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全国服务区域：
博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、精河县、温泉县、博乐市)
晋城市(泽州县、城区、高平市、阳城县、沁水县、陵川县)
抚州市(金溪县、南城县、南丰县、乐安县、东乡区、资溪县、临川区、广昌县、黎川县、崇仁县、宜黄县)
西宁市(湟中区、大通回族土族自治县、城中区、城东区、湟源县、城北区、城西区)
通化市(辉南县、二道江区、柳河县、东昌区、梅河口市、集安市、通化县)
金昌市(金川区、永昌县)
昆明市(晋宁区、宜良县、呈贡区、寻甸回族彝族自治县、石林彝族自治县、西山区、嵩明县、安宁市、官渡区、富民县、禄劝彝族苗族自治县、五华区、盘龙区、东川区)
六安市(舒城县、金安区、金寨县、裕安区、霍邱县、霍山县、叶集区)
温州市(平阳县、文成县、鹿城区、乐清市、龙港市、龙湾区、瓯海区、瑞安市、永嘉县、苍南县、泰顺县、洞头区)
邯郸市(邯山区、丛台区、曲周县、磁县、肥乡区、鸡泽县、魏县、馆陶县、永年区、大名县、临漳县、邱县、复兴区、峰峰矿区、成安县、广平县、涉县、武安市)
崇左市(扶绥县、宁明县、天等县、龙州县、江州区、凭祥市、大新县)
儋州市
兴安盟(乌兰浩特市、阿尔山市、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、突泉县、科尔沁右翼前旗)
贵港市(港北区、桂平市、平南县、覃塘区、港南区)
吕梁市(交口县、中阳县、方山县、交城县、柳林县、岚县、孝义市、文水县、离石区、临县、石楼县、兴县、汾阳市)
黔西南布依族苗族自治州(兴义市、晴隆县、安龙县、望谟县、普安县、贞丰县、兴仁市、册亨县)
福州市(仓山区、闽侯县、永泰县、闽清县、罗源县、晋安区、台江区、马尾区、鼓楼区、长乐区、福清市、平潭县、连江县)
阜新市(清河门区、新邱区、彰武县、太平区、阜新蒙古族自治县、海州区、细河区)
铜陵市(铜官区、义安区、枞阳县、郊区)
盘锦市(盘山县、大洼区、兴隆台区、双台子区)
丽江市(古城区、永胜县、华坪县、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县)
玉林市(兴业县、陆川县、博白县、容县、玉州区、北流市、福绵区)
常德市(鼎城区、津市市、武陵区、桃源县、汉寿县、临澧县、澧县、石门县、安乡县)
北京市(门头沟区、西城区、密云区、朝阳区、通州区、平谷区、昌平区、海淀区、怀柔区、房山区、延庆区、大兴区、丰台区、东城区、石景山区、顺义区)
南充市(西充县、嘉陵区、顺庆区、仪陇县、营山县、蓬安县、南部县、阆中市、高坪区)
黑河市(爱辉区、嫩江市、五大连池市、逊克县、孙吴县、北安市)
秦皇岛市(昌黎县、北戴河区、抚宁区、卢龙县、山海关区、海港区、青龙满族自治县)
陇南市(宕昌县、文县、康县、两当县、西和县、礼县、徽县、成县、武都区)
黄冈市(黄州区、麻城市、团风县、罗田县、蕲春县、黄梅县、英山县、浠水县、红安县、武穴市)
南平市(延平区、武夷山市、光泽县、顺昌县、建瓯市、松溪县、浦城县、政和县、建阳区、邵武市)
贺州市(八步区、钟山县、昭平县、富川瑶族自治县、平桂区)
十堰市(竹溪县、丹江口市、竹山县、郧阳区、茅箭区、郧西县、房县、张湾区)
佛山市(禅城区、三水区、顺德区、高明区、南海区)
运城市(绛县、万荣县、永济市、河津市、新绛县、稷山县、临猗县、盐湖区、垣曲县、平陆县、夏县、闻喜县、芮城县)
长沙市(宁乡市、岳麓区、天心区、雨花区、望城区、浏阳市、长沙县、开福区、芙蓉区)
五指山市(定安县、万宁市、昌江黎族自治县、白沙黎族自治县、文昌市、琼海市、临高县、保亭黎族苗族自治县、澄迈县、东方市、屯昌县、陵水黎族自治县、乐东黎族自治县、琼中黎族苗族自治县)
泰州市(高港区、海陵区、兴化市、泰兴市、姜堰区、靖江市)
合肥市(巢湖市、包河区、长丰县、肥东县、庐阳区、庐江县、蜀山区、肥西县、瑶海区)
开封市(禹王台区、龙亭区、祥符区、鼓楼区、通许县、尉氏县、兰考县、顺河回族区、杞县)
荆州市(监利市、洪湖市、石首市、松滋市、公安县、江陵县、沙市区、荆州区)
锡林郭勒盟(西乌珠穆沁旗、镶黄旗、苏尼特右旗、正蓝旗、苏尼特左旗、东乌珠穆沁旗、多伦县、太仆寺旗、二连浩特市、正镶白旗、锡林浩特市、阿巴嘎旗)
青岛市(市南区、胶州市、黄岛区、即墨区、城阳区、李沧区、莱西市、崂山区、市北区、平度市)
邢台市(隆尧县、临城县、平乡县、南和区、临西县、沙河市、信都区、襄都区、宁晋县、新河县、巨鹿县、威县、广宗县、清河县、南宫市、任泽区、柏乡县、内丘县)
益阳市(沅江市、南县、桃江县、赫山区、安化县、资阳区)
遵义市(习水县、红花岗区、播州区、赤水市、绥阳县、凤冈县、道真仡佬族苗族自治县、桐梓县、务川仡佬族苗族自治县、湄潭县、仁怀市、汇川区、余庆县、正安县)
宝鸡市(太白县、扶风县、金台区、岐山县、麟游县、渭滨区、陈仓区、凤县、千阳县、凤翔区、眉县、陇县)
郑州市(新郑市、新密市、中原区、荥阳市、二七区、上街区、管城回族区、巩义市、惠济区、金水区、中牟县、登封市)
巴彦淖尔市(杭锦后旗、乌拉特中旗、临河区、乌拉特前旗、乌拉特后旗、磴口县、五原县)
阿坝藏族羌族自治州(茂县、汶川县、阿坝县、金川县、九寨沟县、壤塘县、黑水县、松潘县、红原县、理县、马尔康市、若尔盖县、小金县)
太原市(迎泽区、阳曲县、清徐县、小店区、古交市、杏花岭区、娄烦县、尖草坪区、晋源区、万柏林区)
海东市(乐都区、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、民和回族土族自治县、平安区、互助土族自治县)
海口市(龙华区、秀英区、琼山区、美兰区)
宁夏回族自治区
西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)
吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)
大庆市(肇州县、杜尔伯特蒙古族自治县、让胡路区、萨尔图区、肇源县、红岗区、龙凤区、林甸县、大同区)
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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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