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日喀则市(谢通门县、聂拉木县、南木林县、岗巴县、萨嘎县、康马县、昂仁县、定日县、定结县、桑珠孜区、江孜县、仁布县、吉隆县、白朗县、亚东县、拉孜县、仲巴县、萨迦县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

防城港市(港口区、防城区、上思县、东兴市)

鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)  常州市(天宁区、钟楼区、溧阳市、武进区、新北区、金坛区)

上饶市(余干县、鄱阳县、婺源县、玉山县、铅山县、广丰区、弋阳县、广信区、信州区、德兴市、横峰县、万年县)

揭阳市(榕城区、揭东区、惠来县、揭西县、普宁市)

百色市(隆林各族自治县、田林县、平果市、那坡县、田阳区、德保县、凌云县、右江区、靖西市、田东县、乐业县、西林县)

乐山市(夹江县、马边彝族自治县、金口河区、沙湾区、峨边彝族自治县、沐川县、五通桥区、峨眉山市、犍为县、市中区、井研县)  安顺市(关岭布依族苗族自治县、普定县、镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、平坝区、西秀区)

延边朝鲜族自治州(龙井市、延吉市、珲春市、安图县、图们市、敦化市、和龙市、汪清县)

太原市(万柏林区、杏花岭区、晋源区、小店区、迎泽区、阳曲县、娄烦县、古交市、清徐县、尖草坪区)

普洱市(江城哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、西盟佤族自治县、墨江哈尼族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、思茅区、景谷傣族彝族自治县、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县)

湛江市(吴川市、霞山区、麻章区、廉江市、遂溪县、赤坎区、雷州市、徐闻县、坡头区)

青岛市(平度市、黄岛区、市北区、城阳区、胶州市、崂山区、即墨区、李沧区、市南区、莱西市)

松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、乾安县、长岭县、宁江区)

和田地区(于田县、民丰县、和田市、墨玉县、皮山县、和田县、策勒县、洛浦县)

鞍山市(台安县、海城市、岫岩满族自治县、铁东区、立山区、千山区、铁西区)

舟山市(定海区、嵊泗县、岱山县、普陀区)

锡林郭勒盟(正蓝旗、太仆寺旗、多伦县、阿巴嘎旗、锡林浩特市、镶黄旗、二连浩特市、苏尼特右旗、正镶白旗、西乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、东乌珠穆沁旗)

柳州市(鱼峰区、融安县、柳南区、三江侗族自治县、城中区、柳江区、柳城县、柳北区、鹿寨县、融水苗族自治县)

贵港市(港北区、桂平市、港南区、平南县、覃塘区)

济南市(莱芜区、历城区、商河县、平阴县、章丘区、历下区、济阳区、长清区、槐荫区、天桥区、钢城区、市中区)

宿州市(灵璧县、萧县、泗县、埇桥区、砀山县)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)

天津市(东丽区、河东区、南开区、津南区、武清区、红桥区、西青区、宝坻区、和平区、河北区、滨海新区、宁河区、静海区、北辰区、蓟州区、河西区)

牡丹江市(爱民区、林口县、宁安市、绥芬河市、东安区、穆棱市、阳明区、海林市、西安区、东宁市)

三亚市(海棠区、崖州区、吉阳区、天涯区)

石河子市(新星市、双河市、北屯市、白杨市、昆玉市、可克达拉市、胡杨河市、图木舒克市、阿拉尔市、铁门关市、五家渠市)

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银川市(贺兰县、金凤区、兴庆区、灵武市、西夏区、永宁县)

苏州市(太仓市、相城区、吴中区、吴江区、昆山市、姑苏区、常熟市、虎丘区、张家港市)

益阳市(沅江市、南县、桃江县、赫山区、安化县、资阳区)

双鸭山市(宝清县、集贤县、饶河县、友谊县、四方台区、尖山区、岭东区、宝山区)  景德镇市(乐平市、昌江区、浮梁县、珠山区)

塔城地区(托里县、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、裕民县、沙湾市、额敏县、乌苏市)

