市、盐池县、红寺堡区、同心县、利通区)

承德市(围场满族蒙古族自治县、双滦区、滦平县、承德县、隆化县、丰宁满族自治县、鹰手营子矿区、双桥区、宽城满族自治县、兴隆县、平泉市)

抚州市(崇仁县、广昌县、资溪县、乐安县、南丰县、临川区、宜黄县、金溪县、黎川县、东乡区、南城县)

重庆市(忠县、北碚区、綦江区、巫溪县、垫江县、酉阳土家族苗族自治县、大渡口区、石柱土家族自治县、梁平区、开州区、合川区、南川区、江津区、巫山县、城口县、荣昌区、秀山土家族苗族自治县、渝中区、渝北区、江北区、黔江区、云阳县、武隆区、彭水苗族土家族自治县、铜梁区、九龙坡区、万州区、巴南区、大足区、长寿区、南岸区、潼南区、奉节县、涪陵区、璧山区、永川区、丰都县、沙坪坝区)

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洛阳市(洛宁县、瀍河回族区、嵩县、涧西区、伊川县、西工区、栾川县、新安县、老城区、洛龙区、孟津区、偃师区、汝阳县、宜阳县)

固原市(西吉县、原州区、彭阳县、隆德县、泾源县)

淮北市(烈山区、杜集区、濉溪县、相山区)

郑州市(上街区、登封市、管城回族区、荥阳市、二七区、中牟县、惠济区、新密市、金水区、巩义市、中原区、新郑市)  锦州市(凌海市、太和区、北镇市、凌河区、古塔区、黑山县、义县)

防城港市(东兴市、上思县、防城区、港口区)

南阳市(唐河县、卧龙区、西峡县、方城县、桐柏县、南召县、淅川县、新野县、镇平县、邓州市、宛城区、内乡县、社旗县)

吉林市(龙潭区、蛟河市、船营区、丰满区、舒兰市、昌邑区、永吉县、桦甸市、磐石市)云浮市(新兴县、郁南县、罗定市、云城区、云安区)

丽水市(青田县、云和县、庆元县、遂昌县、缙云县、龙泉市、莲都区、松阳县、景宁畲族自治县)  焦作市(博爱县、武陟县、山阳区、马村区、孟州市、温县、中站区、解放区、沁阳市、修武县)

阳江市(阳春市、阳东区、阳西县、江城区)

龙岩市(新罗区、漳平市、长汀县、上杭县、连城县、武平县、永定区)

上饶市(德兴市、广信区、横峰县、弋阳县、玉山县、鄱阳县、铅山县、婺源县、余干县、信州区、万年县、广丰区)中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

黔西南布依族苗族自治州(册亨县、普安县、晴隆县、兴义市、兴仁市、安龙县、贞丰县、望谟县)

阿克苏地区(柯坪县、乌什县、阿瓦提县、库车市、阿克苏市、温宿县、拜城县、新和县、沙雅县)

中山市

宁夏回族自治区

随州市(广水市、曾都区、随县)

辽源市(龙山区、东丰县、西安区、东辽县)

玉林市(北流市、福绵区、陆川县、容县、兴业县、玉州区、博白县)

济宁市(汶上县、嘉祥县、兖州区、泗水县、鱼台县、邹城市、金乡县、微山县、梁山县、任城区、曲阜市)

齐齐哈尔市(拜泉县、龙江县、铁锋区、龙沙区、泰来县、克东县、梅里斯达斡尔族区、甘南县、昂昂溪区、建华区、富裕县、富拉尔基区、碾子山区、讷河市、依安县、克山县)

荆门市(钟祥市、京山市、东宝区、掇刀区、沙洋县)

邢台市(沙河市、平乡县、清河县、隆尧县、襄都区、信都区、临城县、宁晋县、广宗县、巨鹿县、新河县、柏乡县、内丘县、威县、临西县、任泽区、南和区、南宫市)

迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

拉萨市(堆龙德庆区、当雄县、墨竹工卡县、达孜区、城关区、曲水县、林周县、尼木县)

河池市(环江毛南族自治县、都安瑶族自治县、东兰县、罗城仫佬族自治县、金城江区、大化瑶族自治县、天峨县、凤山县、宜州区、南丹县、巴马瑶族自治县)

七台河市(勃利县、茄子河区、新兴区、桃山区)

吐鲁番市(高昌区、托克逊县、鄯善县)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。