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汕尾市(海丰县、陆河县、城区、陆丰市)

海北藏族自治州(刚察县、祁连县、门源回族自治县、海晏县)

江门市(台山市、恩平市、鹤山市、新会区、江海区、蓬江区、开平市)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)  滁州市(琅琊区、定远县、全椒县、天长市、来安县、南谯区、明光市、凤阳县)

沧州市(任丘市、海兴县、献县、南皮县、肃宁县、吴桥县、河间市、黄骅市、新华区、东光县、泊头市、盐山县、青县、孟村回族自治县、运河区、沧县)

平顶山市(鲁山县、卫东区、郏县、汝州市、湛河区、新华区、石龙区、宝丰县、叶县、舞钢市)

乌兰察布市(凉城县、集宁区、察哈尔右翼后旗、丰镇市、化德县、察哈尔右翼中旗、卓资县、四子王旗、察哈尔右翼前旗、兴和县、商都县)

铜陵市(铜官区、义安区、枞阳县、郊区)  雅安市(天全县、雨城区、芦山县、汉源县、名山区、宝兴县、荥经县、石棉县)

泰安市(东平县、泰山区、肥城市、宁阳县、岱岳区、新泰市)

日喀则市(拉孜县、仁布县、谢通门县、康马县、南木林县、桑珠孜区、江孜县、萨迦县、聂拉木县、白朗县、昂仁县、定日县、定结县、亚东县、岗巴县、仲巴县、萨嘎县、吉隆县)

郴州市(永兴县、资兴市、宜章县、桂阳县、桂东县、临武县、苏仙区、汝城县、北湖区、嘉禾县、安仁县)

西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)

丽水市(龙泉市、遂昌县、松阳县、莲都区、景宁畲族自治县、庆元县、青田县、缙云县、云和县)

汕头市(濠江区、龙湖区、潮阳区、南澳县、潮南区、金平区、澄海区)

内江市(隆昌市、东兴区、威远县、资中县、市中区)

南京市(栖霞区、建邺区、雨花台区、玄武区、浦口区、秦淮区、江宁区、溧水区、鼓楼区、高淳区、六合区)

盘锦市(双台子区、兴隆台区、大洼区、盘山县)

恩施土家族苗族自治州(建始县、来凤县、鹤峰县、利川市、宣恩县、巴东县、咸丰县、恩施市)

三亚市(海棠区、崖州区、吉阳区、天涯区)

中山市

安庆市(宜秀区、宿松县、岳西县、潜山市、望江县、怀宁县、大观区、桐城市、太湖县、迎江区)

钦州市(钦南区、浦北县、灵山县、钦北区)

黄山市(徽州区、休宁县、祁门县、歙县、黟县、黄山区、屯溪区)

唐山市(玉田县、开平区、丰南区、路北区、乐亭县、丰润区、古冶区、路南区、滦州市、迁西县、滦南县、曹妃甸区、迁安市、遵化市)

文山壮族苗族自治州(文山市、西畴县、马关县、富宁县、砚山县、丘北县、广南县、麻栗坡县)

三明市(清流县、建宁县、三元区、宁化县、永安市、尤溪县、沙县区、将乐县、泰宁县、大田县、明溪县)

齐齐哈尔市(建华区、泰来县、昂昂溪区、克山县、铁锋区、甘南县、富裕县、龙江县、克东县、拜泉县、讷河市、碾子山区、富拉尔基区、依安县、龙沙区、梅里斯达斡尔族区)

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宜宾市(长宁县、兴文县、江安县、高县、珙县、筠连县、叙州区、南溪区、屏山县、翠屏区)

吉林市(船营区、昌邑区、桦甸市、龙潭区、舒兰市、磐石市、蛟河市、永吉县、丰满区)

连云港市(赣榆区、灌南县、灌云县、东海县、连云区、海州区)

昆明市(官渡区、石林彝族自治县、寻甸回族彝族自治县、东川区、宜良县、盘龙区、五华区、呈贡区、富民县、安宁市、西山区、禄劝彝族苗族自治县、晋宁区、嵩明县)  阳泉市(平定县、盂县、矿区、城区、郊区)

内蒙古自治区

白山市(抚松县、临江市、浑江区、靖宇县、江源区、长白朝鲜族自治县)

驻马店市(汝南县、确山县、平舆县、遂平县、上蔡县、新蔡县、驿城区、泌阳县、西平县、正阳县)德阳市(旌阳区、广汉市、绵竹市、什邡市、中江县、罗江区)

临汾市(蒲县、安泽县、浮山县、襄汾县、侯马市、吉县、永和县、乡宁县、隰县、曲沃县、洪洞县、翼城县、大宁县、尧都区、霍州市、古县、汾西县)  菏泽市(鄄城县、郓城县、单县、东明县、曹县、牡丹区、巨野县、定陶区、成武县)

宿迁市(泗阳县、宿豫区、沭阳县、泗洪县、宿城区)

淄博市(博山区、张店区、沂源县、临淄区、桓台县、周村区、淄川区、高青县)

太原市(娄烦县、尖草坪区、杏花岭区、迎泽区、小店区、阳曲县、晋源区、清徐县、万柏林区、古交市)昭通市(鲁甸县、昭阳区、盐津县、彝良县、巧家县、绥江县、水富市、威信县、镇雄县、大关县、永善县)

六安市(金寨县、叶集区、霍山县、舒城县、金安区、霍邱县、裕安区)

玉树藏族自治州(称多县、囊谦县、玉树市、治多县、曲麻莱县、杂多县)

韶关市(乐昌市、武江区、乳源瑶族自治县、翁源县、仁化县、浈江区、南雄市、始兴县、新丰县、曲江区)

承德市(双滦区、双桥区、滦平县、承德县、平泉市、围场满族蒙古族自治县、宽城满族自治县、鹰手营子矿区、丰宁满族自治县、兴隆县、隆化县)

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定西市(通渭县、临洮县、安定区、渭源县、陇西县、岷县、漳县)

武汉市(武昌区、硚口区、东西湖区、蔡甸区、江夏区、洪山区、黄陂区、江汉区、青山区、江岸区、新洲区、汉阳区、汉南区)

广州市(海珠区、天河区、从化区、增城区、南沙区、越秀区、白云区、番禺区、荔湾区、花都区、黄埔区)

玉林市(玉州区、兴业县、福绵区、容县、北流市、陆川县、博白县)

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十堰市(郧西县、房县、张湾区、竹溪县、郧阳区、竹山县、茅箭区、丹江口市)

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摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。