中山市

镇江市(扬中市、京口区、句容市、丹阳市、润州区、丹徒区)宁夏回族自治区

白城市(大安市、洮北区、洮南市、镇赉县、通榆县)  威海市(环翠区、荣成市、文登区、乳山市)

漳州市(长泰区、龙文区、华安县、云霄县、芗城区、诏安县、漳浦县、龙海区、东山县、南靖县、平和县)

潍坊市(寒亭区、临朐县、青州市、坊子区、高密市、寿光市、昌乐县、安丘市、诸城市、潍城区、奎文区、昌邑市)

金华市(浦江县、兰溪市、金东区、义乌市、磐安县、武义县、东阳市、婺城区、永康市)抚顺市(新宾满族自治县、东洲区、新抚区、顺城区、抚顺县、望花区、清原满族自治县)

资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)

兰州市(城关区、安宁区、榆中县、西固区、皋兰县、永登县、七里河区、红古区)

江门市(鹤山市、新会区、台山市、蓬江区、江海区、恩平市、开平市)

北京市(大兴区、朝阳区、昌平区、顺义区、密云区、石景山区、延庆区、丰台区、东城区、西城区、海淀区、平谷区、房山区、通州区、门头沟区、怀柔区)

晋中市(榆社县、祁县、平遥县、灵石县、昔阳县、和顺县、寿阳县、太谷区、介休市、左权县、榆次区)

郴州市(宜章县、临武县、资兴市、桂东县、北湖区、永兴县、苏仙区、安仁县、嘉禾县、汝城县、桂阳县)

石家庄市(栾城区、晋州市、行唐县、辛集市、正定县、藁城区、元氏县、高邑县、长安区、平山县、鹿泉区、新乐市、无极县、井陉矿区、赵县、井陉县、新华区、裕华区、桥西区、赞皇县、深泽县、灵寿县)

渭南市(临渭区、澄城县、白水县、华州区、韩城市、合阳县、蒲城县、华阴市、大荔县、富平县、潼关县)

遵义市(正安县、道真仡佬族苗族自治县、余庆县、务川仡佬族苗族自治县、凤冈县、习水县、桐梓县、绥阳县、红花岗区、仁怀市、汇川区、湄潭县、播州区、赤水市)

阿克苏地区(阿瓦提县、乌什县、柯坪县、新和县、沙雅县、阿克苏市、拜城县、温宿县、库车市)

榆林市(神木市、府谷县、佳县、清涧县、横山区、定边县、吴堡县、子洲县、靖边县、米脂县、榆阳区、绥德县)

韶关市(翁源县、乐昌市、仁化县、浈江区、南雄市、乳源瑶族自治县、新丰县、始兴县、曲江区、武江区)

宣城市(绩溪县、宣州区、泾县、宁国市、广德市、旌德县、郎溪县)

滁州市(明光市、来安县、天长市、定远县、全椒县、琅琊区、南谯区、凤阳县)

新乡市(新乡县、延津县、卫辉市、辉县市、原阳县、封丘县、卫滨区、凤泉区、获嘉县、长垣市、红旗区、牧野区)

开封市(杞县、兰考县、禹王台区、通许县、祥符区、龙亭区、鼓楼区、尉氏县、顺河回族区)

　　4月25日，舍得酒业（600702）公布2025年一季报，公司营业收入为15.8亿元，同比下降25.1%；归母净利润为3.46亿元，同比下降37.1%；扣非归母净利润为3.43亿元，同比下降37.1%；经营现金流净额为2.24亿元，同比增长106.8%；EPS（全面摊薄）为1.039元。

　　截至一季度末，公司总资产121.79亿元，较上年度末增长3.2%；归母净资产为71.01亿元，较上年度末增长4.3%。

　　2025年第一季度报告显示，在多个业务领域的表现情况。主要从事高端白酒的生产和销售，旗下拥有多个知名品牌，致力于传承和创新中国白酒文化。

　　此外，进行了股份回购，计划以集中竞价交易方式回购股份，回购总金额不低于1亿元且不超过2亿元，显示出对未来发展的信心。通过这些措施，希望能够进一步提升股东价值，并激励员工的积极性。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。